n ini secara langsung, interaksi juga dapat dilakukan melalui telepon atau konferensi video. Dalam praktiknya, beberapa direktur berinteraksi dengan manajer dana lebih sering untuk memfasilitasi pengawasan yang lebih baik. Karena sifat interaksi antara direktur dan hedge fund yang relatif jarang, merujuk pada jumlah maksimum posisi dewan yang dapat dijabat oleh seorang direktur untuk mempertahankan efektivitas. Dalam keadaan ekstrem, beberapa direktur telah menjabat di lebih dari 100 dewan. Direktur yang menjabat di banyak dewan disebut sebagai direktur jumbo. Banyak investor, yang mempertanyakan kemampuan seorang direktur untuk berfungsi secara efektif ketika menjabat di banyak dewan dana, telah mengusulkan batasan yang lebih modis.
Kekhawatiran lain bagi investor adalah penggunaan direktur asosiasi, yang mendukung pekerjaan individu yang ditunjuk untuk menjabat sebagai direktur dana. Direktur asosiasi juga terkadang disebut sebagai direktur pendukung atau direktur junior. Individu yang ditunjuk untuk menjabat sebagai direktur, yang sering ditentukan dalam memorandum penawaran dana hedge, kadang-kadang disebut sebagai direktur formal atau direktur resmi. Direktur asosiasi biasanya lebih junior dan kurang berpengalaman dibandingkan dengan direktur formal. Penggunaan direktur asosiasi lebih umum di Perusahaan pemangku kepentingan. Ulasan praktik ini biasanya melibatkan evaluasi kualitas dan kesesuaian dari banyak area yang sama yang ditinjau saat mengevaluasi penyedia layanan hedge fund lainnya:
- Rencana kontinuitas bisnis dan pemulihan bencana
- Infrastruktur kepatuhan
- Tipe dan jumlah asuransi yang dimiliki
- Infrastruktur teknologi informasi
- Skalabilitas infrastruktur operasional yang ada
Dalam beberapa kasus, hedge fund dapat mempekerjakan dewan penasihat yang secara efektif mengawasi beberapa area perusahaan, termasuk pekerjaan dewan direksi luar negeri. Meskipun tugas dewan ini dapat bervariasi, ada tiga manfaat utama dari dewan semacam itu:
1. Lapisan pengawasan tambahan.
2. Potensi keterlibatan yang lebih sering dengan hedge fund dibandingkan dengan dewan luar negeri.
3. Kemampuan untuk mengisi dewan dengan individu yang memiliki keahlian atau pengalaman yang lebih beragam yang relevan langsung dengan strategi hedge fund yang sedang ditinjau dibandingkan dengan dana luar negeri. Bergantung terlalu banyak pada asuransi. Selain itu, sebuah hedge fund yang mengabaikan jenis-jenis perlindungan asuransi tertentu mungkin mengabaikan area risiko kunci. Akhirnya, jenis perlindungan asuransi yang ada tidak hanya melindungi hedge fund dari kerugian tetapi juga mencakup investor dan penyedia layanan lainnya.
Jenis perlindungan asuransi yang umum dipelihara oleh hedge fund termasuk kesalahan dan kelalaian (E&O), perlindungan tanggung jawab direksi dan pejabat (D&O), perlindungan tanggung jawab mitra umum, dan perlindungan tanggung jawab praktik kerja. Dalam beberapa kasus, jenis-jenis perlindungan tertentu dapat disegregasi menjadi polis asuransi yang lebih kecil atau disebut dengan nama lain. Contoh dari ini adalah polis tanggung jawab mitra umum yang dibagi menjadi polis tanggung jawab manajemen dan polis tanggung jawab profesional yang terpisah. Beberapa hedge fund melampaui tingkat perlindungan dasar ini dan memperoleh jenis polis lain, seperti asuransi orang kunci dan properti pribadi bisnis serta agregat umum. Hedge funds. Dalam situasi ini, para investor akan fokus pada cara-cara transfer modal ini dilakukan. Sebagai contoh, individu mana yang diizinkan untuk menyetujui transfer modal yang sebenarnya ke dana yang mendasari? Dalam konteks tinjauan ODD, analisis proses langganan dan penebusan modal pada dana kumpulan hedge funds mirip dengan analisis proses perdagangan hedge fund. Ketika menganalisis dana kumpulan hedge funds, berbeda dengan hedge fund, dianggap sebagai praktik terbaik untuk melakukan evaluasi terhadap kualitas proses ODD dana kumpulan hedge funds. Dana kumpulan hedge funds seharusnya melakukan ODD dan penyelidikan terhadap hedge funds yang mendasari di mana mereka mengalokasikan. Akibatnya, para investor harus mengambil langkah-langkah untuk mengevaluasi alokasi sumber daya, ruang lingkup, kualitas, dan ketahanan proses ODD dan investigasi dana kumpulan hedge funds tersebut.
Investor di dana kumpulan hedge funds juga harus mempertimbangkan isu likuiditas. Ketika suatu dana kumpulan hedge funds membuat... Hedge fund berbeda dari proses ODD untuk dana ekuitas swasta, karena hedge fund melakukan perdagangan lebih sering dan investor hedge fund memiliki lebih banyak kesempatan untuk menarik investasi mereka. ODD sering dilakukan oleh tim analis yang berbeda daripada mereka yang bertanggung jawab atas uji tuntas investasi. Dalam proses uji tuntas modular, banyak karyawan dari perusahaan investor akan terlibat, seperti para ahli dalam kepatuhan, sistem, dan akuntansi. Tugas para direktur hedge fund, yang merupakan peran penting di yurisdiksi lepas pantai, juga dibahas dalam bab ini.
BAB 34
Regulasi dan Kepatuhan
Apakah kita sedang meninjau sistem regulasi keuangan di Amerika Serikat, Eropa, atau Asia, ada prinsip dan ketegangan tertentu yang mempengaruhi skema regulasi ekonomi pasar bebas. Investor dan profesional industri keuangan berada dalam dunia regulasi dan kepatuhan. Bagi mereka yang ada di lingkungan ini, penting untuk memahami bahwa berdasarkan prinsip-prinsip (1) transparansi, (2) integritas pasar atau keadilan fundamental, dan (3) perlindungan pemerintah terhadap sistem ekonomi dan sosial melalui penegakan hukum. Meskipun regulasi akan berbeda dari satu negara ke negara lain, prinsip-prinsip panduan ini akan memberikan titik awal analisis bagi investor atau profesional industri dalam kebanyakan situasi. Penting untuk dicatat bahwa regulasi keuangan adalah undang-undang, dan undang-undang sering kali membawa sanksi baik ekonomi maupun pidana bagi mereka yang melanggar ketentuannya, jadi tidak pernah cukup hanya mematuhi huruf undang-undang. Kita harus melangkah lebih jauh.
Saat meninjau bab ini atau menggunakan isinya untuk membuat keputusan investasi atau bisnis, hal-hal berikut harus dipahami dengan jelas: (1) materi ini sudah usang (ingat bahwa lingkungan regulasi selalu berubah); (2) semua regulasi dapat ditafsirkan, dan oleh karena itu usaha harus dilakukan untuk memastikan bahwa seseorang memahami bagaimana dan mengapa regulator menafsirkan. representasi, skenario faktual, dan disposisi pengambil keputusan. Apa yang harus diambil pembaca dari diskusi ini adalah bahwa hampir tidak mungkin untuk menyatakan dengan tingkat kepastian yang berarti risiko yang terkait dengan pelanggaran undang-undang dan peraturan sekuritas. Oleh karena itu, penting untuk memastikan bahwa operasi bisnis Anda mematuhi hukum setempat, terlepas dari yurisdiksinya.
Sepanjang bab ini, fokus akan pada investasi alternatif. Investasi ini dianggap tidak terikat pada sistem lelang tipikal dan penetapan harga harian dari dana atau sekuritas yang diperdagangkan. Meskipun hampir setiap produk terstruktur dapat dianggap sebagai investasi alternatif, batasan untuk instruksi harus ditentukan di suatu tempat. Juga harus dipahami bahwa, karena bab ini meninjau struktur regulasi dari berbagai yurisdiksi politik dan hukum, ia tidak dapat, berdasarkan definisi, bersifat menyeluruh. Oleh karena itu, bab ini dirancang untuk memberikan blok bangunan dasar. Persyaratan mencakup pendaftaran sekuritas yang terdaftar di bursa saham, pengungkapan, permohonan kuasa, dan persyaratan margin serta audit. Selain Undang-Undang Bursa Efek, SEC juga bertugas menegakkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933, Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940, Undang-Undang Penasihat Investasi tahun 1940, dan Undang-Undang Dodd-Frank tentang Reformasi Wall Street dan Perlindungan Konsumen tahun 2010.
**34.2.1 Dasar Hukum Regulasi Hedge Fund di Amerika Serikat**
Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 memiliki dua tujuan utama: (1) memastikan lebih banyak transparansi dalam laporan keuangan sehingga para investor dapat membuat keputusan yang informasi tentang investasi, dan (2) menetapkan hukum melawan penyimpangan dan kegiatan penipuan di pasar sekuritas. Sebelum undang-undang ini, penjualan sekuritas terutama diatur oleh hukum negara bagian; namun, krisis pasar tahun 1929 menimbulkan pertanyaan serius tentang efektivitas cara pasar diatur. Bagian penting dari sistem keuangan AS. Ini mendirikan agensi pemerintah baru, seperti Dewan Pengawasan Stabilitas Keuangan dan Otoritas Likuidasi Teratur, yang memantau kinerja perusahaan-perusahaan yang dianggap "terlalu besar untuk gagal" untuk mengurangi potensi risiko luas yang terlihat selama krisis keuangan 2008. Dana Likuidasi Teratur yang baru menyediakan uang untuk membantu likuidasi perusahaan keuangan yang telah ditempatkan di bawah pengawasan karena kelemahan keuangan mereka. Selain itu, dewan tersebut dapat membubarkan lembaga keuangan besar yang dapat menimbulkan risiko bagi sistem keuangan karena ukurannya. Aturan Volcker, komponen kunci lainnya dari Undang-Undang Dodd-Frank, membatasi cara bank-bank komersial dapat berinvestasi dalam dana lindung nilai, dana ekuitas swasta, dan strategi perdagangan milik, serta mengatur perdagangan dalam derivatif. Setiap negara bagian juga memiliki komisi sekuritas negara bagian dan seperangkat undang-undang sekuritasnya sendiri yang disebut "blue". Produk di Amerika Serikat lebih berdasarkan pada pemantauan dan pengendalian risiko sistemik terhadap ekonomi AS daripada pada perlindungan investor individu. Tema serupa ditemukan dalam regulasi dana lindung nilai (hedge fund) serta dalam produk investasi ekuitas swasta.
Regulasi Dana Lindung Nilai di Amerika Serikat
Skema regulasi diatur oleh beberapa prinsip operasi inti. Yang pertama adalah penghapusan atau pengendalian penipuan, dan yang kedua adalah pencegahan perdagangan orang dalam (insider trading). Kedua prinsip ini terkandung dalam Undang-Undang Bursa Efek dan memiliki asal-usul dari jatuhnya pasar saham AS pada tahun 1929. Undang-Undang Efek tahun 1933 dan undang-undang sejenisnya disahkan sebagai respons langsung terhadap jatuhnya pasar dan kekacauan ekonomi yang mengikutinya, dan didasarkan pada keyakinan bahwa penipuan, kurangnya transparansi, dan perdagangan orang dalam merusak kepercayaan terhadap sistem keuangan dan mengancam sistem sosial itu sendiri. 300 ribu bersama
dengan pasangan. Pembeli yang memenuhi syarat didefinisikan sebagai investor individu dengan USD 5 juta atau investor institusi dengan USD 25 juta dalam aset yang dapat diinvestasikan; tidak ada persyaratan tambahan.
SEC juga mengharuskan orang-orang yang mengajukan Formulir 13F untuk melaporkan investasi tertentu. Ini membantu mengatasi risiko sistemik terhadap ekonomi Amerika Serikat dengan memaksa penasihat institusi untuk mengungkapkan informasi kepada publik dan dengan demikian meningkatkan kepercayaan investor.
Ada peningkatan tanggung jawab untuk membantu dan mendukung: Sedangkan sebelum Undang-Undang Dodd-Frank, SEC harus membuktikan adanya bantuan yang diketahui dan substansial kepada pelanggar utama untuk menghukum seseorang karena membantu atau mendukung, sekarang SEC hanya perlu menunjukkan kelalaian, yang merupakan standar yang jauh lebih rendah. Selain itu, orang yang membantu atau mendukung pelanggaran oleh orang lain sekarang bertanggung jawab dalam tingkat yang sama dari denda dan sanksi seperti pelanggar utama.
Pendaftaran dengan negara bagian atau SEC memberlakukan tanggung jawab yang substansial. SEC atau satu atau lebih negara bagian. Perhitungan aset ini disebut sebagai aset regulasi yang dikelola (RAUM) dan berbeda dari perhitungan aset yang dikelola (AUM) yang dilakukan dalam Formulir ADV 2A, yang merupakan dokumen pengungkapan yang disediakan atau diberikan kepada klien. Aset regulasi yang dikelola (RAUM) didefinisikan sebagai portofolio sekuritas (yaitu, portofolio di mana setidaknya 50% dari total nilai terdiri dari sekuritas, uang tunai, dan setara kas) di mana penasihat memberikan layanan pengawasan atau manajemen yang berkelanjutan dan rutin. Portofolio sekuritas mencakup aset kepemilikan, aset yang dikelola tanpa imbalan, dan aset klien luar negeri.
Di bawah Undang-Undang Dodd-Frank, manajer dana harus menggunakan pedoman berikut untuk menentukan apakah dan dengan lembaga pemerintah mana mereka harus mendaftar:
- Dengan SEC:
- Mengelola dana lindung nilai yang AUM-nya antara $25 juta dan $100 juta dan mempertahankan kantor utama dan tempat usaha di sebuah negara bagian yang... Tes menawarkan platform regulasi terbuka kepada semua investor yang mematuhi undang-undangnya. Hedge fund yang berbasis di luar AS dengan lebih dari 15 klien AS dan investor dengan aset yang dikelola lebih dari $25 juta harus mendaftar dengan SEC. Setelah hedge fund menentukan apakah harus mendaftar dengan SEC, ia harus melengkapi dan mengajukan Formulir ADV. Formulir ini terdiri dari dua bagian, bersama dengan berbagai jadwal dan halaman pelaporan pengungkapan. Bagian 1 memberikan informasi tentang hedge fund, manajernya, dan semua orang yang terkait, dan dirancang terutama untuk digunakan oleh regulator untuk tujuan administratif. Bagian 2 memerlukan informasi yang harus disediakan kepada klien fund dan oleh karena itu ditujukan terutama untuk mereka (misalnya, jenis layanan konsultasi yang diberikan, biaya konsultasi yang dikenakan, afiliasi manajer fund dengan profesional sekuritas lainnya, apakah manajer fund melakukan transaksi sekuritas untuk klien, bagaimana sekuritas dianalisis, apakah manajer fund... Here's the translation of the provided text into Indonesian:
:
Bagaimana penasihat mengenakan biaya untuk layanan (per jam, biaya per layanan, persentase dari aset yang dikelola)
Berapa banyak biaya yang dikenakan penasihat untuk layanan (jika per jam, berapa tarif per jamnya?)
Layanan apa yang ditawarkan oleh penasihat (jika klien membayar 1% per tahun, apakah itu termasuk perencanaan keuangan menyeluruh atau hanya manajemen portofolio, dengan layanan perencanaan keuangan dikenakan biaya tambahan?)
Filosofi investasi penasihat (bagaimana investasi dipilih dan bagaimana alokasi ditentukan)
34.2.4 Budaya dan Kebijakan serta Prosedur Kepatuhan di Amerika Serikat
Di bawah aturan 206(4)-7, setiap penasihat terdaftar harus menetapkan program kepatuhan internal yang dirancang untuk memfasilitasi pelaksanaan kewajiban penasihat di bawah Undang-Undang Dodd-Frank. Sebagai bagian dari ini, setiap perusahaan penasihat harus memiliki kepala kepatuhan (CCO) yang mengembangkan prosedur kepatuhan bagi penasihat. Peran CCO adalah bertanggung jawab utama untuk mengawasi dan mengelola bertanggung jawab atas tugas-tugas spesifik berikut dalam mengelola program kepatuhan:
Pengujian dan pelaporan kepatuhan (atau forensik): Setelah kebijakan dan prosedur kepatuhan diterapkan, CCO bertanggung jawab untuk menguji efektivitas kebijakan dan prosedur tersebut dan melaporkan hasilnya kepada manajemen senior. Proses ini sangat penting untuk menjaga kesehatan sistem kepatuhan, mengidentifikasi masalah baru, dan menangani masalah tersebut secara efektif. Area umum di mana CCO harus menguji dan mendokumentasikan meliputi:
- Manajemen kinerja dan alokasi perdagangan
- Pengaturan perantara dan pelaksanaan terbaik
- Penilaian
- Perdagangan pribadi
- Iklan dan komunikasi dengan investor
Tinjauan semua materi pemasaran dan dokumen lainnya: SEC mengatur iklan oleh manajer hedge fund dengan umumnya melarang penasihat investasi terlibat dalam kegiatan yang curang, menipu, atau manipulatif. Perlu dicatat bahwa berdasarkan pedoman regulasi. Ada setidaknya dua isu penting yang perlu dipertimbangkan. Pertama, manajer dana lindung nilai tidak diperbolehkan menggunakan testimoni atau endorsement dari investor. Kedua, kinerja harus mencerminkan periode waktu yang panjang, tidak hanya menyoroti rentang waktu tertentu atau hanya perdagangan yang sukses.
Ketika manajer dana melibatkan hasil kinerja dalam iklan atau komunikasi tertulis, mereka juga harus menyediakan hal-hal berikut untuk menghindari penipuan terhadap investor:
- Pengaruh kondisi pasar atau ekonomi yang material pada hasil yang ditampilkan (misalnya, akan menyesatkan untuk melaporkan bahwa akun ekuitas manajer dana meningkat 10% tanpa mengungkapkan bahwa pasar ekuitas naik 40% selama periode yang sama).
- Kinerja bersih setelah biaya (misalnya, biaya konsultan, komisi perantara, dan biaya lain yang mungkin dibayar oleh klien atau dana), dengan pengecualian: (1) Angka kinerja kotor boleh disajikan jika disertai dengan angka bersih, (2) biaya kustodian tidak perlu disebutkan. Secara umum, penyelenggara harus mempertahankan buku dan catatan tertentu yang diwajibkan oleh SEC mengingat sifat fidusia khusus dari bisnis tersebut.
Tinjauan tahunan: Setiap tahun, seorang penasihat investasi harus meninjau kebijakan dan prosedur untuk menentukan efektivitasnya. (Tinjauan yang lebih sering terhadap program kepatuhan juga tepat dilakukan jika peristiwa tertentu memerlukan perubahan segera.) CCO (Chief Compliance Officer) akan melakukan tinjauan tersebut, yang harus mempertimbangkan dan memberikan laporan rinci tentang hal-hal berikut:
- Masalah kepatuhan yang muncul selama tahun sebelumnya, termasuk pelanggaran terhadap kebijakan dan prosedur
- Setiap perubahan dalam aktivitas bisnis penasihat atau afiliasi penasihat
- Setiap perubahan dalam Undang-Undang Penasihat Investasi atau regulasi lain yang berlaku yang mungkin berdampak pada bisnis dan memerlukan amandemen dalam kebijakan dan prosedur
Kode Etik: Seorang manajer hedge fund terdaftar harus menetapkan, memelihara, dan menegakkan kode etik tertulis yang merujuk pada Here is the translated text in Indonesian:
Etika kepada CCO atau orang lain yang ditunjuk
Provisi yang mengharuskan setiap orang yang diawasi diberikan kode etik dan mengakui penerimaannya
Provisi yang mengharuskan penyimpanan catatan tentang setiap pelanggaran kode serta tindakan yang diambil terhadap pelanggar
34.2.4.3 Tiga Jenis Inspeksi SEC
Undang-Undang Dodd-Frank mengubah pasal 204 dari Undang-Undang Penasihat Investasi untuk menyediakan tiga jenis inspeksi: inspeksi berkala reguler, inspeksi karena, dan inspeksi menyapu. Inspeksi berkala reguler umumnya berdasarkan pada materi promosi penasihat, termasuk apa yang tertulis dalam Form ADV, dan bertujuan untuk memastikan bahwa tidak ada pernyataan yang menyesatkan atau penipuan. Penting untuk dicatat bahwa inspeksi ini telah memperoleh kekuatan baru dengan pengumuman Divisi Penegakan SEC tentang penciptaan lima departemen yang didedikasikan untuk bidang tertentu dari undang-undang sekuritas. Ini adalah Aset. Pelanggaran dapat diharapkan untuk mendapatkan inspeksi yang lebih sering. Staf SEC bertujuan untuk melakukan pemeriksaan rutin terhadap manajer risiko tinggi setiap tiga tahun. Manajer dengan risiko lebih rendah tidak diperiksa secara rutin tetapi dipilih secara acak untuk inspeksi. Jika manajer dana yang baru terdaftar memiliki profil risiko tinggi, staf SEC kemungkinan akan merencanakan inspeksi dalam waktu 12 bulan setelah pendaftaran manajer tersebut. Perlu dicatat bahwa SEC juga berupaya memastikan pembaruan reguler dari materi promosi penasihat, karena kekhawatiran tentang investor yang mungkin tersesat oleh informasi yang sudah usang.
Pemeriksaan rutin sering kali terfokus pada ruang lingkup tertentu, berkonsentrasi pada area yang telah diidentifikasi sebagai memiliki risiko kepatuhan terbesar, serta area yang mungkin menimbulkan risiko kepatuhan bagi perusahaan tertentu yang sedang diperiksa. Secara umum, faktor-faktor berikut berkontribusi pada profil risiko tinggi untuk manajer hedge fund:
- Jumlah aset yang dikelola yang besar
- Respons yang meragukan Here is the translated text in Indonesian:
SEC memelihara situs web untuk pengajuan pengaduan di www.sec.gov, dan juga menerima pengaduan dalam bentuk kertas.
966 BAGIAN 5: DANAMAS HEDGING DAN FUTURES YANG DITANGANI
Inspeksi penyapu (atau inspeksi tema) biasanya terjadi ketika SEC fokus pada sejumlah penasihat investasi yang berada di area geografis tertentu atau terlibat dalam kegiatan tertentu. Misalnya, SEC mungkin ingin mengumpulkan informasi tentang bagaimana dana lindung nilai menangani konflik kepentingan yang ditawarkan oleh dolar lunak dan dengan demikian mungkin memilih sampel dana lindung nilai untuk diperiksa terkait dengan masalah kepatuhan ini. Ukuran sampel dapat berkisar dari ratusan perusahaan hingga kurang dari 10, tergantung pada masalahnya. Dengan meningkatnya globalisasi penasihat investasi, SEC dan regulator terkait di negara lain berusaha untuk mengoordinasikan pemeriksaan penasihat dengan operasi global sehingga inspeksi dapat dilakukan secara bersamaan di kantor penasihat di beberapa negara.
34.2.4.4 Akibat dari Inspeksi SEC Jika manajer dana dan hari penerimaan surat, menjelaskan langkah-langkah apa saja yang telah diambil sebagai tanggapan terhadap pelanggaran tersebut (manajer dana juga dapat membantah pelanggaran yang diduga dalam tanggapan terhadap surat kekurangan). Skenario terburuk bagi seorang manajer dana, selain proses penegakan hukum, adalah jika SEC menemukan sejumlah pelanggaran signifikan, pada saat itu manajer dana harus bersiap diri untuk inspeksi lanjutan. Dalam kasus ini, SEC akan mengirimkan surat kekurangan kepada manajer dana yang mencantumkan semua kekurangan yang ditemukan, yang harus segera diperbaiki dan tentu saja sebelum inspeksi rutin berikutnya.
34.2.5 Berbagai Persyaratan Pelaporan untuk Hedge Funds di Amerika Serikat
Hedge funds menghadapi tuntutan yang semakin meningkat oleh SEC untuk mematuhi berbagai persyaratan pelaporan, pengungkapan, privasi, dan perlindungan informasi, banyak di antaranya merupakan tambahan dari yang dikenakan pada penasihat investasi terdaftar. Undang-Undang Pertukaran Sekuritas tahun 1934 mengharuskan pengarsipan Sure! Here’s the translation of the provided text into Indonesian:
"Meminta manajer dana tertentu dengan diskresi investasi yang terlibat dalam tingkat pembelian dan penjualan besar tertentu dari sekuritas sistem pasar nasional (NMS) untuk mengajukan permohonan kepada SEC dan juga memberikan informasi identifikasi tertentu kepada pialang-penjual yang, pada gilirannya, harus memberikan informasi terkait transaksi kepada SEC atas permintaannya.
Bagian 16 berlaku bagi manajer dana yang, berinvestasi untuk akun mereka sendiri atau untuk tujuan mengubah atau mempengaruhi kontrol penerbit, memiliki lebih dari 10% dari suatu kelas sekuritas ekuitas yang diperdagangkan di publik.
Undang-Undang Dodd-Frank, untuk tujuan menilai risiko sistemik yang ditimbulkan oleh dana lindung nilai, telah memberikan mandat kepada SEC dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) untuk mengadopsi salah satu kewajiban pelaporan yang paling memberatkan yang diperlukan dari penasihat investasi: Formulir PF. Penasihat investasi terdaftar dengan setidaknya $150 juta dalam aset yang dikelola diwajibkan untuk mengajukan Formulir PF yang baru. Penasihat ini akan..."
(Note: The text appears to be incomplete at the end, so the translation corresponds up to that point.) Para penasihat dana besar (yang dianggap sebagai penasihat dana besar) harus mengajukan Formulir PF setiap tahun dalam waktu 120 hari setelah akhir tahun fiskal masing-masing. Formulir PF memerlukan informasi tentang ukuran dana, leverage, tipe dan konsentrasi investor, likuiditas, dan kinerja dana. Manajer hedge fund juga harus menyertakan informasi mengenai strategi investasi mereka, risiko kredit pihak lawan, dan penggunaan mekanisme perdagangan dan penyelesaian.
Hedge fund tidak diwajibkan untuk memberikan informasi tertentu kepada investor selain dari pengungkapan yang diperlukan untuk mencegah penipuan kepada investor (yang dibahas sebelumnya). Namun, investor institusi semakin menuntut transparansi hedge fund karena mereka memiliki kewajiban fidusia kepada investor mereka sendiri. Transparansi ini memungkinkan investor institusi tersebut untuk melakukan uji tuntas yang diperlukan dan memantau aktivitas dana guna memastikan bahwa dana mematuhi strategi investasi dan parameter risiko yang telah ditetapkan. Untuk memenuhi tuntutan ini... s
tidak sengaja, ini bukan pembelaan dan kesalahan tersebut masih akan mengekspos pelanggar potensial
terhadap sanksi.
34.2.6 Gambaran Umum Regulasi Dana Ekuitas Swasta di
Amerika Serikat
Secara historis, SEC memperlakukan dana ekuitas swasta serupa dengan dana lindung nilai, di mana
mereka dikecualikan dari pendaftaran karena sifatnya yang pribadi dan terbatas. Namun,
setelah disahkannya Undang-Undang Dodd-Frank, dana-dana ini mendapati diri mereka
tanpa keuntungan dari pengecualian pendaftaran. Dalam hal kewajiban mereka
kepada klien mereka, dana ekuitas swasta telah menghadapi tingkat pengawasan yang sangat berbeda
karena kurangnya transparansi yang melekat dalam transaksi mereka setelah kepemilikan
di perusahaan swasta telah diperoleh.23 Penasihat dana ekuitas swasta berbeda
dari manajer dana lindung nilai karena setelah dana ekuitas swasta menguasai sebuah perusahaan,
penasihat tersebut menghadapi jauh lebih banyak potensi konflik kepentingan dan godaan untuk
memanfaatkan dana mereka dibandingkan dengan klien mereka. Diatur sebagai hasil dari Undang-Undang Dodd-Frank. Dari dana yang diperiksa oleh agensi, SEC menemukan kebijakan yang kurang memadai atau pengungkapan yang tidak mencukupi pada lebih dari 50% dana yang diperiksa. Seperti yang disebutkan sebelumnya, masalah ini cenderung berada di bidang kompensasi, di mana kurangnya transparansi yang berkelanjutan dapat mempengaruhi investor untuk memilih sebuah dana berdasarkan informasi yang menyesatkan. Meskipun orang-orang kaya mungkin tidak memerlukan perlindungan yang diberikan oleh regulasi dalam skema investasi kolektif ini, rencana pensiun yang mempengaruhi jutaan orang Amerika di sektor publik dan sektor swasta merupakan beberapa investor terbesar dalam dana ekuitas swasta. Akibatnya, pendaftaran dan pemeriksaan SEC, meskipun memberatkan, tidak mungkin akan melonggar dalam waktu dekat.
34.3 REGULASI INVESTASI ALTERNATIF DI EUROPA
Setiap negara berdaulat Eropa memiliki skema sendiri untuk regulasi dan kepatuhan. Dengan demikian, masing-masing memiliki sistem regulasi yang berbeda. UE telah ada sejak tahun 1993, dengan diadopsinya Traktat Maastricht oleh negara-negara anggotanya pada saat itu. Tujuan yang dinyatakan dari Traktat Maastricht adalah untuk menciptakan komunitas ekonomi tunggal yang mencakup kerja sama sosial dan politik. Penting untuk dipahami bahwa UE pada dasarnya adalah suatu federasi di mana negara-negara anggota yang berbeda telah setuju untuk tingkat partisipasi yang bervariasi dalam struktur UE tanpa melepaskan kedaulatan dasar mereka. Sebagai contoh, 19 dari 28 negara anggota saat ini telah mengadopsi euro dan membentuk zona euro, sementara sejumlah peserta UE lainnya, seperti Inggris dan Denmark, tidak menggunakan euro sebagai mata uang mereka. Model federasi UE juga menetapkan bahwa negara-negara anggota mempertahankan semua kekuasaan yang tidak secara eksplisit diberikan kepada uni melalui traktat. Negara-negara anggota UE telah setuju pada tiga bentuk legislasi uni yang mengikat: (1) legislasi yang mengesampingkan legislasi masing-masing negara anggota, (2) arahan yang Investasi alternatif bisa sangat kompleks. Pertama, seperti yang dicatat pada bagian sebelumnya, tidak semua negara Eropa adalah anggota UE dan tidak semua anggota UE memiliki status yang sama di dalam UE. Perlu ditekankan bahwa UE adalah federasi negara berdaulat yang, melalui berbagai perjanjian, telah melepaskan elemen tertentu dari kedaulatannya. Melalui perjanjian-perjanjian ini, UE berusaha untuk menciptakan sebuah federasi yang mencerminkan kesatuan yang kohesif dengan tujuan, prinsip, dan sistem nilai inti yang sama. Karena perjanjian dan nilai-nilai inti tersebut berkaitan dengan pasar keuangan UE, tujuan yang dinyatakan adalah untuk menciptakan lingkungan pasar bebas yang demokratis yang didasarkan pada prinsip supremasi hukum dan dengan demikian mendorong transparansi, integrasi, prediktabilitas penyelesaian sengketa, dan keadilan pasar yang mendasar. Ketika digabungkan, elemen-elemen ini memberikan pengawasan yang berarti dan regulasi risiko sistemik untuk baik UE maupun negara-negara anggotanya. Dalam ketentuan perjanjian yang relevan, aturan dan Here is the translated text in Indonesian:
:
- Mengadopsi dan menerapkan tujuan AIFMD
- Memberikan pengawasan regulasi dan penegakan terhadap manajer alternatif dalam yurisdiksinya
- Memastikan bahwa manajer dalam yurisdiksinya yang menginginkan paspor AIFMD mematuhi ketentuan
- Bekerja dalam pedoman AIFMD dalam menyelesaikan sengketa penegakan dan pengawasan dengan negara anggota serta Uni Eropa
Dalam model ini, negara anggota tempat manajer berdomisili memiliki otoritas awal atas semua masalah kepatuhan dan penegakan. Namun, model ini mempertimbangkan bahwa baik pengawasan regulasi maupun penegakan adalah proses yang iteratif dan dapat menjadi masalah negosiasi antara negara asal dan institusi Uni Eropa yang relevan, termasuk dalam beberapa kasus negara anggota lainnya. Dengan demikian, model ini menyediakan mekanisme untuk penyelesaian sengketa di antara entitas politik ini.
Juga, dalam banyak hal, model AIFMD merupakan penyimpangan signifikan dari model regulasi dan pengungkapan tradisional di Uni Eropa. Model ini adalah reaksi terhadap global Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
cy mungkin terkait dengan operasi manajer dana untuk memastikan bahwa baik regulator maupun investor memiliki informasi yang cukup untuk mengukur risiko operasional, pasar, dan pihak lawan. Kurangnya analisis yang tepat terhadap risiko operasional dan pihak lawan merupakan salah satu penyebab utama krisis keuangan 2007–2008.
34.3.3.1 Registrasi dalam Regulasi Eropa Seperti yang dicatat, AIFMD menyediakan template untuk persyaratan minimum dalam menjalankan bisnis di antara negara-negara anggota dengan paspor. Manajer dan perusahaan yang berinvestasi dalam saham atau sekuritas yang diperdagangkan secara publik masuk dalam skema regulasi EU yang dikenal sebagai Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS), yang merujuk pada serangkaian direktif UE yang menetapkan rezim regulasi yang seragam untuk penciptaan, pengelolaan, dan pemasaran kendaraan investasi kolektif di negara-negara UE. Dana UCITS biasanya berinvestasi dalam sekuritas yang terdaftar di bursa saham publik dan pasar yang diatur. UCITS program yang kompleks dan evolusioner. Selain itu, sebagai arahan, undang-undang semacam itu membawa serangkaian konflik yang terkait. Negara-negara anggota telah memanfaatkan sepenuhnya struktur ini untuk melindungi manajer yang berbasis di rumah mereka, sehingga membatasi efektivitas program dalam menciptakan kerangka regulasi yang uniform untuk produk investasi tertentu.
Salah satu elemen kunci dari struktur UCITS adalah persyaratan uji tuntas pada penyedia layanan, yang berupaya untuk menstandarkan uji tuntas operasional dengan menciptakan platform transparan yang tunduk pada verifikasi independen. Elemen lainnya adalah persyaratan bahwa semua posisi manajer harus dinyatakan sesuai nilai pasar setiap hari, sehingga memberikan penilaian harian dan likuiditas harian kepada para investor. Program UCITS telah digunakan oleh Jepang, Korea Selatan, dan beberapa negara UE sebagai metode untuk mengevaluasi kepemilikan bank dan menentukan ke dalam lapisan mana beberapa investasi diletakkan ketika mengakses bank. Hasil dari pendekatan ini sangat signifikan sehingga menghasilkan perhitungan risiko-laba yang benar-benar berbeda dan pada dasarnya merupakan produk baru, menjadikan kinerja historis produk unggulan seorang manajer sebagai perbandingan yang tidak berarti. Dalam konteks ini, UE, negara anggotanya, dan perusahaan investasi telah mendorong pengembangan standar AIFMD.
34.3.3.2 Pengecualian terhadap Kepatuhan dalam Regulasi Eropa AIFMD menyediakan sejumlah pengecualian terhadap kepatuhan.
Kantor keluarga: Model AIFMD tidak menganggap kantor keluarga yang tidak meminta modal dari luar sebagai dana investasi alternatif (AIF); dengan demikian, mereka dibebaskan dari kepatuhan AIFMD.
Dana yang tidak dipasarkan: Regulasi ini tidak berlaku untuk perusahaan holding, dana pensiun, dana partisipasi karyawan dan dana tabungan, serta lembaga lain yang mengelola dana tetapi tidak memasarkan dana tersebut kepada investor sebagai investasi alternatif.
Ambang batas minimum: Perusahaan manajemen aset alternatif yang memiliki aset di bawah pengelolaan .32 Aplikasi tersebut
memerlukan informasi tentang pihak-pihak yang menjalankan bisnis AIFM; pemegang saham/anggota; struktur organisasi; kebijakan dan praktik remunerasi; pengaturan delegasi dan sub-delegasi; strategi investasi; jenis dana; jenis
Regulasi dan Kepatuhan 973
aset; penggunaan leverage; profil risiko; lokasi dari dana investasi alternatif utama (AIF), serta negara lain di mana AIF akan didirikan; perjanjian manajemen investasi dari setiap AIF; pengaturan kustodian; dan informasi lain yang penting bagi pengelolaan AIF.
34.3.3.4 Panduan dan Persyaratan Dana AIFMD Subteks yang signifikan dari AIFMD dan persyaratan pengungkapannya adalah untuk memberikan investor dan regulator alat untuk dengan tepat mengukur kesehatan dan kelayakan manajer dana sebagai entitas bisnis yang berkelanjutan melalui pengenalan persyaratan modal. Ini adalah persyaratan regulasi yang tidak ada. Certainly! Here’s the translation of the provided text into Indonesian:
---
pean
Otoritas Sekuritas dan Pasar menyediakan metode rinci untuk dana digunakan saat menghitung leverage. AIFMD telah menetapkan batasan pada leverage yang harus ditetapkan oleh otoritas yang berwenang di masing-masing negara asal. Jumlah leverage yang dapat digunakan oleh suatu dana akan bervariasi sesuai dengan jenis aset yang dikelola oleh dana, karena risiko bervariasi menurut kelas aset.
Pelaporan keuntungan menurut definisi AIFMD dalam menghitung keuntungan:
Kerangka AIFMD menyediakan pedoman yang cukup kompleks untuk pelaporan keuntungan.
Penilaian: AIFMD memberlakukan metode dan persyaratan penilaian serta penggunaan pihak ketiga untuk meminimalkan penipuan. Pelaporan penilaian juga bertujuan untuk mencegah AIFM mendapatkan biaya berdasarkan penilaian yang bengkak dari aset yang dikelola.
Manajemen: Regulasi mengharuskan adanya minimal dua manajer senior yang memiliki pengalaman cukup dalam mengelola uang dan memiliki “reputasi baik.”
Kompensasi: AIFMD mengharuskan pedoman tertulis mengenai
---
If you have any further text to translate or need assistance, feel free to ask! nilai aset bersih terbaru dari dana (termasuk harga pasar unit atau saham).
Manajemen Dana
- Harus ada deskripsi tentang bagaimana manajer dapat mengubah kebijakan dan prosedur investasi.
- Metode penilaian, termasuk prosedur untuk menilai aset yang sulit dinilai seperti derivatif dan perusahaan swasta, harus dijelaskan. Jika dana mengizinkan penggunaan leverage, harus ada deskripsi tentang item yang terleverase, risiko yang terkait dengan leverage tersebut, dan jaminan yang dapat digunakan oleh dana untuk leverage tersebut. Cara likuiditas akan dikelola dan hak penebusan investor juga harus dibahas. Seorang kustodian akan diangkat untuk memantau arus kas secara independen, bertanggung jawab atas keamanan instrumen keuangan, dan memastikan bahwa aset yang dilaporkan memang dimiliki oleh dana.
Kepatuhan
- Pengungkapan kepatuhan AIFMD: Implikasi hukum dari semua perjanjian kontraktual harus dijelaskan, bersama dengan identifikasi risiko sistemik terhadap stabilitas keuangan. Istilah regulasi makro-prudentia menggambarkan pendekatan terhadap regulasi keuangan yang bertujuan untuk mengurangi risiko sistem keuangan secara keseluruhan. Untuk tujuan ini, ESRB diharapkan untuk melaksanakan tugas tertentu, termasuk (1) mengumpulkan dan menganalisis semua informasi yang relevan dan diperlukan, (2) mengidentifikasi sumber risiko sistemik, (3) mengeluarkan peringatan tentang di mana risiko sistemik tersebut dianggap signifikan, dan (4) mengeluarkan rekomendasi untuk tindakan perbaikan sebagai respons terhadap risiko yang diidentifikasi.
Regulasi dan Kepatuhan 975
Kebutuhan untuk manajemen risiko yang ketat semacam itu bertujuan untuk memastikan bahwa AIF dikelola dengan tepat untuk melindungi investor. Selain itu, hal ini memungkinkan regulator untuk menguji apakah dana dikelola dengan kehati-hatian dan perhatian, apakah mandat likuiditas dipertahankan, dan apakah AIFM selalu dalam kepatuhan.
Aturan mengenai manajemen risiko mencakup penilaian terhadap Kota, pemantauan depositari, pialang utama, dan risiko lainnya yang tidak langsung bersifat finansial, termasuk keamanan siber. Di tingkat manajer individu, pedoman menyatakan bahwa manajemen risiko harus independen dan terpisah dalam AIF untuk menghindari konflik kepentingan, dan harus terpisah dari unit operasional dan manajemen portofolio. Untuk memastikan bahwa mereka yang bertanggung jawab atas manajemen risiko tetap independen, mereka tidak boleh diawasi oleh mitra atau karyawan yang bertanggung jawab atas kinerja unit operasional atau yang memiliki peran dalam manajemen portofolio. Mereka yang bertanggung jawab atas fungsi manajemen risiko tidak dapat terlibat dalam aktivitas kinerja unit operasional dan/atau fungsi manajemen portofolio. Mengenai kompensasi, remunerasi karyawan manajemen risiko harus terkait dengan pencapaian tujuan platform manajemen risiko dan tidak dengan imbal hasil dana. Tujuan dari ketentuan ini adalah untuk memastikan remunerasi.
976 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DITANGANI
Pelaporan kepada otoritas: AIFMD mewajibkan pelaporan beberapa item kepada otoritas yang berwenang, yang akan memungkinkan otoritas tersebut untuk secara efektif memantau AIFM. Laporan-laporan ini akan bervariasi dalam hal ukuran, leverage, likuiditas, dan apa yang secara spesifik diminta oleh regulator.
Karena tidak ada platform terpusat untuk menilai instrumen-instrumen ini atau memantau penerapannya dalam portofolio, derivatif memainkan peran signifikan dalam krisis keuangan 2008. Akibatnya, otoritas ingin melihat mekanisme pelaporan yang memperkuat komitmen AIFMD terhadap transparansi dan penghindaran risiko sistemik.
AIFMD mensyaratkan bahwa AIFM mengungkapkan instrumen yang diperdagangkan oleh AIF, serta pasar tempat perdagangan ini dilakukan. AIFMD mengharuskan adanya tingkat pemeriksaan dan keseimbangan tertentu untuk menghindari konflik kepentingan dan meningkatkan transparansi kepemilikan dana. Kepatuhan independen Here is the translation of the provided text into Indonesian:
kur yang dapat menyebabkan perubahan material pada AIF. Artikel 24 dari AIFMD menguraikan sebagian besar hal penting bagi regulator ini. Pengungkapan risiko material yang paling penting adalah leverage, likuiditas, dan perubahan material dalam nilai aset yang dapat berdampak negatif pada dana.
Laporan tambahan untuk dana ekuitas swasta: Dana ekuitas swasta atau dana apa pun yang berinvestasi langsung di perusahaan swasta diwajibkan untuk melaporkan tindakan tertentu mengenai kepemilikan mereka. Artikel 26 hingga 30 mengharuskan AIFM untuk melaporkan setiap kali satu atau lebih AIF mereka mengakuisisi lebih dari 50%, atau mengendalikan, sebuah perusahaan yang tidak terdaftar. Selain melaporkan kontrol kepemilikan, manajer juga harus melaporkan bagaimana akuisisi dilakukan, jika leverage digunakan, dari mana leverage tersebut berasal, niat untuk masa depan perusahaan, dampak terhadap lapangan kerja, dan kondisi pekerjaan.
AIF yang mengakuisisi perusahaan yang tidak terdaftar tunduk pada peraturan pengambilan aset. Peraturan pengambilan aset. Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) dibentuk oleh parlemen UE dengan kekuasaan untuk menulis standar teknis dan mewujudkan sistem pengakuan timbal balik. Peran ESMA dalam AIFMD adalah salah satu legislatif. Penegakan aturan ini diserahkan kepada negara anggota; namun, jika negara anggota tidak menegakkan AIFMD, ESMA dapat membawa mereka di hadapan UE untuk menegakkan niat UE dalam menyamakan lapangan permainan terkait regulasi investasi alternatif. Semua negara anggota memiliki regulator nasional yang duduk di Dewan ESMA. Sejauh dua negara anggota tidak setuju mengenai pelanggaran atau prosedur penegakan, model ini menyediakan bagi ESMA untuk memediasi dan, jika perlu, mengambil langkah untuk melakukan tindakan di hadapan Parlemen Eropa untuk penyelesaian. AIFMD mengamanatkan bahwa pengawasan terhadap AIFM adalah tanggung jawab "otoritas kompeten" di mana AIF atau AIFM berada. Otoritas kompeten ini dipilih oleh negara anggota asal. regulasi terkini atau melakukan kejahatan, seperti penipuan, di negara tuan tempat ia memasarkan atau mengelola dana, AIFMD memang menyediakan struktur untuk penyelidikan dan sanksi. Bagian 4, Pasal 45, menyatakan bahwa jika terjadi pelanggaran oleh AIF di negara tuan, negara tuan diwajibkan untuk meminta AIFM yang melanggar untuk menghentikan pelanggaran tersebut dan memberitahu negara anggota asal tentang tindakannya. Jika AIF menolak untuk bekerja sama dengan otoritas yang berwenang di negara tuan, negara tuan harus segera memberi tahu otoritas yang berwenang di negara anggota asal. Setelah negara anggota asal diinformasikan, ia harus mengambil tindakan yang tepat. "Tindakan yang tepat" didefinisikan sebagai memberikan negara tuan semua informasi yang diminta oleh otoritasnya dan mematuhi perintah penghentian dan penghindaran. Jika AIF terus menolak untuk bekerja sama dengan negara tuan - serta negara asal - otoritas negara anggota tuan dapat meminta AIFM untuk "menghentikan pengelolaan AIF." dan mengambil Kerangka kerja masing-masing negara anggota. AIFMD menetapkan bahwa sanksi harus “efektif, proporsional, dan mengatasi.” Seperti yang telah dicatat sebelumnya, skema regulasi ini sedang berkembang, dan beberapa negara anggota telah lebih agresif daripada yang lain dalam membangun skema regulasi yang komprehensif. Oleh karena itu, seorang AIFM harus memeriksa dengan setiap negara anggota mengenai sanksi sebelum memasarkan atau mendirikan AIF di negara tersebut.
Otoritas yang berwenang memiliki hak untuk mengungkapkan secara publik sanksi atau pelanggaran kecuali jika melakukannya akan membahayakan pasar keuangan, berbahaya bagi investor, atau menyebabkan apa yang disebut dalam arahan sebagai “kerusakan yang tidak proporsional bagi pihak-pihak yang terlibat.” ESMA memiliki kekuasaan ini dan menerbitkan laporan tahunan tentang sanksi dan pelanggaran.
AIFM memiliki hak untuk mengajukan banding atas keputusan otoritas yang berwenang dan negara anggota. Hak untuk banding tersedia bagi AIFM jika otoritas yang berwenang menolak untuk memberikan otorisasi atau mengambil tindakan terhadap AIFM, atau jika seorang anggota... Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
Proses ini berbeda tergantung pada apakah pelanggaran terjadi di dalam atau di luar domisili AIFM. Jika pelanggaran terjadi di dalam domisili AIFM, langkah pertama memerlukan badan pengatur negara anggota lokal untuk memulai penyelidikan. Untuk pelanggaran yang terjadi di luar domisili AIFM (misalnya, dana yang berdomisili di Inggris), FCA akan bekerja sama dan bahkan melakukan inspeksi bersama dengan otoritas anggota tuan rumah. Model ini dirancang untuk melindungi semua investor, terlepas dari negara tempat tinggal mereka.
Secara keseluruhan, ESMA dirancang untuk memantau dan menegakkan sejumlah subteks dalam model AIFMD. Pertama, persyaratan pengungkapan mengakui bahwa untuk banyak investasi alternatif, mungkin ada periode waktu yang berkelanjutan di mana para investor hanya menerima imbal hasil akuntansi, dan imbal hasil tersebut mungkin tidak berhubungan dengan imbal hasil moneter yang sesungguhnya. Selanjutnya, model ini menyediakan mekanisme untuk mencapai transparansi dalam platform operasional dan administratif. Negara-negara mereka telah menandatangani perjanjian yang relevan. AIFM non-UE harus mencari tahu apa saja persyaratan di masing-masing negara anggota tempat mereka berencana untuk memasarkan atau mengelola dana. Namun, AIF non-UE tetap harus mematuhi kepatuhan dasar AIFMD. Hal-hal ini termasuk pelaporan, pengungkapan, transparansi, dan—dalam kasus perusahaan ekuitas swasta—pelaporan mengenai pengambilan aset.
Seperti yang dicatat di awal bab ini, peraturan adalah kompromi antara dan di antara pemerintah serta kepentingan bisnis, serta kebijakan sosial dan moneter. Sebagai konsekuensinya, pengawasan dan penegakan regulasi adalah cara bagi pemerintah dan entitas politik untuk memastikan kepatuhan terhadap kompromi dan kebijakan ini. Karena mereka ada dalam lingkungan politik yang penuh kompromi, peraturan bersifat dinamis dan dapat berubah melalui interpretasi dan implementasi. AIFMD secara jelas menunjukkan ketegangan dan tantangan yang terkait dengan pengawasan dan penegakan dalam komunitas Eropa. Sebagai akibatnya, banyak Mengelola dan menjalankan dana lindung nilai di kedua negara ini jauh lebih rendah dibandingkan di New York (begitu juga dengan tarif pajak penghasilan). Di sisi lain, Singapura lebih inovatif dan proaktif dalam pengawasannya, sementara Hong Kong lebih konservatif dan memberlakukan regulasi yang lebih ketat. Hong Kong dan Singapura, khususnya, tampaknya ingin menjadi pusat dana lindung nilai berikutnya, menyaingi yang ada di New York dan London.
Asia perlahan-lahan membuka diri terhadap gagasan investasi asing. Korea Selatan baru-baru ini mengizinkan dana lindung nilai onshore untuk pertama kalinya dan memperluas regulasinya terhadap dana offshore yang ingin berbisnis di negara tersebut. Sebaliknya, Taiwan tidak mengizinkan investasi oleh dana lindung nilai offshore, dan Shanghai sebagian besar terlarang bagi investor dari luar daratan China. Per Agustus 2014, Singapura, Malaysia, dan Thailand telah meluncurkan Kerangka CIS ASEAN untuk memfasilitasi penawaran lintas batas skema investasi kolektif kepada investor ritel. Namun, kerangka ini masih mengharuskan sebuah dana untuk... Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
**Persyaratan:**
- Persyaratan modal. Manajer dana harus memenuhi persyaratan modal dan lulus ujian lisensi. Berdasarkan SFO, hedge fund yang mendapatkan lisensi untuk manajemen aset umumnya diharapkan memiliki setidaknya USD 100 juta dalam AUM, yang dapat mencakup dana milik sendiri.
- Pengalaman yang relevan. Perusahaan manajemen harus memiliki kompetensi dan pengalaman yang diperlukan, serta memiliki staf yang sesuai untuk mengelola risiko dan masalah operasional yang berhubungan dengan bisnis hedge fund tersebut. Harus ada setidaknya dua personel kunci, masing-masing dengan pengalaman relevan selama lima tahun dan setidaknya dua tahun pengalaman khusus dalam strategi dana. Pedoman terbaru menilai bahwa pengalaman umum yang diperoleh melalui penelitian akademis atau pemasaran kemungkinan besar tidak cukup untuk memenuhi persyaratan ini.
- Otorisasi untuk penawaran umum. Hedge fund harus mendapat otorisasi dari SFC sebelum menawarkan atau mengundang publik untuk memperoleh saham atau kepentingan dalam. dan setidaknya dua eksekutif harus memiliki pengalaman minimal lima tahun dalam hedge fund, di mana tiga tahun harus dalam pengelolaan dana dari dana.
- Persyaratan modal. Singapura memiliki persyaratan langganan minimum, yang berarti bahwa sebuah hedge fund harus ditawarkan dengan langganan minimum SGD 100,000 per peserta.
- Kontrol yang memadai. Manajer dana ini harus menunjukkan pengendalian internal yang tepat yang akan mengompensasi risiko bisnis. Kontrol ini termasuk pemantauan yang berkelanjutan terhadap dana (termasuk audit reguler), proses due diligence yang memadai untuk pemilihan dana yang mendasari, dan sertifikasi tahunan kepada MAS bahwa prosedurnya telah diatur dalam prospektusnya.
- Pembatasan pada investasi. Sebuah hedge fund tunggal hanya diperbolehkan untuk berinvestasi di hedge fund tunggal lain yang bukan bagian dari skema feeder. Sebuah dana dari hedge fund diperbolehkan untuk berinvestasi dalam dana yang mendasari hanya jika skema kedua tersebut berinvestasi dalam hedge fund tunggal lainnya. akses ke lisensi ini, tergantung pada pemenuhan persyaratan ambang tertentu.
- Pengalaman relevan. Entitas berlisensi tertentu—seperti perusahaan sekuritas, penasihat investasi, perusahaan manajemen aset, dan manajer hedge fund asing—berhak untuk mengajukan permohonan lisensi.
- Persyaratan modal. Di bawah rezim regulasi saat ini, hedge fund asing dapat memanfaatkan regulasi yang lebih menguntungkan daripada rekan-rekan lokal mereka. Misalnya, manajer dana asing harus memiliki KRW 1 triliun dalam AUM untuk mendapatkan lisensi manajer hedge fund, sementara manajer lokal harus memiliki KRW 10 triliun dalam AUM.
- Kontrol yang memadai. Hedge fund diwajibkan untuk menetapkan pedoman untuk kontrol internal dan memiliki divisi manajemen risiko yang khusus dibuat di dalam perusahaan.
34.4.4 Jepang
Hedge fund di Jepang berada di bawah Komisi Pengawas Sekuritas dan Pertukaran (SESC). Manajer diwajibkan untuk memiliki lisensi dan pernyataan. Hedge fund harus memiliki izin untuk menawarkan sekuritas kepada publik sebelum distribusi pernyataan pemasaran. Undang-undang baru ini mengharuskan manajer untuk mengajukan pernyataan pendaftaran sekuritas dan dokumen pengungkapan lainnya untuk memberikan informasi yang diperlukan kepada investor agar dapat membuat keputusan yang terinformasi di pasar. Sebagai akibat dari peraturan ini, SESC akan memeriksa pernyataan pengungkapan ini untuk memastikan akurasi dan mencegah pelanggaran.
Persyaratan modal. Persyaratan modal minimum untuk dana adalah JPY 50 juta untuk dana investasi diskresioner yang berlisensi. Minimum ini diturunkan menjadi JPY 10 juta untuk penawaran yang hanya dibuat kepada investor institusi yang memenuhi syarat.
Kontrol yang memadai. Hedge fund diwajibkan untuk menetapkan kebijakan kepatuhan hukum internal dan kontrol. Ini mencakup kebijakan manajemen risiko yang memadai dan pengaturan untuk memastikan kecukupan respons terhadap hasil audit internal.
34.4.5 Ringkasan Regulasi Hedge Fund Asia industri investasi di daerah geografis ini,
bab ini berusaha menekankan beberapa prinsip umum yang menginformasikan skema regulasi pasar-pasar ini. Prinsip panduan adalah bahwa regulasi merupakan kompromi antara dan di antara pemerintah dan kepentingan bisnis serta kebijakan sosial dan moneter.
Bab ini menjelaskan bahwa di luar dinamika individu dari suatu yurisdiksi politik tertentu, pasar modal dibangun atas dasar kepercayaan. Regulasinya didasarkan pada prinsip-prinsip (1) transparansi, (2) integritas pasar atau keadilan fundamental, dan (3) perlindungan pemerintah terhadap sistem ekonomi dan sosial melalui tuntutan hukum.
Meskipun regulasi akan berubah dari negara ke negara, prinsip-prinsip panduan ini akan memberikan titik awal analisis bagi investor atau profesional industri dalam sebagian besar situasi.
Mengingat sifat regulasi dan kenyataan bahwa hal itu dapat mengalami perubahan mendadak, bab ini mengingatkan pembaca bahwa penting untuk dicatat bahwa Here is the translation of the provided text into Indonesian:
BAB 35
Produk Terstruktur I:
Derivatif Pendapatan Tetap dan
Sekuritas yang Didukung Aset
Securitisasi berbagai aset keuangan memberikan likuiditas, memfasilitasi transfer risiko, dan menawarkan peluang risiko-imbal hasil yang unik kepada pembeli sekuritas tersebut. Produk-produk ini juga dapat memberikan pembiayaan dengan cara yang biasanya tidak dapat diperoleh melalui pinjaman konvensional. Produk terstruktur dan derivatif risiko kredit telah dipelajari di Level I, di mana sekuritas berikut dianalisis: sekuritas yang didukung hipotek. d arbitrage-
bebas. Meskipun teori-teori telah diajukan untuk menjelaskan bentuk kurva hasil (hipotesis ekspektasi pasar, hipotesis preferensi likuiditas, hipotesis segmentasi pasar, dan hipotesis habitat yang disukai), fokus di sini adalah memperkenalkan model-model yang telah dikembangkan untuk menjelaskan evolusi harga obligasi. Model-model ini kemudian digunakan untuk memprice derivatif pendapatan tetap.
Untuk memprice produk investasi yang sensitif terhadap suku bunga, seseorang perlu dapat memodelkan dan menjelaskan struktur jangka waktu suku bunga dan evolusinya seiring waktu. Sebuah contoh sederhana akan menyoroti poin ini. Misalkan kita ingin memprice opsi call pada obligasi kupon yang bebas dari risiko kredit. Kita sudah tahu bahwa model yang paling banyak digunakan untuk memprice opsi call pada saham biasa adalah model Black-Scholes, di mana harga saham diasumsikan memiliki distribusi log-normal. Oleh karena itu, kita mungkin tertarik untuk menerapkan model Black-Scholes pada obligasi. terkorelasi, sementara obligasi yang jaraknya jauh tidak memiliki korelasi yang tinggi. Dengan kata lain, kita perlu menentukan korelasi antara obligasi dengan jatuh tempo yang berbeda juga. Ini memberikan kesan bahwa memodelkan harga obligasi dan distribusinya adalah tugas yang mustahil. Hal ini sebenarnya benar jika kita tidak membuat beberapa asumsi penyederhanaan di awal. Oleh karena itu, penting untuk diingat bahwa model dan kerangka yang dijelaskan selanjutnya adalah versi yang sangat disederhanakan dari dunia nyata, dan setiap upaya untuk membuatnya lebih realistis akan mengarah pada model yang sangat kompleks dan mungkin tidak dapat diandalkan.
35.2 MODEL EQUILIBRIUM STRUKTUR JATUH TEMPO
Model keseimbangan dari struktur jatuh tempo (juga disebut sebagai model generasi pertama) membuat asumsi tertentu tentang struktur pasar utang dan kemudian menggunakan penalaran ekonomi untuk memodelkan harga obligasi dan struktur suku bunga. Set pertama model yang diperkenalkan di area ini mengikuti proses yang dilakukan oleh Here is the translation of the provided text to Indonesian:
Istilah nt, κ, dan μ adalah konstanta dan positif. Menurut istilah penyesuaian pertama, κ(μ − rt), suku bunga periode berikutnya akan lebih tinggi dari suku bunga saat ini jika μ > rt. Oleh karena itu, seseorang dapat menganggap μ sebagai nilai rata-rata jangka panjang dari suku bunga jangka pendek. Ini berarti bahwa suku bunga jangka pendek kemungkinan besar akan meningkat jika saat ini berada di bawah nilai jangka panjangnya dan menurun jika berada di atas nilai jangka panjang. Proses ini disebut mean-reverting, karena suku bunga jangka pendek cenderung kembali ke rata-rata jangka panjangnya. Kecepatan penyesuaian terhadap suku bunga jangka panjang ditentukan oleh parameter κ. Semakin tinggi nilai κ, semakin cepat suku bunga jangka pendek akan mendekati rata-rata jangka panjangnya. Faktor penyesuaian kedua, σε̃t+1, memperkenalkan beberapa kebisingan ke dalam proses penyesuaian ini. Volatilitas perubahan suku bunga diwakili oleh σ dan kebisingannya diwakili oleh ε̃t+1, yang dianggap sebagai normal. Berikut adalah terjemahan ke dalam Bahasa Indonesia:
Persamaan 35.2 menghasilkan
E[rt+1] = 0.04 + 0.8(0.05 − 0.04) = 4.8%
Jika suku bunga jangka pendek saat ini adalah 6%, suku bunga jangka pendek tahun depan diperkirakan sebesar 5.2%. Tentu saja, Persamaan 35.2 memiliki empat variabel, salah satunya dapat dihitung jika ketiga variabel lainnya diketahui.
Dalam model Vasicek, volatilitas perubahan suku bunga adalah konstan dan tidak berubah seiring dengan perubahan tingkat suku bunga. Dalam contoh sebelumnya, volatilitas perubahan suku bunga akan sebesar 1% terlepas dari tingkat suku bunga. Ini adalah salah satu kritik yang diarahkan pada model Vasicek.
35.2.2 Model Vasicek dan Struktur Jangka Waktu
Suku Bunga
Dalam model Vasicek, semua harga obligasi dipengaruhi oleh satu faktor: suku bunga jangka pendek. Artinya, satu-satunya sumber ketidakpastian di pasar obligasi adalah perubahan acak dalam suku bunga jangka pendek. Pada titik ini, seseorang dapat menggunakan beberapa pendekatan untuk mengembangkan rumus matematika untuk harga obligasi. Untuk Harga obligasi jangka pendek kurang sensitif terhadap perubahan suku bunga dan menunjukkan volatilitas yang lebih rendah. Persamaan 35.3 juga dapat digunakan untuk merepresentasikan kurva imbal hasil. Harga obligasi dapat dinyatakan sebagai fungsi dari imbal hasil hingga jatuh tempo sebagai B(t, T) = exp(−y(t, T) × (T − t)), di mana y(t, T) adalah imbal hasil hingga jatuh tempo. Oleh karena itu, imbal hasil hingga jatuh tempo dari obligasi diberikan oleh
y(t, T) = − 1 / (T − t) [A(t, T) − C(t, ) × rt] (35.4)
Ekspresi ini merepresentasikan kurva imbal hasil, atau struktur jangka waktu suku bunga, dalam model Vasicek.
35.2.3 Ketahanan Model Vasicek Terhadap Struktur Jangka Waktu Suku Bunga
Nilai dari tiga parameter dalam model Vasicek dapat menghasilkan struktur jangka waktu yang menurun, struktur jangka waktu yang naik, atau struktur jangka waktu dengan puncak. Struktur jangka waktu yang dihasilkan oleh model Vasicek dapat diilustrasikan dengan contoh berikut. Misalkan suku bunga jangka pendek saat ini adalah 5%, rata-rata jangka panjang (μ) adalah 7%, deviasi standar adalah 1%, dan kecepatan penyesuaian (κ) adalah... 0.987 0.902 5.18%
2.5 2.2120 0.980 0.878 5.22%
3.0 2.5918 0.972 0.854 5.26%
3.5 2.9531 0.963 0.831 5.30%
4.0 3.2968 0.953 0.808 5.33%
4.5 3.6237 0.942 0.786 5.37%
5.0 3.9347 0.929 0.763 5.40%
5.5 4.2305 0.917 0.742 5.43%
6.0 4.5119 0.903 0.721 5.46%
Dengan demikian, suku bunga negatif tidak diizinkan. Dengan kata lain, suku bunga negatif dicegah karena saat suku bunga mendekati nol, volatilitasnya juga mendekati nol. Persamaan berikut menggambarkan proses suku bunga jangka pendek yang diusulkan oleh model CIR:
rt+1 = rt + κ(μ − rt) + √rt σε̃t+1 (35.5)
di mana tiga parameter (konstan) κ, μ, dan σ memiliki arti yang sama seperti sebelumnya. Perbedaan utama antara model ini dan model Vasicek adalah bahwa varians perubahan suku bunga jangka pendek, σ2rt, proporsional terhadap suku bunga jangka pendek. Ini masuk akal, karena kita mengamati volatilitas yang lebih tinggi untuk perubahan suku bunga ketika suku bunga jangka pendek relatif tinggi. Model CIR dapat menghasilkan kurva imbal hasil dengan bentuk yang berbeda.
73. Kurva imbal hasil. Misalnya, bahkan jika seseorang memulai dengan proses yang diberikan secara eksogen untuk suku bunga jangka pendek, suatu rumus matematika yang menggambarkan harga obligasi diperoleh dengan berargumen bahwa harga obligasi yang dihasilkan tidak boleh memungkinkan peluang arbitrase. Secara khusus, kita tahu bahwa di bawah probabilitas netral risiko, tingkat pengembalian dari semua investasi—termasuk obligasi—harus sama dengan suku bunga jangka pendek. Ciri khas lainnya dari
"obligasi yang sama di periode berikutnya yang didiskontokan pada tingkat tanpa risiko. Menggunakan hasil ini dan asumsi tentang sumber ketidakpastian di pasar, Ho dan Lee dapat memperoleh solusi analitis untuk semua harga obligasi di setiap keadaan masa depan.
35.3.3 Evaluasi Model Ho dan Lee tentang Suku Bunga
Karena model ini dikalibrasi untuk sesuai dengan struktur jangka suku bunga yang saat ini diamati, harga yang dihasilkan untuk obligasi yang bisa ditelepon, opsi obligasi, swaption, dan derivatif suku bunga lainnya akan konsisten dengan struktur jangka saat ini. Dengan kata lain, tindakan arbitraseur akan memastikan bahwa harga derivatif terkait dengan harga obligasi, sehingga keuntungan arbitrase tidak mungkin—oleh karena itu judul bagian 35.3: “Model Tanpa Arbitrase dari Struktur Jangka.” Pohon suku bunga binomial akan digunakan untuk menilai obligasi yang bisa ditelepon di bagian berikutnya.
Kelemahan utama dari..."
(Note: The last sentence is incomplete. If you provide the continuation, I can translate that part as well.) Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Tingkat referensi berada di atas tingkat yang telah ditentukan sebelumnya (dikenal sebagai tingkat cap, yang mirip dengan harga pelaksanaan dari opsi call Eropa). Sebuah caplet adalah cap suku bunga yang dijamin hanya untuk satu tanggal tertentu. Sebuah cap adalah rangkaian caplet, dan harganya sama dengan jumlah harga dari caplet, yang pada gilirannya dapat dinilai menggunakan berbagai model struktur jangka dan prosedur yang mirip dengan model penetapan harga opsi Black-Scholes. Penerbit utang dengan suku bunga mengambang dapat membeli kontrak opsi ini untuk melindungi diri dari kemungkinan kenaikan suku bunga jangka pendek (yaitu, terhadap risiko suku bunga variabel atau mengambang). Caps, yang juga dikenal sebagai langit-langit, berfungsi sebagai asuransi, sebuah layanan yang mana pembeli kontrak ini membayar penjual dengan premi. Persamaan 35.7 menunjukkan pembayaran berkala untuk sebuah cap berdasarkan m periode per tahun:
Pembayaran Cap = Max[(Tingkat Referensi − Tingkat Pelaksanaan),0] × Nilai Nominal∕m
(35.7)
Untuk mengilustrasikan, pertimbangkan cap suku bunga tiga tahun. Pihak A membeli Nilai nominal sebesar $50 juta.
Apa saja pembayaran, jika ada, dari Bank DEF ke Perusahaan XYZ dalam empat kuartal pertama jika suku bunga acuan untuk kuartal-kuartal tersebut berturut-turut adalah 4%, 5%, 6%, dan 7%?
Solusinya ditemukan menggunakan Persamaan 35.7, dengan m = 4 dan suku bunga eksekusi sama dengan 5%. Untuk kuartal ketiga, rumusnya adalah (6% – 5%) × $50.000.000/4, yang sama dengan $125.000. Empat jawabannya adalah $0, $0, $125.000, dan $250.000. Perhatikan bahwa rumus untuk cap tidak menghasilkan pembayaran ketika suku bunga eksekusi sama dengan atau melebihi suku bunga acuan.
Dalam floor suku bunga, satu pihak setuju untuk membayar pihak lainnya ketika suku bunga acuan tertentu berada di bawah tingkat yang ditentukan sebelumnya (dikenal sebagai floor rate, yang analog dengan harga eksekusi dari opsi put Eropa). Floorlet adalah floor suku bunga yang dijamin hanya pada satu tanggal tertentu. Floor adalah serangkaian floorlet, dan harganya sama dengan jumlah harga floorlet. Mirip dengan cap, floor dapat dinilai menggunakan derivatif. Tanggal penyelesaian. Dalam hal ini, B akan membayar A $100.000, yang dihitung dari
(3% – 1%) × $20.000.000/4 = $100.000. Misalkan sebaliknya, tiga bulan LIBOR
Produk Terstruktur I: Derivatif Pendapatan Tetap dan Sekuritas Terjamin 1001
adalah 4% pada tanggal penyelesaian. Dalam hal ini, B tidak akan melakukan pembayaran kepada A. Jumlah maksimum yang dapat hilang dari A karena masuk ke dalam kontrak opsi ini adalah premi awal yang dibayarkan A untuk opsi tersebut.
APLIKASI 35.4.1B
Perusahaan XYZ membeli batas suku bunga dari Bank DEF. Batas tersebut berlaku selama tiga tahun, memiliki tingkat strike 7%, diselesaikan setiap kwartal, dan memiliki nilai nominal $10 juta. Apa pembayaran, jika ada, dari Bank DEF kepada Perusahaan XYZ selama empat kwartal pertama jika suku bunga acuan untuk kwartal tersebut masing-masing adalah 4%, 6%, 8%, dan 10%?
Solusinya ditemukan menggunakan Persamaan 35.8, dengan m = 4 dan tingkat strike sama dengan 7%. Untuk kwartal pertama, rumusnya adalah (7% – 4%) × $10.000.000/4, yang sama dengan $75.000. Keempat jawaban adalah Sebagian besar obligasi municipal mengandung ketentuan panggilan, hampir semua obligasi dan nota Treasury tidak dapat dipanggil, dan banyak obligasi korporasi dapat dipanggil. Obligasi yang dapat dipanggil juga dapat ditemukan di Eropa, Jepang, Kanada, Australia, Asia-Pasifik, dan Amerika Latin.
Karena fitur panggilan adalah opsi panggilan yang dipegang oleh penerbit, obligasi yang dapat dipanggil dapat dinilai menggunakan pohon suku bunga binomial, yang menggambarkan serangkaian jalur suku bunga yang mungkin. Sebagai contoh, Tabel 35.8 menunjukkan pohon suku bunga binomial dengan dua periode. Dalam pohon tersebut, suku bunga untuk periode pertama sudah diketahui saat ini dan diwakili sebagai i(0, 0–1) di node A. Ini adalah suku bunga yang berlaku antara hari ini dan akhir periode pertama. Jika pada akhir periode pertama kita bergerak naik ke node B, ini menunjukkan bahwa kita telah bergerak ke kondisi suku bunga tinggi untuk suku bunga antara periode pertama dan kedua, atau i(1, U, 1–2), di mana sekali lagi U berarti "naik." Jika, di sisi lain, pada akhir periode pertama kita... Terkait dengan i(1, L, 1–2) sebagai:
i (1, U,1 − 2) = i (1, L,1 − 2) × e2σ (35.9)
di mana σ adalah volatilitas yang diasumsikan dari suku bunga satu periode.
APLIKASI 35.4.2A
Misalkan obligasi dua tahun membayar kupon tahunan sebesar €5 dan memiliki nilai nominal €100. Suku bunga satu tahun saat ini adalah 3,56%, dan suku bunga satu tahun antara tahun pertama dan tahun kedua akan menjadi 6,03% atau 4,04%. Volatilitas suku bunga satu tahun diasumsikan sebesar 20%. Perhatikan bahwa suku bunga antara tahun pertama dan kedua saling terkait, sebagaimana diilustrasikan dalam Persamaan 35.9, karena i(1, U, 1–2) = 4,04 × e2(0,20) = 6,03%. Hitung nilai saat ini dari obligasi tersebut.
Produk Terstruktur I: Derivatif Pendapatan Tetap dan Sekuritas yang Didukung Aset 1003
Pertama, gambarlah pohon suku bunga binomial menggunakan informasi yang diberikan dalam Pameran 35.9.
D
t = 2, UU
Harga Obligasi = €100
Kupon = €5
B
Harga Obligasi = ?
Kupon = €5
i(1, U, 1–2) = 6,03%
E
A t = 2, LU
Harga Obligasi = €100
Kupon = €5
Harga Obligasi = analisis opsi dengan mengganti setiap valuasi di atas $102 dengan $102 jika obligasi dapat ditelepon pada saat itu dan jika diasumsikan bahwa pemberi pinjaman akan menelpon obligasi jika nilainya melebihi $102.
APLIKASI 35.4.2B
Pertimbangkan kembali obligasi dua tahun yang membayar kupon tahunan sebesar €5 dan memiliki nilai nominal €100. Tingkat bunga satu tahun hari ini adalah 3,56%, dan tingkat bunga satu tahun antara tahun pertama dan tahun kedua akan menjadi 6,03% atau 4,04%. Volatilitas tingkat bunga satu tahun diasumsikan 20%.
Perhatikan bahwa tingkat antara tahun pertama dan tahun kedua terkait, seperti yang digambarkan dalam Persamaan 35.9, karena i(1, U, 1–2) = 4,04 × e2(0,20) = 6,03%. Sekarang anggap bahwa obligasi ini dapat ditelepon seharga €100 dalam satu tahun. Berapa harga saat ini seharusnya?
Dalam hal ini, obligasi akan ditelepon di node C pada tahun 1 karena harga pasar obligasi di node tersebut (€100,923) melebihi €100. Pohon tingkat bunga binomial yang bersangkutan, dengan asumsi obligasi ditelepon seharga $100 dalam Nilai Obligasi Non-Callable − Nilai Obligasi Callable
Nilai Opsi Panggilan = €101.367 − €100.921 = €0.446
Dalam analisis sebelumnya, hanya risiko suku bunga dari obligasi yang telah dipertimbangkan. Obligasi callable korporat dan municipal juga terpapar risiko kredit. Oleh karena itu, model harus memperhitungkan baik risiko suku bunga maupun risiko kredit. Risiko kredit dari obligasi callable dapat berperan dalam keputusan penerbit untuk memanggil obligasi. Memanggil sekumpulan obligasi akan berdampak pada probabilitas gagal bayar dari kewajiban yang tersisa dari perusahaan, karena saldo kas serta kewajibannya akan berkurang. Oleh karena itu, perusahaan mungkin menemukan bahwa lebih optimal untuk tidak memanggil obligasi yang dapat dijual di atas harga panggilnya. Selain itu, obligasi callable mungkin juga dapat dikonversi. Dalam kasus ini, perusahaan dapat memutuskan untuk memanggil obligasi untuk memaksa konversi. Jika investor memutuskan untuk mengonversi daripada menebus obligasi, ekuitas perusahaan akan meningkat dan risiko gagal bayar dari sisa kewajiban akan... ). Mengabaikan risiko lawan pihak, pihak yang membayar dalam swap vanilla akan mendapatkan keuntungan dari kenaikan suku bunga dan akan dirugikan oleh penurunan suku bunga. Akibatnya, instrumen ini dapat digunakan untuk berspekulasi, melindungi, dan mengelola risiko suku bunga. Namun, motivasi yang paling umum diajukan untuk menjelaskan rasional dari swap suku bunga adalah argumen keunggulan komparatif.
Sebagai contoh, sebuah perusahaan mungkin memiliki keunggulan komparatif dalam meminjam di pasar suku bunga mengambang tetapi ingin meminjam dengan suku bunga tetap. Perusahaan kemudian menerbitkan utang dengan suku bunga mengambang dan, dengan memasuki kontrak swap dengan pihak lain, dapat mengubah pinjaman suku bunga mengambang menjadi pinjaman suku bunga tetap. Mengingat keunggulan komparatif si peminjam, suku bunga tetap bersih yang dibayarkan akan lebih rendah setelah transaksi swap dibandingkan dengan yang akan tersedia jika meminjam langsung dengan suku bunga tetap. Swap suku bunga juga dapat digunakan untuk mengubah liabilitas dari tetap menjadi Menyesuaikan nilai aset dan liabilitas mereka, mengurangi volatilitas di antara selisih antara aset dan liabilitas. Strategi ini mengharuskan dana pensiun untuk mengalokasikan modal untuk strategi tersebut, sehingga alokasi ke kelas aset lainnya harus dikurangi.
Kedua, dana pensiun mungkin memutuskan untuk menginvestasikan dananya ke dalam kelas aset yang diharapkan menghasilkan imbal hasil lebih tinggi (misalnya, ekuitas swasta, hedge fund, atau ekuitas publik) dan kemudian menggunakan swap suku bunga untuk mengelola risiko suku bunga. Dalam hal ini, dana pensiun akan setuju untuk menerima pembayaran tetap sebagai imbalan atas pembayaran mengambang yang harus dilakukan. Jika suku bunga menurun, dana pensiun akan diuntungkan dari penurunan nilai pembayaran mengambang di masa depan yang diharapkan harus mereka lakukan.
Ilustrasi 35.11 menunjukkan mekanisme dari swap suku bunga. Misalkan dana pensiun A telah membuat kesepakatan untuk membayar LIBOR enam bulan sebagai imbalan untuk menerima (dari bank B) suku bunga tetap sebesar 4% per. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
**Duktus I: Derivatif Pendapatan Tetap dan Surat Berharga yang Didukung Aset 1007**
**LAMPIRAN 35.11 Contoh Swap Suku Bunga**
3,20% 3 April, tahun 1
$400,000 $2,000,000 – $1,600,000 3,50% 3 Oktober, tahun 1
$250,000 $2,000,000 – $1,750,000 4,00% 3 April, tahun 2
0 $$2,000,000 – $2,000,000 4,50% 3 Oktober, tahun 2
–$250,000 $2,000,000 – $2,250,000 4,60% 3 April, tahun 3
–$300,000 $2,000,000 – $2,300,000 4,10% 3 Oktober, tahun 3
50,000 – $$2,000,000 – $2,050,000 3,90% 3 April, tahun 4
50,000 $$2,000,000 – $1,950,000 3,70% 3 Oktober, tahun 4
$150,000 $2,000,000 – $1,850,000 3 April, tahun 5
**Netto** **Tetap** **Mengambang** **Aliran Kas** **Aliran Kas** **Aliran Kas** **Aliran LIBOR** **Tanggal**
di akhir masa swap; ini hanya digunakan untuk perhitungan pembayaran bunga. Dalam praktiknya, hanya aliran kas neto, atau perbedaan antara pembayaran suku bunga tetap dan mengambang, yang dipertukarkan.
Suku bunga tetap dari swap suku bunga disebut sebagai suku bunga swap. Awalnya, suku bunga swap ditetapkan sehingga nilai sekarang dari pembayaran mengambang yang diharapkan sama dengan nilai sekarang Here is the translation of the provided text into Indonesian:
"traktat dalam hal ukuran dan volume. Secara lebih spesifik, total volume dalam swap suku bunga yang dibersihkan mencapai $388,5 triliun (jumlah nominal) pada tahun 2014. Pembersihan dealer ke dealer dan pembersihan dealer ke klien masing-masing mencapai $266,1 triliun dan $57,4 triliun. Swap yang denominasi euro menyumbang hampir 40% dari volume, diikuti oleh swap yang denominasi dolar (29,2% dari volume). Minat terbuka pada akhir 2014 adalah $181 triliun (Industri Futures 2015).
35.4.4 Penilaian Swap Suku Bunga
Swap suku bunga bernilai nol ketika kedua pihak menyetujui transaksi. Setelah kontrak dimasuki, pembayaran dari pihak atau sisi suku bunga mengambang dalam perjanjian akan berubah seiring perubahan suku bunga pasar.
Sebuah swap suku bunga setara dengan transaksi obligasi di mana pembayar suku bunga tetap menerbitkan obligasi kupon tetap dan menginvestasikan hasilnya dalam obligasi suku bunga mengambang dengan tanggal pembayaran dan jatuh tempo yang sama. Kemudian, pada setiap tanggal pembayaran,"
Perhatikan bahwa pembayaran mengambang dilakukan di akhir setiap kuartal berdasarkan suku bunga LIBOR tiga bulan yang diamati pada awal kuartal yang sama. Misalnya,
100,000 = 90 / 360 × 4,0% × ... To translate the provided text into Indonesian:
Untuk menilai nilai kas di masa depan yang diharapkan dari swap, perlu untuk menentukan tingkat diskonto yang harus diterapkan pada arus kas di masa depan. Ternyata tingkat bunga yang diperoleh dari kontrak berjangka dapat memberikan informasi yang diperlukan untuk menghitung nilai-nilai sekarang ini. Tabel 35.13 didasarkan pada angka-angka yang ditampilkan dalam Tabel 35.12, tetapi tiga kolom baru telah ditambahkan dan kolom 3–5 telah dihapus untuk alasan ruang. Tabel ini menampilkan
nilai sekarang dari dua aliran dihitung menggunakan suku bunga diskonto ini. Dapat dilihat bahwa ketika menggunakan 4,3464% sebagai suku bunga swap, nilai sekarang dari dua aliran adalah sama pada saat kontrak swap dimulai. Sebagai contoh tambahan, anggaplah bahwa setelah pembayaran kuartalan pertama suku bunga meningkat, mengubah suku bunga LIBOR tiga bulan saat ini dan yang tersisa menjadi 4,4%, 4,8%, dan 5,0%, secara berturut-turut. Apa keuntungan bagi pihak yang membayar suku bunga tetap? Tabel 35.14 dan Tabel 35.15 menduplikasi perhitungan yang ditampilkan dalam Tabel 35.12 dan Tabel 35.13 menggunakan futures LIBOR tiga bulan yang baru, dengan mempertimbangkan bahwa pembayaran pertama telah dilakukan. Dapat dilihat bahwa meskipun pembayaran tetap tetap sama, pembayaran mengambang telah meningkat, menguntungkan pihak yang membayar suku bunga tetap. Mengingat struktur baru dari suku bunga LIBOR tiga bulan, kita dapat menghitung nilai sekarang dari dua aliran. 117.287 106.203
1 Oktober 31 Desember 1,25% 125.000 108.660 0,965324 120.666 104.892
Total 346.756 318.573
Nilai sekarang dari pembayaran mengambang yang tersisa akan lebih tinggi daripada
nilai sekarang dari pembayaran tetap yang tersisa, yang menguntungkan pihak pembayar suku bunga tetap. Dengan kata lain, sementara nilai sekarang bersih (NPV) dari swap adalah nol saat dimulai, NPV menjadi positif untuk pihak pembayar suku bunga tetap (yaitu, $28.183 = $346.756 − $318.573), dan negatif (yaitu, −$28.183) untuk pihak pembayar suku bunga mengambang.
35.4.5 Risiko Terkait dengan Swap Suku Bunga
Dalam bagian ini, kami akan membahas secara singkat risiko utama yang dihadapi oleh swap suku bunga, yaitu, risiko kredit dan risiko suku bunga. Selain itu, peristiwa tahun 2007–2008 menunjukkan bahwa sudah tidak dapat diterima lagi untuk menganggap bahwa bank-bank teratas tidak akan pernah gagal. Akibatnya, suku bunga LIBOR tidak boleh dianggap sebagai suku bunga tanpa risiko, sebuah masalah yang pada gilirannya mempengaruhi penilaian swap suku bunga.
35.4.5.1 Risiko Kredit Swap suku bunga di bawah bentuk kurva hasil yang paling dikenal dan di bawah berbagai asumsi volatilitas. Penulis menyoroti bahwa perubahan suku bunga yang tidak terduga dapat, di satu sisi, menciptakan eksposur mark-to-market (MTM) atau eksposur mitra yang substansial, yang dapat menyebabkan kerugian MTM yang signifikan dan memerlukan penyampaian jaminan yang substansial. Di sisi lain, mereka juga menemukan bahwa perubahan suku bunga yang tidak terduga dapat menghasilkan keuntungan MTM yang cukup besar, yang dapat mengarah pada eksposur mitra jika kontrak swap tidak dijamin dengan jaminan.
Risiko kredit dan risiko suku bunga saling berinteraksi dengan cara yang halus. Interaksi ini dapat diperiksa dengan memperkirakan nilai MTM dari swap untuk berbagai skenario struktur jangka dan asumsi risiko kredit. Perkiraan ini dapat dilakukan menggunakan simulasi Monte Carlo atau teknik lainnya.
35.4.5.3 Situasi Setelah Krisis Keuangan 2007–8 Dua asumsi kunci di mana tradisional Peserta mengabaikan risiko kontra pihak yang terkait dengan bank-bank global besar. Alasannya adalah bahwa sebagian besar berasumsi bahwa institusi-institusi ini tidak akan pernah gagal dalam memenuhi kewajiban mereka. Krisis keuangan global mengubah semua itu, dan sebagai akibatnya, spread kredit yang mencerminkan risiko kontra pihak sekarang dimasukkan ke dalam spread swap. Dalam hal ini, seseorang harus mempertimbangkan peristiwa yang terjadi selama krisis keuangan global sebagai pengamatan terhadap angsa hitam untuk pertama kalinya. Itu selamanya mengubah probabilitas pengamatan terhadap angsa hitam dari nol menjadi angka yang bermakna (lihat Davis 2015).
Bagian ini tentang risiko yang terkait dengan swap suku bunga diakhiri dengan menganalisis kasus swap yang dilakukan oleh Universitas Harvard pada tahun 2004. Suku bunga pada waktu itu sangat rendah secara historis, dan Harvard melakukan serangkaian swap suku bunga sebagai antisipasi terhadap kebutuhan pendanaan di masa depan untuk pembangunan proyek Pusat Ilmu Allston (direncanakan mulai pada tahun 2007), serta proyek-proyek lainnya. Suku bunga swapnya diperburuk oleh fakta bahwa swap tersebut mengharuskan universitas untuk memberikan jaminan (dalam bentuk uang tunai) yang proporsional terhadap besarnya NPV pada swap suku bunga, yang dalam kasus ini telah menjadi negatif. Seiring dengan semakin negatifnya NPV Harvard, jumlah uang tunai yang harus diposting sebagai jaminan meningkat, sehingga menciptakan masalah likuiditas bagi universitas. Kesulitan ini menjelaskan, setidaknya sebagian, keputusan Harvard untuk membayar hampir $500 juta pada tahun fiskal 2009 untuk menghentikan sebagian dari portofolio swap suku bunga yang memiliki nilai nominal total sebesar $1,1 miliar.
35.5 SEKURITAS YANG DIDASARKAN PADA ASET
Produk terstruktur diperkenalkan di Level I, di mana dikatakan bahwa konsep struktur sangat penting dalam keuangan dan investasi. Struktur adalah praktik menghasilkan peluang keuangan unik dari posisi aset yang ada. Pemegang tranche telah sepenuhnya dibayar. Setelah itu, tranche yang paling senior berikutnya berhak menerima semua pembayaran pokok, dan seterusnya. Setiap tranche akan mengumpulkan pembayaran bunga selama pokok tranche tersebut belum dilunasi. Pembayaran pokok didistribusikan ke setiap tranche sesuai dengan skema prioritas yang telah ditentukan. Setiap tranche memiliki rata-rata jatuh tempo yang berbeda, untuk menyesuaikan dengan berbagai jenis pelanggan investor.
Bagian ini memperkenalkan dua jenis sekuritas yang didukung aset: pinjaman mobil dan piutang kartu kredit. Dari perspektif investor, durasi yang lebih pendek dan rencana amortisasi dari sekuritas yang didukung aset memfasilitasi pengurangan suku bunga portofolio dan kemungkinan risiko kredit. Tabel 35.16 menunjukkan jumlah total sekuritas yang didukung aset AS yang beredar berdasarkan jenisnya. Kami akan mengomentari statistik yang disajikan dalam tabel ini seiring dengan kemajuan kami melalui bagian ini.
(Note: The numeral formatting has been adjusted based on standard Indonesian numeral formatting.) Produk Merah I: Derivatif Pendapatan Tetap dan Sekuritas yang Didukung Aset 1015
Tingkat suku bunga peminjam dipengaruhi oleh pendapatan, riwayat pekerjaan, skor kredit (terkategori sebagai utama, non-prime, atau subprime), dan variabel lainnya. Arus kas dari sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil dikelola oleh pelaksana, yang dibayar dengan biaya tetap (biasanya 0,5% hingga 2,0% dari sisa saldo jaminan kolam). Pelaksana mengumpulkan dan memproses pembayaran peminjam ke dalam kolam pinjaman dan kemudian membayar kepada investor di sekuritas yang didukung aset ini. Mereka juga berusaha untuk mengumpulkan pembayaran yang jatuh tempo dari peminjam yang bermasalah. Peringkat kredit dari sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil dipengaruhi oleh kelayakan kredit pelaksana serta pengalaman mereka.
Sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil menerima arus kas dari pembayaran pinjaman bulanan (bunga dan pembayaran pokok yang dijadwalkan) dan dari pembayaran awal yang dilakukan oleh peminjam. Secara umum, tingkat pembayaran awal pada sekuritas yang didukung aset akan dipengaruhi oleh sejumlah faktor. tidak sepenuhnya melunasi pinjaman tetapi hanya melakukan pembayaran pokok tambahan (tidak terjadwal) sebagian, investor dalam sekuritas yang dijamin oleh pinjaman mobil mengalami efek yang mirip dengan skenario pelunasan penuh tetapi dengan magnitudo yang lebih kecil. Akibatnya, pelunasan awal memengaruhi tidak hanya aliran kas yang berkaitan dengan pokok tetapi juga pembayaran bunga.
Pelunasan awal menciptakan elemen ketidakpastian dalam aliran kas yang diterima oleh investor dalam sekuritas yang dijamin oleh pinjaman mobil. Analis membangun model fundamental dari kecepatan pelunasan awal dan menganalisis tingkat pelunasan awal di masa lalu dalam usaha mereka untuk memprediksi tingkat pelunasan awal di masa depan. Oleh karena itu, penting bagi investor untuk mempertimbangkan kecepatan pelunasan awal, yang dapat diukur dengan tingkat pelunasan bersyarat (CPR) dan dihitung menggunakan rumus berikut, berdasarkan pengannualan tingkat pelunasan bulanan atau tingkat mortalitas bulanan tunggal (SMM) (Fabozzi dan Mann 2012):
CPR = 1 − (1 − SMM)12 (35.10)
Secara historis, SMM telah meningkat seiring dengan lamanya pinjaman. berita kredit subprime yang mendasari pinjaman mobil. Sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil berdasarkan pinjaman subprime biasanya mencakup ketentuan yang melindungi baik investor di tranches ABS senior atau seluruh struktur. Dalam kasus sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil subprime, salah satu peningkatan kredit yang umum adalah overcollateralization. Selain itu, sebagian besar ALBS subprime mengandung ketentuan peningkatan kredit yang mengalihkan setiap bunga yang diterima dari portofolio pinjaman mobil yang mendasarinya melebihi pembayaran bunga pada tranches ABS junior ke rekening cadangan, yang menawarkan perlindungan kredit tambahan yang direncanakan untuk menguntungkan tranches senior (Culp dan Forrester 2015). Akhirnya, kualitas standar underwriting dari pemberi pinjaman juga memengaruhi keputusan investor untuk berinvestasi dalam ALBS tertentu.
Risiko pelunasan awal relatif rendah untuk sekuritas yang didukung oleh pinjaman mobil. Heitfield dan Sabarwal (2004) menemukan bahwa tingkat pelunasan awal untuk ALBS umumnya tidak dipengaruhi oleh suku bunga pasar yang berlaku tetapi meningkat dengan cepat. pembayaran pokok.
Jumlah total CCR yang beredar di Amerika Serikat adalah $136,5 miliar pada tahun 2014, turun lebih dari 50% dari angka tertinggi sepanjang masa sebesar $324,4 miliar pada tahun 2007. CCR disusun berbeda dari sekuritas berbasis aset lainnya (seperti yang berbasis pada pinjaman mobil dan hipotek). Hal ini karena piutang kartu kredit, yang memiliki masa hidup jangka pendek dan cenderung dilunasi dalam waktu satu tahun (yaitu, jauh lebih cepat daripada pinjaman mobil atau hipotek), mendukung sertifikat yang beredar yang diterbitkan oleh trust, yang biasanya memiliki jangka waktu tiga, lima, atau 10 tahun. Selain itu, kartu kredit harus memenuhi pembayaran bulanan, tetapi karena saldo pinjaman bersifat bergulir, pokoknya tidak diangsur. Karakteristik ini mengarah pada pengembangan struktur, trust induk, yang lebih baik disesuaikan dengan sifat jangka pendek dari CCR karena memungkinkan penerbit untuk menjual lebih dari satu seri dari s untuk terus-menerus memeriksa
kinerja piutang dalam kepercayaan.
Kartu kredit dan pinjaman mobil adalah pinjaman berhak bayar, yang berarti bahwa peminjam
bertanggung jawab secara pribadi untuk melunasi saldo yang masih terutang pada pinjaman. Ini menyiratkan
bahwa pemberi pinjaman diperbolehkan untuk memotong gaji atau menyita rekening untuk menagih apa yang terutang,
bahkan setelah mereka mengambil jaminan. Di sisi lain, dalam pinjaman tanpa hak bayar,
pemberi pinjaman hanya dapat mengumpulkan jaminan yang ada.
Peningkatan kredit dapat bersifat internal, eksternal, atau kombinasi dari keduanya, dan
diperlukan untuk menerima peringkat kredit yang lebih tinggi. Tiga peningkatan kredit eksternal yang paling umum adalah sebagai berikut:9
1. Rekening jaminan tunai: Ini adalah rekening yang didanai ketika sebuah seri diterbitkan dan
dibentuk oleh kepercayaan sekuritisasi, yang dapat digunakan untuk membiayai pokok dan/atau
bunga pada sertifikat dan pengeluaran kepercayaan lainnya ketika spread berlebih menjadi negatif.
2. Surat kredit pihak ketiga.
3. Jumlah yang diinvestasikan sebagai jaminan (juga dikenal sebagai CIA): opsi. Selain itu, dijelaskan mengenai swap suku bunga, dan dibahas bagaimana investor dapat menggunakannya untuk melindungi diri dari risiko suku bunga mereka.
Selanjutnya, bab ini mengkaji dua jenis sekuritas berbasis aset. Sekuritas berbasis aset dapat memberikan pola risiko-imbalan yang unik bagi peserta pasar. Namun, investor dalam sekuritas ini seharusnya mengalokasikan waktu dan sumber daya untuk menganalisis dan melakukan due diligence terhadap agunan, penyedia layanan, dan struktur. Investor dapat menggunakan sekuritas yang disajikan dalam bab ini baik secara mandiri maupun ketika mencari diversifikasi portofolio.
Pasar sekuritas berbasis aset telah pulih dari titik terendah yang dicapai selama krisis keuangan 2008–9, di mana pasar untuk banyak produk ini (terutama dalam kasus sekuritas berbasis hipotik) hampir terhenti di Amerika Serikat, Eropa, dan Asia. Produk terstruktur baru sedang diluncurkan. Daya tarik sekuritas berbasis aset bagi penerbit terletak pada fakta bahwa Here is the translation of the provided text into Indonesian:
ued sebagai portofolio perjanjian suku bunga berjangka (FRA).
7. Seperti yang dinyatakan, untuk menjaga perhitungan tetap sederhana, diasumsikan bahwa terdapat 90 hari di setiap kuartal.
8. Dalam Exhibit 35.16, kolom yang berjudul "Terkait Perumahan" tidak termasuk sekuritas yang dijamin hipotek.
9. https://www.fdic.gov/regulations/examinations/credit_card_securitization/ch6.html.
REFERENSI
Altomonte, C., dan P. Bussoli. 2014. “Sekuritas yang Didukung Aset: Kunci untuk Membuka Pasar Kredit Eropa?” 23 Juli. http://bruegel.org/2014/07/asset-backed-securities-the-key-to-unlocking-europes-credit-markets/.
Produk Terstruktur I: Derivatif Pendapatan Tetap dan Sekuritas yang Didukung Aset 1019
Bodie, Z., A. Kane, dan A. Marcus. 2010. Investasi. Edisi ke-9. Berkshire, Inggris: McGraw-Hill/Irwin.
Cox, J. C., J. E. Ingersoll, dan S. A. Ross. 1985. “Teori Struktur Jangka Suku Bunga.” Econometrica 53:385–407.
Culp, C. dan J. Forrester. 2015. “Apakah Tingkat Risiko Sebelum Krisis Telah Kembali dalam Produk Terstruktur AS? Here is the translation of the provided text into Indonesian:
**Gerakan dan Harga Klaim Terkait Suku Bunga.” Jurnal Keuangan 41 (5): 1011–29.
Morrison, Joanne. 2015. “Volume OTC yang Telah Diselesaikan Meningkat pada 2014.” Majalah Industri Futures. 9 Maret. https://fimag.fia.org/articles/cleared-otc-volume-increased-2014.
Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan. 2014. “Statistik tentang Sekuritas Berbasis Aset.” https://www.sifma.org/uploadedfiles/research/statistics/statisticsfiles/sf-us-abs-sifma.xls.
Smith, D. 2012. “Catatan Pengajaran tentang Penetapan Harga dan Penilaian Swap Suku Bunga Menggunakan Diskonto LIBOR dan OIS.” Sekolah Manajemen Universitas Boston, Juni.
Sundaresan, S. 2002. Pasar Pendapatan Tetap dan Derivatifnya. Edisi ke-2. Cincinnati, OH: South-Western.
Vasicek, O. 1977. “Karakterisasi Keseimbangan dari Struktur Jangka.” Jurnal Ekonomi Keuangan 5 (2): 177–88.**
**BAB 36
Produk Terstruktur II:
Produk Terkait Asuransi dan Sekuritas Hibrida
Bab ini melanjutkan diskusi tentang terstruktur** keuangan.
36.1 SEKURITAS YANG DIPADUKAN DENGAN ASURANSI
Sekuritas yang dipadukan dengan asuransi (ILS) adalah instrumen keuangan yang dapat diperdagangkan dan nilainya dipengaruhi oleh peristiwa kerugian yang diasuransikan, seperti bencana alam, risiko umur panjang, atau mortalitas asuransi jiwa. ILS mewakili konvergensi antara pasar modal dan asuransi. Investor institusi semakin menganggap reasuransi sebagai kelas aset baru, dengan investasi sekitar $50 miliar dalam berbagai sekuritas yang dipadukan dengan asuransi selama dekade terakhir. ILS menawarkan paparan terhadap risiko non-keuangan dan dengan demikian umumnya dianggap tidak berkorelasi dengan pasar keuangan secara umum. Di sini kami membahas dua kelompok produk ILS yang paling penting: obligasi bencana (sejenis ILS "non-kehidupan") dan produk terkait risiko umur panjang (sejenis ILS "kehidupan").
36.2 TINJAUAN TENTANG ILS NON-KEHIDUPAN: OBLIGASI BENCANA
Obligasi bencana (cat bonds) adalah sekuritas utang yang terkait dengan risiko yang dirancang untuk mentransfer risiko tertentu dari penerbit—biasanya asuransi atau Risiko di antara kelompok investor yang lebih besar dengan kapasitas untuk menanggung risiko tersebut. Dipercaya bahwa ini akan memungkinkan perusahaan asuransi untuk terus menawarkan perlindungan terhadap jenis peristiwa ini tanpa perlu meningkatkan tarif asuransi ke tingkat yang begitu tinggi sehingga perlindungan tidak lagi terjangkau. Selanjutnya, lingkungan suku bunga yang rendah setelah krisis keuangan global 2008–9 mendorong investor institusi untuk mencari peluang investasi dalam aset baru yang memberikan imbal hasil tinggi.
Cummins (2008) mengomentari bahwa obligasi bencana pertama yang sukses diterbitkan oleh Hannover Re pada tahun 1994. Namun, menurut Sterge dan Van der Stichele (2015), obligasi bencana pertama diterbitkan oleh St. Paul Companies, Georgetown Re, pada bulan Desember 1996. Industri obligasi bencana tumbuh secara eksponensial dari beberapa ratus juta dolar dalam obligasi yang beredar pada akhir 1990-an menjadi sekitar $13 miliar pada tahun 2007. Pertumbuhan penerbitan obligasi bencana berhenti setelah periode 2008–9 karena... llion) dan modal risiko yang beredar ($22,87 miliar).
36.2.1 Mekanisme ILS Non-Kehidupan: Obligasi Bencana
Pameran 36.3 menjelaskan bagaimana obligasi bencana bekerja. Pertama, seorang sponsor (penjamin atau reasuradur) masuk dalam kontrak untuk mengalihkan risiko tertentu kepada SPV atau dana sekuritisasi yang dibuat khusus untuk transaksi tersebut. Dana sekuritisasi ini menerbitkan obligasi bencana kepada investor, dan uang yang diterima dari investor diinvestasikan dalam aset tanpa risiko yang disimpan dalam rekening kepercayaan kolateral, sehingga secara praktis menghilangkan risiko kredit. Jika tidak ada kejadian yang dicakup, investor menerima bunga variabel (dari aset tanpa risiko) ditambah premi risiko. Namun, jika terjadi peristiwa bencana, dana akan menanggung kerugian dari pembeli perlindungan. Ketika obligasi jatuh tempo, investor menerima pokok mereka dikurangi
Sumber: Berdasarkan diagram yang disajikan dalam Weistroffer (2010).
biasanya mengorbankan beberapa pembayaran kupon dan menderita kehilangan pokok sebagian atau seluruhnya. Selain itu, investor dalam obligasi bencana harus menyadari potensi likuiditas relatif yang rendah dari sekuritas ini.
Investor dalam obligasi bencana telah menerima imbal hasil yang relatif tinggi ketika tidak ada kejadian bencana terjadi. Secara historis, risiko semacam itu memiliki frekuensi kejadian 1 dalam 50 hingga 1 dalam 100 tahun, dan investor telah dibayar spread atas tolok ukur jangka pendek yang berfluktuasi antara 4% dan 10% (Sterge dan Van der Stichele 2015). Terjadinya peristiwa yang telah ditentukan sebelumnya memicu kehilangan sebagian atau seluruh pokok obligasi, yang digunakan untuk menutup Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Pihak penanggung akan membayar sebagian dari klaim yang terjadi oleh perusahaan asuransi. Tujuan dari program reasuransi adalah untuk mendiversifikasi risiko, yang memungkinkan perusahaan asuransi untuk menawarkan asuransi dengan tarif yang terjangkau kepada pelanggannya, dan untuk mempertahankan kelangsungan finansialnya di tengah klaim asuransi yang substansial akibat bencana alam yang besar dan luas. Pasar reasuransi yang sehat membantu memastikan bahwa perusahaan asuransi dapat tetap solvent karena risiko dan biaya disebar. Dengan mensponsori cat bonds, baik perusahaan asuransi maupun reasuransi dapat melindungi eksposur mereka terhadap risiko bencana.
36.2.2 Empat Jenis Pemicu Cat Bonds
Dalam transaksi cat bond, pembayaran tergantung pada terjadinya peristiwa pemicu (Edesess 2014; NAIC 2012). Ada empat jenis pemicu dasar: (1) pemicu indemnitas, yang didasarkan pada klaim aktual yang terjadi oleh perusahaan asuransi yang mensponsori; (2) pemicu kerugian industri, yang didasarkan pada kerugian di seluruh industri. peluang yang tergantung, yang biasanya berdasarkan informasi historis tentang bencana alam, menunjukkan perkiraan kemungkinan bahwa titik lampiran obligasi cat akan tercapai. Pemicu ganti rugi menguntungkan bagi penerbit karena mereka harus membayar kepada pihak yang mengklaim hampir jumlah yang sama yang dibayar oleh obligasi cat kepada penerbit (yaitu, tidak ada "risiko dasar"). Di sisi lain, pemicu ganti rugi merugikan bagi investor karena mereka harus menunggu sampai semua klaim diselesaikan. Secara lebih spesifik, jika terjadi peristiwa pemicu (misalnya, gempa bumi), investor mungkin harus menunggu waktu yang lama setelah obligasi jatuh tempo untuk mendapatkan kembali sebagian atau seluruh pokok. Selain itu, pemicu ganti rugi menciptakan risiko moral karena penerbit memiliki insentif untuk mengambil risiko yang berlebihan—misalnya, rumah yang dibangun di daerah di mana risiko terkena gempa bumi tinggi—karena kerugian yang sebenarnya telah dilindungi. Karena risiko atau bahaya moral yang meningkat ini, investor Tipe pemicu kerugian industri lebih menguntungkan bagi investor karena klaim diselesaikan lebih cepat. Ini terjadi setelah kerugian industri diperkirakan oleh pihak ketiga independen, yang mengumpulkan estimasi dari peserta di industri tersebut. Selain itu, risiko moral berkurang mengingat bahwa penerbit menanggung beberapa risiko dasar.
Pemicu parametrik. Pemicu parametrik menawarkan perlindungan ketika ambang batas tertentu terlampaui berdasarkan parameter alamiah yang telah ditentukan sebelumnya. Menurut Edesess (2014), pemicu parametrik didasarkan pada terjadinya peristiwa alamiah spesifik, seperti kecepatan angin yang melebihi 120 km/jam (di lokasi tertentu), badai kategori 5, atau gempa bumi yang melebihi 7.0 pada skala Richter. Meskipun ini menimbulkan risiko dasar bagi penerbit, hal ini menguntungkan bagi investor karena waktu tunggu yang sedikit atau tidak ada diperlukan sebelum penyelesaian obligasi setelah peristiwa pemicu, penyelesaian kerugian adalah... Indeks Total Return Obligasi Bencana Swiss Re adalah salah satu indeks obligasi bencana yang paling banyak digunakan. Indeks ini melacak total tingkat pengembalian untuk semua obligasi bencana yang beredar yang dinyatakan dalam dolar AS dan diperbarui setiap minggu setiap hari Jumat. Swiss Re juga menghitung, antara indeks lainnya, indeks obligasi bencana berikut: global, angin AS, dan gempa bumi California. Grafik 36.4 menunjukkan evolusi $100 yang diinvestasikan dalam obligasi bencana antara tahun 2002 dan 2014 (Indeks Total Return Obligasi Bencana Swiss Re), serta nama-nama peristiwa bencana besar yang terjadi selama periode ini. Dapat dilihat bahwa indeks telah tumbuh cukup stabil sejak awal, dengan hanya beberapa penurunan kecil dan singkat pada tahun 2005, 2009, 2011, dan 2013, yang masing-masing dapat dikaitkan dengan peristiwa bencana yang ditunjukkan dalam grafik. Grafik 36.5 menunjukkan bahwa antara Januari 2002 dan Desember 2014, investasi dalam obligasi bencana hampir tiga kali lipat nilainya dalam istilah dolar, melebihi Perhitungan.
diberikan oleh ekuitas dunia dan obligasi global, dan pada saat yang sama menunjukkan fluktuasi yang sangat ringan. Selanjutnya, Tabel 36.6 menunjukkan bahwa obligasi bencana (cat bonds) memberikan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan ekuitas dunia atau obligasi global dan dengan deviasi standar yang jauh lebih kecil (hanya 3,0% dibandingkan 15,7% dan 5,9% untuk ekuitas dunia dan obligasi global, masing-masing). Rasio Sharpe dan Sortino untuk obligasi bencana jauh lebih tinggi dibandingkan dengan empat kelas aset lainnya yang dipertimbangkan. Obligasi bencana memiliki penurunan maksimum terkecil di antara lima investasi yang dipertimbangkan. Singkatnya, obligasi bencana memberikan imbal hasil tertinggi dan risiko terendah dari lima kelas aset yang dipertimbangkan di sini.
TABEL 36.6 Ringkasan Statistik Imbal Hasil
Indeks (Januari 2002- Desember 2014) Obligasi Bencana Ekuitas Dunia Obligasi Global Hasil Tinggi Komoditas
Rata-rata Aritmetik Tahunan 8,2%** 7,3%** 6,0%** 8,9%** 3,9%**
Deviasi Standar Tahunan 3,0% 15,7% 5,9% 10,0% 23,5%
Semivarian Tahunan 0,0 1,2 0,2 0,4 Hasil tersebut melampaui 5,1% pengembalian berlebih yang diharapkan berdasarkan model. Penulis juga mencatat bahwa baik pengembalian yang direalisasikan maupun yang dimodelkan sebanding dengan pengembalian berlebih historis sebesar 5,9% dari saham large-cap AS selama lima dekade terakhir. Namun, penulis memperingatkan bahwa, pada tahun 2014, pengembalian pasar saat ini untuk obligasi catastrophe (cat bonds) jauh lebih rendah daripada pengembalian historis.
Investasi dalam obligasi cat memiliki beberapa kekurangan. Pertama, investor harus ingat bahwa jenis obligasi ini kurang likuid dibandingkan sebagian besar saham dan obligasi korporasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan besar. Selain itu, distribusi pembayaran mereka sangat miring dan memiliki risiko ekor yang signifikan ke arah bawah. Jaeger, Müller, dan Scherling (2010) berargumen bahwa pengembalian ILS pada dasarnya dipengaruhi oleh beta alternatif. Ini berarti bahwa mereka menawarkan pengembalian yang diharapkan positif yang harus dianggap sebagai kompensasi untuk risiko kejadian yang ditanggung oleh investor. Namun, mereka berargumen bahwa strategi yang menghasilkan alpha berdasarkan pemilihan sekuritas, pasar... Berinvestasi, misalnya, pada obligasi bencana yang didorong oleh angin di AS, karena obligasi ini telah menunjukkan margin yang disesuaikan dengan risiko tertinggi.
36.2.4 Menentukan Tarif Kupon untuk Investor dalam Obligasi Bencana
Bagian ini membahas model yang mencoba menjelaskan harga pasar yang seimbang untuk obligasi bencana. Pertama, kita memecah tarif kupon total yang diterima oleh investor menjadi dua komponen: satu yang memperhitungkan nilai waktu dari uang (biasanya berdasarkan suku bunga LIBOR) dan yang kedua (spread) yang berkaitan dengan pengembalian ekstra yang diminta oleh investor untuk mengambil risiko mengalami kerugian bencana:
Total Tarif Kupon untuk Investor = LIBOR + Spread (36.1)
Persamaan berikut kemudian digunakan untuk memperkirakan spread untuk setiap eksposur:
Spread = Konstanta + [Pengali Kerugian × Kerugian diharapkan (%)] (36.2)
di mana parameter pengali kerugian adalah fungsi dari ketidakpastian dalam perkiraan kerugian yang diharapkan. Karena tidak mungkin e actual issuance spread (jenis pemicu, kondisi pasar, dll.).
PERMOHONAN 36.2.4
Misalkan obligasi bencana tiga tahun yang menutupi angin di AS baru saja diterbitkan. Berdasarkan persamaan yang diestimasi oleh Bodoff dan Gan (2009), dengan intercept sebesar 3,33% dan koefisien kemiringan sebesar 2,40, temukan spread yang diestimasi dengan asumsi kerugian yang diharapkan sebesar 1,40% per tahun. Kemudian, dengan asumsi LIBOR tiga tahun adalah 1,7% per tahun, hitunglah total tingkat kupon (%) kepada investor untuk obligasi ini.
Pertama, ingat bahwa spread diberikan oleh Persamaan 36.4. Oleh karena itu, kita menyimpulkan bahwa spread harus sama dengan:
Spread (%) = 3,33% + (2,40 × 1,4%) = 6,69%
Dengan menggunakan Persamaan 36.1, total tingkat kupon kepada investor harus sama dengan:
Total Tingkat Kupon = 1,7% + 6,69% = 8,39%
Perhatikan bahwa dengan kedua persamaan tersebut, variabel apa pun di sisi ekspresi tengah dapat dihitung jika nilai dari semua variabel lainnya diberikan.
Akhirnya, ada juga sekuritas terkait bencana lainnya. Misalnya, derivatif bencana adalah derivatif kredit (misalnya, swap gagal bayar kredit)
5. Penggunaan asuransi kredit (yaitu, asuransi yang diperoleh melalui perusahaan asuransi obligasi)
36.3 L ILS KEHIDUPAN: PRODUK YANG BERKAITAN DENGAN RISIKO UMUR PANJANG DAN KEMATIAN
Bagian ini mengkaji kelas lain dari sekuritas terkait asuransi, yaitu ILS kehidupan. Ini membahas konsep risiko umur panjang dan risiko kematian, dua risiko penting yang saling terkait. Selanjutnya, bagian ini mempertimbangkan atribut investasi dari penyelesaian asuransi jiwa, sebuah sekuritas yang terkait dengan asuransi jiwa yang telah mendapatkan minat yang semakin meningkat dalam dua dekade terakhir, meskipun kontroversial bagi beberapa peserta.
36.3.1 Risiko Umur Panjang
Risiko umur panjang adalah risiko potensial yang muncul dari harapan hidup pensiunan dan pemegang polis yang lebih tinggi dari yang diproyeksikan awalnya. Perusahaan asuransi jiwa dan dana pensiun, di antara lembaga lainnya, terpengaruh oleh risiko umur panjang. Neraca fiskal pemerintah juga dapat terkena dampak parah akibat risiko umur panjang, seperti yang akan kami jelaskan.
Risiko umur panjang telah menjadi lebih dari $20 triliun di seluruh dunia (Biffis dan Blake 2010).
Risiko umur panjang mewakili ancaman bagi stabilitas keuangan karena dua alasan. Satu faktor adalah ancaman terhadap solvabilitas fiskal negara mengingat pemerintah terpapar risiko umur panjang. Faktor kedua adalah ancaman terhadap solvabilitas perusahaan swasta dan lembaga keuangan yang rentan terhadap risiko umur panjang, terutama melalui rencana pensiun manfaat pasti mereka.
Paparan pemerintah terhadap risiko umur panjang sangat besar, dan oleh karena itu meningkatkan biaya yang sudah besar akibat populasi yang menua. Hal ini terjadi di tengah laporan neraca fiskal yang lemah oleh pemerintah banyak negara. Menurut laporan IMF (2012), jika semua orang hidup tiga tahun lebih lama dari yang diharapkan, maka nilai sekarang dari biaya hidup tambahan selama tahun-tahun tambahan kehidupan tersebut akan mewakili antara 25% dan 50% dari produk domestik bruto global 2010. perbedaan variasi dalam input seperti, contohnya, periode waktu data yang digunakan. Selain itu, noise acak sering kali menghasilkan jalur outlier yang secara medis tidak mungkin. Mengenai hal ini, Coburn dan Nakada (2012) mengomentari:
Penelitian dari bidang ilmu kedokteran dan demografi . . . [digunakan] untuk memahami faktor-faktor penggerak perubahan mortalitas historis dan untuk merumuskan model tentang bagaimana . . . kemajuan medis dapat mendorong perubahan lebih lanjut. [Ini] memungkinkan konstruksi skenario masa depan yang dapat digunakan untuk mengeksplorasi . . . skenario risiko ekor. (93)
36.3.2 Melindungi Risiko Umur Panjang
Risiko umur panjang dapat dilindungi menggunakan kontrak tukar umur panjang berbasis indeks dan berbasis ganti rugi (OSFI 2014). Kontrak tukar umur panjang terjadi ketika seorang administrator rencana pensiun setuju untuk melakukan pembayaran tetap kepada pihak lawan berdasarkan asumsi mortalitas tertentu, sementara pihak lawan setuju untuk melakukan pembayaran mengambang berdasarkan baik mortalitas aktual rencana pensiun (kontrak berbasis ganti rugi) atau sebuah... Kenaikan dalam umur panjang secara umum (seperti yang diukur oleh indeks masing-masing), ini akan menyebabkan pembayaran yang lebih tinggi dari pihak lawan kepada rencana.
Pertukaran umur panjang berbasis indeks memiliki keuntungan karena mereka tersedia dengan mudah dan jauh lebih dapat dipasarkan dibandingkan dengan pertukaran umur panjang indemnitas. Pertukaran umur panjang berbasis indeks juga dapat membawa pihak lawan yang tidak ingin menanggung risiko umur panjang tertentu.
Rencana pensiun yang menggunakan kontrak ini untuk melindungi diri dari risiko umur panjang menghadapi empat risiko:
1. Risiko pihak lawan. Ini adalah risiko bahwa pihak lawan dalam kontrak tidak akan memenuhi kewajibannya.
2. Risiko rollover. Risiko ini muncul ketika rencana pensiun setuju untuk memasuki kontrak lindung nilai untuk periode waktu yang lebih pendek daripada kewajiban yang ingin mereka tutupi.
3. Risiko basis. Risiko ini muncul ketika kontrak lindung nilai risiko umur panjang berbasis indeks digunakan, karena ada kemungkinan bahwa pengalaman mortalitas rencana pensiun dapat menyimpang dari indeks yang terkait. berisiko kematian.
Konsep terkait adalah risiko kematian ekstrem. Risiko kematian ekstrem muncul karena ancaman tingkat kematian yang sangat tinggi akibat bencana alam, pandemi, dan serangan teroris. Perasuransian risiko kematian ekstrem telah menjadi sangat mahal setelah serangan teroris pada 11 September 2001.
Swiss Re, perusahaan reasuransi jiwa dan kesehatan terbesar di dunia, adalah perusahaan pertama yang merancang suatu bentuk keamanan finansial untuk mentransfer risiko kematian ekstrem secara langsung ke pasar modal. Ini terjadi pada tahun 2003 melalui transaksi Vita. Dalam transaksi ini, Swiss Re menyusun obligasi kematian katastropik untuk mengurangi risiko terhadap perusahaan akibat pengalaman kematian yang merugikan. Pemicu ditetapkan sebagai rata-rata tertimbang dari tingkat kematian populasi secara keseluruhan di lima negara (Perancis, Italia, Swiss, Inggris Raya, dan Amerika Serikat) untuk mengurangi paparan Swiss Re terhadap peristiwa kematian katastropik di negara-negara tersebut. Here's the translated text in Indonesian:
"Dia dengan titik keterikatan dan kelelahan yang berbeda. Kemajuan lain telah dibuat dalam penggunaan kredit wrap untuk meningkatkan peringkat kredit dari tranch tertentu. Kredit wrap adalah peningkatan kredit di mana perusahaan asuransi menjamin pembayaran bunga dan pokok dari utang tertentu sebagai imbalan atas premi asuransi. Obligasi yang dibungkus menghasilkan spread yang lebih rendah karena pengurangan risiko yang mereka capai.
Risiko utama dalam obligasi kematian bencana diyakini berasal dari pandemi atau penyakit serupa yang dapat sangat mempengaruhi anak-anak dan orang tua. Tipe-tipe kejadian ekstrem dan langka ini sangat sulit untuk dimodelkan oleh perusahaan asuransi. Menurut Krutov (2010), faktor-faktor berikut dapat memengaruhi tingkat kematian: peristiwa bencana, fluktuasi acak, salah estimasi tren kematian, dan salah perhitungan tingkat klaim serta isu data. Selain itu, sekuritisasi kematian ekstrem melibatkan pemodelan independen dari tiga utama berikut." pemiliknya kepada pihak ketiga. Pembeli polis menjadi penerima manfaat dan mengambil alih pembayaran premi. Polis asuransi jiwa dalam penyelesaian jiwa harus berasal dari pemegang polis yang tidak mengalami penyakit terminal (meskipun mereka sakit dan lanjut usia). Ada perselisihan di beberapa negara bagian AS dan di negara lain tentang legalitas penyelesaian asuransi jiwa.
Nilai tunai penyerahan dari suatu polis adalah harga di mana perusahaan asuransi akan membeli kembali komitmennya berdasarkan kontrak tersebut. Jika harga yang ditawarkan kepada pemilik polis asuransi jiwa oleh pihak ketiga lebih besar dari nilai tunai penyerahan polis, mungkin menguntungkan bagi pemegang polis untuk menjual polis tersebut kepada pihak ketiga. Dari sudut pandang seorang investor, transaksi tersebut bisa berharga jika nilai terdiskonto dari manfaat masa depan dari polis asuransi jiwa melebihi nilai gabungan dari pembayaran premi yang terdiskonto yang harus dilakukan dan biaya untuk memperoleh polis tersebut. Ada alasan rasional klaim. Namun, setelah periode tertentu, situasinya berbalik dan premi tidak lagi mencakup klaim serta pengeluaran lainnya seiring meningkatnya angka kematian seiring bertambahnya usia. Polis masih menguntungkan bagi perusahaan asuransi jiwa karena kelebihan pembayaran di awal jauh lebih besar dibandingkan dengan kekurangan pembayaran menjelang akhir masa polis. Cadangan yang telah dibangun sejak awal digunakan untuk membayar klaim, yang sebagian besar datang kemudian. Contoh sederhana ini lebih lanjut menunjukkan bagaimana polis asuransi dapat memiliki nilai moneter bagi pemegang polis yang telah membayar premi selama beberapa tahun. Secara ekspektasi, nilai sekarang bersih dari premi di masa depan bisa lebih rendah daripada nilai sekarang bersih dari manfaat kematian, seringkali dengan jumlah yang signifikan. Perbedaannya bahkan lebih besar bagi pemegang polis yang kondisi kesehatannya telah memburuk secara signifikan sejak penjaminan awal. Sure, here is the translation of the provided text to Indonesian:
10∑
t=0
−30,000
(1 + 0.1)t
+ 1,000,000
(1 + 0.1)10
= 201,206
Jika nilai tebusan dari polis asuransi kurang dari NPV ($201,206), maka akan ada harga di mana baik pemegang polis maupun investor dapat memperoleh keuntungan dari transaksi tersebut. Perlu dicatat bahwa perhitungan ini mirip dengan obligasi dengan pembayaran kupon negatif sebesar $30,000 dan nilai nominal positif sebesar $1,000,000.
APLIKASI 36.3.5
Seorang pemilik asuransi jiwa memiliki harapan hidup selama lima tahun dan polis asuransi jiwa dengan nilai nominal dan manfaat kematian sebesar $500,000. Premi tahunan pada polis tersebut adalah 4%, dan nilai tebusan kasnya adalah $200,000. Temukan kelebihan NPV dari polis tersebut terhadap nilai tebusan kasnya jika suku bunga diskonto pasar adalah 8%.
Nilai sekarang dari lima tahun pembayaran premi sebesar $20,000 mewakili liabilitas kepada pemilik polis sebesar –$79,854. Nilai sekarang dari manfaat kematian dalam lima tahun adalah +$340,292. Nilai sekarang bersih untuk pemilik polis adalah $260,437, yang melebihi yang berkontribusi pada pertumbuhan pasar sekunder untuk polis asuransi jiwa. Penempatan viatik secara ketat diatur di banyak negara bagian di AS. Beberapa menganggap investor dalam penempatan viatik sebagai penyedia layanan publik yang penting, karena mereka memungkinkan seseorang dengan penyakit terminal untuk memperoleh dana ketika sangat dibutuhkan (misalnya, untuk membayar perawatan medis yang lebih baik).
Selain di Amerika Serikat, negara lain juga telah mengembangkan pasar untuk polis asuransi jiwa. Misalnya, di Jerman dan Inggris, polis endowmen yang diperdagangkan (TEP) memungkinkan investor yang memegangnya hingga jatuh tempo untuk menerima pembayaran bonus terminal dari polis ini. Pasar penyelesaian jiwa pada dasarnya bersifat institusional. Pasar untuk polis asuransi jiwa diharapkan akan terus tumbuh seiring dengan meningkatnya pengetahuan investor dan pemegang polis tentang transaksi ini, dan juga seiring dengan bertambahnya usia generasi baby boom. Sayangnya, banyak pemegang polis tidak mengetahui bahwa mereka memiliki opsi untuk menjual polis yang tidak terjangkau atau berita dan perhitungan nilai aset bersih yang akan dilaporkan kepada investor (misalnya, dalam kasus dana lindung nilai yang berinvestasi dalam penyelesaian hidup). Akhirnya, satu lagi kelemahan potensial dari investasi dalam penyelesaian hidup adalah bahwa mereka sering melibatkan risiko hukum yang substansial. Oleh karena itu, uji tuntas hukum menjadi komponen penting dalam proses investasi penyelesaian hidup.
Adanya bursa universal akan memungkinkan pasar terbuka dengan transparansi harga, memfasilitasi pengelolaan risiko umur panjang dan kematian. Produk sintetis, terutama indeks, telah diluncurkan sebagai respons terhadap pertumbuhan pasar umur panjang dan kematian. Indeks telah dikembangkan berdasarkan kumpulan kehidupan nyata. Misalnya, Goldman Sachs menciptakan Indeks QXX pada tahun 2007, sebuah produk sintetis yang mencakup hampir 50.000 kehidupan nyata. Kumpulan dasar untuk Indeks QXX disediakan oleh American Viatical Services. Namun, indeks umur panjang ini terbukti memiliki umur pendek, karena dihentikan dua tahun kemudian. urn sebesar 45,90%, dan obligasi pemerintah mencatatkan imbal hasil yang serupa sebesar 37,38% selama periode ini. Selain itu, investasi dalam penyelesaian kehidupan melalui dana terbuka hanya mengalami penurunan yang relatif moderat selama krisis keuangan 2007–2009. Namun, hasil dari studi ini harus diambil dengan hati-hati. Perhitungan nilai aset bersih (NAV) dari dana ini tunduk pada risiko penilaian dan likuiditas yang mungkin berat. Risiko lain yang memengaruhi investasi dalam penyelesaian asuransi jiwa meliputi risiko umur panjang, risiko ketersediaan polis, risiko kredit, risiko operasional, dan perubahan undang-undang serta peraturan perpajakan. Dalam studi yang lebih baru, Januário dan Naik (2014) menganalisis transaksi penyelesaian oleh pemilik polis asli menggunakan data yang berisi semua informasi terkait dengan 9.000 polis dengan total manfaat kematian bersih sebesar $24 miliar. Polis-polis ini telah dibeli di pasar sekunder oleh Coventry First dari pemilik polis asli antara Januari 2001 dan Desember 2011. Finansial mezzanine berinvestasi dengan harapan bahwa pembayaran utang akan dihormati dan bahwa mereka akan keluar dari perusahaan tanpa mengakuisisi kendali atau berpartisipasi dalam manajemennya. Utang mezzanine dapat dibandingkan dengan modal ventura (VC). Dalam kasus yang terakhir, investor bersedia mendanai perusahaan yang memiliki aliran kas negatif (dan diperkirakan akan tetap negatif untuk waktu tertentu) sebagai imbalan untuk tingkat pengembalian yang tinggi. Selain itu, pemodal ventura berperan aktif dalam mengawasi perkembangan perusahaan yang mereka danai. Bagian berikut membahas karakteristik utama dari pembiayaan mezzanine.
Pembiayaan mezzanine adalah kombinasi dari pembiayaan utang dan ekuitas yang biasanya digunakan untuk mendanai proyek ekspansi, rekaptalisasi, akuisisi, serta manajemen dan pembelian terlever. MD menawarkan profil risiko-imbal hasil yang berada di antara utang dan ekuitas dan digunakan sebagai alternatif untuk ekuitas guna meningkatkan. sts sebagian besar terdiri dari utang subordinasi, utang tidak terjamin dan utang subordinasi yang dapat dikonversi. Dalam kasus-kasus di mana MD diterbitkan sebagai utang senior dengan peringkat yang sama
EKSPOSISI 36.9 Perbandingan Pembiayaan Mezzanine dengan Teknik Pembiayaan Lainnya
Utang Senior Mezzanine Ekuitas
Perspektif Ekonomi Utang Ekuitas Ekuitas
Perspektif Hukum Utang Ekuitas Ekuitas
Peringkat Senior Disubordinasikan secara kontraktual
Junior
Pajak Bunga utang dapat dikurangkan
Bunga utang dapat dikurangkan
Pajak atas modal
Ketentuan Pembatasan komprehensif
Mengikuti senior, tapi
lebih longgar
Tidak ada
Keamanan Ya—peringkat 1 Ya—peringkat 2 Tidak ada
Keterlibatan Investor
dalam Manajemen
Tidak terlibat langsung Keterlibatan sedang; kursi
dewan
Keterlibatan langsung
Tujuan Ditentukan secara kontraktual Tidak ditentukan Tidak ditentukan
Masa Berakhir 4–5 tahun 5–10 tahun Tanpa batas
Biaya Bunga Biaya dana +
255–350 basis
point
150–300 basis point
di atas senior
Tidak ada
Pembayaran Amortisasi dari arus
kas
Pembayaran penuh∗ saat keluar atau pada
jatuh tempo
Tidak ada
Waranti Tidak ada Ketentuan pembayaran lebih awal/penebusan, yang menjadi mengikat ketika peristiwa tertentu terjadi (misalnya, penjualan aset). MD memiliki prioritas pembayaran yang lebih tinggi dibandingkan pemegang saham biasa tetapi subordinat terhadap utang senior (lihat Lampiran 36.10). Menurut Silbernagel dan Vaitkunas (2012), celah pendanaan antara utang senior dan ekuitas biasanya terjadi karena salah satu dari empat alasan:
1. Piutang, persediaan, dan aset tetap telah didiskon pada tingkat yang lebih tinggi daripada di masa lalu, dengan harapan bahwa nilai-nilai tersebut tidak akan direalisasikan.
2. Pemberi pinjaman utang senior enggan memberikan pinjaman ketika aset tak berwujud atau goodwill digunakan sebagai jaminan.
3. Pemberi pinjaman utang senior mungkin telah mencapai batas dalam eksposurnya terhadap perusahaan atau industri tertentu.
4. Ekuitas mungkin saja tidak tersedia, tidak mencukupi, sangat mendilusi, atau terlalu mahal.
36.4.2 Manfaat dan Kerugian Utang Mezzanine bagi Penerbit dan Investor
Pendanaan mezzanine menawarkan banyak keuntungan bagi perusahaan yang memiliki kebutuhan pembiayaan. Pertama, ini memperkuat ekonomi. dalam bentuk pinjaman yang jatuh tempo dalam lima tahun atau lebih, dengan kupon suku bunga tetap semi-tahunan atau kuartalan yang biasanya lebih tinggi daripada utang senior dan menawarkan kemungkinan bunga yang terakumulasi. Syarat lain yang umum termasuk perlindungan jaminan dan perjanjian. Bagian ekuitas menawarkan potensi untuk partisipasi upside melalui equity kickers (warrant, fitur konversi, partisipasi keuntungan, atau bunga tambahan terkait variabel keuangan), keluar melalui penjualan kepada investor strategis atau penawaran umum perdana (IPO), atau melalui fitur penebusan, opsi jual, dan/atau premi pelunasan (lihat Lampiran 36.11).
36.4.3 Syarat dan Hasil Utang Mezzanine
Investor mezzanine umumnya memerlukan tingkat pengembalian internal (IRR) yang lebih tinggi dari investasi mereka dibandingkan dengan investor utang berisiko tinggi atau pinjaman bank. Namun, sementara investor VC menargetkan IRR lebih dari 25%, investor mezzanine umumnya menargetkan IRR yang berkisar antara 15% dan 25% (Silbernagel dan Vaitkunas 2012). IRR yang ditargetkan adalah Here is the translated text in Indonesian:
ipal: Ini terdiri dari pembayaran angsuran yang dijadwalkan, sebagian yang mungkin ditunda hingga jatuh tempo.
Royalties: Ini adalah pembayaran variabel berdasarkan formula yang telah ditentukan sebelumnya yang sering dikaitkan dengan pendapatan, EBITDA, margin kotor, atau laba bersih.
Pembayaran yang ditangguhkan (dapat dibayarkan saat jatuh tempo pembiayaan mezzanine atau kemudian):
Bunga pembayaran dalam bentuk lainnya (PIK): Dalam perjanjian bunga pembayaran dalam bentuk lainnya (PIK), bunga periodik dibayarkan dengan meningkatkan total pokok melalui kapitalisasi pembayaran bunga yang jatuh tempo daripada dalam bentuk tunai.
Produk Terstruktur II: Produk Terkait Asuransi dan Sekuritas Hibrida 1041
EXHIB IT 36.11 Ringkasan Produk dan Atribut Utang Mezzanine
Utang dengan
Warrant
Pinjaman
Convertible
Pinjaman
Partisipasi
Utang dengan
Bunga yang
Naik atau
Ditangguhkan
Ekuitas
Preferen
Convertible
Biasanya
utang subordinasi
dengan
warrant ekuitas
yang terpisah
Pokok dibayar
setelah
utang senior
sebagian besar atau
sepenuhnya
dibayar
Kupon tunai
Warrant ekuitas
dapat memiliki nol
atau Here is the translation of your text into Indonesian:
celerate
utang lain dan
tidak dapat memaksa
masalah ke
kepailitan
Pada dasarnya adalah
sejenis ekuitas senior
Yang biasa digunakan dalam
pembiayaan start-up;
pada dasarnya ekuitas
Langsung Langsung Tidak Langsung Utang subordinasi Ekuitas
Utang senior dengan partisipasi ekuitas
Sumber: Bussman (2011).
Kepemilikan ekuitas: Modal mezzanine sering kali mencakup bagian ekuitas dalam
bentuk waran yang attached, fitur konversi utang menjadi saham, atau saham biasa perusahaan.
Pembayaran bonus: Pembayaran bonus adalah pembayaran tambahan yang dinegosiasikan dalam kontrak utang, yang dapat tetap atau bervariasi. Dalam kasus yang terakhir, pembayaran biasanya dihitung berdasarkan perubahan nilai perusahaan selama jangka waktu pembiayaan mezzanine atau sebagai pengganti nilai bisnis.
36.4.4 Produk Mezzanine
Bagian ini menyajikan gambaran umum tentang mekanisme produk mezzanine dasar.9
Ini termasuk utang subordinasi dengan suku bunga yang meningkat, utang subordinasi dengan
bunga PIK, utang subordinasi dengan utang subordinasi yang dapat disesuaikan dengan proyeksi arus kas perusahaan mengikuti jadwal berbasis waktu atau berbasis kriteria. Lebih sering, model hibrida yang menggabungkan keduanya digunakan. Mari kita ilustrasikan konsep-konsep ini menggunakan contoh-contoh berikut.
Pertimbangkan perusahaan XYZ, yang tidak dapat mengambil lebih banyak utang dengan mekanisme kompensasi tetap karena tingkat utang senior yang tinggi yang sudah ada di neraca keuangannya. Perusahaan ini ditawarkan utang subordinasi dengan mekanisme tingkat kenaikan berbasis waktu yang digambarkan dalam Lampiran 36.12, di mana pembayaran bunga meningkat menjelang akhir masa pinjaman (pada waktu di mana, kemungkinan besar, perusahaan akan memiliki arus kas tambahan untuk melayani utang dan melunasi utang senior yang masih ada).
Sebuah masalah dengan tingkat kenaikan berbasis waktu adalah bahwa tidak ada jaminan bahwa perusahaan akan mengalami penjualan dan margin yang cukup tinggi untuk memenuhi utangnya pada tahun-tahun di mana suku bunga meningkat. Sebuah alternatif terdiri dari merancang Jika ICR melebihi 2,2 pada tahun itu.
Mekanisme tarif peningkatan berbasis waktu dan berbasis kriteria sering kali terlalu kaku.
Dalam praktiknya, pelaku pasar menggunakan jadwal peningkatan model hibrida di mana tingkat suku bunga tetap tertentu dibayarkan setiap tahun, terlepas dari kinerja perusahaan (ini akan menjadi bagian tarif peningkatan berbasis waktu), dan suku bunga tambahan dibayarkan tergantung pada kinerja perusahaan dan berdasarkan kriteria yang disepakati (ini akan menjadi bagian tarif peningkatan berbasis kriteria). Kasus berikut menggambarkan contoh model hibrida ini.
Pertimbangkan kasus di mana perusahaan XYZ dikenakan tarif suku bunga 5% pada pinjaman terlepas dari kinerja perusahaan pada tahun 2018, dan suku bunga tambahan 2% jika rasio cakupan bunga melebihi 1,7 (lihat Lampiran 36.14). Pada tahun berikutnya (2019), perusahaan akan dikenakan 6%, terlepas dari kinerja perusahaan, dan suku bunga tambahan 2% jika ICR lebih besar dari 1,9.
tahun pertama. Selama tahun kedua, suku bunga tahunan 12% diterapkan terhadap saldo pokok baru, menghasilkan jumlah total £134.400 (yaitu, £1.120.000 juta × 0.12). Proses yang sama berlanjut hingga tahun kelima (lihat Laporan 36.15).
Total bunga PIK, yang akan dibayarkan di tahun kelima, berjumlah £762.342 (dibulatkan).
LAMARAN 36.4.4.2
Sebuah obligasi lima tahun dengan jumlah pokok awal sebesar $2.000.000 adalah pinjaman non-amortisasi dengan suku bunga kompaun tahunan PIK sebesar 10%. Hitung semua pembayaran tunai. Kadang-kadang ada biaya ticking—biaya yang dibayarkan oleh peminjam kepada pemberi pinjaman untuk mengkompensasi keterlambatan waktu antara komitmen pinjaman dan pencairan yang sebenarnya.
Pinjaman PIK biasanya memiliki jangka waktu jatuh tempo antara tujuh hingga delapan tahun, meskipun syaratnya bisa selama 10 tahun (dengan jangka waktu minimum lima tahun). Pendanaan kembali pinjaman PIK biasanya hanya mungkin setelah beberapa tahun. Pinjaman PIK sering terkena risiko pendanaan kembali.
Catatan atau obligasi PIK toggle adalah varian yang memungkinkan peminjam untuk membayar bunga (sebagian atau penuh) di setiap periode, atau untuk mengakumulasi sebagian atau seluruh pembayaran bunga yang jatuh tempo. Biasanya jika peminjam hanya membayar sebagian atau tidak membayar sama sekali, suku bunga keseluruhan akan meningkat mengikuti aturan tertentu (sering antara 25 dan 100 basis poin). Catatan PIK toggle biasanya menetapkan pemicu arus kas spesifik yang akan secara efektif memicu pembayaran bunga selama periode tertentu. Catatan PIK toggle sering kali disertai dengan covenants yang ringan. 160.000; oleh karena itu, batas bawah akan berlaku pada tahun 2016. Fenomena yang sama terjadi pada tahun 2017 dan 2018. Namun, pada tahun 2019, dan mencerminkan kenaikan penjualan dan EBIT yang terus berlanjut dari tahun-tahun sebelumnya, PPS adalah sebesar £208.000, yang lebih besar dari batas bawah sebesar £160.000 tetapi lebih rendah dari batas atas sebesar £250.000. Oleh karena itu, ini adalah pembayaran untuk tahun tersebut. Pembayaran PPS untuk tahun 2020 dan 2021 juga berada antara batas atas dan batas bawah, sehingga ini adalah pembayaran yang akan diterima oleh pemberi pinjaman (£240.000 pada tahun 2020 dan £232.000 pada tahun 2021, karena penjualan telah stabil selama dua tahun tersebut). Akhirnya, saat penjualan kembali tumbuh pada tahun 2022 dan 2023, PPS untuk dua tahun tersebut (£272.000 dan £292.000, masing-masing) melebihi batas pembayaran sebesar £250.000. Dengan demikian, pembayaran PPS untuk tahun 2022 dan 2023 dibatasi pada £250.000 di setiap tahunnya. Perhatikan bahwa dalam Lampiran 36.17, sel-sel yang disorot sesuai dengan PPS yang berlaku untuk setiap tahun.
36.4.4.4 Utang Subordinasi dengan Waran Tidak ada dari membolehkan investor untuk berpotensi menerima pengembalian tambahan (dari waran) di atas kupon yang diterima dari obligasi (atau dividen tetap yang diterima dalam kasus saham preferen). Dalam hal ini, waran memungkinkan peminjam untuk melakukan pembayaran bunga yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan pinjaman subordinasi dengan risiko serupa tanpa waran yang dilampirkan. Waran berbeda dari sekuritas mezzanine lainnya karena akhirnya memberikan investor ekuitas nyata di perusahaan.
Ambil contoh berikut: Perusahaan ABC menerbitkan obligasi dengan nilai nominal $100. Obligasi tersebut juga dilengkapi dengan waran, memberikan setiap pemegang obligasi hak untuk membeli 10 saham perusahaan ABC dengan harga $15 per saham dalam lima tahun ke depan.
Waran ekuitas dapat berupa waran call dan put atau kombinasi keduanya. Sebagian besar waran diterbitkan oleh perusahaan swasta dan tidak diperdagangkan di bursa formal (mereka diperdagangkan di pasar over the counter). Hal ini menimbulkan pertanyaan saat menggunakan rumus penetapan harga opsi Black-Scholes untuk menilai sekuritas ini, yang... Here is the translated text in Indonesian:
Sekuritas 1049
Obligasi konversi mirip dengan obligasi yang dilengkapi dengan waran. Namun, dalam kasus konversi, opsi tersebut terintegrasi dalam produk pendapatan tetap. Harga pelaksanaan (harga konversi) dari waran yang terintegrasi dalam obligasi konversi dibayar dengan menyerahkan obligasi yang mendasarinya; oleh karena itu, harga pelaksanaan berubah seiring waktu, menyulitkan penilaian instrumen-instrumen ini. Selain itu, fakta bahwa sebagian besar obligasi konversi dapat ditelepon menciptakan masalah penilaian lain.
Obligasi konversi menawarkan dua keuntungan yang jelas bagi penerbit: biaya bunga yang lebih rendah dan ikatan yang kurang ketat dibandingkan dengan obligasi non-konversi. Investor dalam obligasi konversi bersedia menerima hasil yang lebih rendah dan ikatan yang kurang ketat sebagai imbalan untuk menerima sekuritas yang lebih senior yang memberikan stabilitas pendapatan yang relatif dan kemungkinan menikmati peningkatan nilai obligasi jika nilai dasar dari saham meningkat.
36.4.5 Pendanaan Mezzanine dan Pendanaan Proyek Meningkatkan jaminan. Selain itu, obligasi kinerja sering kali diterbitkan oleh perusahaan asuransi untuk menjamin bahwa kontraktor menyelesaikan proyek tepat waktu. Pemerintah juga dapat menjamin harga minimum tertentu untuk produk atau layanan yang akan ditawarkan (misalnya, tarif tol minimum yang akan dipungut pada proyek pembangunan jalan raya). Terakhir, ada juga penggunaan pembiayaan bertahap, di mana pemberi pinjaman membiayai pengembangan proyek hingga titik tertentu. Pembiayaan untuk tahap selanjutnya hanya akan tersedia setelah bagian tertentu dari proyek selesai.
Kemitraan publik-swasta mewakili kerjasama antara pemerintah dan pelaku bisnis yang bekerja bersama menuju target bersama, dengan asumsi risiko investasi dan berbagi pendapatan serta biaya berdasarkan distribusi yang telah ditentukan sebelumnya. PPP telah menjadi peserta penting dalam lanskap pembiayaan proyek dan sering menggunakan produk pembiayaan mezzanine. Otoritas publik (pihak publik) menentukan sifatnya. Tetapi juga pengetahuan serta potensi organisasi dan inovasi mereka digunakan (Svedik dan Tetrevova 2012, 114). Proyek PPP memiliki karakteristik sebagai berikut:
- Proyek terdiri dari kemitraan antara dua atau lebih peserta dari sektor publik dan swasta.
- Kemitraan didasarkan pada hubungan jangka panjang di antara peserta, yang memiliki tanggung jawab bersama dalam hasil tindakan mereka.
- Setiap aktor adalah prinsipal dan dapat bernegosiasi atas namanya sendiri.
- Peserta harus bersiap untuk menginvestasikan sumber daya material dan non-material dalam kemitraan.
- Proyek biasanya bersifat jangka panjang dan dengan demikian memerlukan pembiayaan jangka panjang, seringkali dari kendaraan keuangan alternatif (yang berasal dari sumber pembiayaan utang, ekuitas, dan mezzanine).
- Proyek melibatkan skala keuangan yang signifikan, dan modal risiko yang diinvestasikan biasanya ditanggung sepenuhnya oleh mitra swasta.
Pembiayaan proyek PPP biasanya diatur dengan membuat kendaraan tujuan khusus dan merancang sebuah... bencana alam dan oleh karena itu perlunya untuk menanggung risiko ini. Dalam kasus produk asuransi jiwa, menurut laporan oleh Komite Basel (2013), sebuah underestimation dari harapan hidup selama satu tahun menyebabkan peningkatan estimasi sebesar 3% hingga 4% dalam nilai kewajiban yang telah diambil oleh dana pensiun manfaat pasti. Ini menyoroti pentingnya kemampuan untuk melindungi risiko umur panjang. Derivatif umur panjang adalah contoh produk yang dapat digunakan untuk melindungi risiko ini.
Dana pensiun dan institusi lainnya sangat terpapar pada risiko pemegang polis yang hidup lebih lama dari yang diperkirakan. Lingkungan suku bunga rendah yang telah berlangsung sejak krisis keuangan 2008-2009 telah memperburuk dampak keuangan dari risiko umur panjang pada rencana pensiun dan penyedia pendapatan pensiun lainnya. Hal ini dikarenakan suku bunga diskonto yang lebih rendah meningkatkan nilai sekarang dari biaya risiko umur panjang. Here is the translated text in Indonesian:
mencerminkan total pengembalian dari Indeks Ekuitas Dunia MSCI, pengembalian obligasi global diukur menggunakan Total Pengembalian Indeks Obligasi Global Agregat JPM, obligasi berisiko tinggi AS berdasarkan pengembalian dari Barclays' AS Corporate High Yield, dan pengembalian komoditas mencerminkan pengembalian dari S&P GSCI.
.jpg)
