ko likuiditas dan kemampuan untuk menyeimbangkan portofolio saat diperlukan. Akhirnya, portofolio dengan alokasi tinggi ke aset dengan karakteristik mirip ekuitas dan alokasi rendah ke pendapatan tetap mengharuskan manajer portofolio mempertimbangkan bagaimana melindungi portofolio dari risiko ekor, yaitu penurunan besar dalam nilai portofolio pada saat risiko sistemik meningkat.
3.5.1 Tingkat Pengeluaran dan Inflasi
Ada ketegangan penting antara tingkat pengeluaran endowment, risiko portofolio endowment, dan tujuan membiarkan endowment berfungsi sebagai sumber modal permanen untuk planet . Ketika dana endowment menghasilkan pengembalian tinggi dengan tingkat pengeluaran rendah, ukuran dana endowment meningkat. Ini dapat menimbulkan kekhawatiran tentang keadilan antargenerasi, karena pengeluaran untuk penerima manfaat saat ini kemungkinan dapat ditingkatkan tanpa mengorbankan kemungkinan endowment berlanjut selamanya. Penarikan dana menyebabkan total imbal hasil yang rendah dan stagflasi nilai nominal dari endowmen. Antara 1950-an dan 1970-an, konservatisme ini mulai pudar. Alih-alih menghabiskan pendapatan yang dihasilkan dari portofolio, para pengelola endowmen mulai menerima konsep total imbal hasil. Pertimbangkan portofolio pendapatan tetap dengan hasil saat ini sebesar 5%, yang memungkinkan tingkat pengeluaran sebesar 5%. Meskipun hasilnya tinggi, imbal hasil nominal dari portofolio, setelah dikurangi pengeluaran, yaitu nol. Dalam skenario ini, kebutuhan pengeluaran mudah terpenuhi, namun nilai endowmen menurun dalam istilah riil, karena tujuan menjaga nilai riil, atau nilai yang disesuaikan dengan inflasi, dari corpus tidak tercapai. Dalam upaya memaksimalkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko dari portofolio, investor total imbal hasil (yaitu, seorang investor yang mempertimbangkan baik pendapatan maupun apresiasi modal sebagai komponen imbal hasil) mungkin menyadari bahwa hasil saat ini sebesar 5% tidak dibutuhkan agar endowmen memiliki tingkat pengeluaran sebesar 5%. Berpindah dari portofolio untuk
melayani planet dengan mengurangi risiko kehilangan. Publikasi itu mengusulkan bahwa
pengurus mungkin telah membahayakan planet dengan mengabaikan imbal hasil yang lebih tinggi yang dapat
meningkatkan baik pendapatan maupun korpus endowment. Undang-Undang Pengelolaan Dana Institusi Uniform 1972
kemudian memungkinkan manajer endowment untuk mempertimbangkan imbal hasil total saat menetapkan tingkat pengeluaran. Undang-undang ini juga memungkinkan penggunaan
manajer investasi eksternal dan mendorong pengurus untuk menyeimbangkan kebutuhan jangka panjang
dan jangka pendek planet .
Itu terjadi selama pasar bullish di ekuitas publik dan swasta, dari 1982 hingga 2000,
bahwa manajer endowment secara dramatis meningkatkan eksposur ekuitas mereka. Ini menghasilkan imbal hasil yang sangat kuat yang meningkatkan nilai endowment dengan lebih dari beberapa kali lipat, setelah dikurangi pengeluaran. Penurunan pascabursa ekuitas setelah 2000 membuat endowment
lebih fokus pada investasi alternatif, bergerak untuk meningkatkan eksposur pada dana lindung nilai dan aset lainnya. Volatilitas dalam pendapatan yang diberikan untuk operasi planet tidak diinginkan, sehingga aturan pengeluaran yang lebih fleksibel dikembangkan. Menghabiskan 4% dari nilai rata-rata dana abadi selama tiga hingga lima tahun terakhir menciptakan proses pelunakan yang mengurangi dampak volatilitas pengembalian portofolio terhadap pendapatan yang diberikan kepada planet .
David Swensen mengembangkan aturan pengeluaran untuk planet Yale: setiap tahun, dana abadi dapat menghabiskan dengan tingkat yang sama dengan 80% dari pengeluaran dolar tahun sebelumnya ditambah 20% dari tingkat pengeluaran jangka panjang dana abadi (4,5%). Formula ini menggabungkan nilai dana abadi 10 tahun sebelumnya ke dalam perhitungan tingkat pengeluaran, memberikan efek pelunakan yang lebih kuat dibandingkan dengan aturan rata-rata bergerak sederhana.
Swensen (2009) mengungkapkan keprihatinan tentang dampak inflasi, volatilitas pasar, dan tingkat pengeluaran yang tinggi. Sekitar 70% dari dana abadi menggunakan tingkat pengeluaran antara 4% dan 6%, dengan 5% menjadi pilihan yang populer. Yale telah menetapkan tingkat pengeluaran jangka panjangnya. Investasi meningkat
alokasi rata-rata mereka untuk real estat dan sumber daya alam dari 6% menjadi 14%. Menariknya, meskipun endowment menginvestasikan bagian yang lebih besar dalam real estat dibandingkan dengan sumber daya alam pada tahun 2002 (4,3% berbanding 1,7%), saat ini mereka menginvestasikan jumlah yang sama dalam sumber daya alam dan real estat (7,0%). Investasi aset riil mencakup obligasi yang terkait inflasi; investasi real estat publik dan swasta; program futures komoditas; dan investasi baik di ekuitas langsung maupun ekuitas swasta di bidang pertambangan, minyak dan gas, kayu, lahan pertanian, dan infrastruktur. Idealnya, portofolio aset riil akan memperoleh pengembalian jangka panjang yang mirip dengan pasar ekuitas, dengan hasil yang mirip dengan hasil pendapatan tetap, sambil mengalami volatilitas rendah dan korelasi rendah terhadap aset pendapatan tetap dan ekuitas yang diperdagangkan secara publik dalam portofolio, serta pengembalian yang lebih tinggi selama waktu inflasi meningkat.
Sebuah laporan dari Alliance Bernstein (2010) menghitung beta inflasi dari beberapa aset. Saham dengan kapitalisasi kecil memiliki risiko yang lebih besar terhadap inflasi yang meningkat. Perusahaan dengan belanja modal yang lebih rendah dan aset fisik yang lebih sedikit juga memiliki respons negatif yang lebih kuat terhadap inflasi yang meningkat.
3.5.2 Masalah Likuiditas
Setelah krisis keuangan 2008, banyak dana pensiun dan endowment mulai mengevaluasi ulang kebijakan alokasi aset mereka dan, dalam prosesnya, memberikan perhatian yang lebih besar terhadap praktik manajemen risiko dan likuiditas mereka. Likuiditas merupakan kemampuan suatu entitas untuk membiayai peluang investasi di masa depan dan memenuhi kewajiban saat jatuh tempo tanpa mengalami kerugian yang tidak dapat diterima. Kewajiban ini mencakup tingkat pengeluaran tahunan serta panggilan modal dari kekorban pembunuhan an terbatas ekuitas swasta dan real estat. Jika ada ketidakcocokan antara jatuh tempo aset suatu entitas dan kewajibannya, entitas ini terekspos pada risiko likuiditas.
88 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
Meskipun likuiditas yaitu ... aset tidak likuid dalam portofolio keseluruhan. Studi-studi ini juga menunjukkan bahwa, dengan segala sesuatu tetap sama, dana dengan periode penguncian yang panjang umumnya memberikan tingkat pengembalian yang lebih tinggi kepada investor. Periode penguncian yang panjang merupakan alat vital yang digunakan oleh manajer untuk mengurangi biaya risiko likuiditas. Selama krisis keuangan terbaru, dana dengan periode penguncian yang panjang tidak berada di bawah tekanan untuk menjual aset mereka dengan harga tertekan. Penting untuk dicatat bahwa jika aset mendasar suatu dana kurang likuid dibandingkan dengan ketentuan likuiditas yang ditawarkannya kepada investornya, biaya risiko likuiditas akan meningkat bagi semua investor, bahkan jika hanya sebagian kecil dari investor dana yang memutuskan untuk menebus saham mereka selama periode kesulitan keuangan. Fakta bahwa beberapa dana pensiun dan endowmen telah memutuskan untuk mengurangi alokasi mereka terhadap aset tidak likuid dapat menjadi sinyal bahwa premi ilikuiditas akan lebih tinggi di masa depan. Dana pensiun dan endowmen tidak dapat mengabaikan hal ini . Chacko et al. (2011) menjelaskan bahwa risiko likuiditas meningkat selama krisis, karena penurunan likuiditas dan peningkatan volatilitas meningkatkan spread bid-ask dan mengurangi volume perdagangan obat terlarang . Buku ini mencatat bahwa investasi alternatif memiliki risiko likuiditas yang sangat tinggi, dengan ekuitas swasta, modal ventura, real estate, hedge fund, dan infrastruktur menunjukkan beta likuiditas di atas 1.0. Meskipun investasi ini cenderung memiliki pengembalian yang lebih tinggi dalam jangka waktu yang lama, kinerja yang kurang baik selama masa krisis dapat menjadi substansial karena paparan besar terhadap risiko likuiditas. Chacko et al. juga membahas investasi yang didorong oleh likuiditas, yaitu pendekatan investasi yang menekankan peran likuiditas investasi dan cakrawala waktu investor dalam keputusan alokasi aset. Aset Tier 1 diinvestasikan dalam pendapatan tetap jangka pendek; aset Tier 2 diinvestasikan dalam aset berisiko dan likuid, seperti saham; dan aset Tier 3 yaitu aset yang berisiko dan tidak likuid, seperti investasi dalam ekuitas swasta dan hedge fund. Setelah penurunan investasi, kontribusi tahunan untuk anggaran planet dan donasi baru dari alumni dan lainnya.” Takahashi dan Alexander (2002) dari kantor endowment planet Yale membahas pentingnya memahami jadwal panggilan modal dan distribusi dari investasi ekuitas swasta dan real estat. Dalam kendaraan investasi swasta ini, investor mengikatkan modal untuk dana baru, dan modal ini disumbangkan ke dana pada jadwal yang tidak diketahui. Sebuah dana ekuitas swasta atau real estat yang biasa akan meminta modal yang terikat selama periode tiga tahun, fokus pada investasi selama beberapa tahun berikutnya, dan kemudian mendistribusikan hasil dari investasi yang keluar di tahun ke-7 hingga ke-12 dari masa kekorban pembunuhan an. Setelah program investasi alternatif matang, mungkin saja distribusi dari investasi sebelumnya dapat sepenuhnya mendanai komitmen modal dari kekorban pembunuhan an baru. Namun, saat memulai program baru, bisa jadi sulit untuk secara akurat menargetkan alokasi dari... Krisis 2008 membuat sangat sulit bagi para manajer untuk keluar dari investasi, karena dana ekuitas swasta tidak dapat melaksanakan penawaran umum perdana, dan dana real estat tidak dapat menjual properti. Akibatnya, distribusi berjalan jauh lebih lambat dari yang diharapkan. Ketika distribusi melambat dan panggilan modal terus berlanjut, beberapa endowmen dan yayasan merasa kesulitan untuk memenuhi komitmen mereka, karena sebelumnya mereka menganggap bahwa kecepatan distribusi akan cukup untuk mendanai panggilan modal di masa depan. Harga dari panggilan modal yang terlewat bisa sangat besar (hingga kehilangan modal yang telah disetor sebelumnya) dan dapat mengakibatkan larangan untuk berpartisipasi dalam dana-dana yang ditawarkan oleh korban pembunuhan umum di masa mendatang. Salah satu fitur dari model endowmen yaitu kepemilikan minimum dari pendapatan tetap dan kas. Misalnya, menjelang 2008, target Yale untuk pendapatan tetap yaitu 4%, dengan penggunaan leverage menciptakan posisi kas yang efektif sebesar -4%. Princeton Pendapatan. Sheikh dan Sun (2012) menjelaskan bahwa kepemilikan kas dan pendapatan tetap dari sebuah endowment seharusnya minimal 6% hingga 14% dari aset untuk menghindari krisis likuiditas dalam 95% kondisi pasar. Untuk sepenuhnya menghilangkan risiko likuiditas, kepemilikan kas dan pendapatan tetap mungkin perlu mencapai 35%, jauh di atas alokasi yang nyaman dibuat oleh kebanyakan endowment, mengingat target pengembalian yang diharapkan tinggi. Dengan menarik dana cadangan kas ini, endowment dapat terus membiayai pengeluaran untuk mendukung anggaran planet sambil menghindari krisis likuiditas yang bisa menyebabkan penjualan aset yang terpaksa pada titik terendah di pasar atau peningkatan mendesak dalam beban utang. Kepemilikan kas yang lebih besar diperlukan untuk planet dengan komitmen yang lebih besar kepada dana ekuitas swasta dan real estate, leverage yang lebih tinggi, tingkat pengeluaran yang lebih tinggi, rebalancing yang lebih sering, atau alokasi yang lebih besar kepada aset yang kurang likuid. Untuk menghindari krisis likuiditas, Siegel (2008) menyarankan penataan alokasi. Sure! Here’s the translation of your text
Situasi ini terjadi di masa krisis. Ketika garis kredit dikurangi atau tidak diperbarui, para investor mungkin harus membayar kembali pinjaman dalam waktu singkat, yang dapat memerlukan penjualan investasi dengan harga yang sangat rendah. Banyak dana arbitrase pendapatan tetap dan arbitrase obligasi konversi mengalami kerugian signifikan selama krisis terbaru, karena pengurangan leverage dari delapan kali menjadi empat kali memerlukan penjualan segera setengah dari portofolio. Ketika pasar mengetahui bahwa penjualan ini akan terjadi, dan sejumlah hedge fund terpaksa menjual secara bersamaan akibat pengurangan garis kredit serta penebusan investor, risiko likuiditas menjadi sangat ekstrem karena pembeli aset pendapatan tetap ini menunggu untuk membeli sampai harga obligasi konversi dan obligasi yang dijaminkan dengan hipotek jatuh secara drastis. Dana abadi dan yayasan yang berinvestasi di hedge fund berleveraged harus bersiap-siap untuk kemungkinan penurunan besar dalam strategi ini, serta potensi untuk pembentukan gerbang yang...
If you need further assistance, feel free to ask! menarik pelajaran penting dari pengalaman dana pensiun dan endowment selama krisis keuangan terbaru. Sponsor rencana, manajer portofolio, dan pengalokasi aset dapat mengambil langkah-langkah yang lebih bijaksana dalam mengelola likuiditas dan risiko saat menghadapi ketidakpastian pasar.
Not everyone, though, thinks that the endowment model has passed its prime.
Keating (2011) percaya bahwa setelah beberapa penyesuaian dalam likuiditas, keyakinan dalam model endowment sebenarnya telah diperkuat. Ia mencatat bahwa endowment planet Harvard telah mengubah target kasnya dari -5% menjadi +2%, sambil mengurangi komitmen modal yang belum dipanggil untuk real estat dan kekorban pembunuhan an ekuitas swasta lebih dari $4 miliar dalam dua tahun terakhir. Demikian pula, planet Yale meningkatkan kepemilikan kasnya menjadi 4%, sambil menyediakan jalur kredit eksternal. Keating (2010) menyatakan bahwa krisis likuiditas tidak disebabkan oleh alokasi berlebih terhadap investasi alternatif tetapi oleh alokasi yang kurang terhadap investasi pendapatan tetap dan kas. Berikut terjemahan teks ini ke dalam bahasa :
Dalam mengejar ketertinggalan dengan planet -planet terkemuka baik dalam hal pengembalian maupun ukuran aset yang dialokasikan untuk investasi alternatif. Selain alokasi yang besar untuk investasi alternatif, meniru endowment terbesar juga membutuhkan rebalancing yang agresif, pemilahan hati-hati terhadap manajer yang berkinerja terbaik, dan penerimaan risiko likuiditas. Ini lebih mudah diucapkan daripada dilakukan, karena krisis pasar yang tidak terhindarkan akan menguji kesabaran dan struktur likuiditas investor dengan kepemilikan besar dalam investasi alternatif.
Alasan lain untuk mempertahankan likuiditas dalam portofolio endowment atau yayasan yaitu untuk memfasilitasi aktivitas rebalancing. Swensen (2009) sangat percaya pada menjaga bobot portofolio dekat dengan bobot strategis jangka panjang, suatu praktik yang memerlukan rebalancing secara teratur. Tanpa rebalancing, alokasi aset dari portofolio akan menyimpang, dengan kelas aset yang menghasilkan pengembalian tertinggi meningkat bobotnya. Namun, rebalancing hanya dapat dilakukan secara teratur dalam kelas aset yang likuid. Dalam alternatif, dana hedge dapat memiliki jendela penebusan kuartalan dan periode kunci dari satu hingga tiga tahun. Dana ekuitas swasta dan real estat biasanya harus dipegang hingga aset sepenuhnya didistribusikan, sebuah proses yang dapat memakan waktu 10 hingga 12 tahun. Pembiayaan panggilan modal untuk dana ekuitas swasta dan real estat dapat mengubah campuran aset, karena investasi tradisional biasanya dijual untuk mendanai alokasi yang meningkat ke investasi alternatif yang kurang likuid. Sejauh investasi alternatif memiliki nilai aset bersih yang halus atau dilaporkan dengan jeda waktu, investasi yang diperdagangkan secara publik akan cepat berkurang alokasinya selama masa krisis. Penting untuk memahami peran penetapan harga dalam kelas aset kurang likuid ini, karena nilai aset bersih menyesuaikan dengan lambat terhadap perubahan dalam penilaian pasar publik. Para investor mungkin bereaksi dengan melakukan rebalancing hanya dalam alternatif likuid dan Berinvestasi kembali ke tepi terdekat dari rentang atau ke pusat rentang. Untuk investasi yang likuid, penyesuaian kembali dapat dilakukan melalui penggunaan sekuritas atau derivatif. Investor yang ingin melakukan penyesuaian kembali pada akhir 2008 atau awal 2009 perlu menjual aset tetap dan membeli sekuritas ekuitas untuk mengembalikan bagian likuid dari portofolio ke bobot alokasi aset strategis. Meskipun krisis menyebabkan penurunan harga ekuitas dan peningkatan imbal hasil pada sekuritas tetap yang berisiko, penurunan pada portofolio ekuitas jauh lebih besar. Saat spread pada obligasi korporasi dengan peringkat investasi dan obligasi berimbal hasil tinggi melebar secara signifikan, imbal hasil obligasi pemerintah menurun akibat respons penerbangan ke kualitas. Meskipun investor ingin menyesuaikan kembali, banyak manajer dana pendapatan tetap, terutama dalam obligasi konversi atau sekuritas yang didukung hipotek, telah membatasi likuiditas dengan menangguhkan pengembalian dana atau menerapkan gerbang. Pengalaman pada akhir tahun.
Mereka yang terdidik dalam teori opsi mungkin akan menyadari bahwa aktivitas rebalancing sebenarnya yaitu perdagangan obat terlarang short strangle, di mana baik opsi call maupun put yang out-of-the-money dijual. Jika investor berkomitmen untuk mengurangi alokasi ekuitas setelah harga naik 10%, maka masuk akal untuk menjual opsi call indeks 10% di atas pasar. Ini membawa disiplin ke dalam proses rebalancing dan memungkinkan dana untuk mendapatkan pendapatan melalui penjualan premi opsi. Pendapatan ini bisa digunakan baik oleh sponsor endowment atau dana yayasan, atau digunakan untuk mengurangi risiko portofolio investasi. Demikian pula, komitmen untuk membeli ekuitas setelah penurunan 10% dapat dilaksanakan melalui penjualan opsi put indeks ekuitas dengan harga strike 10% di bawah level pasar saat ini. Penjualan simultan dari call dan put pada harga strike yang sama disebut menjual straddles, sementara menjual call dan put out-of-the-money pada harga strike yang berbeda disebut menjual strangles. Sementara ini manajer aset eksternal yang menawarkan strategi TAA. Berbeda dengan alokasi aset strategis, yang secara teratur menyeimbangkan kembali ke bobot target jangka panjang, alokasi aset taktis secara sengaja menyimpang dari bobot target dalam upaya untuk menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi atau mengurangi risiko portofolio. Model TAA mengambil pandangan jangka pendek terhadap kelas aset, lebih memberikan bobot pada aset yang undervalued dan mengurangi bobot pada aset yang overvalued. Sementara estimasi risiko dan imbal hasil yang mendasari alokasi aset strategis biasanya dihitung untuk periode 10 hingga 20 tahun, estimasi risiko dan imbal hasil yang digunakan oleh alokasi aset taktis biasanya jauh lebih pendek, sering kali antara satu kuartal hingga satu tahun. Model taktis paling berguna ketika pasar jauh dari keseimbangan, seperti ketika saham mahal dengan rasio 40 kali laba atau ketika spread obligasi berimbal hasil tinggi murah dengan tingkat 8% di atas utang sovereign. Model TAA dapat menggunakan data valuasi, fundamental dan Jika dana diizinkan untuk berfluktuasi antara alokasi 100% ekuitas dan 100% pendapatan tetap, biaya peluang yang substansial bisa terjadi. Dalam kasus ini, portofolio TAA mungkin sepenuhnya diinvestasikan dalam pendapatan tetap ketika harga ekuitas naik 25% antara akhir Februari hingga Mei 2009. Karena kesamaan dalam estimasi imbal hasil jangka panjang, lebih sedikit risiko untuk secara taktis mengalokasikan antara aset dengan risiko dan imbal hasil yang serupa (hedge funds versus komoditas versus saham) daripada antara aset dengan risiko dan imbal hasil yang berbeda (ekuitas versus kas), yang membawa biaya peluang yang jauh lebih tinggi.
3.5.4 Risiko Ekor
Dalam kata pengantar untuk Swensen (2009), Charles Ellis menyatakan bahwa Yale baik dalam bermain pertahanan, karena endowment dibangun untuk menghadapi badai yang tak terhindarkan yang dihadapi pasar modal. Ketahanan ini diuji secara serius, karena endowment Yale kehilangan 25% dari nilainya dalam 12 bulan yang berakhir pada Juni 2009. Ini disebut sebagai peristiwa ekor, karena imbal hasil berada pada ts cenderung meningkat. Ini meningkatkan volatilitas portofolio di atas yang diasumsikan dalam optimisasi rata-rata-varian yang mungkin telah digunakan untuk menentukan alokasi aset awal. Page, Simonia, dan He (2011) menyatakan bahwa ekuitas swasta, real estat, dan dana lindung nilai memperoleh premi likuiditas tetapi menjual opsi jual atas risiko likuiditas. Ketika pasar ekuitas menurun dalam suatu krisis, investasi alternatif ini juga mengalami kerugian. Investor mungkin ingin memperkirakan beta ekuitas dari portofolio mereka selama periode pergerakan pasar yang normal maupun ekstrem. Setelah menentukan eksposur ekuitas portofolio, termasuk aset lain yang berperilaku seperti ekuitas selama masa krisis, proses lindung nilai dapat dimulai. Page, Simonia, dan He memperkirakan bahwa portofolio endowment yang khas dapat mengambil lebih dari 70% risikonya dari pasar ekuitas. Dengan alokasi 31% ekuitas, 17% pendapatan tetap dan kas, serta 52% investasi alternatif, risiko dapat dianalisis dalam dua cara. Pertama, berpotensi hanya meratakan pengembalian: mentransfer kerugian dari opsi di tahun-tahun baik ke keuntungan dari opsi di tahun-tahun pasar ekuitas yang menurun.
Biaya dari lindung nilai opsi ekuitas dapat dikurangi melalui penggunaan collar atau put spread. Dalam collar, opsi jual dijual di atas pasar. Meskipun ini membatasi potensi pengembalian dari bagian yang terkait dengan ekuitas pada portofolio, premi yang diperoleh dari penjualan opsi jual dapat mengimbangi biaya dari opsi jual. Dalam put spread, investor membeli satu opsi jual pada mungkin 10% out-of-the-money, sambil menjual opsi jual kedua pada mungkin 25% out-of-the-money. Strategi ini dapat mengasuransikan kerugian pada portofolio ekuitas hingga 15%, tetapi setelah pasar jatuh 25%, investor berpartisipasi sepenuhnya dalam penurunan pasar. Biaya dari put spread mungkin 30% hingga 70% lebih rendah daripada biaya opsi jual panjang, tergantung pada volatilitas implisit, harga strike, dan jatuh tempo masing-masing opsi.
Bhansali (2008, 2010, 2011) menganjurkan sebuah... likuiditas dan pinjaman baru mungkin menjadi mahal atau tidak layak. Strategi defensif ini dapat memungkinkan investor untuk menyerang dengan membeli aset dari investor lain yang membutuhkan uang tunai. Selama tahun 2008 dan 2009, investor yang memiliki uang tunai dapat membeli saham hedge fund, ekuitas swasta, dan kekorban pembunuhan an real estat dengan harga diskon di pasar sekunder dari investor yang tidak mampu mengumpulkan uang tunai untuk membiayai tingkat pengeluaran mereka atau panggilan modal.
Namun, investor perlu berhati-hati ketika lindung nilai dibeli di pasar OTC (over-the-counter). perdagangan obat terlarang di pasar OTC menghadapi risiko lawan, yang dapat berada pada titik tertinggi selama masa krisis pasar.
Dalam setiap kelas aset, investor dapat menyusun alokasi untuk mengurangi paparan terhadap peristiwa pasar yang ekstrem. Sama seperti yang dilakukan Swensen di Yale, portofolio pendapatan tetap dapat fokus pada obligasi berkualitas tinggi, yang akan meningkat nilainya selama krisis, sementara 3.6 KESIMPULAN
Penting bagi investor dan analis untuk memahami model endowment, yang mencari alokasi tinggi untuk investasi alternatif guna memenuhi target agresif yang memerlukan imbal hasil jangka panjang yang melebihi tingkat inflasi setidaknya sebesar jumlah pengeluaran yang diperlukan. Manajer portofolio dan pengalokasi aset yang ingin meniru imbal hasil dari endowment yang paling sukses harus menyadari bahwa hanya dengan meniru alokasi aset dari endowment teratas tidak akan menjamin imbal hasil yang serupa, karena endowment secara historis telah menambahkan nilai signifikan melalui pemilihan manajer dan waktu pasar.
Mereka yang ingin mereplikasi hasil dari endowment dan investor yayasan yang paling sukses perlu mempertimbangkan risiko terhadap inflasi, likuiditas, dan peristiwa pasar ekstrem, sambil menambahkan nilai melalui rebalancing dan pemilihan manajer aktif. Fokus pada investasi alternatif juga memerlukan tingkat ketelitian yang lebih besar dari manajer investasi, mengevaluasi baik PIMCO.
98 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
Sadkay, R. 2009. "Likuiditas" dikenal sebagai skema pensiun atau rencana superannuation) mengelola aset yang digunakan untuk memberikan pekerja aliran pendapatan selama tahun-tahun pensiun mereka. Bab ini memberikan gambaran umum tentang dana pensiun sehubungan dengan investasi alternatif.
4.1 PERKEMBANGAN, MOTIVASI, DAN TIPE RENCANA PENSIUN
Karena skema pensiun mungkin mengendalikan kumpulan modal terbesar di dunia, manajer aset perlu menyadari tujuan dan tantangan pengelolaan rencana ini.
4.1.1 Perkembangan Rencana Pensiun
Dalam sebuah studi tentang 19 negara berkembang, total aset rencana pensiun swasta dan publik mencapai lebih dari $35 triliun, rata-rata 80% dari produk domestik bruto (PDB) (Willis Towers Watson 2016). Pada akhir 2013, data Bank Dunia menunjukkan bahwa lebih dari 86% tenaga kerja dilindungi oleh beberapa bentuk rencana pensiun atau rencana pensiun pemerintah di 22 dari 23 negara berpenghasilan tinggi. Negara median di Eropa dan Asia Tengah mencakup 67,9% dari tenaga kerja, sementara cakupan di sisa dunia, Rencana pensiun mungkin dapat menarik dan mempertahankan karyawan berkualitas tinggi, sementara karyawan mungkin mencari perusahaan yang menawarkan manfaat pensiun yang kuat. Karyawan menghargai pendapatan yang dijanjikan oleh
100 BAGIAN 1: ALLOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
TAMPILAN 4.1 Sponsor Rencana Pensiun Terbesar di Dunia, 2015
Dana Negara Aset (juta $)
Pension Investment Government Jepang $1,143,838
Government Pension Fund Norwegia $884,031
National Pension Korea Selatan $429,794
Federal Retirement Thrift AS $422,200
ABP Belanda $418,745
California Public Employees AS $296,744
National Social Security China $247,361
Canada Pension∗ Kanada $228,431
PFZW∗ Belanda $215,006
Central Provident Fund Singapura $207,872
Pejabat Pemerintah Daerah Jepang $194,696
California State Teachers AS $186,954
Employees Provident Fund Malaysia $184,697
New York State Common AS $178,252
New York City Retirement AS $158,702
∗Per 31 Maret 2015.
Sumber: Pensions & Investments. Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam bahasa :
Secara umum, dana pensiun memiliki beberapa keuntungan. Pertama, dana pensiun dapat mempekerjakan staf internal dan manajer eksternal yang sangat terlatih dalam bidang keuangan untuk memantau portofolio investasi setiap hari. Skala ekonomis juga diperoleh oleh program pensiun besar, karena ukuran investasi yang lebih besar dapat mengurangi biaya investasi dan memungkinkan staf yang lebih besar.
Program pensiun juga dapat membuat investasi jangka panjang, dengan jangka waktu yang dapat berlangsung selama masa kerja karyawan termuda. Keputusan alokasi aset dibuat dengan mempertimbangkan rata-rata karyawan. Ketika investor individu melakukan investasi pensiun, alokasi aset cenderung menjadi lebih konservatif seiring berjalannya waktu, karena masa hidup karyawan tidak pasti dan kemampuan untuk mendanai kerugian investasi selama pensiun terbatas. Risiko kematian, yaitu risiko bahwa seseorang akan meninggal lebih awal dari yang diharapkan, sangat tidak pasti bagi investor individu, tetapi dapat cukup dapat diprediksi ketika dirata-rata di antara sejumlah besar karyawan. tertunda. Perusahaan asuransi jiwa memiliki kepentingan dalam menjual lindung nilai untuk risiko longevitasi, karena ini sangat cocok untuk buku asuransi jiwa mereka. Dalam asuransi jiwa, pembayaran manfaat meningkat ketika tertanggung meninggal muda, sementara dalam risiko longevitasi (atau anuitas), pembayaran manfaat meningkat saat tertanggung memiliki usia yang lebih panjang dari yang diperkirakan.
4.1.3 Tiga Tipe Dasar Rencana Pensiun
Ada tiga tipe dasar rencana pensiun: manfaat pasti, rencana keamanan sosial pemerintah, dan kontribusi pasti. Setiap rencana bervariasi dalam risiko dan imbalan pengelolaan aset, serta apakah pihak pekerja, pemberi kerja, atau pembayar pajak yang memikul risiko akhir atas kinerja portofolio investasi.
Ada tipe skema hibrida seperti rencana saldo tunai yang memiliki fitur yang sama dengan rencana manfaat pasti dan rencana kontribusi pasti. Rencana saldo tunai pada dasarnya yaitu rencana manfaat pasti, di mana manfaat pensiun dipelihara dalam akun pencatatan individu yang menunjukkan kepada peserta jumlah yang... dari tiga perspektif yang berbeda: aset, aset dan kewajiban, dan terintegrasi. Berbagai metrik risiko seperti volatilitas, nilai pada risiko, nilai bersyarat pada risiko, dan penganggaran risiko dapat digunakan untuk mengukur risiko. Di sini, volatilitas digunakan sebagai metrik risiko.
102 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
4.2.1.1 Manajemen Risiko Berfokus pada Aset Ketika risiko dari rencana DB diukur hanya menggunakan aset, manajer portofolio dapat mempertimbangkan volatilitas dari tingkat pengembalian pada aset rencana sebagai ukuran dari risiko ini . Dalam konteks ini, kas dan setara kas dianggap tanpa risiko. Tergantung pada tingkat toleransi risiko sponsor rencana dan batasan lainnya (misalnya, kebutuhan likuiditas), alokasi optimal dibuat agar portofolio dapat memperoleh pengembalian yang setinggi mungkin.
4.2.1.2 Perspektif Manajemen Risiko Aset-Kewajiban Dari perspektif aset-kewajiban, risiko dari rencana DB diukur dalam hal volatilitas dari surplusnya. nsor. Akibatnya, setiap kali terjadi penurunan pada (At − Lt), kemungkinan besar akan terjadi peningkatan profitabilitas perusahaan, sehingga memudahkan perusahaan untuk berkontribusi pada rencana ini . Dalam konteks ini, aset yang berkorelasi positif dengan kewajiban dapat dianggap cukup berisiko jika berkorelasi positif dengan kekuatan operasional perusahaan juga.
Ada cara lain untuk mengukur risiko dari dana pensiun dalam pendekatan terintegrasi. Misalnya, sponsor rencana mungkin ingin mengurangi volatilitas ekuitas perusahaan. Ekuitas diberikan oleh:
Et = OAt − OLt + (At − Lt) (4.1)
di mana Et yaitu nilai pasar ekuitas, dan OAt dan OLt masing-masing yaitu aset dan kewajiban operasional. Dalam konteks ini, volatilitas ekuitas akan bergantung pada korelasi antara perubahan surplus, aset operasional, dan kewajiban operasional. Secara khusus, dengan segala sesuatu yang lain sama, aset yang memiliki korelasi rendah dengan aset operasional dan korelasi tinggi dengan... Kasus, manfaat mungkin terkait langsung dengan inflasi melalui penyesuaian biaya hidup. Siklus pensiun yaitu faktor ketiga, yang cenderung sangat dapat diprediksi. Mengingat profil usia karyawan dan kebijakan pensiun perusahaan, tidak akan sulit untuk memperkirakan jumlah karyawan yang kemungkinan akan pensiun di tahun-tahun mendatang. Namun, perubahan dalam lingkungan ekonomi dapat menciptakan ketidakpastian mengenai proses pensiun. Misalnya, jumlah karyawan dan masa kerja mereka di perusahaan dapat berubah seiring waktu, baik jika perusahaan mengurangi staf dalam masa resesi atau jika karyawan pergi selama masa pertumbuhan ekonomi untuk mencari pekerjaan lain. Faktor terakhir yang memengaruhi kewajiban yaitu perubahan dalam tingkat mortalitas. Sementara risiko umur panjang (yaitu, penurunan tingkat mortalitas) dapat mengancam kelayakan finansial dari rencana DB, risiko ini sangat dapat diprediksi dan memiliki pengaruh kecil terhadap nilai kewajiban dalam jangka pendek. atau
akan harus mengambil beberapa risiko jika tujuannya yaitu untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi daripada
tingkat pertumbuhan kewajiban untuk meningkatkan status pendanaan rencana. Selain status pendanaan rencana, ukuran rencana mempengaruhi toleransi risiko sponsor.
Toleransi risiko sponsor rencana meningkat seiring dengan ukuran kewajiban rencana relatif
terhadap ukuran aset sponsor.
Faktor ketiga yang mempengaruhi toleransi risiko sponsor yaitu potensi ukuran
kontribusi di masa depan relatif terhadap proyeksi arus kas bebasnya. Jika sponsor diharapkan
menghasilkan arus kas bebas yang signifikan di masa depan, maka kapasitasnya untuk mengambil risiko meningkat.
Sponsor harus mengevaluasi proyeksi kontribusi tahunan yang akan diperlukan
untuk menutupi kewajiban saat ini dan masa depan. Kontribusi potensial ini kemudian harus
dibandingkan dengan arus kas bebas perusahaan di masa depan. Jika arus kas bebas di masa depan relatif
kecil, maka toleransi risiko perusahaan akan berkurang.
The dengan hanya beberapa basis poin setiap tahun. Oleh karena itu, sponsor akan memiliki kapasitas yang lebih tinggi untuk mengambil beberapa risiko surplus. Di sisi lain, pemberi kerja dengan tenaga kerja yang menua akan memiliki kapasitas yang lebih kecil untuk toleransi risiko. Selain itu, tenaga kerja yang menua meningkatkan kebutuhan sponsor untuk memiliki cukup likuiditas dalam dana, yang mengurangi toleransi untuk risiko likuiditas.
4.2.4 Alokasi Aset Strategis dari Rencana Pensiun Menggunakan Dua Keranjang
Seperti yang dibahas di Bab 1, langkah selanjutnya setelah mengevaluasi tujuan pemilik aset yaitu mengembangkan pernyataan kebijakan investasi. Dalam kerangka aset-liabilitas, fokus akan pada hubungan antara aset dan liabilitas. Pendekatan sederhana untuk menciptakan alokasi aset strategis untuk rencana DB yaitu dengan mempertimbangkan seluruh portofolio yang terdiri dari dua keranjang terpisah: keranjang lindung nilai dan keranjang pertumbuhan. Portofolio lindung nilai dibuat untuk meniru pertumbuhan liabilitas. Tujuannya yaitu untuk mengurangi volatilitas surplus dana, Berikut ini yaitu terjemahan teks yang diminta ke dalam bahasa :
mencocokkan
durasi kewajiban. Pendekatan ini sederhana untuk diterapkan tetapi membutuhkan pemantauan yang hati-hati karena perubahan pada kurva imbal hasil dan spread kredit akan mempengaruhi durasi aset dan oleh karena itu portofolio harus disesuaikan kembali.
Dalam pendekatan pencocokan arus kas, portofolio lindung nilai dibangun sedemikian rupa sehingga proyeksi arus kas masuk yang diestimasi cocok dengan arus kas keluar yang diharapkan terkait dengan kewajiban pada setiap titik waktu yang mungkin. Dalam hal ini, portofolio kustom yang terdiri dari obligasi tanpa kupon yang jatuh tempo pada saat semua pembayaran di masa depan dalam jumlah yang sama dengan pembayaran ini dibuat. Jika dibandingkan dengan pencocokan durasi, pendekatan ini lebih sulit untuk diterapkan karena instrumen yang sesuai mungkin tidak tersedia. Misalnya, obligasi tanpa kupon jangka panjang mungkin tidak tersedia dan mungkin mahal untuk dibuat menggunakan strip, yang merupakan sekuritas hanya pokok yang dihasilkan ketika bunga dan pokok dari obligasi dipisahkan atau di-strip.
Dana Pensiun kapasitas sponsor untuk mengambil sebagian risiko surplus. Ketika toleransi risiko sponsor meningkat, dua tindakan akan menjadi terbuka. Pertama, proporsi yang lebih besar dari keseluruhan aset dapat dialokasikan ke dalam kategori pertumbuhan. Dalam hal ini, tingkat risiko kategori pertumbuhan tetap konstan, tetapi proporsi yang lebih besar dari portofolio dialokasikan untuknya. Kedua, sponsor dapat memutuskan untuk menjaga ukuran relatif dari kategori lindung nilai dan kategori pertumbuhan tetap tidak berubah, tetapi meningkatkan alokasi kategori pertumbuhan ke kelas aset yang kurang likuid dan lebih berisiko untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Misalnya, sponsor mungkin memutuskan untuk meningkatkan alokasi ke ekuitas swasta, kayu, properti swasta, dan dana lindung nilai dengan periode kunci yang panjang.
4.3 RENCANA MANFAAT YANG TETAP
Rencana manfaat yang tetap (DB) memberikan pendapatan yang dijamin kepada pensiunan, tetapi dapat berisiko bagi pemberi kerja. Dalam rencana manfaat yang tetap, pemberi kerja menanggung semua risiko investasi sambil menawarkan manfaat yang dijamin dan rumus kepada pensiunan. Pembayaran manfaat tetap.
Rencana DB menghargai pekerja yang menghabiskan seluruh karir mereka dengan satu majikan dan menghukum pekerja yang melakukan mobilitas pekerjaan. Bandingkan seorang karyawan yang bekerja selama 40 tahun di satu perusahaan dengan karyawan lain yang bekerja 20 tahun di masing-masing dari dua majikan. Setiap majikan memberikan manfaat sebesar 1,5% dari rata-rata gaji lima tahun terakhir yang dikalikan dengan jumlah tahun bekerja. Pekerja mulai dengan penghasilan sebesar $15,787 pada tahun 1975 dan pensiun pada tahun 2015 dengan penghasilan sebesar $50,000 setelah menerima kenaikan gaji tahunan sebesar 3% selama 40 tahun. Jika pekerja ini menghabiskan seluruh karirnya dengan satu majikan, manfaat tahunan akan menjadi $28,302 (1,5% × 40 tahun × rata-rata gaji lima tahun terakhir sebesar $47,171). Manfaatnya akan sangat berbeda jika ia bekerja untuk dua majikan. Pensiunan ini bekerja di majikan pertama dari tahun 1975 hingga 1995, dengan rata-rata gaji tahunan dalam lima tahun terakhir sebesar $26,117. Manfaat tahunan... manfaat pensiun, bahkan setelah bekerja selama 45 tahun di perusahaan yang menawarkan rencana DB.
4.3.2 Mendefinisikan Kewajiban: Kewajiban Manfaat yang Terakumulasi dan Kewajiban Manfaat yang Diproyeksikan
Modeling kewajiban dari rencana DB seorang pemberi kerja bisa menjadi tantangan. Mendefinisikan kewajiban itu penting, karena pemberi kerja perlu menyisihkan aset setiap tahun untuk merencanakan pembayaran manfaat di masa depan. Sejumlah asumsi perlu dibuat untuk menghitung jumlah yang terutang dalam manfaat pensiunan. Asumsi ini meliputi:
- Jumlah pergantian karyawan dan tahun-tahun layanan pada tanggal pemisahan
- Rata-rata gaji saat pensiun, yang memerlukan gaji saat ini, usia pensiun yang diperkirakan, dan inflasi gaji tahunan dari sekarang hingga pensiun
- Usia kematian pekerja yang diasumsikan, karena jumlah tahun manfaat yang akan dibayarkan yaitu selisih antara usia saat pensiun dan usia saat kematian
- Jumlah karyawan saat ini, rencana perekrutan, dan usia yang diperkirakan dari semua karyawan karyawan, PBO selalu lebih besar atau sama dengan ABO. Ketika perusahaan dan karyawannya masih muda, ABO mungkin jauh lebih kecil daripada PBO. Misalnya, PBO dapat mengasumsikan 40 tahun masa kerja, sedangkan karyawan di perusahaan yang muda hanya telah mengumpulkan empat tahun masa kerja. Dalam perusahaan yang matang dengan sejumlah besar pensiunan dan tenaga kerja yang lebih tua, ABO akan memiliki besaran yang serupa dengan PBO. Perbedaan antara ABO dan PBO terutama berdasarkan pada gaji saat ini dibandingkan dengan gaji di masa depan dan tahun masa kerja karyawan saat ini.
4.3.3 Status Pembiayaan dan Risiko Surplus
Status pembiayaan dari rencana pensiun yaitu jumlah aset saat ini dari rencana dibandingkan dengan kewajiban manfaat yang diproyeksikan (PBO) atau kewajiban manfaat yang terakumulasi (ABO). Status pembiayaan dapat dinyatakan dalam istilah mata uang, seperti €2 miliar kurang dana, atau dalam persentase, seperti 70% terbiayai (atau 30% kurang dana) jika aset rencana yaitu 70% dari PBO. Rencana harus berusaha untuk mendekati 100%. , 2009, tingkat diskon
108 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
yaitu 5,98%, sedangkan durasi manfaat PBO diperkirakan sekitar 16,2 tahun. Pada akhir tahun 2015, tingkat diskon telah turun menjadi 4,34%. PBO dari rencana pensiun dapat dibandingkan dengan posisi pendek dalam obligasi korporat, yang akan berubah nilainya sekitar:
%Perubahan Kewajiban = −Durasi Dimodifikasi × Perubahan Hasil (4.2)
Selama periode enam tahun ini, penurunan 1,64% dalam hasil obligasi korporat telah menyebabkan peningkatan 26,6% dalam PBO, dengan asumsi bahwa durasi dan asumsi manfaat di masa depan tetap tidak berubah.
26,6% = −16,2 × (−1,64)
Surplus pensiun yaitu jumlah aset yang melebihi rencana pensiun. Dengan kembalinya dan meningkatnya tekanan regulasi, banyak pemberi kerja tidak lagi memilih untuk menawarkan rencana DB. Pemberi kerja yang menyediakan rencana DB akan mengalami risiko surplus di neraca mereka, dan kontribusi untuk rencana pensiun karyawan akan bervariasi. Pemberi kerja ini akan melihat biaya pensiun meningkat pada saat imbal hasil investasi rendah; namun, mereka akan... dapat mengejar alokasi aset yang lebih agresif untuk mendapatkan keuntungan investasi yang diperlukan untuk membenarkan baik tingkat manfaat saat ini yang dijanjikan maupun kontribusi pemberi kerja. Penyandang dana rencana, baik di sektor publik maupun swasta, semakin khawatir tentang keterjangkauan rencana DB. Sementara penyandang dana rencana korporat menggunakan imbal hasil obligasi korporasi sebagai tingkat diskonto, rencana publik menggunakan asumsi pengembalian yang diperlukan sebagai tingkat diskonto. Perhitungan yang mendasari Lampiran 4.3 menunjukkan rata-rata pengembalian tahunan aset sebesar 7,2% dari tahun 1997 hingga 2015 sedangkan liabilitas meningkat. Ketika penyandang dana rencana publik membuat kontribusi berdasarkan pengembalian yang diperlukan sebesar 8% dan pengembalian aktual jauh lebih rendah, rasio pendanaan akan menurun seiring waktu. Perubahan regulasi, setidaknya di Amerika Serikat, juga menjadikan rencana DB korporat kurang menarik. Undang-Undang Perlindungan Pensiun tahun 2006 mengharuskan bahwa pemberi kerja korporat mengungkapkan status pendanaan rencana kepada rencana. investasi.
Karyawan juga khawatir tentang rencana DB. Jumlah rencana DB yang ditawarkan oleh perusahaan yang semakin menurun dan kurangnya portabilitas membuat rencana ini menjadi kurang relevan saat ini. Karyawan bekerja di lebih banyak perusahaan selama karir mereka dibandingkan dengan generasi sebelumnya. Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) memperkirakan pada tahun 2010 bahwa orang Amerika yang lahir antara tahun 1957 dan 1964 memegang rata-rata 11 pekerjaan sebelum usia 44 tahun, dan hanya 12% dari populasi ini yang memegang empat pekerjaan atau kurang selama paruh pertama karir mereka. Oleh karena itu, sulit bagi mayoritas pekerja muda untuk mengumpulkan pendapatan pensiun yang berarti di bawah sistem DB.
Akibatnya, seperti yang ditunjukkan dalam Exhibit 4.5, rencana DB semakin menurun sebagai bagian dari aset di antara rencana pensiun di AS.
Jika seorang sponsor rencana tidak lagi ingin menawarkan rencana DB kepada karyawannya, mereka memiliki opsi untuk membekukan atau mengakhiri rencana ini . Sebagai langkah yang kurang drastis, majikan dapat beralih ke struktur dua tingkat, menawarkan kepada karyawan yang baru direkrut. Rencana DB yang sudah tua aktif dan terbuka untuk karyawan baru, sementara 24% ditutup, 24% dibekukan, dan 1% sedang dihentikan.”
4.3.5 Alokasi Aset dan Investasi yang Dipicu oleh Kewajiban
Sponsor rencana pensiun memiliki tujuan yang saling bertentangan saat merancang alokasi aset rencana. Tujuan pertama yaitu untuk mendapatkan pengembalian tinggi atas aset pensiun, yang akan digunakan untuk mengurangi kontribusi jangka panjang yang diperlukan oleh pemberi kerja untuk mendanai manfaat karyawan. Tujuan kedua yaitu meminimalkan tingkat kekurangan pendanaan atau jumlah risiko surplus yang ditanggung dalam rencana.
Seperti yang dapat dilihat pada Pameran 4.6, Preqin (2016a, 2016b, 2016c, 2016d) melakukan survei terhadap sejumlah besar investor institusi, mencatat ukuran alokasi mereka untuk investasi alternatif. Dana abadi dan yayasan (dirata-rata di sini dari data Preqin) yaitu pemimpin dalam alokasi untuk investasi alternatif, tetapi rencana pensiun tidak jauh di belakang. Sementara dana abadi dan yayasan mungkin telah mencapai... s
112 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
GAMBAR 4.6 Rata-rata Aset yang Dialokasikan untuk Investasi Alternatif oleh Investor Institusi
Dana Abadi
Pensiun Swasta Pensiun Publik Dana Kekayaan dan
Pendidikan Pensiun Pensiun Cita-cita
Ekuitas Swasta 5,4% 5,8% 6,3% 11,0%
Hedge Funds 11,0% 8,3% 6,2% 19,0%
Properti 7,9% 9,0% 7,4% 6,0%
Infrastruktur 2,5% 3,2% NA 3,5%
Total 26,8% 26,3% 19,9% 39,5%
Sumber: Preqin (2016).
alokasi praktis untuk investasi alternatif, tampaknya rencana pensiun terus meningkat alokasinya untuk investasi alternatif. Jacobius (2015) melaporkan bahwa 200 rencana pensiun manfaat pasti terbesar telah menginvestasikan hampir $900 miliar dalam investasi alternatif pada tahun 2014, dua kali lipat dari tingkat pada tahun 2009.
Sementara berinvestasi dalam ekuitas dan investasi alternatif dapat menghasilkan imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi, aset-aset yang berisiko ini juga rentan terhadap volatilitas jangka pendek yang substansial. 2007) membahas alokasi aset yang diperlukan untuk melindungi eksposur ABO dan PBO. ABO tidak menghitung akumulasi manfaat di masa depan; ia hanya memiliki eksposur terhadap penurunan suku bunga obligasi nominal, yang meningkatkan nilai sekarang dari pembayaran manfaat. PBO lebih rumit, karena inflasi upah di masa depan mungkin berkorelasi dengan baik ekuitas maupun tingkat inflasi. Pemberi kerja dengan pekerja yang lebih muda akan memiliki alokasi yang lebih tinggi ke ekuitas. Rencana mungkin menawarkan penyesuaian biaya hidup (COLA) kepada pensiunan, yang meningkatkan manfaat yang dibayarkan kepada karyawan seiring dengan laju inflasi. Misalnya, pertimbangkan seorang pensiunan yang mendapatkan pensiun sebesar $2.000 per bulan. Setelah lima tahun dengan tingkat inflasi 4% dan COLA sebesar 75% (75% dari 4%), pensiun pensiunan ini akan meningkat sebesar 3% per tahun menjadi $2.318 per bulan. Rencana yang menawarkan manfaat dengan penyesuaian COLA persentase besar perlu memiliki alokasi besar ke obligasi yang dilindungi inflasi, untuk mengurangi risiko surplus. Obligasi yang dilindungi inflasi menghasilkan suku bunga nominal. ujian bahwa sejumlah aset riil dapat berfungsi sebagai lindung nilai inflasi jangka panjang, termasuk komoditas, kayu, dan lahan pertanian. Sementara saham bukanlah lindung nilai yang baik terhadap inflasi jangka panjang, masih belum jelas apakah infrastruktur, real estat, atau investasi kekayaan intelektual merupakan lindung nilai yang baik terhadap inflasi. Karakteristik investasi tertentu, seperti utang dengan suku bunga tetap dan pendapatan yang terkait dengan inflasi, meningkatkan kemampuan infrastruktur atau real estat untuk berfungsi sebagai lindung nilai inflasi. Aset dengan sewa suku bunga tetap dan utang suku bunga variabel mungkin justru dirugikan oleh inflasi, meskipun mereka yaitu aset riil, seperti real estat atau infrastruktur.
4.4 RENCANA KESEJAHTERAAN SOSIAL PEMERINTAH
Rencana jaminan sosial pemerintah dapat memberikan pendapatan pensiun kepada semua warga negara yang sebelumnya dipekerjakan di negara tertentu, terlepas dari apakah pekerja ini dipekerjakan di sektor publik atau sektor swasta. Persyaratan utama untuk mendapatkan manfaat dari sistem ini yaitu bahwa para pensiunan... Pendapatan rata-rata rendah mungkin mendapatkan rasio penggantian pendapatan pensiun yang lebih tinggi dibandingkan dengan pensiunan berpenghasilan tinggi. Ini yaitu sistem progresif, di mana pekerja dengan gaji lebih rendah mendapatkan manfaat yang relatif lebih tinggi dibandingkan dengan yang diterima oleh pekerja bergaji lebih tinggi jika diukur berdasarkan persentase dari gaji. Pekerja AS yang pensiun pada tahun 2016 pada usia 66 tahun memenuhi syarat untuk manfaat pensiun bulanan maksimum sebesar $2,639. Manfaat maksimum ini dibayarkan kepada pekerja berpenghasilan tinggi, seperti mereka yang memiliki pendapatan di atas $118,500 pada tahun 2015. Menurut studi yang dilakukan oleh Kantor Anggaran Kongres AS (CBO) pada tahun 2015, pekerja yang lahir pada tahun 1960-an diperkirakan memiliki rasio penggantian pendapatan pensiun sebesar 82% untuk kuintil terendah dari pekerja AS, yang turun menjadi hanya 23% untuk kuintil tertinggi dari pekerja berdasarkan lima tahun pendapatan tertinggi mereka. Sistem jaminan sosial juga dapat memberikan keamanan pendapatan kepada tanggungan pekerja, membayar manfaat kepada pasangan atau anak-anak pekerja yang meninggal atau menjadi cacat selama masa kerja mereka. Liabilitas.
Struktur umum untuk rencana DC yaitu di mana seorang majikan menawarkan kepada setiap karyawan jumlah tahunan sebesar 3% dari gaji, dengan mungkin kontribusi yang cocok sebesar 50% dari jumlah yang disumbangkan oleh karyawan. Kontribusi yang cocok yaitu kontribusi sukarela yang dibuat oleh karyawan yang ditambah dengan kontribusi tambahan oleh majikan. Sebagai contoh, seorang karyawan akan menyumbang 6% dari gaji ke dalam rencana DC sementara majikan akan menyumbang 3% ditambah kontribusi yang cocok sebesar 3% (50% dari 6%). Karyawan ini akan menempatkan 6% dari gaji ke dalam rekening pensiun, yang, ditambah dengan kontribusi dari perusahaan sebesar 6%, total kontribusinya menjadi 12%.
4.5.2 Perbedaan Rencana dalam Portabilitas, Risiko Umur Panjang, dan Pilihan Investasi
Berlawanan dengan rencana DB, rencana DC bersifat portabel, yang berarti bahwa kontribusi majikan menjadi aset karyawan setelah periode vesting selesai.
Manajemen Portofolio Dana Pensiun 115
Portabilitas ini lebih baik untuk karyawan yang bekerja. kontribusi yang rendah, imbal hasil investasi yang rendah, atau masa hidup yang panjang dapat memiliki kemungkinan signifikan untuk "hidup terlalu lama," yang berarti bahwa aset mereka mungkin habis atau laju pengeluaran mereka dibatasi di tahun-tahun terakhir hidup mereka. Karyawan perlu merencanakan setidaknya 20 tahun pendapatan pensiun, karena Maginn et al. (2007) memperkirakan bahwa, di Amerika Serikat, pasangan yang berusia 65 tahun memiliki kemungkinan 78% bahwa setidaknya salah satu dari mereka akan hidup lebih dari usia 85 tahun.
Pemberi kerja membuat keputusan alokasi aset dalam rencana DB, tetapi keputusan alokasi aset dalam rencana DC dibuat oleh karyawan, biasanya menggunakan pilihan dana yang disediakan oleh pemberi kerja. Pemberi kerja dapat menawarkan berbagai pilihan investasi, seperti hingga 20 reksa dana. Kupperman dan Kilgallen (2015) melaporkan bahwa rata-rata rencana manfaat pasti mengungguli rata-rata rencana kontribusi pasti dengan rata-rata tahunan sebesar 140 basis poin dari 1997 hingga 2011. Waring dan Siegel (2007) mencatat bahwa rencana DC memiliki biaya lebih tinggi, dengan rata-rata dana dalam dari jendela broker, jumlah opsi yang sangat banyak atau kemampuan untuk memusatkan risiko dalam investasi yang lebih sempit dapat menyebabkan risiko berlebihan bagi beberapa peserta rencana. Di sisi lain, seorang penabung yang teliti dengan hasil investasi yang baik dapat berpotensi menghasilkan manfaat pensiun yang lebih besar dalam rencana DC dibandingkan dengan rencana DB. Dalam contoh sebelumnya, karyawan ini memulai dengan gaji sebesar $15,787 dan bekerja selama 40 tahun, sebelum pensiun dengan gaji akhir sebesar $50,000 dengan pendapatan pensiun DB dari satu pemberi kerja sebesar $28,302. Karyawan yang sama, ketika dilindungi oleh rencana DC, dapat menginvestasikan 6% dari gajinya dan menerima kontribusi pemberi kerja dalam jumlah yang serupa. Dengan asumsi kenaikan gaji sebesar 3% per tahun, hasil investasi sebesar 8% per tahun, dan kontribusi tahunan sebesar 12% dari gaji, karyawan ini akan mengakumulasi lebih dari $699,000 saat pensiun. Jumlah ini termasuk kontribusi dari karyawan dan pemberi kerja sebesar vely, dan
berakhir dihadapkan dengan prospek mendapatkan manfaat yang jauh lebih sedikit dari rencana DC dibandingkan jika karyawan ini bekerja untuk satu pemberi kerja yang menawarkan rencana DB. Ketika peserta rencana memiliki kemampuan untuk menarik atau meminjam melawan aset dalam rencana DC sebelum pensiun, akan semakin sulit untuk mengumpulkan aset yang diperlukan untuk memastikan pendapatan yang kuat selama pensiun.
Mengingat bahwa karyawan membuat keputusan investasi mereka sendiri, banyak pemberi kerja menawarkan pilihan dana sederhana untuk peserta rencana DC. Dalam beberapa kasus, karyawan hanya diperbolehkan memilih untuk mengalokasikan aset antara saham domestik, obligasi domestik, uang tunai, dan saham global. Rencana lainnya akan membolehkan peserta untuk berinvestasi dalam sekuritas ekuitas dari pemberi kerja, serta lebih dari 20 dana dalam berbagai geografi atau kelas aset.
Karyawan umumnya tidak mengalokasikan aset rencana DC dengan cara yang sama hati-hati seperti manajer profesional mengalokasikan aset rencana DB. Karyawan sering berinvestasi hanya dalam satu Dana dan Investasi Alternatif dalam Rencana Pensiun
Mengingat bahwa sebagian besar peserta rencana DC bukanlah investor terakreditasi, hanya sedikit rencana DC yang menawarkan kendaraan alternatif penempatan pribadi seperti ekuitas swasta. Jumlah pilihan dana yang terbatas dalam rencana DC mengurangi potensi diversifikasi dan kemampuan untuk beralih ke dana dengan kinerja yang lebih baik. Karena kurangnya kecanggihan investor serta pembatasan regulasi, sebagian besar peserta rencana DC tidak memiliki kemampuan untuk berinvestasi langsung dalam investasi alternatif. Ketika pilihan investasi alternatif ditawarkan dalam rencana DC, biasanya mereka fokus pada komoditas atau real estat. Sangat jarang bagi karyawan individu untuk dapat berinvestasi dalam ekuitas swasta atau dana lindung nilai melalui rencana DC.
Di Amerika Serikat, setelah Undang-Undang Perlindungan Pensiun tahun 2006, banyak majikan melakukan perubahan pada desain rencana DC mereka untuk mengatasi sejumlah masalah terkait investasi rencana DC. Di masa lalu, Karyawan yang mendekati pensiun mungkin diinvestasikan dalam dana yang menargetkan tanggal pensiun pada tahun 2020. Dana target tanggal 2050 berasumsi bahwa seorang karyawan muda dengan toleransi risiko rata-rata mungkin diinvestasikan 85% dalam ekuitas dan 15% dalam pendapatan tetap. Alokasi aset ini akan secara teratur disesuaikan kembali oleh manajer dana, menjadi lebih konservatif seiring waktu. Pada akhirnya, dana 2050 (pada tahun 2045) akan mirip dengan dana 2020 (saat ini), dengan alokasi aset 50% ekuitas dan 50% pendapatan tetap, yang sesuai dengan kebutuhan investasi individu yang mendekati pensiun. Dana target tanggal sering kali dikelola sebagai struktur dana of funds, dengan perusahaan reksa dana mengalokasikan aset antara tiga hingga 20 reksa dana yang dikelola oleh perusahaan reksa dana ini . Dalam struktur ini, dana dengan investasi ekuitas swasta, hedge funds, komoditas, atau real estate dapat disertakan dalam produk target tanggal dengan alokasi antara 5% dan 20%. ICI (2015) memperkirakan bahwa lebih dari 10% aset rencana DC pada tahun 2015 yaitu hidup di mana mereka menyisihkan sebagian dari pendapatan mereka dan mengembangkan aset mereka untuk menyediakan pensiun yang nyaman. Setelah pensiun, kemampuan untuk menghasilkan pendapatan menurun secara substansial, dan investor memasuki fase dekumulasi, di mana aset ditarik untuk mendukung pengeluaran selama masa pensiun. Dalam fase akumulasi, pendapatan harus melebihi pengeluaran, yang memungkinkan pensiunan memiliki pengeluaran yang lebih besar dari pendapatan. Aset yang dikurangi selama pensiun dapat berasal dari tabungan pekerja sendiri atau dari program pensiun atau jaminan sosial.
Setiap pensiunan akan memiliki tingkat pendapatan yang diinginkan, yang dapat ditarik dari sumber-sumber ini. Beberapa pensiunan yang menabung dan berinvestasi dengan baik selama karir mereka atau yang merupakan penerima manfaat dari rencana pensiun yang dermawan mungkin menemukan bahwa sumber daya yang tersedia untuk mereka tidak mungkin habis dalam kehidupan mereka, mengingat tingkat pengeluaran yang wajar. Pensiunan ini tidak akan menghabiskan aset mereka, dan akan bisa mewariskan aset kepada ahli waris mereka atau Usia saat ini di berbagai populasi yang ditentukan. Dengan kemajuan dalam bidang kedokteran, orang-orang telah hidup lebih lama. Misalnya, Coughlan (2014) melaporkan bahwa seorang pria berusia 65 tahun yang tinggal di Amerika Serikat memiliki harapan umur yang tersisa sebesar 14,2 tahun pada tahun 1951 dan 18,7 tahun pada tahun 2014. Tabel kematian dapat sangat akurat untuk populasi besar, tetapi dapat mengalami kesalahan yang substansial ketika ukuran sampel menjadi lebih kecil atau kesehatan atau pekerjaan dari individu yang diukur berubah. Kesalahan maksimum dalam tabel kematian kemungkinan besar terjadi pada kehidupan seorang individu, yang dapat jauh lebih lama atau lebih pendek dari yang diharapkan, bahkan apabila berada dalam rentang distribusi populasi kematian.
Ketiga risiko ini dimaksimalkan ketika investor memilih untuk mengelola aset mereka sendiri di masa pensiun. Idealnya, seorang investor harus dapat menikmati imbal hasil investasi yang kuat selama masa pensiunnya, memungkinkan dia memiliki tingkat pengeluaran yang berkelanjutan dan masih meninggalkan aset untuk ahli warisnya. Pertimbangkan seorang investor. Seorang pensiunan dapat menggunakan informasi yang diberikan oleh tabel mortalitas bersama dengan beberapa data keuangan tentang dana pensiun dan biaya hidupnya untuk mendapatkan perkiraan kasar dari paparan risiko umur panjangnya. Umur ekonomi yang diharapkan dari dana pensiun dapat diperkirakan dengan ungkapan berikut:
EL = − 1
ln (1 + R)
× ln
(
Pembayaran − R × Aset
Pembayaran
)
Di sini, EL yaitu umur ekonomi yang diharapkan dari dana pensiun yang diukur dalam tahun, R yaitu tingkat pengembalian riil tahunan netto setelah biaya (yaitu, setelah inflasi) yang diharapkan diperoleh dari aset setiap tahun, Pembayaran yaitu penarikan tahunan pertama, yang diharapkan meningkat pada tingkat inflasi tahunan, dan Aset yaitu nilai terkini dari aset dana ini . Perhatikan bahwa Persamaan 4.3 berlaku selama R × A < Pembayaran. Jika arus kas tahunan yang dihasilkan oleh investasi lebih besar daripada pembayaran tahunan, maka dana ini akan bertahan selamanya. Berikut yaitu terjemahan teks yang diminta ke dalam bahasa :
Lebih besar daripada yang disarankan oleh tabel kematian, annuitas wajib menghindari bahaya moral ini dan membuat pengalaman perusahaan asuransi lebih mendekati tabel kematian populasi umum.
4.6.4 Dua Jenis Utama Annuitas
Dalam annuitas segera, seorang investor membayar sejumlah uang sekaligus kepada perusahaan asuransi untuk aliran kas yang dimulai pada tahun pertama kontrak dan dijamin untuk beberapa periode. Beberapa pensiunan mungkin membeli annuitas pendapatan seumur hidup, yang membayar sejumlah pendapatan tetap seumur hidup. Meskipun penggunaan annuitas pendapatan seumur hidup mengurangi risiko panjang umur dengan menjamin bahwa pensiunan tidak akan kehabisan pendapatan, seluruh biaya annuitas dibayarkan kepada perusahaan asuransi tanpa ada nilai sisa yang tersedia untuk ahli waris. Artinya, apakah investor meninggal dalam satu hari atau 30 tahun, tidak ada aset yang tersisa setelah investor menerima pendapatan. Keinginan untuk meninggalkan aset bagi ahli waris ini telah menyebabkan rendahnya popularitas annuitas di Amerika Serikat.
Ezra (2016) menganjurkan penggunaan annuitas tertunda. mn dari Lampiran 4.8
berdasarkan Persamaan 4.4.
PVAnuitasBiasa =
Pembayaran
r
×
[
1. − 1
(1 + r)n
]
(4.4)
Sekarang pertimbangkan nilai sekarang dari anuitas yang tumbuh di mana r yaitu tingkat diskonto,
n yaitu jumlah pembayaran tahunan, dan g yaitu tingkat pertumbuhan tahunan pembayaran
sebagaimana digambarkan dalam Persamaan 4.5. Anuitas yang tumbuh memiliki pembayaran yang meningkat pada
tingkat tahunan g.
PVAnuitasTumbuh =
Pembayaran Awal
r − g
×
[
1. −
(
1. + g
1. + r
)n]
(4.5)
Manajemen Portofolio Dana Pensiun 121
LAMPIRAN 4.8 Biaya Pembelian Anuitas untuk Memberikan Pendapatan Tahunan $1,000
Anuitas Segera dengan
Pendapatan Tetap Segera Tertunda 11 Tahun Anuitas Tumbuh
Anuitas Tetap pada Inflasi 3%
Anuitas 20 Tahun,
Tingkat Diskonto 5%
$12,462 $7,651 $15,965
Anuitas 20 Tahun,
Tingkat Diskonto 2%
$16,351 $13,413 $21,546
Anuitas 30 Tahun,
Tingkat Diskonto 5%
$15,372 $9,437 $21,920
Anuitas 30 Tahun,
Tingkat Diskonto 2%
$22,396 $18,372 $34,002
APLIKASI 4.6.5
Sebuah rencana pensiun menawarkan pilihan untuk nilai masa depan dari perpetuitas. Interpretasi ini dapat dilihat pada solusi yang ditunjukkan di mana nilai perpetuitas ($2 juta dan $4 juta) dikurangi untuk pembayaran yang tidak diterima setelah 20 tahun.
Membandingkan biaya anuitas langsung, anuitas tertunda, dan anuitas tumbuh langsung dalam Pameran 4.8 untuk berbagai suku bunga diskonto dan periode pembayaran memberikan ilustrasi penting tentang risiko suku bunga, risiko inflasi, dan risiko umur panjang bagi pensiunan atau rencana pensiun. Ini juga menunjukkan pengurangan biaya anuitas tertunda dibandingkan dengan anuitas tumbuh.
Saat merancang rencana pensiun atau strategi investasi pribadi, investor perlu menyadari biaya risiko pasar, risiko umur panjang, dan risiko inflasi. Mengenai risiko suku bunga atau risiko pasar, bandingkan biaya anuitas tetap langsung dengan 20 pembayaran tahunan menggunakan suku bunga diskonto 2% dibandingkan dengan suku bunga diskonto 5%. Seiring dengan turunnya suku bunga dari 5% Rencana efit, atau di mana individu memiliki lebih banyak kendali atas investasi mereka melalui tabungan pribadi atau rencana kontribusi yang ditentukan. Ketika merencanakan investasi untuk memenuhi kebutuhan pendapatan pensiun, investor perlu mempertimbangkan risiko pasar dari investasi mereka, risiko suku bunga dari kewajiban mereka, risiko inflasi, dan harapan masa hidup pensiunan. Sebelum menjanjikan manfaat kepada pensiunan, sponsor rencana harus mempertimbangkan struktur manfaat ini untuk memastikan bahwa mereka memenuhi kebutuhan pensiunan serta terjangkau dan berkelanjutan bagi sponsor rencana.
5.1.1 Akuntansi untuk Perubahan dalam Akun Cadangan
Akun cadangan bank sentral terdiri dari kepemilikan bank sentral terhadap mata uang asing dan dioperasikan oleh bank sentral untuk melakukan transaksi yang melibatkan mata uang asing. Neraca pembayaran suatu negara mengukur aliran masuk dan keluar mata uang yang memfasilitasi transaksi luar negeri masing-masing negara. Neraca pembayaran mempertimbangkan tiga akun, yang harus saling mengimbangi dalam tahun tertentu seperti yang digambarkan dalam Persamaan 5.1:
ΔAkun Cadangan = ΔAkun Saat Ini + ΔAkun Modal (5.1)
Di mana ΔAkun Cadangan yaitu perubahan dalam cadangan. bahwa lebih banyak mata uang mengalir keluar dari negara untuk membeli barang dan jasa ini daripada yang masuk dari menjual barang dan jasa. Akun modal mengukur arus investasi, di mana orang asing membeli aset di suatu negara atau memberikan pinjaman. Surplus akun modal terjadi di suatu negara ketika jumlah modal yang diimpor melebihi jumlah modal yang diekspor.
Jika suatu negara secara teratur mengimpor lebih banyak barang dan jasa daripada yang diekspornya, negara ini mengalami defisit akun berjalan dan bergantung pada transaksi akun modal yang terus mengalir ke negara itu untuk membiayai defisit ini . Sebagai contoh, Amerika Serikat cenderung mengalami defisit akun berjalan dan surplus akun modal. Warga negara Amerika Serikat cenderung membeli jumlah barang dan jasa impor yang jauh lebih besar daripada yang diekspor oleh ekonomi AS. Untuk membiayai konsumsi berlebih ini, warga negara AS perlu menjual aset atau meminjam uang. China memiliki profil yang berlawanan, dengan surplus akun berjalan dan akun modal. Here is the translated text in n:
Ekspor barang atau investasi modal yang sama-sama menarik. Jika ekspor suatu negara tampak memiliki harga yang murah, jumlah ekspor kemungkinan besar akan meningkat, yang menciptakan permintaan untuk mata uang negara ini yang kemungkinan akan menyebabkan apresiasi mata uang. Ketika mata uang mengambang bebas, perubahan dalam cadangan mata uang asing pemerintah cenderung kecil, karena pasar valuta cenderung membawa keseimbangan untuk akun modal dan akun berjalan.
Seperti aset lainnya, harga mata uang biasanya ditentukan oleh penawaran dan permintaan. Gwartney et al. (2003) menjelaskan bahwa mata uang suatu negara kemungkinan akan menguat ketika negara ini memiliki:
1. Tingkat inflasi yang lebih rendah dibandingkan dengan korban pembunuhan dagangnya
2. Suku bunga riil yang lebih tinggi dibandingkan dengan korban pembunuhan dagangnya
3. Kebijakan yang menarik aliran modal
4. Pertumbuhan pendapatan yang lebih lambat dibandingkan dengan korban pembunuhan dagang yang mengurangi permintaan untuk impor
5. Keunggulan kompetitif atau komparatif dalam ekspor yang berorientasi pada ekspor impor negara ini .
Ketika harga mata uang tidak diizinkan untuk disesuaikan secara bebas akibat kekuatan pasar, akun cadangan resmi dapat tumbuh atau menyusut, karena akun neraca berjalan dan akun modal tidak akan seimbang secara alami. Misalnya, nilai yuan China dipatok pada 8,28 terhadap dolar AS dari tahun 1994 hingga 2005. Selama sebagian besar periode ini, tampak bahwa biaya tenaga kerja di China rendah dan yuan dinilai terlalu rendah. Dengan biaya tenaga kerja yang rendah dan mata uang yang dinilai terlalu rendah, China membangun ekonomi ekspor yang sangat besar, yang menciptakan permintaan untuk yuan. Ketika penduduk asing membeli ekspor China ini, mereka menciptakan permintaan untuk yuan yang dinilai terlalu rendah. Untuk mendukung mata uang pada nilai tetap, pemerintah China menjual yuan pada harga yang dinilai terlalu rendah dan membeli mata uang asing, terutama dolar AS dan euro. Setelah memulai sistem pengapungan terkelola pada tahun 2005, yuan telah menghargai menjadi 6,20 terhadap dolar AS pada tahun 2015 dan akun cadangan resmi China telah... Tindakan perdagangan obat terlarang dan keputusan investasi aset nyata. Namun, aliran investasi portofolio dapat bergerak jauh lebih cepat. Ini membuat berbahaya bagi suatu negara untuk menjalankan defisit neraca berjalan dan surplus neraca modal.
5.1.3 Ekspor Komoditas dan Neraca Cadangan
Aliran neraca berjalan dapat dibedakan menjadi aliran dari barang-barang manufaktur, layanan, dan komoditas. Sementara banyak negara, terutama di Asia, mengekspor barang dan layanan untuk menghasilkan pendapatan mata uang asing, negara lain, terutama di Timur Tengah, menghasilkan pendapatan mata uang asing melalui ekspor komoditas, seperti minyak, gas, dan tembaga. Ekonomi yang mengekspor barang dan layanan mungkin merasa nyaman dalam memproyeksikan pendapatan ekspor yang serupa atau meningkat dari tahun ke tahun, karena dapat relatif mudah untuk memproyeksikan harga dan kuantitas barang-barang manufaktur. Namun, produsen komoditas tidak memiliki kepastian seperti itu. Harga minyak mentah memiliki volatilitas yang lebih tinggi dibandingkan dengan sebagian besar pasar ekuitas dan banyak komoditas lainnya. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa :
mengenai pengurangan, yaitu laju ekstraksi komoditas relatif terhadap sisa stok yang ada di dalam tanah. Ketiga, pemerintah ingin memiliki ekonomi yang terdiversifikasi, idealnya menghasilkan pendapatan pajak dari industri lain, seperti teknologi, keuangan, dan pariwisata, daripada mengandalkan hampir secara eksklusif pada pendapatan komoditas.
5.2 EMPAT JENIS FONDASI KEKAYAAN SOVEREIGN
Bagian ini membahas empat jenis fondasi kekayaan sovereign: dana stabilisasi, dana cadangan, dana simpanan, dan dana pembangunan.
5.2.1 Dana Stabilisasi
Ketika sebuah ekonomi membangun cadangan, simpanan kekayaan awal harus dipegang dalam bentuk tunai dan sekuritas pendapatan tetap yang likuid. Di sebagian besar negara, kekayaan ini dipegang oleh bank sentral dan tidak dipisahkan ke dalam fondasi kekayaan sovereign. Bank sentral biasanya memiliki tiga penggunaan untuk cadangan resmi: (1) melaksanakan kebijakan moneter, meningkatkan dan mengurangi suku bunga dengan trading sekuritas pendapatan tetap, (2) Dana stabilisasi kekayaan sovereign berfungsi sebagai alat kontra-siklis dengan mengumpulkan kelebihan pendapatan komoditas selama periode harga komoditas yang tinggi, dan mendistribusikan kekayaan yang disimpan selama periode harga komoditas yang rendah. Alsweilem et al. (2013) membahas aturan tentang ukuran pendapatan komoditas yang ditransfer dari anggaran pemerintah umum ke dalam dana stabilisasi. Aturan yang paling mudah untuk diterapkan dan dikomunikasikan yaitu persentase tetap, di mana dana stabilisasi menerima sekitar 20% dari pendapatan komoditas. Perlu dicatat bahwa ini bersifat pro-siklis, di mana anggaran pemerintah masih menerima pendapatan yang lebih tinggi selama periode harga komoditas yang lebih tinggi dan pendapatan yang lebih rendah selama periode harga komoditas yang lebih rendah. Aturan lainnya yaitu aturan harga penghalang, di mana dana stabilisasi menerima semua pendapatan komoditas di atas harga tertentu, seperti $50 per barel. Ini akan menyimpan pendapatan luar biasa selama masa-masa baik, tetapi tidak secara eksplisit melepaskan dana stabilisasi ke dalam anggaran pemerintah. 13) menjelaskan
dana simpanan, dana cadangan pensiun, dan dana investasi cadangan. Sementara banyak negara memiliki dana stabilisasi dan dana cadangan atau simpanan, hanya sedikit negara yang memiliki lebih dari satu dari tiga jenis dana berikut.
Dana simpanan kekayaan negara dirancang untuk membawa keadilan antargenerasi pada negara penghasil komoditas dengan menginvestasikan pendapatan komoditas saat ini ke dalam dana pengembalian total yang dirancang untuk memberikan manfaat bagi generasi mendatang. Mirip dengan dana endowment planet yang dijelaskan dalam Bab 3, suatu tingkat pengeluaran dapat diterapkan yang memberikan pendapatan kepada generasi penerima manfaat di masa depan sambil mempertahankan atau meningkatkan
130 BAGIAN 1: ALOKASI ASET DAN INVESTOR INSTITUSIONAL
modal da
.jpg)
