iko VIX dan S&P 500, 2006–15
Observasi Harian, VIX Jangka Pendek VIX Jangka Menengah
2006–15 VIX Tunai Kontrak Berjangka Kontrak Berjangka S&P 500
Pengembalian Tertahunkan 4,20% –40,60% –12,30% 5,10%
Deviasi Standar Tahunan 120,10% 64,70% 32,30% 20,80%
Skewness 1,31 0,85 0,56 –0,08
Kurtosis 6,15 3,56 3,29 10,56
Beta VIX 1,00 0,48 0,21 –0,13
Beta S&P 500 –4,31 –2,35 –1,16 1,00
Sumber: Perhitungan Penulis, diadaptasi dari Black (2012).
Volatilitas, Korelasi, dan Produk serta Strategi Dispersion 851
kerugian ini mirip dengan premi asuransi yang dibayar pemilik mobil atau pemilik rumah untuk mengasuransikan terhadap Saya cenderung menggunakan tolok ukur VIX yang dikenal sebagai S&P 500 Short-Term VIX Futures Index untuk memberikan ukuran hasil yang menggunakan jatuh tempo tetap. S&P 500 Short-Term VIX Futures Index adalah tolok ukur yang berdasarkan pada perkiraan kinerja kontrak berjangka VIX hipotetis dengan waktu penyelesaian tetap selama 30 hari, yang dibentuk menggunakan kombinasi berbobot waktu dari harga kontrak berjangka VIX bulan depan dan bulan kedua. Bobot dari kedua kontrak (satu dengan kurang dari 30 hari dan satu dengan lebih dari 30 hari) disesuaikan setiap hari untuk secara linier mendekati harga kontrak berjangka 30 hari. Penempatan bobot berpindah dari kontrak jangka pendek ke kontrak jangka panjang seiring berjalannya waktu sampai penyelesaian dari kedua kontrak berkurang. Hasilnya secara kasar mensimulasikan strategi rollover yang mengalihkan 1/30 dari portofolio ke kontrak berikutnya setiap hari (mengabaikan hari libur dan akhir pekan untuk kesederhanaan) guna menjaga tanggal penyelesaian rata-rata berbobot pada horizon 30 hari. PENEMPATAN 30.4.3.4
Pertimbangkan informasi tentang dua kontrak berjangka selama periode dua hari di
Lampiran 30.9.
LAMPIRAN 30.9 Kontrak Berjangka selama Periode Dua Hari
Kontrak Dekat Kontrak Tunda
Hari sampai Penyelesaian pada Senin 15 45
Harga Kontrak pada Senin 15.00 16.20
Hari sampai Penyelesaian pada Selasa 14 44
Harga Kontrak pada Selasa 14.10 15.00
Hitung harga kontrak hipotetis 30 hari pada hari Senin dan Selasa, dan gunakan harga tersebut untuk menghitung perubahan harga antara kontrak hipotetis 30 hari pada kedua tanggal.
Menggunakan Persamaan 30.3, kontrak hipotetis dihargai 15.60 pada hari Senin (perhatikan bahwa ini adalah rata-rata yang bobotnya sama karena terletak di tengah antara keduanya dalam waktu), sedangkan pada 14.58 pada hari Selasa, ia terletak lebih dekat ke kontrak tunda karena waktu sampai penyelesaian kontrak berkurang dan bobot pada kontrak yang lebih lama meningkat. Perubahan harga kontrak hipotetis 30 hari adalah –1.02.
Ada juga Indeks Berjangka VIX Jangka Menengah ujian dilakukan setiap minggu selama hingga enam minggu dan setiap bulan hingga kurang lebih satu tahun. Beragam ETN tersedia untuk memberikan eksposur yang mirip dengan posisi panjang dan pendek dalam kontrak berjangka VIX. ETN berbeda dalam hal eksposur panjang versus pendek, eksposur dengan leverage versus tanpa leverage, dan eksposur jangka pendek atau jangka menengah. VXX adalah ETN besar tanpa leverage yang memberikan eksposur panjang mirip dengan Indeks Kontrak Berjangka VIX Jangka Pendek S&P 500. XIV adalah ETN besar tanpa leverage yang memberikan eksposur pendek terhadap indeks yang sama. Produk dan Strategi Volatilitas, Korelasi, dan Dispersion 853. Sementara kompleks aset VIX S&P 500 menawarkan universum produk yang paling beragam dan likuid, metodologi yang digunakan untuk menghitung indeks VIX S&P 500 telah diterapkan pada sejumlah aset lain secara global. Moran (2014) menjelaskan bahwa puluhan indeks berbasis volatilitas kini tersedia, dengan lebih dari 40 produk yang diperdagangkan di bursa yang melacak beberapa indeks ini. CBOE saat ini menerbitkan indeks volatilitas pada Here is the translated text in Indonesian:
"Rata-rata korelasi yang sebenarnya direalisasikan sehingga korelasi yang tinggi menyebabkan pembayaran bersih kepada pembeli dari penjual dan sebaliknya. Korelasi yang direalisasikan adalah rata-rata berbobot pasar dari korelasi pengembalian antara setiap pasangan aset individu yang ditentukan dalam portofolio atau indeks. Pembayaran variabel dari penjual kepada pembeli didasarkan pada rata-rata tingkat korelasi yang dikalikan dengan nilai nominal swap, sedangkan pembayaran tetap dari pembeli kepada penjual didasarkan pada tingkat strike dikalikan dengan jumlah nominal.
APLIKASI 30.4.4.1
Sebuah swap korelasi yang didasarkan pada empat aset memiliki tingkat korelasi strike sebesar 0,40 dan nilai nominal sebesar $100.000. Tiga dari aset tersebut mengalami korelasi pengembalian yang sebenarnya antara satu sama lain sebesar 0,50. Salah satu aset mengalami pengembalian yang memiliki korelasi nol dengan ketiga aset lainnya. Bobot pasar dari aset tersebut semuanya sama. Hitung pembayaran bersih yang harus dilakukan dan identifikasi apakah pembayaran bersih tersebut."
30.4.4.3 Motivasi untuk Perdagangan Korelasi Perdagangan korelasi berpusat pada
hubungan antara harga opsi pada portofolio (indeks) dan harga opsi pada aset individual dalam portofolio atau indeks tersebut. Hubungan antara penetapan harga opsi, pada gilirannya, bergantung pada korelasi pengembalian antara Dana volatilitas.
30.4.4.4 Perdagangan Dispersion Perdagangan dispersion berusaha untuk memanfaatkan premium korelasi. Perdagangan dispersion adalah posisi panjang (atau pendek) dalam opsi indeks dan posisi yang berlawanan pada opsi aset konstituen indeks dimana semua posisi opsi dilindungi untuk menjadi delta-netral. Profitabilitas perdagangan ini akan didasarkan pada derajat dispersi antara pengembalian komponen indeks, yang pada gilirannya dipengaruhi oleh korelasi pengembalian antara komponen-komponen tersebut. Bukti historis menunjukkan bahwa korelasi yang diimplikasikan oleh harga opsi aktual biasanya lebih tinggi daripada korelasi yang sebenarnya terwujud oleh komponen yang mendasarinya. Perdagangan untuk mendapatkan selisih ini, maka, adalah dengan membeli volatilitas pada komponen indeks (dengan membeli opsi pada setiap komponen) dan menjual volatilitas pada indeks itu sendiri (dengan menjual opsi indeks). Sebagai contoh, perdagangan dispersion pada Here is the translation of the provided text into Indonesian:
**posisi volatilitas dalam portofolio mereka.**
30.5 STRATEGI VOLATILITAS BERBASIS OPSI
Beberapa strategi volatilitas berbasis opsi telah dibahas pada bagian sebelumnya dalam konteks strategi yang mirip tanpa opsi. Bagian ini memberikan rincian tentang tiga jenis utama strategi berbasis opsi yang terkait dengan perdagangan volatilitas.
30.5.1 Spread Opsi Vertikal Intra-Aset (Skew)
Spread vertikal adalah kombinasi dari panggilan panjang dan panggilan pendek (atau put pendek dan put panjang) yang memiliki opsi panjang dengan satu harga strike (kaki panjang) dan opsi pendek dengan harga strike yang berbeda tetapi dengan tanggal kadaluarsa yang sama. Spread ini disebut intra-aset ketika melibatkan opsi dari aset yang sama. Spread vertikal adalah jenis spread skew.
30.5.1.1 Mekanika dari Spread Vertikal
Sementara spread vertikal yang dibuat menggunakan jumlah opsi panjang dan pendek yang sama adalah spread vertikal murni, spread rasio adalah spread vertikal dengan jumlah opsi panjang dan pendek yang tidak sama. nilai dari aset yang mendasari, posisinya adalah volatilitas panjang. Di sisi lain, membeli opsi panggilan ATM dan menjual opsi panggilan OTM akan menciptakan posisi bull spread yang akan mendapat keuntungan dari kenaikan harga aset yang mendasari. 30.5.1.2 Spread Vertikal dan Skew Volatilitas Skew volatilitas muncul dari perbedaan antara volatilitas tersirat di seluruh opsi yang berbeda berdasarkan harga pelaksanaan. Untuk memanfaatkan skew volatilitas, strategi tradisional dari spread vertikal adalah mencoba untuk mendapatkan keuntungan dengan menjual opsi OTM yang memiliki volatilitas tersirat lebih tinggi daripada opsi ATM. Menggunakan opsi put, trader menjual put OTM dan membeli put ATM (atau menggunakan opsi call, trader menjual call OTM dan membeli call ATM). Skew adalah perbedaan antara volatilitas OTM dan ATM dan diilustrasikan dalam Contoh 30.3. 30.5.1.3 Spread Vertikal dengan Lindung Nilai Delta Strategi umum adalah menggunakan spread vertikal dalam ekuitas sambil melindungi risiko delta. Strategi ini lebih umum Penurunan nilai dari opsi. Tentu saja, ketika diferensial terus melebar atau lindung nilai delta berkinerja lebih buruk daripada penurunan nilai waktu, posisi-posisi tersebut akan mengalami kerugian.
30.5.2 Spread Intra-Aset Horisontal (Skew)
Jenis kedua dari spread intra-aset, yaitu spread horisontal, berbeda dalam hal jangka waktu atau tenor opsi-opsi yang dimilikinya. Spread horisontal adalah kombinasi dari panggilan panjang dan panggilan pendek (atau put pendek dan put panjang) yang memiliki opsi panjang dengan satu tanggal kedaluwarsa (kaki panjang) dan opsi pendek dengan tanggal kedaluwarsa yang berbeda tetapi dengan harga strike yang sama. Spread ini adalah spread intra-aset ketika melibatkan opsi dari aset yang sama. Spread horisontal adalah jenis spread skew.
Sementara spread vertikal cenderung memiliki eksposur yang cukup signifikan terhadap pergerakan arah dari aset dasar, spread horisontal memiliki eksposur arah yang jauh lebih rendah. Pengembalian spread horisontal dipengaruhi oleh perubahan di... terhadap tenor akan menyusut. Trader menjual opsi jangka pendek dan membeli opsi jangka panjang untuk mendapatkan keuntungan dari perbedaan yang lebih kecil antara volatilitas implisit. Alternatifnya, sebuah spread dapat dimasukkan di mana opsi satu bulan dibeli dan opsi yang lebih lama dijual. Dalam kasus ini, strategi trader adalah untuk mendapatkan keuntungan dari peningkatan volatilitas implisit dari opsi jangka pendek relatif terhadap opsi jangka panjang.
Jika trader menjual put jangka pendek dan membeli put jangka panjang, maka trader dapat dianggap sebagai mengumpulkan keuntungan yang diharapkan karena memberikan asuransi kepada para investor yang ingin melindungi diri mereka terhadap dampak informasi baru seperti pengumuman laba. Di sisi lain, jika trader menjual call jangka pendek dan membeli call jangka panjang menjelang tanggal acara, trader tersebut menyediakan layanan kepada pembeli opsi dengan waktu yang singkat yang ingin mengambil posisi terleverasi dalam antisipasi pergerakan besar dalam harga. Hubungan masa lalu antara keduanya.
Perdagangan didasarkan pada perubahan yang diperkirakan dalam hubungan antara volatilitas implisit dari opsi pada kedua aset. Trader akan membuka posisi opsi panjang pada aset dengan volatilitas implisit yang diperkirakan akan naik (relatif terhadap volatilitas implisit aset lainnya) dan akan membuka posisi opsi pendek pada aset lainnya.
Sebaran antar aset dapat diilustrasikan menggunakan dua indeks ekuitas. Gambar 30.10 menggambarkan volatilitas implisit tiga bulan dari Indeks S&P 500 dan Indeks NASDAQ-100 dari tahun 2011 hingga 2015. Gambar 30.11 menunjukkan sebaran antara keduanya. Perlu dicatat juga bahwa sebaran mencapai puncaknya ketika tingkat volatilitas berada pada level tertingginya untuk periode tersebut. Korelasi saham dalam indeks NASDAQ biasanya lebih tinggi daripada indeks S&P 500. Pertimbangkan kasus spread antar aset ini di mana risiko perubahan nilai setiap indeks telah dihedging untuk menjadi delta-netral dengan menggunakan posisi di aset yang mendasarinya (dengan asumsi volatilitas konstan). Dengan menjadi delta-netral terhadap setiap indeks, strategi ini berfokus pada volatilitas implisit relatif antara kedua indeks daripada perbedaan dalam imbal hasil mereka.
Spread volatilitas implisit antara kedua indeks pada dasarnya memiliki dua komponen. Yang pertama adalah tingkat volatilitas implisit dari saham-saham dalam masing-masing indeks. Yang kedua adalah korelasi antara saham-saham dalam setiap indeks. Selama periode keguncangan, korelasi antara banyak aset biasanya meningkat. Rendahnya spread antara volatilitas implisit dari kedua indeks cenderung terjadi ketika tingkat volatilitas keseluruhan rendah, sementara tingginya cenderung terjadi ketika secara keseluruhan... strategi, indeks baru memberikan pandangan yang lebih mendetail tentang berbagai strategi volatilitas.
Empat indeks CBOE Eurekahedge adalah Indeks Volatilitas Pendek, Indeks Volatilitas Panjang, Indeks Volatilitas Nilai Relatif, dan Indeks Risiko Ekor. Indeks-indeks ini melacak dana dengan tujuan investasi dan komposisi portofolio yang serupa. Dana risiko ekor dirancang khusus untuk memberikan perlindungan kepada investor mereka terhadap penurunan pasar yang besar secara keseluruhan. Strategi volatilitas panjang adalah varian yang kurang agresif dari strategi risiko ekor. Sementara, seperti namanya, mereka seharusnya mendapatkan keuntungan dari peningkatan volatilitas, mereka mungkin pada saat-saat tertentu memegang posisi volatilitas kecil atau netral. Strategi volatilitas pendek sebagian besar dirancang untuk mengambil keuntungan dari premi risiko volatilitas atau korelasi yang melekat dalam indeks saham dan aset lainnya. Strategi volatilitas nilai relatif dirancang untuk memanfaatkan ketidakakuratan harga volatilitas, dan akan membeli volatilitas yang dianggap undervalued dan menjual volatilitas yang dianggap overvalued. Here's the translation of your text into Indonesian:
Diharapkan akan bergeser dengan jumlah absolut yang sama, katakanlah dari 20% menjadi 21%.
Sebuah masalah dalam menggunakan vega seperti yang biasanya didefinisikan adalah bahwa volatilitas yang mendasari berbagai opsi sering kali berubah dengan magnitudo yang berbeda dengan cara yang dapat diprediksi. Misalnya, sebuah opsi dengan volatilitas implisit awal sebesar 40% mungkin lebih mungkin mengalami pergeseran absolut yang lebih besar dalam volatilitas dibandingkan dengan opsi dengan volatilitas implisit sebesar 20%. Pendekatan umum untuk menormalkan vega untuk perbedaan dalam ukuran absolut pergeseran volatilitas di antara opsi adalah dengan menyesuaikan vega untuk merepresentasikan perubahan relatif yang identik. Dengan demikian, efek dari perubahan dalam volatilitas implisit satu opsi dari 10% menjadi 10,1% akan dimodelkan sebagai sebanding dengan perubahan dalam volatilitas implisit opsi lain dari 20% menjadi 20,2% karena perubahan tersebut adalah sama secara relatif.
Pendekatan normalisasi lainnya dapat digunakan tergantung pada hubungan yang diasumsikan antara perubahan dalam volatilitas opsi yang berbeda oleh faktor-faktor. correlasi 12 bulan bergulir antara setiap indeks dan S&P 500. Hati-hati harus digunakan dalam menginterpretasikan bukti historis dalam Tabel 30.12 dan 30.13 sebagai ramalan yang dapat diandalkan untuk kinerja masa depan, terutama karena pengembalian historis diamati selama periode waktu yang relatif singkat. Namun demikian, Volatilitas, Korelasi, dan Produk serta Strategi Dispersion.
TABEL 30.12 Karakteristik Pengembalian Dana Volatilitas yang Diukur oleh Eurekahedge
Nilai Relatif
Volatilitas Pendek Volatilitas Panjang Risiko Ekor
2008 20.56% –9.41% 45.81% 12.58%
2009 10.97% 19.10% 2.98% –6.33%
2010 6.98% 11.35% 12.36% 0.10%
2011 5.46% –1.20% 12.83% 16.39%
2012 8.81% 9.07% 0.27% –21.21%
2013 6.04% 9.53% –4.44% –10.98%
2014 –0.36% 4.47% 1.58% –3.22%
Pengembalian Tahunan 8.19% 5.77% 9.21% –2.56%
Deviasi Standar 6.42% 9.25% 16.93% 13.07%
Sumber: Eurekahedge, perhitungan penulis.
bukti historis menunjukkan potensi kinerja yang menarik untuk nilai relatif. Sure! Here's the translation of the provided text into Indonesian:
2006
Des 2007
Des 2008
Des 2009
Des 2010
Des 2011
Des 2012
Des 2013
Des 2014
Nilai Relatif/Nilai Relatif Pendek/Risiko Ekor
EKSHIBIT 30.14 Korelasi Menggulung 12-Bulan, Dana Volatilitas Nilai Relatif
Sumber: Eurekahedge, perhitungan penulis.
secara global, dengan tujuan membeli volatilitas implisit yang undervalued dan menjual volatilitas implisit yang overvalued. Sementara dana ini akan memegang sejumlah posisi, eksposur vega neto kecil, karena dana akan memegang posisi panjang dan pendek. Dana-dana ini dapat terlibat dalam berbagai strategi. Mereka dapat membeli atau menjual volatilitas implisit atau yang terwujud yang mereka anggap murah atau mahal berdasarkan ukuran kuantitatif atau fundamental, menggunakan opsi, swap varians, dan produk VIX. Mereka dapat melakukan perdagangan posisi spread intra- dan inter-aset. Mereka juga dapat melakukan perdagangan korelasi, baik melalui perdagangan dispersi atau melalui swap korelasi. Banyak dana ini juga dapat berusaha untuk menangkap spread bid-ask di pasar opsi dengan melakukan pasar di sebuah... Dana volatilitas akan menunjukkan kecenderungan untuk mempertahankan posisi volatilitas implisit atau yang direalisasikan yang neto pendek. Meskipun mereka dapat menerapkan penyebaran intra dan antarseni, dana ini terutama berusaha mendapatkan keuntungan dari pengambilan premi risiko volatilitas dan korelasi. Sebagai hasilnya, posisi yang dipegang akan mencakup swap varians pendek, produk dan strategi volatilitas, korelasi, dan dispersi. Meskipun dana cenderung bersifat pendek pada volatilitas, mereka dapat mengubah eksposur berdasarkan kondisi pasar.
Gambar 30.15 mencakup korelasi 12 bulan yang bergulir antara dana volatilitas pendek.
Sumber: Eurekahedge, perhitungan penulis. Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Sektion di semua waktu. Seperti yang terlihat di Pameran 30.16, korelasi 12 bulan yang bergulir antara volatilitas panjang dan dana risiko ekor tinggi untuk sebagian besar periode adalah tinggi.
Karena dua kategori dana ini berusaha melindungi dari penurunan pasar yang luas, penting untuk memeriksa sejauh mana alokasi ke salah satu indeks memberikan manfaat bagi portofolio ekuitas. Pameran 30.17 membandingkan Indeks S&P 500 dengan dua portofolio: satu dengan alokasi 90% ke Indeks S&P 500 dan alokasi 10% ke Indeks Volatilitas Panjang, dan satu lagi dengan alokasi 90% ke Indeks S&P 500 dan alokasi 10% ke Indeks Risiko Ekor. Volatilitas pengembalian untuk kedua portofolio campuran tersebut lebih rendah, dan
"untung negatif yang signifikan. Benson et al. (2013) meneliti empat cara untuk mengimplementasikan strategi risiko ekor. Studi mereka fokus pada mencari strategi dengan pengembalian positif selama peristiwa risiko ekor, yang didefinisikan sebagai bulan-bulan ketika pasar ekuitas turun 5% atau lebih. Dari strategi-strategi yang memperoleh pengembalian positif selama bulan-bulan krisis ini, penulis kemudian berusaha untuk mendefinisikan pengaruh kinerja, yang merupakan pengurangan dalam pengembalian portofolio ketika strategi tertentu ditambahkan ke portofolio. Empat strategi yang dipertimbangkan adalah:
1. Volatilitas panjang, termasuk futures VIX dan swap varians
2. Ekuitas volatilitas rendah, termasuk dana lindung nilai bias pendek HFRI dan portofolio ekuitas beta bersih pendek (long saham beta rendah dan short saham beta tinggi)
3. Mengikuti tren, seperti yang dilacak oleh Indeks CTA Barclays
Produk dan Strategi Volatilitas, Korelasi, dan Dispersi 865
PENGGAMBANGAN 30.17 Mencampurkan Risiko Ekor dan Dana Volatilitas Panjang dengan Portofolio Ekuitas
10% Volatilitas Panjang 10% Risiko Ekor" portofolio aset berisiko. Studi ini menyimpulkan bahwa strategi kedua hingga keempat memiliki kinerja terbaik sepanjang periode studi, memberikan perlindungan selama masa penurunan pasar ekuitas dengan pengurangan kinerja yang paling sedikit. Seperti yang terlihat pada Pameran 30.17, menambahkan investasi dalam Indeks Risiko Ekor sejak 2008 telah mengurangi imbal hasil dan risiko investasi ekuitas yang hanya panjang.
30.7 KESIMPULAN
Sejak krisis keuangan, perhatian investor terhadap produk dan dana volatilitas telah meningkat secara dramatis: Indeks VIX telah melahirkan produk di seluruh dunia yang semakin likuid, dan dana volatilitas telah membedakan diri mereka terkait dengan tujuan mereka. Investor yang ingin mengurangi risiko portofolio dapat mengambil posisi panjang dalam produk volatilitas, sementara mereka yang ingin memperoleh premi risiko dapat memanfaatkan program terdiversifikasi menjual volatilitas. Dengan munculnya produk baru, perdagangan volatilitas mungkin menawarkan potensi untuk alpha berbasis keterampilan.
31.1 TINJAUAN PRODUK REPLIKASI
Pada dasarnya, produk replikasi hedge fund (juga disebut klon atau pelacak) diciptakan untuk menangkap beta tradisional dan alternatif yang mendasari pengembalian dan risiko yang diharapkan dari benchmark hedge fund. Beta alternatif mengacu pada paparan terhadap risiko, premi risiko, dan sumber pengembalian yang tidak biasanya tersedia melalui investasi di aset tradisional—atau, jika tersedia, sering kali terkait dengan Manajer, mereka dimaksudkan untuk menangkap sebagian besar dari pengembalian strategi umum dari strategi dana dan untuk mencerminkan eksposur umum manajer dana terhadap berbagai beta tradisional dan alternatif. Selain itu, produk pelacak ini dirancang untuk menangkap alpha strategi umum yang diperoleh oleh manajer, seperti yang diwakili oleh pengembalian berlebih dari strategi dana relatif terhadap tolok ukur pasif yang terdiri dari sumber risiko tradisional (misalnya, MSCI World Index). Dengan kata lain, jika strategi keseluruhan, bukan hanya manajer teratas, menghasilkan alpha, maka produk replikasi mungkin dapat menangkap seluruh atau sebagian dari alpha tersebut.
31.2 POTENSI MANFAAT DARI PRODUK REPLIKASI
Sebelum membahas berbagai pendekatan untuk replikasi dana lindung nilai, manfaat potensial yang mungkin diterima dari penggunaan produk replikasi harus diperiksa. Istilah menggunakan digunakan, daripada berinvestasi, karena investor dapat mengambil manfaat dari ini. Here is the translated text into Indonesian:
Portofolio. Manfaat ini dapat diperoleh dari menghasilkan alpha atau dengan berinvestasi dalam eksposur beta alternatif yang kurang terdiversifikasi dalam portofolio tradisional seorang investor. Alpha biasanya diukur relatif terhadap kinerja semua eksposur beta yang mendasari, apakah itu beta tradisional atau beta alternatif. Eksposur beta alternatif dapat mencakup yang diambil oleh dana makro global yang berinvestasi di pasar ekuitas global dan valuta asing sambil mengelola risiko dari investasi tersebut. Risiko likuiditas adalah sumber pengembalian alternatif yang penting lainnya yang tidak tersedia melalui investasi di aset tradisional. Misalnya, risiko likuiditas adalah salah satu sumber utama pengembalian dari strategi sekuritas tertekan. Akhirnya, sumber beta tradisional yang bervariasi seiring waktu dapat dianggap sebagai sumber beta alternatif. Misalnya, indeks ekuitas pasif memiliki beta ekuitas yang konstan dan positif, sementara seorang manajer long/short ekuitas kemungkinan memiliki beta yang bervariasi seiring waktu, yang bisa... Here's the translation of the provided text into Indonesian:
"resiko yang terkait dengan volatilitas tersirat, kredit, dan likuiditas yang rendah, mendapatkan tingkat pengembalian yang relatif rendah sambil mengurangi risiko keseluruhan dari portofolio tradisional.
31.3 ALASAN UNTUK REPLIKASI HEDGE FUND
Sebelum pecahnya gelembung Internet dan pasar bearish yang dihasilkan yang dimulai pada tahun 2000, ada kepercayaan pasar yang luas bahwa pengembalian dari dana investasi alternatif yang dikelola secara aktif terutama terdiri dari alpha (pengembalian lebih yang melebihi yang tersedia dalam produk investasi pasif yang sama risikonya) dan sejumlah kecil beta (pengembalian akibat paparan strategi terhadap faktor pasar yang dapat diinvestasikan). Sejak itu, aliran pengembalian yang terkait dengan indeks investasi pasif, manajer aktif, dan produk alternatif atau terstruktur lainnya telah secara serius menantang sistem kepercayaan ini. Di arena reksa dana tradisional, penelitian terus mempertanyakan keberadaan alpha manajer (misalnya, lihat Bodie, Kane, dan Marcus 2010). Bahkan dalam investasi alternatif..." Here is the translated text in Indonesian:
870 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DIKENAKAN
alpha diperkirakan menggunakan jendela rolling 24 bulan. Alpha diperkirakan menggunakan
ekspresi berikut:
Rt,CISDM − rf = αt + βt(Rt,SP − rf ) (31.1)
Di sini, Rt,CISDM adalah perkiraan rata-rata return 24 bulan dari Indeks CISDM Fund of Funds, Rt,SP adalah perkiraan rata-rata return 24 bulan dari Indeks S&P 500, βt adalah beta yang diperkirakan dari indeks CISDM terhadap S&P 500, αt adalah alpha yang diperkirakan dari indeks CISDM, dan rf adalah suku bunga bulanan untuk London Interbank Offered Rate (LIBOR) 30 hari. Semua variabel diperkirakan menggunakan jendela rolling 24 bulan.
Dari Exhibit 31.1, dapat dilihat bahwa sejak 1995, telah terjadi variasi signifikan dalam dan manajer untuk menjadi manajer hedge fund. Hipotesis gelembung dana hanya menyatakan bahwa seiring meningkatnya pasokan modal investasi ke ruang hedge fund, begitu pula jumlah manajer yang kurang berkualitas yang masuk ke industri ini dan memberikan hasil yang inferior yang mengurangi kinerja keseluruhan industri.
Hipotesis batas kapasitas berargumen bahwa sebagian besar alpha adalah permainan jumlah nol. Oleh karena itu, hanya sedikit manajer yang dapat menawarkan alpha secara konsisten. Singkatnya, pertumbuhan aset yang dikelola secara tajam mengurangi jumlah alpha per kapita yang tersedia di pasar. Selain itu, kecuali strategi baru atau sumber alpha ditemukan, penurunan lebih lanjut dalam alpha dapat diharapkan.
Hipotesis alokasi yang meningkat ke dana aktif berargumen bahwa seiring investasi hedge fund menjadi lebih populer, kinerja hedge fund akan terpengaruh secara negatif oleh keputusan perdagangan investor yang memiliki alokasi ke dana ini serta ke aset tradisional. Dengan kata lain, Intervensi, bagaimanapun, memainkan peran yang sangat terbatas dalam kendaraan pengembalian absolut, sementara penurunan alpha tampak jelas dan tanpa banyak faktor yang meringankan. Pertanyaan nyata dalam literatur replikasi atau pelacakan tetap berkaitan dengan sejauh mana tolok ukur perwakilan dapat diinvestasikan, dan sejauh mana replikasi atau dana pelacak yang dapat diinvestasikan dengan memadai mencerminkan risiko dan pengembalian dari tolok ukur perwakilan.
31.3.3 Alpha Agregat dari Industri Hedge Fund
Karena produk replikasi hedge fund berupaya untuk menangkap kinerja keseluruhan hedge fund atau strategi hedge fund, penting untuk memeriksa apakah industri hedge fund dapat menghasilkan alpha pada tingkat agregat. Sementara ada bukti yang cukup bahwa beberapa manajer hedge fund mampu memberikan alpha, tidak jelas apakah seluruh strategi dapat dan harus mampu menghasilkan alpha positif secara konsisten. Argumen utama melawan kemampuan seluruh industri untuk menghasilkan Strategi pada basis setelah biaya. Namun, jika pasar sangat tidak efisien, banyak trader lainnya akan memasuki bisnis manajemen uang aktif untuk mendapatkan sebagian dari biaya tersebut dan, dalam prosesnya, membantu membuat pasar menjadi lebih efisien. Oleh karena itu, tampaknya harus ada keseimbangan yang tepat antara efisiensi dan ketidakefisienan. Ini mengarah pada situasi yang disebut sebagai efisiensi yang tidak efisien.
Efisiensi yang tidak efisien menyajikan ide bahwa pasar, secara rata-rata, hanya cukup tidak efisien untuk mengkompensasi manajer dan investor atas biaya dan risiko mereka, tetapi tidak begitu tidak efisien sehingga menghadirkan banyak manajer uang dengan peluang yang mudah diraih. Oleh karena itu, aliran modal ke dana yang dikelola secara aktif terbatas dalam dunia yang efisien tetapi tidak efisien. Dalam dunia seperti itu, persaingan di antara manajer uang aktif menghasilkan pasar yang hampir efisien, tetapi di mana beberapa ketidakefisienan ada yang memberikan imbalan bagi mereka yang dapat mengidentifikasi dan memanfaatkannya. Di pasar yang dicirikan sebagai Pengelola yang terampil cenderung memiliki batasan kapasitas. Kinerja para alokator ini akan bergantung pada alokasi relatif mereka kepada manajer yang baik dan buruk, tetapi kinerja keseluruhan mereka setelah biaya kemungkinan akan lebih buruk dibandingkan dengan investor pasif. Selain itu, jika para alokator ini mewakili proporsi yang relatif besar dari investor, maka kinerja keseluruhan manajer aktif kemungkinan akan lebih buruk dibandingkan dengan manajer pasif. Oleh karena itu, apakah produk replikasi menambah nilai atau tidak tergantung pada jumlah relatif alokator aktif yang mampu mengeluarkan sumber daya untuk mengeliminasi manajer yang tidak terampil dari kumpulan manajer hedge fund yang tersedia. Namun, jika uji tuntas terlalu mahal dan menemukan manajer yang terampil terlalu tidak pasti, maka manajer yang tidak terampil tidak akan dihilangkan dari kumpulan yang tersedia, dan kinerja keseluruhan industri akan menderita.
Produk Replikasi sebagai Sumber Alpha
Sering kali ada argumen bahwa produk replikasi tidak dapat... Biaya yang lebih rendah daripada portofolio yang dikelola secara aktif, kemungkinan untuk memberikan alpha kepada investor yang mengalokasikan ke produk ini meningkat. Di sisi lain, jika produk replikasi tidak dapat mengakses sumber imbal hasil tertentu yang digunakan oleh manajer dalam tolok ukur yang mendasarinya, maka produk replikasi tidak akan dapat menghasilkan tingkat alpha yang diberikan oleh manajer. Singkatnya, apakah produk replikasi dapat menghasilkan alpha adalah pertanyaan empiris.
31.3.5 Produk Replikasi sebagai Sumber Beta Alternatif
Produk replikasi memiliki potensi untuk memberikan akses kepada investor ke beberapa sumber beta alternatif. Apakah potensi ini dapat direalisasikan dalam praktik tergantung pada kumpulan sekuritas yang digunakan untuk membuat produk replikasi. Misalnya, jika sekuritas yang diperdagangkan secara publik dan likuid digunakan untuk menciptakan portofolio replikasi, maka jelas produk tersebut tidak dapat memberikan paparan terhadap risiko likuiditas. Ini berarti bahwa setiap... Sumber alternatif beta dengan sumber risiko tradisional lainnya, mereka masih dapat dianggap sebagai aset alternatif. Misalnya, ETF obligasi konversi memberikan eksposur terhadap opsi yang tertanam dalam obligasi konversi sambil mengekspos investor terhadap risiko kredit, ekuitas, dan suku bunga. Beberapa dari risiko ini biasanya dilindungi oleh manajer aktif, dan dengan demikian, dana arbitrase obligasi konversi mungkin memiliki sedikit paparan terhadap risiko ekuitas atau suku bunga. Oleh karena itu, opsi yang tertanam dalam obligasi konversi dan volatilitas implisitnya masih dapat dianggap sebagai sumber potensi beta alternatif. Akhirnya, seperti yang dibahas di bagian sebelumnya, beta yang bervariasi seiring waktu yang terkait dengan sumber risiko tradisional dapat dianggap sebagai beta alternatif. Oleh karena itu, sejauh produk replikasi dapat menangkap beta dinamis dari sebuah hedge fund, produk tersebut dapat menjadi sumber beta alternatif.
31.4 KEUNTUNGAN UNIK DARI PRODUK REPLIKASI
Dalam bagian sebelumnya, telah diajukan. nds. Di sisi lain, jika tujuannya adalah untuk menangkap alpha dan beta yang diwakili oleh tolok ukur yang mendasari produk replikasi, maka produk ini mungkin menarik bagi beberapa investor. Dua pertanyaan kunci dalam diskusi ini adalah:
1. Dapatkah seseorang mengidentifikasi manajer kelas atas a priori, dan apakah manajer menunjukkan ketekunan yang signifikan dalam kinerja mereka?
2. Dapatkah produk replikasi hedge fund melacak kinerja berbagai strategi selama siklus pasar yang berbeda?
Mengenai pertanyaan pertama, penelitian akademis dan industri memberikan hasil yang campur aduk. Beberapa studi menunjukkan bahwa dana kelas atas memang menunjukkan ketekunan pengembalian, tetapi keunggulan mereka secara parsial tergerus seiring waktu. Ini karena aliran modal ke dana yang berkinerja terbaik, yang menyebabkan beberapa penggerusan terhadap kinerja unggul mereka. Studi lain menunjukkan tidak ada ketekunan kinerja di antara manajer hedge fund—atau, jika ada, cenderung menghilang setelah beberapa waktu. memantulkan biaya dari premi likuiditas selama krisis pasar, biaya likuiditas penebusan—bahkan di bawah kondisi pasar normal—kemungkinan akan berada di beberapa poin persentase. Investor hedge fund terikat oleh kebijakan penebusan dari hedge fund tersebut. Seorang investor dalam hedge fund sering kali harus mengelola likuiditas dengan mencoba memperkirakan perilaku investor lain, yang mungkin memutuskan untuk menebus dengan cepat, meninggalkan investor jangka panjang dengan sisa portofolio dana yang paling tidak likuid (dan paling tidak menarik). Seorang investor yang menerapkan strategi replikasi tidak menghadapi masalah ini. Investor akan menikmati likuiditas yang ditawarkan oleh pasar aktual dan tidak akan dirugikan jika investor lain memutuskan untuk keluar lebih awal.
Investor hedge fund dapat mencapai tingkat likuiditas tertentu dan mengurangi eksposur terhadap perilaku investor lain dengan menggunakan platform akun terkelola. Keuntungan utama dari akun terkelola adalah kontrol penuh oleh investor. Dengan menarik perdagangan Perdagangan seringkali terutama bersifat algoritmik, pemasok produk pelacak dapat mengungkapkan sejumlah besar informasi tentang proses perdagangan. Seperti yang dibahas sebelumnya, investor hedge fund bisa mendapatkan tingkat transparansi yang tinggi dengan menggunakan platform akun terkelola. Namun, meskipun pendekatan semacam itu meningkatkan transparansi dalam hal posisi portofolio, itu mungkin tidak memberikan transparansi lengkap dalam hal proses perdagangan manajer portofolio.
Fleksibilitas sebagai Manfaat Replikasi Kebanyakan produk replikasi dapat sangat fleksibel dalam hal profil risiko yang mereka tawarkan kepada investor. Seorang investor mungkin dapat menentukan tolok ukur strategi hedge fund tertentu yang dirancang untuk dilacak oleh produk tersebut, serta volatilitas dan sifat statistik lain yang diinginkan. Produk-produk ini sangat cocok digunakan dalam akun terpisah yang dirancang untuk memenuhi kebutuhan unik para investor individu. Dana dari dana (FoFs) mungkin dapat mengalokasikan aset investor untuk... Here is the translation of the text into Indonesian:
biaya operasional—tingkat dana 0,40% 0,40% 0,40%
biaya manajemen—tingkat FoF 1,00%
biaya kinerja—tingkat FoF 10,00%
perkiraan biaya operasional—tingkat FoF 0,40%
Imbal hasil kotor yang diperlukan untuk mencapai imbal hasil bersih yang setara
11,15% 13,87% 8,40%
% dari imbal hasil kotor yang diperoleh oleh investor 62,78% 50,47% 83,33%
Sumber: Crowder, Kazemi, dan Schneeweis (2011).
876 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DITERMAKAN
investasi dana dan FoF memerlukan produk berbasis hedge fund untuk menghasilkan imbal hasil kotor yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan produk replikasi, jika investor ingin menerima imbal hasil bersih yang sama. Biaya yang umumnya lebih tinggi yang terlibat dalam hedge fund dan dana-dana dari dana menetapkan ambang batas imbal hasil kotor yang tinggi jika imbal hasil bersih mereka ingin melebihi imbal hasil produk replikasi yang sebanding. Dalam Tabel 31.2, hanya 62,78% dan 50,47% dari imbal hasil kotor yang diperoleh oleh hedge fund dan dana dari dana, masing-masing, mengalir ke investor. Sebaliknya, 83,33% dari imbal hasil kotor produk replikasi diperoleh oleh Hedge funds dan fund-of-funds mungkin menyimpang dari gaya investasi yang diharapkan, yang mengekspos para investor pada risiko penyimpangan gaya. Karena produk replikasi dikalibrasi untuk patokan strategi hedge fund yang terdefinisi, investor memiliki paparan minimal terhadap penyimpangan gaya.
31.4.2.7 Diversifikasi sebagai Manfaat Replikasi Dalam beberapa pendekatan replikasi, faktor-faktor terdiversifikasi, seperti imbal hasil ETF atau kontrak berjangka, digunakan untuk menciptakan portofolio yang meniru kinerja hedge fund. Ini menciptakan produk replikasi yang sangat terdiversifikasi. Bahkan ketika posisi produk terkonsentrasi di beberapa sektor ekonomi atau negara, instrumen terdiversifikasi seperti ETF dan kontrak berjangka biasanya digunakan untuk mendapatkan paparan ini. Manfaat diversifikasi yang ditawarkan oleh produk replikasi juga mengurangi risiko baik penarikan besar maupun volatilitas tinggi yang terkait dengan berinvestasi dengan sejumlah kecil manajer atau sekuritas. Investor dapat mencapai tingkat yang sama dari dana
replikasi: (1) berbasis faktor, (2) distribusi pembayaran, dan (3) pendekatan bottom-up atau algoritmik. Bagian ini memberikan rincian mengenai pendekatan berbasis faktor. Asumsi mendasar di balik pendekatan berbasis faktor adalah bahwa sebagian besar pengembalian dana dapat dijelaskan oleh sekumpulan faktor berbasis aset. Pendekatan ini melibatkan konstruksi sebuah portofolio yang terdiri dari posisi long dan/atau short dalam sekumpulan faktor risiko yang dipilih dengan cermat, yang meminimalkan kesalahan pelacakan terhadap tolok ukur yang telah ditentukan. Tolok ukur tersebut dapat terdiri dari manajer tunggal atau, lebih umum, tolok ukur yang diberi bobot sama dari beberapa manajer, seperti indeks dana lindung nilai.
31.5.1 Empat Masalah dalam Mengonstruksi Produk Replikasi Berbasis Faktor
Empat masalah berikut harus diatasi dalam mengonstruksi produk replikasi menggunakan pendekatan berbasis faktor:
1. Pilihan tolok ukur: Tolok ukur yang akan direplikasi harus dipilih dengan hati-hati. Yang paling umum indeks hedge fund yang dapat diinvestasikan, mungkin disebabkan oleh investasi dalam sekuritas yang kurang likuid atau karena penutupan dana yang sangat sukses untuk investasi baru.
2. Pilihan faktor: Faktor-faktor tersebut harus mudah diinvestasikan. Jika tidak, produk replikasi akan gagal untuk memenuhi tujuan utamanya. Selain itu, investor harus memutuskan apakah satu set faktor tetap akan digunakan atau set faktor yang paling sesuai akan dipilih menggunakan beberapa metode statistik (misalnya, regresi berlangkah).
3. Durasi periode estimasi: Parameter model harus diestimasi menggunakan data kinerja historis. Secara umum, rangkaian data yang lebih panjang berarti kesalahan yang lebih kecil dalam nilai parameter yang diestimasi. Namun, ketika ada perubahan signifikan dalam karakteristik tolok ukur dan/atau faktor-faktor, periode estimasi yang lebih panjang dapat mengarah pada portofolio yang meniru yang mencerminkan kondisi pasar rata-rata selama beberapa bulan daripada kondisi pasar saat ini.
4. Jumlah faktor: Menggunakan HF − rf = β1 × (F1t − r) + β2 × (F2t − r) +⋯ + βK × (FKt − r) + εt (31.2)
di mana Rt,HF adalah total imbal hasil untuk bulan t pada patokan yang sedang direplikasi, rf adalah tingkat tanpa risiko jangka pendek (misalnya, T-bill 30 hari) untuk bulan t, Fit adalah imbal hasil total acak pada faktor i untuk bulan t, βi adalah eksposur patokan terhadap faktor i, dan εt adalah imbal hasil pada patokan yang tidak dapat dijelaskan oleh kombinasi faktor yang digunakan dalam Persamaan 31.2. Perhatikan bahwa beta yang diestimasi mewakili bobot masing-masing aset berisiko dalam portofolio yang mereplikasi. Bobot kas akan ditentukan kemudian (lihat langkah 2).
Pengukuran kesesuaian dalam sampel dari model pada Persamaan 31.2 diestimasi menggunakan r-kuadrat dari regresi, yang dihitung menggunakan ekspresi berikut:
(1 − Var[ε̃]∕Var[R̃t,HF]) (31.3)
Jika varians dari istilah kesalahan dari Persamaan 31.2 kecil, maka R-kuadrat dalam sampel akan tinggi, menunjukkan kesesuaian yang baik untuk model tersebut. Namun, meskipun R-kuadrat dalam sampel Dalam pengaturan ini, bobot kas adalah variabel bebas dan ditentukan dengan bobot (yaitu, beta) dari aset berisiko.
**Replikasi Hedge Fund 879**
Langkah 2: Perkirakan bobot kas
Setelah beta (yaitu, bobot) untuk aset berisiko diperkirakan, bobot untuk kas dalam portofolio replikasi diberikan oleh:
βCash = 1 − K∑ i=1 βi (31.4)
Mengikuti prosedur ini memastikan bahwa bobot semua aset, termasuk kas, jumlahnya adalah 1,0. Jika bobot kas negatif, maka produk akan menggunakan leverage untuk membuat portofolio yang meniru.
Langkah 3: Investasikan dalam berbagai aset
Parameter dari persamaan sebelumnya diperkirakan menggunakan T pengamatan, di mana T adalah pengamatan untuk bulan terbaru; yaitu, t = 1,… , T. Hasil luar sampel pada portofolio replikasi—hasil yang direalisasikan pada waktu T + 1—diberikan oleh
RRe,T+1 = β̂t,TF1,T+1 +…+ β̂K,TFT+1 (31.5)
Perhatikan bahwa proses ini diulang setiap bulan seiring dengan pengamatan baru tentang kinerja dari y, terkait dengan fakta bahwa ketika pandangan para manajer hedge fund individu (diukur melalui eksposur mereka) digabungkan dalam indeks hedge fund, mereka cenderung berkumpul dalam tema-tema umum yang mendorong kinerja keseluruhan dari indeks tersebut. Misalnya, jika sebagian besar manajer hedge fund ekuitas long/short memiliki pandangan positif terhadap saham-saham energi, mereka mungkin berusaha untuk memanfaatkan pandangan ini dengan mengalokasikan aset ke berbagai perusahaan yang memiliki eksposur terhadap sektor energi. Dalam indeks, pandangan ini digabungkan dan diwakili oleh peningkatan eksposur indeks ke sektor energi, yang dapat ditangkap oleh produk replikasi melalui peningkatan alokasi ke ETF energi.
Konsep kedua, yang disebut sebagai inersia eksposur, menegaskan bahwa bobot keseluruhan dari indeks yang terdiri dari portofolio yang dikelola secara aktif dapat diperkirakan secara empiris karena eksposur keseluruhan berubah relatif lambat seiring waktu. Ide di sini adalah bahwa sebuah portofolio besar... ekuitas pendek, dan berbasis acara. Untuk pemeriksaan ini, periode dalam sampel adalah jendela bergulir selama 24 bulan; periode di luar sampel adalah bulan yang segera mengikuti jendela sampel. Faktor-faktor yang dipilih adalah faktor pasar Eropa yang memberikan eksposur terhadap risiko pasar ekuitas, risiko suku bunga, risiko kredit, dan risiko volatilitas. Para penulis memperoleh r-kuadrat dalam sampel sebesar 29,2% untuk arbitrase pendapatan tetap, 31,9% untuk arbitrase konversi, 54,3% untuk dana dari dana, 67,7% untuk ekuitas panjang/pendek, dan 85,8% untuk berbasis acara. Daya penjelasan dari berbagai faktor, berdasarkan strategi, rendah dalam periode dalam sampel, umumnya di bawah 70%. Hasil di luar sampel sejalan dengan hasil dalam sampel yang mengecewakan. Korelasi dalam kinerja antara strategi dan klon berkisar dari 12% hingga 91% tetapi sebagian besar di bawah 50%. Hanya satu strategi, berbasis acara, yang menunjukkan korelasi memuaskan sebesar 90% antara indeks dasar dan klon. Secara keseluruhan, model replikasi secara signifikan d-squared yang disesuaikan berkisar antara 40,5% hingga 91,6%, sementara hasil satu tahun di luar sampel terlalu singkat untuk menarik kesimpulan yang berarti dari mereka. Hasanhodzic dan Lo (2007) berusaha untuk mereplikasi distribusi pengembalian dari beberapa strategi hedge fund. Paparan indeks yang mewakili strategi-strategi ini terhadap berbagai faktor—termasuk pengembalian kelas aset dan faktor volatilitas—diestimasikan. Para penulis memilih faktor-faktor yang memiliki instrumen likuid terkait, seperti kontrak forward dan futures. Hasanhodzic dan Lo menerapkan pendekatan jendela bergulir selama 24 bulan, yang melibatkan penyeimbangan dinamis portofolio. Mereka melaporkan hasil yang sangat kontras. Portofolio dengan bobot yang sama dari klon jendela bergulir berkinerja lebih buruk dibandingkan portofolio dengan bobot yang sama dari dana masing-masing dalam lebih dari setengah strategi. Replikasi korelasi dengan indeks pasar sangat menarik karena dapat dilihat sebagai indikasi dari Secara khusus, penulis menemukan bahwa ASG Global Alternatives Fund mengungguli BarclayHedge Fund of Funds Index dengan volatilitas yang lebih rendah selama periode studi. Mereka juga melaporkan bahwa korelasi antara ASG Global Alternatives Fund dan S&P 500 hampir sama dengan korelasi antara BarclayHedge Fund of Funds Index dan S&P 500, yang mengimplikasikan bahwa manfaat diversifikasi dari hedge fund juga ditawarkan oleh klon tersebut.
Model berbasis faktor yang dibahas sejauh ini mewakili sebagian kecil dari penelitian yang tersedia yang fokus pada penjelasan pengembalian hedge fund menggunakan pendekatan berbasis faktor. Amenc et al. (2010) menggunakan varian yang sedikit berbeda dari pendekatan berbasis faktor yang menggunakan faktor nonlinier. Gagasan di balik pendekatan ini adalah bahwa manajer hedge fund memiliki keterampilan untuk mengatur waktu pasar dan oleh karena itu akan meningkatkan eksposur terhadap suatu faktor jika pengembalian dari faktor tersebut diharapkan positif, dan mengurangi eksposur terhadap faktor yang sama ketika pengembalian faktor tersebut diharapkan negatif. kesulitan dalam mengidentifikasi faktor-faktor yang tepat, serta kesulitan dalam mereplikasi, dengan cara yang robust, eksposur yang bervariasi seiring waktu dari manajer hedge fund dengan faktor-faktor ini. Secara keseluruhan, tinjauan terhadap studi-studi yang berusaha untuk mereplikasi imbal hasil hedge fund melalui pendekatan replikasi faktor mengarah pada kesimpulan bahwa akurasi replikasi tidak memuaskan. R-squared dalam sampel tidak cukup tinggi untuk menunjukkan kecocokan dalam sampel yang memuaskan, sementara hasil di luar sampel menunjukkan bahwa replikasi imbal hasil hedge fund paling baik bersifat perkiraan.
31.6 PENDEKATAN DISTRIBUSI HASIL
Pendekatan distribusi hasil dikembangkan oleh Amin dan Kat (2003), berdasarkan kerja teoritis awal yang dilakukan oleh Dybvig (1988) dan kemudian diterapkan oleh Robinson (1998).
31.6.1 Ikhtisar Pendekatan Distribusi Hasil
Tujuan dari metodologi ini jauh lebih sederhana dibandingkan dengan pendekatan berbasis faktor untuk replikasi hedge fund. Sementara Berikut contoh numerik sederhana yang dapat menyoroti perbedaan antara pendekatan replikasi berbasis faktor dan pendekatan replikasi berdasarkan distribusi hasil.
Tampilan 31.3 menunjukkan pengembalian bulanan dari sebuah hedge fund hipotetis dan pengembalian dari dua replikator: replikator berbasis faktor dan replikator berbasis distribusi hasil.
Tampilan 31.4 menampilkan beberapa statistik dasar terkait dengan kinerja dari ketiga produk investasi ini. Replikator berbasis faktor melakukan pekerjaan yang wajar dalam melacak kinerja hedge fund secara bulanan. Faktanya, korelasi antara keduanya hampir mencapai 0,80. Namun, replikator berbasis faktor tidak mampu menghasilkan rata-rata pengembalian, deviasi standar, skewness, dan kurtosis yang sama seperti yang dimiliki oleh hedge fund tersebut. Di sisi lain, replikator berbasis distribusi hasil hampir sepenuhnya mencocokkan momen yang lebih tinggi dari distribusi pengembalian hedge fund, tetapi melakukan pekerjaan yang buruk dalam melacak pengembalian bulanan hedge fund tersebut. menciptakan klon. Klon dibuat dengan menggunakan strategi dinamis yang mirip dengan yang digunakan untuk delta-hedge posisi opsi. Ketika delta hedging digunakan untuk mereplikasi sebuah opsi, salah satu aset yang digunakan untuk membuat portofolio yang terlindungi adalah aset dasar dari opsi tersebut. Dengan demikian, seseorang dapat yakin bahwa pengembalian rata-rata pada replikator dan opsi akan saling terkait. Dalam kasus replikasi dana lindung nilai, aset selain dana lindung nilai yang mendasarinya harus digunakan untuk mereplikasi dana lindung nilai tersebut. Oleh karena itu, tidak ada jaminan bahwa pengembalian rata-rata akan cocok. Faktanya, momen yang lebih tinggi dari distribusi pengembalian dana lindung nilai mungkin juga tidak cocok jika aset dasar yang digunakan untuk mereplikasi dana lindung nilai memiliki momen yang lebih tinggi yang tidak stabil.
31.6.3 Perbedaan Kunci antara Distribusi Payoff dan Replikasi Berbasis Faktor
Pendekatan distribusi payoff berusaha untuk mereplikasi distribusi payoff dari dana lindung nilai daripada mencocokkan pengembalian bulanan individu. Distribusi probabilitas diberikan oleh F(RHF). Ini berarti bahwa
Prob(RHF < x) = F(x) (31.7)
Fungsi distribusi probabilitas F(RHF) adalah distribusi yang kita targetkan atau inginkan. Selanjutnya, anggaplah bahwa kita ingin mereplikasi distribusi yang ditargetkan ini menggunakan sekuritas likuid yang disebut aset cadangan. Kita menyebut pengembalian bulanan pada aset cadangan ini dengan Rt,R. Tujuannya sekarang adalah untuk menemukan sekuritas derivatif, G(RR), yang ditulis pada aset cadangan sehingga distribusi pengembalian bulanan pada sekuritas derivatif ini adalah sama dengan distribusi probabilitas yang ditargetkan. Artinya,
Prob(RHF < x) = prob(G(RR) < x) (31.8)
Seperti yang dapat dilihat dari Persamaan 31.8, masalah kunci pertama dalam menerapkan pendekatan distribusi hasil adalah menentukan bentuk derivatif atau fungsi hasil, G(RR). Selanjutnya, kita perlu mengembangkan strategi perdagangan yang melibatkan aset cadangan dan aset tanpa risiko (yaitu, uang tunai atau investasi yang setara dengan uang tunai) yang akan mereplikasi hasil dari derivatif tersebut.
Salah satu Januari 1999 (yaitu, mereka menggunakan dua tahun pertama data untuk mengalibrasi model). Untuk memeriksa kualitas proses replikasi mereka, mereka melakukan berbagai tes. Tes pertama melibatkan analisis perbedaan antara empat momen pertama dari pengembalian yang diamati dan yang direplikasi. Hasilnya berbeda tergantung pada strategi. Pertama, rata-rata pengembalian pada klon, dalam banyak kasus, sangat berbeda dari indeks yang direplikasi. Ini diharapkan, karena metodologi ini tidak bertujuan untuk mereplikasi momen pertama (yaitu, rata-rata pengembalian) dari distribusi pengembalian hedge fund. Menariknya, rata-rata pengembalian yang diperoleh untuk klon selalu lebih rendah daripada indeks pada periode di luar sampel. Hasil ini menunjukkan bahwa kehati-hatian ekstrem harus diterapkan dalam memilih aset cadangan, dan bahwa kinerja strategi replikasi tidak kokoh sehubungan dengan pilihan aset berisiko yang terlibat dan sampel. indeks, yang memang diharapkan mengingat hasil rata-rata mereka yang lebih tinggi. Sebaliknya, ukuran VaR cukup mirip untuk klon dan indeks. Poin penting lainnya adalah bahwa hasil baik yang diperoleh untuk setidaknya beberapa strategi hedge fund hanya ditampilkan ketika periode out-of-sample yang panjang digunakan. Dalam beberapa kasus, dibutuhkan hampir delapan tahun untuk memperoleh distribusi hasil yang sesuai dengan distribusi pengembalian dari indeks hedge fund. Bagi seorang investor dengan kesabaran yang lebih terbatas, pendekatan distribusi hasil untuk replikasi hedge fund dapat mengarah pada kekecewaan. Hasil ini menunjukkan bahwa metode distribusi hasil menghasilkan hasil yang memuaskan hanya jika investor bersedia menunggu dalam jangka waktu yang lama sebelum menilai kualitas replikasi. Akhirnya, para penulis menunjukkan bahwa portofolio yang direplikasi berkinerja buruk dalam hal mencocokkan korelasi indeks hedge fund dengan aset lainnya. Investor juga harus memeriksa tujuan mereka untuk mereplikasi. mengakuisisi
886 BAGIAN 5: FOND DANA HEDGING DAN FUTURES TERKELOLA
perusahaan. Demikian pula, arbitrase konversi dasar melibatkan pengambilan posisi long pada obligasi konversi suatu perusahaan dan posisi short spesifik pada ekuitas perusahaan yang sama sehingga risiko ekuitas dari obligasi konversi dapat dihedge.
Sejauh proses perdagangan sistematis yang mewakili strategi dana dapat dikembangkan dan dipantau, strategi perdagangan algoritmik sistematis dapat diterapkan menggunakan pendekatan bottom-up. Pendekatan bottom-up mungkin tidak menawarkan beberapa manfaat dari replikasi, seperti likuiditas dan fleksibilitas, karena dana yang menerapkan pendekatan bottom-up pada dasarnya memegang beberapa sekuritas yang sama dengan yang dimiliki oleh hedge fund yang sedang direplikasi. Pada saat kesulitan pasar, seperti selama krisis keuangan terbaru tahun 2007–8, manajer replikasi bottom-up menghadapi kesulitan signifikan untuk memenuhi permintaan penebusan, yang pada gilirannya berdampak negatif pada nilai dana mereka. Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
te bagaimana arbitrase merger bekerja. Men’s Clothing, sebuah pengecer pakaian pria, memulai tawaran akuisisi yang bersifat hostile untuk Women’s Store, pengecer lainnya, pada 26 November 2015. Tawaran awal adalah sebesar $55 dalam bentuk tunai untuk setiap saham biasa dari Women’s Store. Pada hari pengumuman kesepakatan, Women’s Store ditutup pada harga $56,29. Pada hari yang sama, saham Men’s Clothing ditutup pada harga $50,60. Selanjutnya, Men’s Clothing meningkatkan harga tawarannya awalnya menjadi $57,50 dan akhirnya menjadi $65,00, sebelum menyelesaikan akuisisi pada 19 Juni 2016. Proses akuisisi tersebut memakan waktu total 205 hari untuk diselesaikan sejak hari inisiasi tawaran pertama. Pada hari kesepakatan diselesaikan, harga Men’s Clothing adalah $55,67. Jika seorang manajer dana melaksanakan arbitrase merger menggunakan kesepakatan ini, dia akan membeli saham Women’s Store dan menjual saham Men’s Clothing secara pendek setelah tawaran diumumkan. Lampiran 31.5 menggambarkan keuntungan dari arbitrase merger yang melibatkan akuisisi Women’s. Here is the translated text to Indonesian:
posisi t−1.000 × (55,67 – 50,60) −5.070,00
Dividen yang dibayarkan pada posisi pendek −1.000 × 0,54 −540,00
Rebate pendek dengan tarif 1% 1.000 × 50,60 × 1% × 205/365 284,19
Total profit (rugi) dari strategi 3.384,19
Investasi awal 1.000 × 56,29 56.290,00
Pengembalian investasi selama 205 hari 3.384,19/56.290,00 6,01%
Pengembalian tahunan (1 + 6,01%)(365/205) − 1 10,95%
probabilitas merger selesai untuk menjalankan dana arbitrase merger algoritmik yang sukses.
31.7.3 Ilustrasi Pendekatan Algoritmik:
Arbitrase Konversi
Arbitrase konversi adalah strategi hedge fund lain yang dapat diterapkan dalam pengaturan algoritmik. Versi sederhana dari strategi arbitrase konversi melibatkan pembelian portofolio obligasi konversi dan kemudian menangkal risiko ekuitas dari portofolio obligasi konversi dengan menggunakan posisi ekuitas pendek di perusahaan yang mendasarinya. Pada dasarnya, strategi ini setara dengan kombinasi posisi panjang dalam obligasi, posisi panjang Berikut adalah terjemahan teks ke dalam bahasa Indonesia:
"lebih dari 0,5). Sebagai contoh, anggaplah bahwa obligasi konversi diperdagangkan pada 106% dari nilai nominal; yaitu, obligasi dengan nilai nominal $1.000 saat ini diperdagangkan pada $1.060. Anggaplah bahwa obligasi tersebut membayar kupon setengah tahunan dengan tingkat tahunan sebesar 5%. Obligasi ini dapat dikonversi menjadi 31,5 saham dan saat ini memiliki delta sebesar 0,602. Untuk tujuan demonstrasi, kita akan membuat delta dari portofolio kita menjadi nol dengan menjual pendek jumlah saham yang tepat. Dengan asumsi bahwa harga saham saat ini adalah $28,12, jumlah saham yang perlu dijual pendek untuk membuat obligasi konversi menjadi delta netral adalah 22,69 (1.060 × 0,602/28,12). Oleh karena itu, nilai dolar saham yang dipegang pendek untuk menciptakan posisi delta netral adalah $638,04 (22,69 × 28,12). Sekarang, anggaplah harga saham naik sebesar 1%. Ini akan menyebabkan nilai obligasi konversi meningkat lebih dari 0,602%.
Bagian 5: Dana Lindung Nilai dan Kontrak Berjangka yang Dikelola
TAMPILAN 31.6 Lindung Nilai Obligasi Konversi
Sebelum Sesudah Perubahan
Obligasi konversi panjang 1.060,00" arbitrase yang dapat di-convert
karena delta dari konversi akan menurun, sehingga mengurangi kerugian dari penurunan harga konversi menjadi lebih kecil dibandingkan keuntungan dari posisi saham short.
Setelah terjadi kenaikan harga saham, delta dari obligasi konversi meningkat, sehingga saham tambahan dijual short untuk mengembalikan posisi menjadi delta netral. Sebaliknya, ketika harga saham menurun, delta dari obligasi konversi menurun dan posisi short perlu dikurangi melalui pembelian saham. Aktivitas lindung nilai ini menjaga strategi tetap delta-netral. Strategi ini menghasilkan imbal hasil dari kombinasi volatilitas, gamma positif, dan perdagangan berkala untuk memulihkan delta-netralitas. Dengan demikian, sumber utama imbal hasil berasal dari aktivitas lindung nilai yang menghasilkan keuntungan dari volatilitas yang direalisasikan dalam saham yang mendasari. Terdapat keuntungan bersih ketika volatilitas yang direalisasikan melebihi volatilitas yang tersirat awal sehingga keuntungan dari gamma panjang konversi Berikut adalah terjemahan teks ke dalam bahasa Indonesia:
"Bonds memiliki volatilitas yang direalisasikan secara konsisten lebih rendah. Meskipun obligasi korporasi menghadapi risiko suku bunga, risiko kredit, dan risiko likuiditas, selain risiko-risiko kecil lainnya, demikian pula dengan obligasi konversi. Sejauh mana seorang manajer hedge fund arbitrase konversi ingin menerima risiko dari berbagai sumber, dia dapat melakukan lindung nilai terhadap beberapa risiko yang tidak wajar. Beberapa risiko kredit dapat dikurangi dengan posisi pendek pada saham perusahaan yang mendasarinya. Risiko likuiditas juga signifikan dalam obligasi konversi, karena obligasi ini tidak sering diperdagangkan dan dapat memiliki spread bid-ask yang besar. Biasanya sulit untuk melakukan lindung nilai." CES. Mereka juga dapat menggunakan opsi pada kontrak berjangka dan, dalam beberapa kasus, forward mata uang untuk menerapkan strategi mereka. Sekitar dua pertiga dari dana CTA mengikuti strategi mengikuti tren sistematis, tetapi manajer sistematis memiliki sebagian besar uang yang dikelola oleh CTA. CTA secara luas menggunakan algoritma komputer untuk menemukan pola dalam harga, dan dapat melakukan posisi panjang dan pendek di pasar mana pun. Mereka juga menggunakan leverage yang signifikan untuk meningkatkan imbal hasil.
Mari kita deskripsikan strategi perdagangan CTA yang sangat sederhana. Misalkan seorang manajer dana mengikuti strategi pandangan kembali 20 hari dan 50 hari untuk memperdagangkan minyak mentah. Ini berarti bahwa manajer melihat apa harga kontrak berjangka minyak mentah 20 dan 50 hari yang lalu, dan membandingkan harga tersebut dengan harga saat ini. Jika harga saat ini lebih tinggi dari harga 20 hari yang lalu dan 50 hari yang lalu, maka manajer membuka posisi panjang pada sejumlah kontrak berjangka minyak mentah tertentu. Jumlah kontrak tergantung pada modal risiko yang dialokasikan untuk minyak mentah. Strategi yang sesuai.
Volatilitas komoditas atau mata uang memainkan peran penting dalam menentukan seberapa banyak modal risiko yang akan dialokasikan ke setiap pasar. Jika sebuah komoditas memiliki volatilitas yang lebih tinggi, maka jumlah modal risiko yang dialokasikan untuk komoditas tersebut akan lebih kecil, sehingga kontribusi volatilitas dari komoditas tersebut serupa dengan volatilitas dari komoditas lain dalam portofolio. Ini mirip dengan pendekatan yang digunakan dalam produk yang didasarkan pada paritas risiko.
31.8 DANA PENSIUN ALTERNATIF
Selama beberapa tahun terakhir, strategi dana lindung nilai juga ditawarkan oleh dana mutual melalui sekelompok dana yang dikenal secara kolektif sebagai dana pensiun alternatif (AMFs) atau dana alternatif likuid.
31.8.1 Tinjauan Dana Pensiun Alternatif
Dana-dana ini disebut sebagai AMFs karena mereka dapat berinvestasi dalam kontrak berjangka dan opsi selain saham dan obligasi, dan mereka dapat memegang posisi pendek serta menggunakan leverage. Dana mutual tradisional hanya berinvestasi dalam saham dan obligasi, dan Fs adalah segmen yang tumbuh paling cepat di antara semua jenis reksadana. Aset yang dikelola dalam dana-dana ini tumbuh dari $365 juta pada tahun 2005 menjadi $334 miliar pada tahun 2014, peningkatan hampir 1.000 kali lipat dalam waktu sekitar 10 tahun. Sebagian besar pertumbuhan aset ini terjadi antara tahun 2010 dan 2014, ketika aset tumbuh dari sekitar $60 miliar menjadi $334 miliar. Jumlah dana yang dikategorikan sebagai AMF juga meningkat pesat selama periode yang sama, tumbuh dari kurang dari 50 pada tahun 2005 menjadi sekitar 600 pada tahun 2014.
Seiring bertambahnya jumlah dana dari waktu ke waktu, rata-rata aset yang dikelola oleh sebuah dana juga meningkat. Seiring dengan meningkatnya jumlah AMF, penyedia layanan data komersial seperti Lipper atau Morningstar mulai mengkategorikan dana-dana ini ke dalam berbagai kelompok. Namun, ketika menggunakan database reksadana komersial untuk memilih AMF sebagai pengganti dana lindung nilai, seorang investor perlu mengingat setidaknya dua hal. Pertama, tidak semua dana yang dikategorikan sebagai AMF benar-benar mengikuti strategi dana lindung nilai. Strategi investasi yang sama. Memilih dana secara membabi buta sebagai pengganti hedge fund berdasarkan strategi investasi yang ditentukan oleh penyedia data komersial dapat mengakibatkan konsekuensi yang sangat buruk.
31.8.2 Tiga Manfaat Potensial dari Menawarkan Alternatif
Reksa Dana
Dengan meningkatnya jumlah reksa dana alternatif baik dalam hal aset yang dikelola maupun jumlah dana dalam 10 tahun terakhir, kita harus bertanya-tanya mengapa beberapa manajer hedge fund mulai menawarkan reksa dana alternatif yang tampaknya mengenakan biaya lebih rendah dibandingkan biaya yang dikenakan oleh hedge fund. Mari kita eksplorasi beberapa manfaat yang diperoleh oleh manajer dana yang memutuskan untuk menawarkan Reksa Dana Alternatif (AMF) saat mereka sudah mengoperasikan hedge fund.
Pertama, seorang manajer hedge fund mungkin dapat mengumpulkan modal yang secara signifikan lebih banyak melalui reksa dana alternatif. Seperti yang diketahui, sebagian besar aliran baru ke hedge fund dialokasikan ke dana yang sangat besar dan terkenal, sehingga meninggalkan sejumlah besar dana kecil dengan sangat sedikit kesempatan untuk mengumpulkan. ART 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DITANGANI
juga menawarkan kepada manajer hedge fund kemampuan untuk menjual dana tersebut melalui berbagai saluran ritel, memungkinkan mereka untuk mengumpulkan aset dari berbagai jenis investor.
Ketiga, peningkatan regulasi telah menutup kesenjangan antara hedge fund dan reksa dana. Dalam kasus Amerika Serikat, dengan penerapan Undang-Undang Dodd-Frank (2010), banyak manajer hedge fund, meskipun dengan enggan, harus mendaftar sebagai penasihat investasi. Karena manajer reksa dana di AS juga harus terdaftar sebagai penasihat investasi, seorang manajer hedge fund dapat dengan mudah meluncurkan reksa dana AS setelah terdaftar. Selain itu, memiliki reksa dana menghilangkan beberapa batasan yang diterapkan pada hedge fund. Misalnya, reksa dana dapat menarik sebanyak mungkin investor yang bersedia berinvestasi dalam dana tersebut, sedangkan hedge fund mungkin menghadapi batasan pada jumlah investor yang dapat mereka akomodasi.
Tidak hanya manajer dana yang mendapatkan manfaat dari AMF, tetapi investor juga mendapatkan manfaat dari memiliki tidak lebih dari 25% dari portofolio dana, tidak mengenakan biaya insentif, dan memperoleh setidaknya 90% dari pendapatan mereka dari sumber-sumber yang diizinkan. Masing-masing dari persyaratan ini dapat memiliki efek positif dan negatif pada karakteristik risiko-imbalan dari setiap dana mutual alternatif. Di sisi yang menguntungkan, risiko operasional dari dana mutual alternatif mungkin lebih rendah dibandingkan dengan dana lindung nilai (hedge fund) serupa yang beroperasi dalam lingkungan yang tidak diatur, mengurangi kemungkinan kerugian karena penipuan. Kerugian dari persyaratan semacam itu adalah bahwa imbal hasil yang diharapkan dari dana mutual alternatif akan lebih rendah daripada dana lindung nilai dengan strategi serupa.
Salah satu manfaat terbesar dari dana mutual alternatif adalah tidak adanya persyaratan kelayakan minimum untuk berinvestasi di dalamnya. Untuk berinvestasi dalam dana lindung nilai, seorang investor AS harus merupakan investor terakreditasi (kekayaan bersih $1 juta atau lebih, tidak termasuk nilai tempat tinggal utama, atau dua tahun berturut-turut dari pendapatan) manfaat dari diversifikasi bagi sebagian besar investor ritel yang memiliki dana saham dan obligasi. Pada saat pasar mengalami stres, diversifikasi dapat melindungi portofolio dari mengalami penurunan besar dan dapat meningkatkan hasil yang disesuaikan dengan risiko.
31.8.4 Risiko dari Reksa Dana Alternatif
Meskipun dengan semua manfaat yang terdaftar untuk investor dan manajer dana, Reksa Dana Alternatif (AMF) memiliki beberapa risiko yang perlu dipelajari dengan cermat sebelum berinvestasi. Bagian ini membahas beberapa risiko tersebut.
Mungkin risiko terbesar bagi AMF adalah likuiditas. Meskipun dengan ketentuan untuk tidak menginvestasikan lebih dari 15% dari aset dalam aset yang tidak likuid, dana mungkin pada saat tertentu mendapati diri mereka menghadapi permintaan penebusan yang tidak terduga, yang mungkin mengharuskan mereka untuk menjual aset yang memiliki likuiditas rendah. Lonjakan permintaan penebusan biasanya menghabiskan aset yang paling likuid terlebih dahulu dan selanjutnya memerlukan penjualan aset yang kurang likuid. Hal ini mengakibatkan dua kondisi yang tidak menguntungkan bagi dana. Pertama, ketika dana mulai menjual aset yang kurang likuid... le, AMF dapat berinvestasi di ETF yang dilipatgandakan atau kontrak berjangka, yang memiliki pengaruh tinggi yang tidak diperhitungkan jika hanya melihat jumlah yang dipinjam oleh suatu dana. Leverage memiliki keuntungan dan kerugian. Ini menawarkan imbal hasil tinggi ketika pasar bergerak sesuai dengan kepentingan dana, tetapi membawa efek bencana ketika pasar bergerak melawan dana tersebut. Perhatian yang signifikan perlu diberikan dalam menganalisis kepemilikan portofolio dan kebijakan investasi AMF sebelum melakukan investasi.
Risiko lain yang lebih bersifat operasional terkait dengan alokasi perdagangan ketika manajer investasi yang sama mengoperasikan dana lindung nilai (hedge fund) dan AMF secara bersamaan. Karena dana lindung nilai mendapatkan biaya insentif di samping biaya manajemen yang lebih tinggi, godaan besar bagi manajer dana untuk mengalokasikan perdagangan yang menguntungkan ke dana lindung nilai untuk memaksimalkan keuntungan pribadinya dengan mengorbankan investor AMF.
31.9 DANA YANG DIPERDAGANGKAN DI BURSASome strategi dana lindung nilai juga telah ditawarkan melalui dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) sejak tahun 2009. ETF menggabungkan Here is the translation of your text into Indonesian:
"Instrumen yang telah meningkat nilainya sebagai imbalan untuk saham ETF, dengan demikian menghindari peristiwa kena pajak yang seharusnya terjadi jika instrumen yang meningkat nilai tersebut dijual di pasar terbuka. Secara keseluruhan, ETF telah mengumpulkan sejumlah besar aset selama dua dekade terakhir. Menurut Hill, Nadig, dan Hougan (2015), pada akhir Q1 2014, total aset yang dikelola oleh semua ETF di Amerika Serikat mencapai $1,74 triliun. Namun, sebagian besar aset ini dikelola oleh ETF ekuitas tradisional dan pendapatan tetap yang mengikuti tolok ukur pasif yang terdefinisi dengan baik, seperti Indeks S&P 500 dan Indeks Obligasi Gabungan Barclays Capital AS. ETF yang dikategorikan sebagai alternatif, yang mencakup mereka yang mengikuti strategi dana lindung nilai, hanyalah bagian kecil dari keseluruhan pasar ETF. Alternatif menyumbang 0,18% dari total aset yang dikelola oleh ETF per 31 Maret 2014. Beberapa poin penjualan utama dari ETF, seperti biaya rendah dan transparansi, hilang ketika seseorang mencoba untuk mengelola sebuah..."
Please note that the text you provided ends with "mengelola sebuah..." which seems incomplete. If you need further assistance or additional context for the remaining part, please let me know! Manfaatkan fakta bahwa eksposur beta dari hedge fund telah meningkat dalam beberapa tahun terakhir, dan oleh karena itu, sebagian besar dari pengembalian mereka dapat dijelaskan oleh sumber risiko dan pengembalian tradisional. Selain itu, inovasi keuangan dalam beberapa tahun terakhir telah memberi investor akses yang lebih luas ke sumber pengembalian alternatif. Oleh karena itu, portofolio sekuritas likuid yang dibangun dengan hati-hati mungkin dapat menangkap sebagian besar pengembalian yang dihasilkan oleh portofolio hedge fund. Pendekatan distribusi pembayaran berusaha untuk mencocokkan sifat pengembalian dari sebuah hedge fund dengan menerapkan strategi perdagangan dinamis yang mirip dengan yang digunakan dalam strategi replikasi opsi tradisional. Akhirnya, pendekatan algoritmik berusaha untuk menerapkan versi sederhana dan transparan dari strategi hedge fund yang terdefinisi dengan baik. Misalnya, versi sederhana dari strategi arbitrase merger akan mengharuskan seorang investor untuk mengambil posisi panjang dalam portofolio target. “Replikasi Hedge Fund Pasif: Di Luar Kasus Linier.” Manajemen Keuangan Eropa 16 (2): 191–210.
Amin, G. S., dan H. M. Kat. 2003. “Kinerja Hedge Fund 1990–2000: Apakah ‘Mesin Uang’ Benar-benar Menambah Nilai?” Jurnal Analisis Keuangan dan Kuantitatif 38 (2): 252–74.
Bares, P., R. Gibson, dan S. Gyger. 2003. “Kinerja di Industri Hedge Fund: Analisis Ketahanan Jangka Pendek dan Jangka Panjang.” Jurnal Investasi Alternatif 6 (3): 25–41.
Billio, M., L. Frattarolo, dan L. Pelizzon. 2014. “Evaluasi Kinerja yang Bervariasi dari Waktu terhadap Strategi Hedge Fund melalui Agregasi.” Bankir, Pasar & Investor 129 (Maret–April): 40–58.
Bodie, Z., A. Kane, dan A. Marcus. 2010. Investasi. Edisi ke-9. Berkshire, Inggris: McGraw-Hill/Irwin.
Brown, S. J., W. N. Goetzmann, dan R. G. Ibbotson. 1999. “Hedge Fund Offshore: Kelangsungan Hidup dan Kinerja, 1989–1995.” Jurnal Bisnis 72 (1): 91–118.
Crowder, G., H. Kazemi, dan T. Schneeweis. 2011. “Kelas Aset dan Strategi. Here's the translation of the provided text to Indonesian:
ies dan Komisi Pertukaran.
Hasanhodzic, J., dan A. W. Lo. 2007. “Bisakah Hasil Hedge Fund Direplikasi? Kasus Linear.” Journal of Investment Management 5 (2): 5–45.
Hill, J. M., D. Nadig, dan M. Hougan. 2015. “Panduan Komprehensif untuk Reksa Dana yang Diperdagangkan di Bursa (ETFs).” CFA Institute Research Foundation.
Hocquard, A., N. Papageorgiou, dan B. Remillard. 2015. “Model Distribusi Pembayaran: Aplikasi untuk Asuransi Portofolio Dinamis.” Quantitative Finance 15 (2): 299–312.
Jagannathan, R., A. Malakhov, dan D. Novikov. 2012. “Apakah Ada 'Hot Hands' di Antara Manajer Hedge Fund? Evaluasi Empiris.” Journal of Finance 65 (1): 217–55.
Kamel, T. 2007. “Replikasi Hedge Fund.” Iluka Hedge Fund Consulting. www.ilukacg.com.
Kat, H. M., dan H. P. Palaro. 2006a. “Indeksasi Hedge Fund dengan Cara FundCreator: Indeksasi Hedge Fund yang Efisien Tanpa Hedge Fund.” http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=949057.
———. 2006b. “Replikasi dan Evaluasi Fund of Hedge Funds.”
If you need more assistance or further translations, feel free to ask! menggelindingkan $2.171,8 miliar, sementara dana dana lindung nilai (FoFs) mengelola total $673,3 miliar. FoFs merupakan alokator penting untuk dana lindung nilai, karena mereka mewakili 23,7% dari semua aset dana lindung nilai yang dikelola (AUM). Gambar 32.1 menunjukkan bahwa investor terus mengalokasikan dana ke dana lindung nilai, bahkan setelah penurunan 25% dalam aset pada tahun 2008.
Gambar 32.2 menunjukkan pertumbuhan luar biasa dalam jumlah dana lindung nilai dan FoFs sejak tahun 1990, ketika industri ini terdiri dari 530 dana lindung nilai dan 80 FoFs, hingga akhir tahun 2014, ketika industri memiliki 8.377 dana lindung nilai dan 1.724 FoFs. Puncak sebelumnya dalam jumlah dana lindung nilai adalah 7.634 pada tahun 2007, sebuah angka yang terus tumbuh ke level tertinggi historis saat ini. Untuk FoFs, puncak sebelumnya juga terjadi pada tahun 2007, ketika ada 2.462 FoFs, setelah itu jumlah tersebut secara bertahap menurun ke level saat ini.
32.1 PENDEKATAN UNTUK MENDAPATKAN AKSES KE DANA LINDUNG NILAI
Untuk mendapatkan manfaat dari alokasi ke dana lindung nilai, investor harus membangun portofolio yang terdiversifikasi. Here is the translated text in Indonesian:
08
1. Penghematan biaya kapal dengan
hedge fund, dan kualitas basis klien FoF.
2. Uji tuntas: Uji tuntas adalah proses memahami, meninjau, dan
menganalisis strategi, manajemen, dan operasi dari seorang manajer hedge fund.
Ini mungkin merupakan salah satu proposisi nilai yang paling penting yang membedakan
manajer FoF untuk investor yang sedang memutuskan antara program investasi hedge fund langsung dan terdelegasi. Sayangnya, beberapa FoF besar telah
tercedera oleh ledakan manajer yang mendasari dan penipuan yang telah menyebabkan beberapa
investor institusional untuk menilai kembali nilai proses uji tuntas FoF.
Namun, ada beberapa bukti akademis yang membenarkan pembayaran biaya tambahan
sebagai imbalan atas uji tuntas operasional yang lebih kuat.
Uji tuntas operasional adalah proses evaluasi terhadap kebijakan, prosedur,
dan kontrol internal dari suatu organisasi manajemen aset. Brown, Fraser, dan
Liang (2008) memperkirakan bahwa, setelah dikurangi biaya, FoF terbesar Here's the translation of your text to Indonesian:
**Pengetahuan dan keahlian dana lindung nilai di seluruh industri telah meminimalkan proposisi nilai dari FoFs.
4. Konstruksi portofolio: Setelah strategi dan dana dipilih, FoF harus memutuskan ukuran posisi: yaitu, berapa banyak yang dialokasikan untuk masing-masing strategi dan masing-masing dana untuk membangun portofolio. Alokasi akan bergantung pada tujuan spesifik FoF dalam kombinasi dengan syarat penawaran FoF, termasuk strategi yang diizinkan dan ketentuan likuiditas untuk investor. Proses konstruksi portofolio meliputi evaluasi korelasi yang diharapkan di antara dana lindung nilai yang mendasarinya, memastikan bahwa FoF terdiversifikasi dengan baik berdasarkan strategi dan gaya, serta memastikan bahwa ketentuan likuiditas gabungan dari dana lindung nilai yang mendasarinya sesuai dengan syarat yang ditawarkan oleh FoF.
5. Manajemen risiko dan pemantauan: Manajer FoF akan memantau setiap dana lindung nilai yang mendasarinya untuk memastikan bahwa kinerjanya**
Feel free to ask if you need further assistance! Transparansi. Dana alternatif likuid
menggunakan strategi hedge fund yang terbatas dan ditawarkan dalam struktur dana bersama dengan likuiditas harian. Dana ini dibatasi dalam hal likuiditas sekuritas dasar yang dapat diinvestasikan, jumlah leverage yang dapat mereka gunakan, dan penggunaan posisi pendek. Strategi replikasi, yang hadir dalam berbagai variasi, biasanya mengidentifikasi faktor-faktor pasar yang terpapar oleh hedge fund dan dapat mereplikasi pola pengembalian melalui penggunaan derivatif.
Pameran 32.3 menunjukkan pertumbuhan luar biasa industri FoF, dengan AUM meningkat dari $1,9 miliar pada tahun 1990 menjadi $673,3 mi
.jpg)
