Periode holding yang meningkat; korelasi negatif yang diamati ditemukan paling mencolok pada periode holding lima tahun. Pola ini menunjukkan bahwa manfaat diversifikasi dari kontrak berjangka komoditas mungkin paling baik direalisasikan oleh investor dengan jangka waktu yang panjang. Namun, seperti yang ditunjukkan oleh pameran berikut, hasil ini agak bergantung pada waktu dan juga merupakan fungsi dari indeks komoditas yang dipilih serta bobot yang diberikan pada setiap komoditas. Pameran 23.1 dan 23.2 melaporkan hasil yang berbeda dari yang dilaporkan oleh Bhardwaj, Gorton, dan Rouwenhorst (2015) serta studi-studi lama lainnya tentang sifat statistik komoditas. Ada dua alasan utama untuk ini. Pertama, jenis indeks komoditas dan cara konstruksinya memiliki dampak besar pada perilakunya. Pameran sebelumnya menggunakan S&PGSCI, yang, tidak seperti indeks yang digunakan dalam Bhardwaj, Gorton, dan Rouwenhorst (2015), tidak memiliki bobot yang sama. Kedua, dapat dilihat. PAMERAN 23.1 2% 12,9% −0,40 0,84 −0,55 0,53 1,00 0,32
Obligasi 1,2% 3,9% −0,43 0,48 −0,62 0,32 0,32 1,00
1Indeks Dolar AS suku bunga spot.
2S&P GSCI Total Return CME.
3MSCI World USD.
4Barclays Capital Bond Composite Global.
Alokasi ke Komoditas 597
dari Ekshibisi 23.1 bahwa hasilnya sangat bergantung pada waktu. Secara khusus, dalam beberapa tahun terakhir, korelasi antara S&P GSCI dan saham global. Pilihan indeks komoditas, atau pilihan terkait komoditas individu, akan memiliki dampak yang signifikan terhadap kinerja portofolio. 5
23.1.2 Inflasi, Siklus Bisnis, dan Lindung Nilai Risiko Peristiwa
Komoditas secara tradisional dianggap sebagai lindung nilai yang efektif untuk inflasi, terutama untuk inflasi yang tidak terduga. Studi-studi sebelumnya menunjukkan bahwa portofolio berimbang dari kontrak berjangka komoditas merupakan lindung nilai inflasi yang efektif. Manfaat dari lindung nilai terhadap peningkatan inflasi yang tidak terduga sangat berguna untuk portofolio obligasi. 6
23.1.2.1 Komoditas, Lindung Nilai Inflasi, dan Horizon Investasi
Manfaat lindung nilai dari kontrak berjangka komoditas cenderung meningkat seiring dengan meningkatnya horizon investasi. Karena pengembalian kontrak berjangka komoditas lebih volatil dibandingkan dengan tingkat inflasi, korelasi jangka panjang lebih baik menangkap sifat lindung nilai inflasi dari investasi komoditas. Sementara itu, saham berkorelasi negatif dengan inflasi dalam jangka panjang, dan obligasi juga berkorelasi negatif. derajat perlindungan yang berbeda terhadap inflasi yang tidak terduga tergantung pada tingkat inflasi. Secara historis, produk energi telah memberikan perlindungan yang kuat terhadap inflasi tinggi yang tidak terduga. Dengan demikian, komoditas memberikan sifat perlindungan terhadap inflasi yang berharga, terutama pada periode inflasi yang meningkat. Namun, tidak semua komoditas memiliki hubungan langsung dengan inflasi yang diukur, dan beberapa tidak memiliki dampak ekonomi besar pada harga barang dan jasa yang digunakan untuk mengukur inflasi.
Komoditas sebagai Diversifikasi pada Siklus Ekonomi Selain memberikan perlindungan terhadap perubahan tak terduga dalam inflasi, indeks komoditas dapat memberikan paparan terhadap pertumbuhan jangka panjang dalam produk domestik bruto (PDB) global dan permintaan. Seperti yang diindikasikan dalam Bab 22, komoditas mengalami periode pengembalian positif yang signifikan yang dikenal sebagai supercycle, yang terutama didorong oleh industrialisasi dan urbanisasi ekonomi yang sedang berkembang. Komoditas yang berbeda cenderung menunjukkan Tahapan resesi dan ekspansi, hasilnya sangat berbeda. Pada fase awal resesi, saham dan obligasi menunjukkan imbal hasil yang rendah atau negatif, sementara imbal hasil komoditas positif. Hubungannya berlawanan pada fase akhir resesi. Faktanya, komoditas cenderung mengungguli saham dan obligasi pada fase ekspansi akhir dan fase awal resesi. Sebagai contoh, dengan asumsi semua faktor lainnya sama, strategi aktif berikut ini menggunakan saham, obligasi, dan komoditas untuk memanfaatkan perilaku berbagai kelas aset selama empat fase utama siklus bisnis:
- Ekspansi awal: buy saham, sell komoditas
- Ekspansi akhir: buy komoditas, sell obligasi
- Resesi awal: buy komoditas, sell saham
- Resesi akhir: buy obligasi, sell komoditas
Manfaat lain dari investasi komoditas, dari perspektif alokasi aset, yaitu kemampuan investasi tersebut untuk mengimbangi risiko peristiwa. Sedangkan harga saham yang tidak terkait dengan komoditas cenderung... esensi dari ekuitas perusahaan sambil secara bersamaan mendorong harga seng naik. Selain itu, posisi long/short dalam komoditas dapat memberikan perlindungan terhadap pertumbuhan global yang tidak terduga (atau kelemahan). Baru-baru ini, ketika ekonomi negara-negara berkembang seperti China, India, Indonesia, Afrika Selatan, dan Meksiko berkembang dengan cepat, kebutuhan mereka akan bahan mentah, energi, dan produk pertanian memberi tekanan naik pada harga global dari komoditas tertentu.
23.1.3 Pengembalian Diversifikasi dan Mean Reversion
Komoditas telah lama dianggap menunjukkan mean reversion dalam harga mereka. Bagian ini membahas potensi untuk menghasilkan pengembalian diversifikasi dalam pasar dengan harga yang kembali ke rata-rata.
23.1.3.1 Manfaat Mean Reversion dalam Investasi Komoditas
Mean reversion dapat menjadi keuntungan besar dalam kerangka alokasi aset. Sejauh aset menunjukkan sifat ini, mereka mungkin memberikan pengembalian yang ditingkatkan dari penyesuaian kembali. Sementara derajat mean reversion... KOMODITAS
reduksi volatilitas) sering disebut sebagai imbal hasil diversifikasi. Imbal hasil diversifikasi tidak unik untuk komoditas. Istilah ini pertama kali diciptakan oleh Booth dan Fama (1992), dan telah dipelajari untuk ekuitas, obligasi, pasar berkembang, dan portofolio multi-kelas aset. Komoditas tampak sangat cocok untuk memperoleh sumber manfaat ini karena dua alasan:
1. Imbal hasil diversifikasi paling tinggi ketika aset individu dalam portofolio sangat volatil dan korelasi di antara aset-aset tersebut rendah.
2. Yang paling penting, harga komoditas cenderung menunjukkan mean reversion.
Komoditas memiliki korelasi rendah satu sama lain sehingga dapat menawarkan peluang investasi yang tidak berkorelasi di berbagai pasar komoditas. Secara khusus, sektor energi tidak memiliki korelasi positif tinggi dengan sektor lain, karena harga energi yang lebih tinggi, khususnya, dapat membebani pertumbuhan ekonomi dan menekan permintaan untuk komoditas lain. Pola korelasi ini berpotensi Here's the translation of your text into Indonesian:
Namun, bahkan dalam kasus ketika volatilitas diturunkan, hasil yang paling mungkin cenderung memiliki nilai yang lebih tinggi. Di sisi lain, ketika ada regresi rata-rata dalam harga, penyesuaian kembali dapat meningkatkan nilai masa depan yang diharapkan dari portofolio juga. Meskipun dampak satu-satunya dari penyesuaian kembali yaitu meningkatkan kemungkinan bahwa portofolio akan menghasilkan uang, volatilitas yang lebih rendah berarti bahwa hasil terbaik tidak akan semenarik saat volatilitas tinggi.
Pengembalian diversifikasi terkait dengan fakta bahwa penyesuaian kembali mengurangi alokasi portofolio terhadap komoditas yang bobotnya telah meningkat sejak awal periode, sementara meningkatkan alokasi terhadap komoditas yang telah menurun nilainya relatif. Pengembalian dari perdagangan yang bertentangan ini bermanfaat ketika harga menunjukkan regresi rata-rata (daripada momentum). Penyesuaian kembali yang sering terhadap alokasi awal meningkatkan pengembalian jika nilai aset menunjukkan regresi rata-rata dan mengurangi jika ada momentum harga yang signifikan.
23.1.4 Posit Indeks komoditas. Studi terbaru yang menggunakan S&P GSCI dari tahun 1970 hingga 2009 telah menemukan bahwa komoditas memberikan kinerja imbal hasil dan risiko yang serupa dengan ekuitas AS dan internasional. Secara khusus, Bhardwaj, Gorton, dan Rouwenhorst (2015) menemukan bahwa portofolio kontrak berjangka komoditas yang sepenuhnya dijamin memberikan imbal hasil dan volatilitas yang sangat mirip dengan saham. Rata-rata premi risiko historis dari kontrak berjangka komoditas hampir sama dengan saham yaitu sekitar 5% per tahun, yang hampir dua kali lipat dari obligasi.
Seperti yang dibahas dalam Bab 22, komoditas yang sulit disimpan (baik karena penyimpanan tidak mungkin atau mahal, atau karena lebih efisien untuk meninggalkan komoditas yang disimpan di bawah tanah daripada mengekstraknya) lebih cenderung berada dalam keadaan backwardation dan menghasilkan imbal hasil positif. Sebaliknya, komoditas yang sulit disimpan cenderung menunjukkan volatilitas harga spot yang tinggi; persediaan yang rendah dapat meningkatkan volatilitas harga dengan memperburuk dampak dari Komoditas, menciptakan premi risiko untuk spekulan yang bersedia mengambil posisi pendek di pasar tersebut.
Karena sifat statistik dari komoditas yang telah dibahas, sebagian besar investor dapat membenarkan alokasi komoditas meskipun premi risiko rata-rata rendah. Yang lebih penting, seperti yang ditunjukkan oleh sejumlah studi, premi risiko positif yang diberikan oleh investasi komoditas dapat ditingkatkan secara signifikan dengan mengalokasikan secara strategis di antara komoditas-komoditas yang menunjukkan momentum dan backwardation.
23.1.5 Skewness Positif
Investasi ekuitas dan yang terkait dengan ekuitas cenderung menunjukkan skewness negatif. Relatif mudah untuk memikirkan peristiwa yang bisa menyebabkan pengembalian negatif yang besar pada investasi ini. Risiko politik, risiko sistemik, peristiwa kredit, dan sebagainya menghasilkan pengembalian negatif yang besar pada ekuitas.
Harga komoditas juga dipengaruhi oleh peristiwa. Guncangan pasokan cenderung lebih besar dan kurang dapat diprediksi dibandingkan guncangan permintaan. Akibatnya, harga komoditas yaitu ... Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
"dan secara statistik signifikan dan mungkin mengimbangi potensi manfaat dari memiliki distribusi pengembalian yang positif miring.
23.2 STRATEGI INVESTASI KOMODITAS
Berlawanan dengan pasar saham dan obligasi tradisional, penelitian menunjukkan bahwa komoditas menawarkan alternatif risiko dan pengembalian yang unik. Alternatif risiko dan pengembalian ini disebabkan oleh kondisi penawaran dan permintaan yang unik yang memengaruhi pasar spot fisik serta hubungan biaya penyimpanan yang berubah yang memengaruhi harga berjangka. Ketika satu menambahkan dampak mikro pasar yang terkait dengan proses perdagangan unik yang ada di pasar komoditas, termasuk dampak rollover dan pengiriman, jelas bahwa mungkin ada banyak peluang potensial untuk menghasilkan laba. Namun, pertanyaan tetap ada tentang sejauh mana komoditas dapat menawarkan pengembalian yang konsisten dengan eksposur risiko yang mendasarinya, termasuk apakah berbagai strategi investasi komoditas menawarkan potensi untuk menghasilkan alpha. Sebagian besar strategi melibatkan..." Strategi juga melibatkan memegang komoditas fisik, meskipun ini jauh lebih jarang, terutama karena biaya tunai yang tinggi untuk membeli dan menyimpan. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Strategi arah fundamental mengimplementasikan alokasi berdasarkan analisis faktor penawaran dan permintaan yang mendasari untuk komoditas atau sektor komoditas. Mereka sering kali didasarkan pada faktor makroekonomi seperti pertumbuhan ekonomi, suku bunga, dan proyeksi mata uang, atau pada faktor spesifik yang mempengaruhi harga suatu komoditas, seperti jumlah ternak di peternakan pakan atau perubahan kondisi cuaca.
Dalam konteks komoditas, strategi arah kuantitatif menggunakan model teknis atau kuantitatif untuk mengidentifikasi komoditas yang overpriced dan underpriced berdasarkan proyeksi harga spot atau struktur jangka futures yang salah harga. Sebagian besar strategi kuantitatif ini berusaha memanfaatkan fitur khusus dari pasar futures komoditas, fitur yang tidak tersedia di pasar saham atau obligasi tradisional. Bab 22 membahas konsep roll yield, convenience yield, dan risk premium yang dihasilkan dari tekanan hedging. Semua ini dapat digunakan sebagai dasar untuk posisi panjang dan... posisi
diseimbangkan kembali setelah periode tertentu, biasanya satu bulan. Strategi long/short sederhana ini
telah sangat mengungguli strategi hanya long di masa lalu.
Hasil roll yaitu salah satu sumber potensi pengembalian dari kontrak berjangka. Sumber pengembalian lainnya yaitu premi risiko yang terintegrasi dalam harga berjangka. Backwardation normal, yang dibahas di Bab 22, menyatakan bahwa sebagian besar hedger yaitu produsen komoditas dan memiliki posisi net short di berjangka komoditas. Oleh karena itu, spekulan yang mengambil posisi long di kontrak berjangka akan mendapatkan premi risiko, karena dianggap bahwa harga berjangka berada di bawah harga spot masa depan yang diharapkan. Bukti empiris tidak mendukung versi sederhana dari harga berjangka dan premi risiko ini. Alasan utamanya yaitu bahwa hedger mungkin tidak selalu memiliki posisi net short di berjangka komoditas. Dengan kata lain, jika pengguna komoditas yaitu hedger utama di pasar berjangka, maka mereka akan ingin mengambil posisi long di kontrak berjangka, dan tekanan hedging mereka akan... harga, investasi dalam kontrak berjangka akan memberikan keuntungan sejauh meningkatnya harga spot tidak diperkirakan oleh harga berjangka. Misalnya, jika kurva berjangka miring ke atas, maka pasar berjangka memperkirakan adanya peningkatan harga spot. Seorang investor yang mengambil posisi panjang dalam, katakanlah, kontrak enam bulan akan mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga spot komoditas selama enam bulan ke depan hanya jika harga spot naik di atas harga berjangka. Aplikasi spesifik dari model-model ini dan pengembangan strategi terkait dibahas lebih lanjut di Bab 24.
23.4 STRATEGI NILAI RELATIF
Strategi nilai relatif di pasar komoditas paling baik dipahami sebagai bisnis daripada sebagai strategi perdagangan. Manajer nilai relatif menggabungkan modal investasi dengan keahlian dalam sektor komoditas tertentu untuk memberikan nilai tambah secara ekonomi. Mereka umumnya bersaing untuk keuntungan dengan perusahaan komoditas terintegrasi secara vertikal, bank pedagang, dan pengiriman. n dimensi. Tentu saja, ini tidak berlaku untuk
derivatif ekuitas. Pedagang komoditas memiliki lebih banyak derajat kebebasan dalam merancang
strategi.
23.5 FUTURES KOMODITAS DAN SPREAD OPSI
Spread komoditas yaitu strategi yang berusaha memanfaatkan peluang perdagangan berdasarkan harga komoditas relatif yang dapat dieksekusi sepenuhnya di pasar derivatif. Ini dapat melibatkan kontrak futures, kontrak forward, swap OTC, opsi, dan swaptions.
23.5.1 Spread Kalender
Mungkin strategi yang paling sederhana yaitu spread kalender, yang melibatkan pengambilan posisi long/short yang berlawanan di pasar futures untuk pengiriman pada waktu yang berbeda di masa depan. Perdagangan ini dapat dirancang untuk menyediakan likuiditas atau asuransi terhadap kejadian yang tidak terduga, atau untuk mengekspresikan pandangan.
606 BAGIAN 4: KOMODITAS
23.5.1.1 Spread Kalender Umum Sebagai contoh, perdagangan spread kalender yang khas melibatkan menjual futures gas alam untuk pengiriman pada bulan Maret dan mengambil posisi long untuk pengiriman gas alam di Umum bagi para pedagang untuk membeli kontrak berjangka minyak mentah untuk pengiriman dua bulan ke depan dan melindungi posisi ini dengan menjual minyak mentah untuk pengiriman tiga bulan ke depan. Perdagangan ini dirancang untuk memanfaatkan pertumbuhan investasi indeks komoditas. Karena sebagian besar investasi indeks komoditas dirancang untuk memegang kontrak berjangka untuk pengiriman jangka pendek, terdapat kelebihan kontrak-kontrak ini pada tanggal rollover, ketika indeks menjual posisi kontrak berjangka jangka pendek mereka, dan kekurangan yang sesuai dari kontrak berjangka kedua yang ditunda, ketika indeks membeli posisi kontrak berjangka kedua yang ditunda. Spekulan merespons dengan merancang spread kalender yang menawarkan likuiditas kepada indeks pada harga yang dapat memberikan keuntungan yang diharapkan wajar bagi spekulan. Sebuah studi oleh Mou (2011) memberikan bukti bahwa alpha yang signifikan dapat dihasilkan dengan memanfaatkan pola rollover yang telah terbentuk dari S&P GSCI. Mou menguji dua strategi pra-roll (lima hari dan 10 hari sebelum S&P). Kontrak dan posisi pendek pada kontrak jauh (jangka panjang). Di pasar yang sedang dalam kondisi backwardation, investor berharap spread akan melebar; di pasar contango, investor bull spread berharap perbedaan harga akan menyempit. Kerugian investor bull spread cenderung terbatas karena, di pasar yang efisien, perbedaan harga tidak dapat melebihi biaya pembawaan (disesuaikan dengan hasil kenyamanan). Jika pada suatu saat perbedaan tersebut melebihi biaya pembawaan, arbitraseur akan mendorong harga menuju tingkat yang mencerminkan biaya pembawaan yang adil. Dalam bear spread, seorang trader memiliki posisi panjang pada kontrak jauh (jangka panjang) dan posisi pendek pada kontrak dekat (jangka pendek). Di pasar yang sedang dalam kondisi backwardation, spekulan bear spread ingin spread menyempit, sedangkan di contango... Pelemahan harga minyak mentah di pasar dunia menyebabkan harga jatuh di seluruh sektor. Pada awal bulan Juni, penyebar menutup kontrak Juli pada $35,18 dan kontrak Desember pada $38,16.
Keuntungan untuk posisi gabungan kini dapat ditentukan. Langkah pertama, yang ditunjukkan dalam Exhibit 23.6, yaitu menghitung keuntungan atau kerugian per unit komoditas yang mendasarinya. Langkah kedua yaitu memperkirakan total keuntungan atau kerugian dengan mengalikan keuntungan atau kerugian per unit komoditas yang mendasari dengan jumlah unit komoditas per kontrak dan jumlah kontrak, seperti yang ditunjukkan dalam Persamaan 23.1.
Posisi P&L = P&Lper barel × Kontrak × Ukuran Posisi
= $3,43 × 1.000 × 3 = $10.290
(23.1)
Karena ukuran kontrak minyak mentah manis ringan NYMEX yaitu 1.000 barel, dan ukuran posisi spread trader yaitu tiga kontrak, total keuntungan posisi trader (mengabaikan biaya perdagangan dan pembiayaan serta hasil jaminan) yaitu $10.290.
APLIKASI 23.5.1.3
Kontrak gandum biasanya diperdagangkan di Here’s the translation of the provided text into Indonesian:
"Perbedaan harga relatif antara suatu komoditas dan produk-produk yang dihasilkan oleh komoditas tersebut. Sebagai contoh, strategi spread pengolahan dapat melibatkan minyak mentah dan produk olahannya. Metode umum untuk memperdagangkan spread pengolahan ini melibatkan membeli minyak mentah (pasar spot atau berjangka) sambil menjual kombinasi produk yang berasal dari minyak mentah (minyak pemanas dan bensin).
Contoh lain dari spread pengolahan komoditas melibatkan membeli kedelai dan menjual kombinasi dari dedak kedelai dan minyak kedelai. Spread pengolahan sering digunakan oleh produsen untuk mengunci marjin yang menguntungkan. Misalnya, pengolah kedelai mungkin ingin membeli spread di pasar berjangka (membeli kontrak berjangka kedelai, dan menjual kontrak berjangka dedak kedelai dan minyak kedelai). Namun, tidak ada penjual alami dari spread ini. Sebagai gantinya, ada tiga peserta alami yang terpisah di sisi lain dari spread:
1. Petani yang menjual kontrak berjangka kedelai
2. Produsen pakan ternak yang membeli dedak kedelai
3. Minyak nabati" Keluaran dan singkatnya, input dikenakan persyaratan margin yang lebih tinggi meskipun memberikan likuiditas yang dibutuhkan bagi para hedger. Dua contoh spread pemrosesan yang khas mengikuti.
Alokasi ke Komoditas 609
Spread crack yaitu hedges yang biasanya digunakan oleh kilang minyak yang mencerminkan pemecahan atau pemisahan molekul minyak besar dalam proses penyulingan minyak mentah menjadi bensin dan minyak pemanas. Posisi hedge produsen yang khas akan melibatkan membeli kontrak berjangka minyak mentah (untuk melindungi pembelian input di masa depan) dan menjual kontrak bensin dan minyak pemanas (untuk melindungi terhadap potensi penurunan harga keluaran, atau distilat). Spread crack mengunci margin pemurni, yang merupakan pendapatan yang diperoleh untuk menyuling setiap barel minyak mentah.
Merupakan praktik umum untuk mengekspresikan spread crack dalam bentuk rasio sebagai X:Y:Z, di mana X mewakili jumlah barel minyak mentah, Y mewakili jumlah barel bensin, dan Z mewakili jumlah barel minyak pemanas. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Solusi:
1. Seorang produsen dapat menggunakan peralatan modal yang sama untuk memproduksi produk yang berbeda. Contoh substitusi produsen termasuk jagung dan kedelai, karena tanah yang cocok untuk menanam kedelai biasanya juga cocok untuk menanam jagung. Kilang minyak juga dapat bervariasi dalam campuran produk yang disuling. Sebuah kilang dapat disesuaikan, dalam batas tertentu, untuk lebih mengutamakan produksi minyak pemanas, bahan bakar jet, atau bensin, tergantung pada permintaan musiman.
2. Seorang konsumen mungkin dapat mengganti satu komoditas dengan komoditas lain berdasarkan harga relatifnya, di mana konsumen mungkin memiliki fleksibilitas untuk mengganti dengan komoditas yang lebih murah. Sebagai contoh, utilitas dapat menggunakan bahan bakar yang berbeda untuk pembangkit listrik (misalnya, gas alam dapat digantikan dengan bahan bakar berbasis minyak dalam jangka panjang); sapi dan babi juga merupakan substitusi.
Perdagangan spread substitusi umumnya lebih berisiko dibandingkan dengan spread pemrosesan atau spread kalender, karena tergantung pada korelasi historis yang mungkin tidak bertahan atau muncul kembali. Rasio harga minyak pemanas terhadap harga gas alam, seperti:
Statistik Uji Substitusi = ln
[
Harga Penutupan(Minyak Pemanas)t
Harga Penutupan(Gas Alam)t
]
(23.2)
Untuk tujuan ilustrasi, mari kita anggap bahwa kontrak berjangka minyak pemanas NYMEX yang memiliki jatuh tempo terdekat (HO) ditutup pada harga $2.5620 per galon kemarin, sedangkan kontrak berjangka gas alam NYMEX Henry Hub (NG) dengan jatuh tempo yang sama ditutup pada harga $8.112 per 10.000 juta British thermal units (MMBtu) kemarin. Statistik uji HO/NG untuk kemarin dapat diperkirakan sebagai berikut:
Statistik Uji Substitusi kemarin = ln
(
HO kemarin
NG kemarin
)
= ln
(
2.5620
8.112
)
= −1.15
Untuk menentukan apakah selisihnya telah mengalami perubahan yang cukup signifikan untuk membenarkan perdagangan selisih, diperlukan suatu ukuran stabilitas. Salah satu ukuran yang dapat digunakan oleh para trader yaitu selisih dari rata-rata bergerak 100 hari, yang dihitung sebagai berikut:
Statistik 100-Hari =
Statistik Substitusi t −
(
Rata-rata Bergerak 100-Hari dari Statistik Substitusi
)
100-Hari keluar yaitu 0. Posisi panjang dalam spread akan dipicu jika statistik 100-hari jatuh di bawah -2,75 (yaitu, melaksanakan perdagangan pasangan: panjang minyak pemanas, pendek gas alam), sementara posisi pendek dalam spread akan dibentuk jika statistik 100-hari naik di atas 2,75 (yaitu, melaksanakan perdagangan pasangan: pendek minyak pemanas, panjang gas alam). Spread panjang dikeluarkan ketika statistik 100-hari naik di atas nol, dan spread pendek dikeluarkan ketika statistik 100-hari jatuh di bawah nol.
Namun, dalam praktiknya, pengembalian harga dari spread substitusi antara gas alam dan minyak pemanas akan terjadi dalam jangka panjang. Pertimbangkan diskusi umum sekitar tahun 2012, ketika harga gas alam AS mencapai level terendah dalam beberapa tahun di bawah $2 per MMBtu, sementara harga bahan bakar diesel di atas $4 per galon di stasiun pengisian ritel. Ada seruan agar perusahaan pelayaran yang memiliki armada besar truk beralih dari menggunakan bahan bakar diesel ke menggunakan gas alam. Meskipun terdapat substansial... Pasar OTC untuk bahan bakar jet, yang sangat mirip dengan bahan bakar diesel/minyak pemanas. Demikian pula, ada banyak jenis kopi yang diperdagangkan di OTC tetapi hanya beberapa jenis yang terdaftar di bursa berjangka. Trader spread kualitas menyediakan likuiditas bagi produsen di pasar OTC dan kemudian melakukan lindung nilai dengan menggunakan pasar OTC lainnya atau kontrak berjangka yang terdaftar. Sebagian besar spread kualitas biasanya memiliki risiko harga yang relatif rendah. Secara historis, tidak ada peluang besar bahwa spread antara bahan bakar jet dan minyak pemanas akan mengalami perubahan struktural yang signifikan, karena kilang dapat dengan mudah beralih produksi antara minyak pemanas dan bahan bakar jet ketika terjadi ketidakseimbangan permintaan. Daripada mencantumkan kontrak berjangka terpisah untuk bahan bakar diesel, bahan bakar jet, dan minyak pemanas, likuiditas di pasar berjangka digabungkan menjadi komoditas tunggal (minyak pemanas), dan pengguna dari dua komoditas lainnya menggunakan spread kualitas untuk memberikan lindung nilai yang efektif. Spread lokasi yaitu perdagangan yang melibatkan hal yang sama. : KOMODITAS
23.5.4 Strategi Nilai Relatif Intramarket
Banyak dari strategi yang digunakan oleh manajer komoditas aktif dan hedge fund menggabungkan perdagangan derivatif komoditas dengan perdagangan komoditas dasar di pasar fisik atau pasar spot. Strategi ini dirancang untuk menerapkan peluang arbitrase harga yang teramati atau menggunakan pasar futures komoditas sama seperti yang dilakukan oleh pengguna komersial: sebagai instrumen lindung nilai untuk meminimalkan eksposur suatu transaksi tertentu terhadap risiko pasar yang tidak terduga.
Strategi penyimpanan berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari perubahan dalam manfaat dan biaya penyimpanan komoditas dan seringkali menggunakan fasilitas penyimpanan sewaan untuk menyimpan komoditas fisik untuk diserahterimakan di kemudian hari, ketika pengembalian dari penyimpanan suatu komoditas melebihi biayanya. Strategi ini lebih kompleks dibandingkan dengan strategi berbasis futures dan memerlukan banyak tenaga kerja serta modal. Strategi penyimpanan biasanya yaitu transaksi yang dilindungi, yang melibatkan pembelian simultan komoditas fisik. saya dan Eagleeye 2005). Para peserta juga harus siap untuk menanggung risiko yang terkait dengan penyimpanan dan pengangkutan komoditas berbahaya, termasuk risiko terhadap reputasi dan pemberitaan. Peserta pasar juga harus memastikan bahwa strategi ini tidak memberikan kesan manipulasi pasar fisik. Till (2008) menggambarkan tindakan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas dan Departemen Kehakiman AS terhadap sebuah perusahaan minyak internasional besar, di mana perusahaan tersebut didenda sebesar $303 juta karena mencoba memanipulasi pasar propana fisik di salah satu lokasi pengiriman di AS. Posisi perusahaan awalnya masuk melalui pasar OTC berjangka. Kasus ini sangat diingat karena perusahaan tersebut sebenarnya gagal dalam upaya manipulasi, kehilangan setidaknya $10 juta dalam mencoba melakukan penguasaan pasar ini.
23.6 STRUKTUR MODAL DAN PERUSAHAAN BERBASIS KOMODITAS
Perusahaan berbasis komoditas biasanya dinilai sebagai jumlah dari Secara tradisional, beberapa produsen emas seperti Barrick Gold berusaha untuk melindungi semua paparan harga emas mereka (meskipun yang lain tidak melindungi sama sekali). Menambahkan tingkat kompleksitas pada analisis, Stulz (1996) memberikan bukti bahwa produsen emas mengubah kebijakan lindung nilai mereka berdasarkan proyeksi mereka untuk harga emas, suatu praktik yang ia sebut lindung nilai selektif. Lindung nilai selektif yaitu upaya untuk menambah nilai dengan menentukan waktu pasar sejauh mana risiko dilindungi. Ini memperkenalkan ketidaklinieran yang signifikan ke dalam paparan komoditas perusahaan yang mengikuti praktik tersebut.
Selain kebijakan lindung nilai langsung perusahaan, paparan komoditasnya juga dipengaruhi oleh lindung nilai operasional. Lindung nilai operasional yaitu upaya oleh perusahaan untuk menambah nilai dengan mengubah aktivitas fisiknya sebagai respons terhadap perubahan harga komoditas untuk mengurangi dampak pada profitabilitas. Penyesuaian dapat dilakukan dalam bentuk waktu, lokasi, kualitas input, dan lain-lain, dan sering melibatkan opsi nyata yang terintegrasi. mengolah atau memurnikan output dari produsen hulu menjadi produk yang dapat dipasarkan. Secara umum, produsen hulu cenderung memiliki eksposur tertinggi terhadap harga komoditas.
Karena pengaruh gabungan dari leverage keuangan dan struktur biaya terhadap risiko gagal bayar dan risiko pasar perusahaan, hal ini juga berdampak pada sensitivitas sekuritas perusahaan terhadap harga komoditas. Pendapatan perusahaan berbasis komoditas dengan margin keuntungan yang ketat cenderung sangat sensitif terhadap pergerakan harga komoditas dibandingkan dengan perusahaan lain dalam industri yang sama. Dengan demikian, harga ekuitas dan utangnya akan berfluktuasi lebih banyak seiring dengan pergerakan harga komoditas. Leverage keuangan yang tinggi menghasilkan sensitivitas yang meningkat serupa.
STRATEGI INVESTASI EKUITAS DAN UTANG BERBASIS KOMODITAS
Bagi mereka yang mencari eksposur komoditas, ekuitas dan utang berbasis komoditas menyediakan alternatif terhadap produk investasi berbasis indeks komoditas. Posisi semacam itu dapat dilaksanakan secara langsung atau digabungkan dengan ekuitas pendek. Hak komoditas. Sebaliknya, jika saham dianggap undervalued (sekali lagi, terpisah dari perubahan harga komoditas), strategi ini melibatkan pembelian ekuitas dan menjual kontrak berjangka atau membeli opsi put untuk melindungi hak atas komoditas. Strategi utang menggunakan kontrak berjangka dan opsi komoditas untuk melindungi komponen harga komoditas dari risiko gagal bayar produsen dan konsumen komoditas. Seperti yang telah dibahas sebelumnya, risiko gagal bayar yang terkait dengan harga komoditas dapat bervariasi secara signifikan antar perusahaan, yang sebagian besar dipengaruhi oleh struktur biaya dan leverage finansial. Karena risiko gagal bayar sangat nonlinear, opsi komoditas biasanya digunakan untuk jenis lindung nilai ini. Misalnya, seorang pemberi pinjaman kepada produsen tembaga mungkin membeli opsi put pada kontrak berjangka tembaga untuk melindungi eksposur ini. Seorang investor institusi yang memiliki obligasi maskapai penerbangan mungkin memutuskan untuk membeli opsi call OTC pada bahan bakar jet atau opsi call pada kontrak berjangka minyak pemanas untuk melindungi efek negatif yang akan ditimbulkan oleh biaya bahan bakar yang lebih tinggi terhadap arus kas (jika si Pengantar ke Komoditas 615
Eksposur komoditas dan tingkat risiko harga komoditas yang dilindungi oleh korporasi berbasis komoditas. Namun, dalam satu atau dua dekade terakhir, jumlah indeks komoditas yang dapat diinvestasikan dan investasi terkait komoditas telah meningkat secara dramatis. Bab ini memberikan gambaran tentang berbagai produk investasi yang saat ini tersedia untuk memperoleh eksposur beta komoditas. Karena sebagian besar investasi komoditas terhubung dengan indeks komoditas, kami membahas karakteristik indeks komoditas dan indeks komoditas yang ditingkatkan, serta perhitungan pengembaliannya. Akhirnya, bab ini memberikan gambaran tentang beberapa indeks komoditas utama yang menjadi dasar bagi pengembalian banyak kendaraan investasi komoditas.
24.1 PEMILIKAN FISIK LANGSUNG ATAS KOMODITAS
Sebagian besar investor menghindari memegang komoditas fisik karena penyimpanan dapat merepotkan dan mahal, dan mereka lebih suka menghindari menginvestasikan jumlah modal yang besar. Misalnya, barrel minyak memerlukan h sebagai kontrak berjangka, kontrak forward, swap, opsi, dan swaption. Ini memungkinkan pemilik untuk mendapatkan keuntungan dari perubahan harga komoditas tanpa perlu menyimpannya.
24.2 KEPEMILIKAN KOMODITAS SECARA TIDAK LANGSUNG
Metode yang paling umum untuk mendapatkan eksposur terhadap komoditas yaitu melalui investasi komoditas tidak langsung yang melibatkan ekuitas, pendapatan tetap, dan instrumen derivatif. Sebagian besar investor sebenarnya memiliki jenis eksposur ini yang terintegrasi dalam portofolio investasi tradisional mereka. Eksposur ini bisa sesederhana investasi saham atau obligasi tradisional di perusahaan yang terlibat dalam produksi, transportasi, dan pemasaran komoditas, atau bisa juga merupakan salah satu dari beberapa investasi berbasis komoditas yang lebih khusus, seperti yang dijelaskan pada halaman berikut. Sebagian besar investasi institusional dalam komoditas berbentuk investasi berbasis indeks. Kendaraan utama yang digunakan oleh investor institusional untuk eksposur terhadap indeks komoditas yaitu swap indeks komoditas.
24.2.1 Pertukaran ini memberikan fleksibilitas signifikan bagi para investor. Indeks komoditas yang mendasari dapat dipilih untuk memenuhi kebutuhan spesifik investor ketika mungkin tidak ada kontrak berjangka yang diperdagangkan di bursa yang dapat memenuhi kebutuhan tersebut. Selain itu, jika pertukaran tersebut bersifat jangka panjang, kontrak berjangka dengan jatuh tempo panjang mungkin tidak tersedia dan mungkin tidak cukup likuid. Selanjutnya, para investor kadang lebih memilih struktur ini karena memungkinkan mereka untuk mempertahankan kontrol atas uang mereka. Sementara sebagian besar indeks mencakup pengembalian jaminan yang setara dengan surat utang negara, mayoritas investor dapat mencapai pengembalian jaminan yang lebih tinggi dengan mengelola uang secara mandiri. Uang tunai tersebut juga dapat digunakan dalam strategi alpha yang dapat dipindahkan atau, jika diinginkan, disimpan dalam surat utang negara. Pertukaran indeks komoditas lebih disukai oleh investasi komoditas institusional karena pertukaran ini memiliki harga yang kompetitif, dengan beberapa dealer yang membuat pasar dalam pertukaran pada beberapa indeks komoditas utama. Persaingan di antara dealer memberikan akses ke investasi komoditas. Komoditas. Misalnya, imbal hasil dari perusahaan minyak terintegrasi (seperti Exxon) dan perusahaan penambangan emas (seperti Goldcorp) cenderung berkorelasi dengan harga minyak mentah dan emas, masing-masing, tetapi imbal hasil perusahaan makanan biasanya hanya memiliki korelasi yang modis dengan harga biji-bijian dan ternak. Terdapat bukti bahwa produsen komoditas terlibat dalam lindung nilai selektif, di mana mereka secara aktif mengubah rasio lindung nilai mereka berdasarkan pandangan mereka tentang harga komoditas di masa depan. Aktivitas lindung nilai, sejauh tidak diungkapkan dalam pengajuan publik, dapat mengakibatkan eksposur komoditas yang tidak dapat diprediksi bagi investor komoditas tidak langsung. Oleh karena itu, investasi komoditas tidak langsung mendapatkan setidaknya sebagian dari imbal hasil mereka dari manajemen aktif komoditas.
Menggunakan ekuitas untuk eksposur komoditas membuat investor terkena eksposur pasar saham yang signifikan, risiko yang dapat mengakibatkan pemisahan antara imbal hasil yang direalisasikan dengan yang dicari melalui eksposur ke komoditas tertentu. paparan terhadap (1) mendiversifikasi portofolio saham dan obligasi tradisional, atau (2) mendapatkan paparan untuk mereplikasi kinerja komoditas tertentu.
Gambar 24.1 menampilkan plot sebar dari pengembalian bulanan pada S&P GSCI terhadap pengembalian bulanan pada S&P Indeks Sumber Daya Alam Amerika Utara, yang mengukur kinerja ekuitas perusahaan Amerika Utara yang termasuk dalam sektor ini. Kita dapat melihat bahwa memang ada hubungan positif antara kedua indeks tersebut. Kemiringan regresi yaitu 0,65, yang menunjukkan bahwa untuk setiap peningkatan satu persen pada S&P GSCI, ekuitas perusahaan penghasil komoditas meningkat sebesar 622 BAGIAN 4: KOMODITAS
y = 0,65x + 0,68
R² = 0,44
–30,00
–25,00
–20,00
–15,00
–10,00
–5,00
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
–40,00 –30,00 –20,00 –10,00 0,00 10,00 20,00 30,00
Persentase
Kembali
pada
S&P
Sumber Daya Alam
Amerika Utara
Indeks
Persentase Kembali pada Indeks S&P GSCI
GAMBAR sedang meningkat.
24.2.3 Obligasi yang Diterbitkan oleh Perusahaan Komoditas
Demikian pula, investor dapat mendapatkan eksposur terhadap komoditas melalui kepemilikan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang memperoleh sebagian besar pendapatannya dari penjualan komoditas. Namun, jika sebuah perusahaan memiliki peringkat sebagai investasi yang layak, imbal hasil pada obligasi ini umumnya memiliki sensitivitas yang lebih rendah terhadap pasar komoditas di mana perusahaan terlibat. Secara khusus, harga obligasi akan berfluktuasi lebih sedikit sejalan dengan nilai komoditas yang menjadi dasar pendapatan perusahaan daripada dengan perubahan suku bunga secara umum dan spread kredit secara umum. Ini merupakan hasil dari risiko gagal bayar obligasi perusahaan yang sangat rendah; oleh karena itu, kinerja obligasi tidak terlalu sensitif terhadap harga komoditas, yang berarti ada sedikit kemungkinan bahwa dampak buruk terkait terhadap arus kas akibat penurunan harga komoditas akan merugikan kemampuan perusahaan untuk melunasi pembayaran utang yang masih ada. Sebaliknya, untuk obligasi beryield tinggi, di mana , mereka memiliki peluang untuk berusaha unggul dari tolok ukur mereka dengan secara aktif mengelola bagian jaminan dari investasi. Dana pindah berbasis komoditas umumnya memiliki biaya dan struktur biaya yang mirip dengan jenis dana pindah lainnya. Dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) berbasis komoditas umumnya menawarkan eksposur yang mirip dengan dana pindah berbasis komoditas. ETF berbasis indeks komoditas yang hanya panjang mungkin melacak indeks komoditas yang luas (seperti iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust) atau sub-indeks komoditas (seperti PowerShares DB Energy Fund). ETF ini menghasilkan imbal hasil mereka secara langsung—dengan memegang kontrak berjangka komoditas—atau secara tidak langsung (seperti melalui swap). ETF juga tersedia yang melacak harga spot komoditas individu, seperti SPDR Gold Shares (GLD), yang melacak harga emas fisik. Alih-alih melacak kontrak berjangka komoditas, ETF GLD memegang batangan emas (yang lebih merupakan fungsi dari investasi emas; banyak ETF komoditas spesifik lainnya). Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Kinerja komoditas yang mendasarinya.
ETF, termasuk yang terkait dengan komoditas, dapat diperdagangkan pada premi atau diskon relatif terhadap nilai aset bersih dari dana tersebut. Premi atau diskon yang besar jarang terjadi karena dapat di-arbitrase. Jika ETF diperdagangkan pada premi, peserta yang berwenang akan membeli sekuritas dalam keranjang ETF, menukarnya dengan unit ETF, dan kemudian menjual unit tersebut di bursa untuk mendapatkan profit. Jika ETF diperdagangkan pada diskon, peserta yang berwenang akan membeli ETF, menukarkan ETF tersebut dengan unit sekuritas yang ada di keranjang ETF, dan menjual sekuritas tersebut di pasar untuk mendapatkan profit.
Karena premi dan diskon yang ada dapat di-arbitrase, kesalahan pelacakan antara kinerja ETF dan kinerja tolok ukur yang seharusnya direplikasi biasanya sangat kecil dan dapat dijelaskan oleh biaya. Namun, karena sebagian besar ETF komoditas tidak berinvestasi dalam komoditas fisik atau sekuritas yang... mobil, fasilitas penyimpanan, atau operasi penyulingan terkait dengan ekstraksi sumber daya alam. Kemitraan diorganisasi sebagai entitas aliran. Pendapatan dari kepemilikan aset didistribusikan kepada para mitra, biasanya tanpa pajak di tingkat perusahaan. Pendapatan dapat berupa pendapatan sewa—misalnya, jika kemitraan memiliki pipa—atau dari penjualan komoditas seperti minyak mentah atau gas alam. Dalam kedua kasus, pendapatan yang dibayarkan oleh kemitraan biasanya berkorelasi dengan harga beberapa komoditas, sehingga investor melihat kemitraan sebagai pengganti yang sangat terkait untuk investasi komoditas langsung. Di Amerika Serikat, struktur kemitraan terbatas utama (MLP) yaitu struktur yang efisien pajak yang dapat digunakan untuk mendapatkan akses ke sumber pengembalian yang berkorelasi dengan bagian tertentu dari sektor komoditas. MLP yaitu kemitraan yang memiliki sahamnya (disebut "unit") diperdagangkan di bursa publik, seperti NYSE atau NASDAQ. Sebagai kemitraan, MLP yaitu bermodal tetapi tidak memiliki peran dalam mengelola atau menjalankan MLP dan memiliki hak suara yang terbatas. Namun, mereka berhak menerima distribusi uang tunai, serta unit mereka diperdagangkan secara publik, yang memungkinkan likuiditas. Sebaliknya, GP cenderung memiliki kepemilikan kecil (misalnya, 2%) tetapi memiliki tanggung jawab manajerial penuh dan kontrol atas bisnis. Banyak MLP yang menjalankan model bisnis yang bisa digambarkan sebagai "bisnis jalan tol," yang berarti mereka mendapatkan biaya untuk menangani produk pelanggan tanpa mengambil alih kepemilikan komoditas. MLP dapat memiliki kontrak jangka panjang dengan pelanggan mereka, seringkali dengan fitur menarik seperti "take-or-pay" dan escalator inflasi yang membantu memberikan stabilitas aliran kas dan paparan harga komoditas yang terbatas. MLP biasanya beroperasi dalam bisnis yang intensif aset dengan hambatan tinggi untuk masuk, yang juga dapat membantu memastikan stabilitas aliran kas mereka. Seperti halnya investasi lainnya, terdapat risiko unik terkait dengan investasi. tidak dapat menghasilkan pertumbuhan yang sebanding dalam distribusi. MLP biasanya mendistribusikan persentase yang sangat tinggi dari arus kas bebas mereka dan, oleh karena itu, perlu secara teratur mengakses pasar modal untuk mendapatkan utang dan ekuitas guna membiayai pertumbuhan mereka. Penggalangan modal ekuitas dapat mengurangi kepemilikan unit yang ada.
24.2.6 Investasi Terikat Komoditas
Surat utang yang terikat pada indeks komoditas yaitu instrumen utang yang memberikan imbal hasil yang terkait dengan kinerja suatu komoditas (misalnya, gas alam atau aluminium) atau sekumpulan komoditas selama periode tertentu. Surat utang tersebut mungkin tidak membayar kupon interim apa pun, dengan satu-satunya pembayaran yang dilakukan pada tanggal jatuh tempo, ketika surat tersebut membayar jumlah pokok awal ditambah imbal hasil, jika ada, berdasarkan perubahan persentase pada komoditas yang mendasarinya. Pasar untuk produk ini sedikit lebih mahal dibandingkan dengan pertukaran (swaps) tetapi menawarkan sejumlah keuntungan, termasuk investasi minimum yang jauh lebih kecil. Juga, surat utang yang terikat indeks dapat mencakup fitur lain, seperti berinvestasi pada saat jatuh tempo. Ini berarti bahwa jika perusahaan menghadapi kesulitan keuangan dan tidak dapat memenuhi kewajibannya, pemegang ETN bisa kehilangan sebagian atau seluruh investasi mereka. Paparan risiko kredit yang terkait dengan ETN umumnya lebih tinggi daripada risiko pihak lawan yang melekat dalam swap yang terkait dengan indeks komoditas. Dalam kasus yang terakhir, pihak lawan swap menyediakan jaminan secara berkala, sehingga risiko pihak lawan biasanya tidak lebih dari beberapa persentase poin dari total nilai nominal swap.
Keuntungan utama dari ETN yaitu bahwa penerbit berjanji untuk membayar secara tepat imbal hasil dari beberapa indeks, dikurangi biaya dan pengeluaran; oleh karena itu, terdapat sedikit kesalahan pelacakan. Selain itu, beberapa ETN mampu memberikan imbal hasil dari indeks tertentu yang mungkin tidak tersedia dalam kerangka ETF. Misalnya, sekuritas yang mendasarinya dapat terdiri dari produk derivatif, yang dalam beberapa kasus mungkin tidak dapat dimiliki dalam struktur ETF. Akhirnya, dalam beberapa... di bursa berjangka daripada bursa saham. Perbedaan utama antara kontrak ini dan kontrak berjangka komoditas tipikal yaitu bahwa kontrak berjangka yang terkait dengan indeks dengan jatuh tempo panjang sepenuhnya terjamin, yang berarti bahwa trader harus menyetor jaminan 100% pada saat investasi (meskipun pembuat pasar dan pengguna komersial lainnya dari kontrak ini diizinkan untuk menyetor jumlah jaminan yang jauh lebih kecil). Kontrak berjangka yang terkait dengan indeks dengan jatuh tempo panjang menawarkan salah satu solusi yang paling murah dan paling tidak terlever untuk investor ritel. Selain itu, ada risiko kredit pihak lawan yang lebih rendah yang terkait dengan perdagangan bursa berjangka dibandingkan dengan ETN.
24.2.7 Dana Lindung Nilai Berbasis Komoditas
Dana lindung nilai yaitu pelaku aktif di pasar komoditas. Sebelum tahun 2000, dana lindung nilai komoditas terutama berfokus pada strategi pengembalian absolut dan nilai relatif. Namun, sebagai respons terhadap meningkatnya investasi institusional dalam komoditas, sejumlah perusahaan telah meluncurkan dana lindung nilai komoditas yang bias panjang. Ada Dana-dana ini terlibat dalam pembelian, penyimpanan, dan transportasi komoditas. Karena mereka juga membatasi penggunaan lindung nilai, imbal hasil mereka dipengaruhi oleh arah harga komoditas. Para manajer ini cenderung berspesialisasi dalam komoditas tertentu atau sektor komoditas. Investor di dana-dana ini mencari imbal hasil yang dihasilkan melalui kombinasi manajemen aktif (alpha) dan beta komoditas. Mirip dengan gaya dana lindung nilai lainnya, investasi dengan manajer ini cukup illikuid, sering kali memerlukan periode pemberitahuan yang panjang sebelum penebusan. Pesaingnya termasuk perusahaan perdagangan, perusahaan pelayaran, dan meja perdagangan komoditas dari perusahaan keuangan besar. Dana lindung nilai yang fokus secara eksklusif pada investasi komoditas tidak terbatas hanya pada dana long-only. Dana lindung nilai sudah akrab dengan investasi komoditas dan mencoba menyediakan opsi murni alpha, murni beta, dan alpha-plus-beta dalam berbagai produk dana lindung nilai. Alpha dana lindung nilai tersedia melalui sejumlah l I
n
d
ex
Persentase Pengembalian pada Indeks S&P GSCI
TAMPILAN 24.2 Indeks Energi dan Bahan Dasar HFR dan S&P GSCI, Januari
1990–Januari 2016
Sumber: Bloomberg, HFR, dan perhitungan penulis.
628 BAGIAN 4: KOMODITAS
kemiringan regresi yang lemah dan rendahnya r-square. Penting untuk dicatat bahwa meskipun ada hubungan positif antara indeks dana lindung nilai komoditas dan indeks komoditas, hubungan positif yang sama tidak ada antara dana lindung nilai komoditas rata-rata dan indeks komoditas. Faktanya, sebuah studi tentang dana lindung nilai individu menunjukkan bahwa sejak 2006, rata-rata korelasi antara dana lindung nilai komoditas dan S&P GSCI tidak berbeda signifikan dari nol.
24.2.8 Pembiayaan Perdagangan Komoditas
dan Pembiayaan Produksi
Pembiayaan untuk produksi, penyimpanan, dan transportasi komoditas secara historis telah disediakan oleh bank-bank perdagangan, perusahaan komoditas yang terintegrasi secara vertikal, dan bank investasi. Sejumlah dana investasi swasta juga telah Permintaan untuk pengiriman di masa depan dari produsen yang beroperasi di lingkungan yang tidak stabil membawa risiko yang cukup besar (misalnya, pemilikan paksa). Risiko ini, dan keuntungan yang dihasilkan, secara tradisional telah pergi kepada bank-bank multinasional dan perantara keuangan lainnya. Ketika regulasi terbaru memaksa lembaga keuangan untuk secara dramatis mengurangi aset berbobot risiko, peluang keuntungan — dan risiko terkaitnya — telah tumbuh bagi dana investasi saat mereka melangkah untuk mengisi kekosongan itu.
24.3 STRUKTUR DENGAN LEVERAGE DAN BERBASIS OPSI
Sementara sebagian besar investasi komoditas yang dikelola secara eksternal disampaikan melalui struktur berbasis indeks standar seperti swap, ETF, dan surat berharga terstruktur, berbagai struktur kompleks, seperti surat berharga dengan perlindungan pokok, surat berharga yang terarah, opsi, dan swaption, tersedia bagi para investor.
24.3.1 Produk Indeks Komoditas Terarah dan Pendek
Sebagian besar produk berbasis indeks komoditas secara tradisional dirancang untuk memberikan eksposur panjang yang tidak menggunakan leverage terhadap komoditas. + (1 − A)r (24.1)
Di sini, RLt yaitu imbal hasil harian dari ETF yang terlever, A > 0 yaitu derajat leverage (misalnya, 5 atau 3), Rt yaitu imbal hasil harian dari aset dasar ETF, dan r yaitu suku bunga pinjaman harian (kami mengasumsikan bahwa suku bunga pinjaman dan simpanan yaitu sama).
Nilai $1 yang diinvestasikan dalam ETF ini setelah T hari akan menjadi
VT = 1 ×
(
1 + RL1
) ×
(
1 + RL2
) ×… ×
(
1 + RLT
)
(24.2)
Jika nilai $1 yang diinvestasikan dalam komoditas dasar setelah T hari diberikan oleh
ST, maka nilai VT dapat diperkirakan dengan
VT ≈ (ST)A × exp
(
A − A2
2
T × σ2S + (1 − A) × T × r
)
(24.3)
Di sini, σ2S yaitu varians dari imbal hasil harian pada komoditas dasar. Dapat terlihat bahwa untuk produk terlever dengan aset dasar yang volatil, istilah di dalam suku eksponensial akan negatif, dan oleh karena itu nilai dari suku eksponensial akan kurang dari satu. Ini berarti bahwa untuk setiap jalur harga spesifik dari komoditas dasar, jalur harga dari EFT terlever Lebih dari 33% dalam indeks
dialami, penerbit dan investor dapat dianggap memiliki atau membutuhkan opsi.
Penerbit biasanya membeli perlindungan opsi terhadap penurunan lebih lanjut dalam komoditas. Investor memperoleh keuntungan dari tanggung jawab terbatas yang implisit dari catatan tersebut, karena kerugian pada catatan tidak dapat melebihi jumlah yang diinvestasikan. Manfaat utama, yang juga menjadi risiko utama, dari catatan dengan leverage yaitu paparan komoditas harian yang tinggi. Dalam catatan dengan leverage 3×, setiap $1,000 yang diinvestasikan mengontrol $3,000 dari paparan komoditas, sehingga spekulator dapat menambahkan leverage signifikan terhadap paparan mereka pada pengembalian harian dari indeks komoditas yang ditargetkan.
24.3.3 Catatan yang Dijamin Prinsipal
Banyak investor lebih memilih bentuk catatan yang terkait dengan indeks yang disebut catatan yang dijamin prinsipal. Catatan yang dijamin prinsipal yaitu produk terstruktur yang menawarkan
kesempatan keuntungan kepada investor jika harga komoditas naik, dipadukan dengan jaminan penurunan bahwa beberapa, yang berpotensi... Paparan terhadap komoditas tetapi ingin menghindari kehilangan pokok. Modal yang diinvestasikan oleh investor yaitu $1.000. Penerbit dapat membuat produk yang dilindungi pokok dengan eksposur terhadap komoditas dengan mengikuti langkah-langkah ini. Pertama, untuk melindungi pokok, sebuah obligasi nol-kupon selama lima tahun seharga $1.000 yang memberikan imbal hasil 5% dibeli dengan harga $783,53, yang menyisakan $216,47 untuk pembelian opsi panggilan pada indeks komoditas yang menjadi acuan. Selanjutnya, pada saat jatuh tempo obligasi, pokok $1.000 akan dikembalikan kepada investor. Jika catatan tersebut diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, maka pada dasarnya tidak ada risiko gagal bayar dari pihak penerbit. Jika obligasi nol-kupon menjadi kewajiban penerbit, maka ada kemungkinan bahwa pokok tidak akan sepenuhnya terwujud. Dalam hal ini, risiko terhadap pokok dan kinerja produk akan mencerminkan kualitas kredit penerbit. Terakhir, jika harga komoditas telah meningkat cukup dan opsi panggilan berakhir dalam keadaan menguntungkan, investor akan menerima... Here is the translated text in Indonesian:
"lantai, dan investasi yang lebih kecil, seperti 30% komoditas, ketika nilai portofolio bergerak mendekati biaya obligasi zero-coupon. Setelah portofolio komoditas mengalami kerugian yang cukup untuk mencapai nilai lantai obligasi zero-coupon, semua aset komoditas dilikuidasi dan catatan yang dijamin pokok akan memegang 100% dari aset yang tersisa dalam obligasi zero-coupon sampai jatuh tempo. Setelah nilai lantai telah tercapai dan portofolio telah sepenuhnya dipindahkan ke obligasi zero-coupon, catatan tersebut tidak akan lagi memiliki eksposur terhadap indeks komoditas yang mendasarinya.
24.4 DASAR-DASAR INDEKS KOMODITAS
Indeks komoditas yaitu sarana yang efektif dan efisien untuk mendapatkan manfaat dari kinerja investasi komoditas. Indeks komoditas yaitu sekumpulan kontrak berjangka komoditas yang mereplikasi kinerja sekumpulan komoditas yang saling terkait (misalnya, logam mulia, pertanian dan ternak, serta energi) atau bahkan semua..." Untuk pasar futures, karakteristik pasar seperti yang terkait dengan momentum, mean reversion, bentuk struktur jangka waktu, dan waktu yang tersisa hingga jatuh tempo.
Jumlah indeks komoditas yang tersedia untuk investor telah meningkat secara signifikan dalam 25 tahun terakhir. Berbagai macam indeks dan sub-indeks komoditas, baik tradisional (yaitu, generasi pertama) maupun yang ditingkatkan (yaitu, generasi kedua dan ketiga), membentuk dasar beberapa instrumen yang dapat diperdagangkan secara publik.
Sementara semua indeks menawarkan paparan terdiversifikasi ke pasar komoditas melalui penggunaan kontrak futures komoditas, mereka memiliki metodologi yang berbeda, yang mencakup kriteria pemilihan komoditas, prosedur rolling, strategi rebalancing, dan skema pengalokasian bobot. Kinerja indeks komoditas yaitu fungsi dari pilihan metodologi ini dan sinyal berbasis aturan yang disebutkan sebelumnya (jika hanya generasi kedua atau ketiga), semuanya dikombinasikan dengan harga pasar rata-rata yang selalu berubah dari konstituen indeks. Akibatnya, indeks komoditas... Kontrak berjangka aktif bulan depan. Mengenai likuiditas dan transparansi, ini sering kali merupakan cara yang paling efisien untuk memegang komoditas dan dengan demikian menjadi tolok ukur di mana strategi investasi komoditas lainnya diukur.
Pengembalian roll: Pengembalian roll, atau hasil roll, yaitu keuntungan atau kerugian dari memegang kontrak berjangka akibat perubahan basis (di mana basis sama dengan harga spot dikurangi harga berjangka). Berguna untuk memikirkan pengembalian roll sebagai yang diperoleh dari menggeser kurva forward komoditas ke atas atau ke bawah dari masa depan menuju masa kini seiring berjalannya waktu. Pengembalian roll cenderung positif ketika kurva forward komoditas secara konsisten menurun (backwardation), dan cenderung negatif ketika kurva forward secara konsisten meningkat (contango). Ini yaitu hasil praktis dari seorang trader yang memegang posisi dalam kontrak berjangka tertentu, yang cenderung konvergen, atau menggulung, menuju harga spot saat tanggal jatuh tempo kontrak mendekat dan... Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
---
3. Fokus yang ketat pada pengembalian rol mungkin berdampak negatif pada tingkat diversifikasi indeks komoditas, karena komoditas yang cenderung berada dalam keadaan backwardation atau semuanya dalam contango mungkin memiliki korelasi yang signifikan satu sama lain.
Pengembalian spot: Selisih antara pengembalian berlebih dari suatu indeks dan pengembalian rol disebut sebagai pengembalian spot. Dengan kata lain, setelah disesuaikan dengan komponen pengembalian yang disebabkan oleh perubahan basis berjangka, komponen pengembalian yang tersisa secara logis disebabkan oleh perubahan harga spot selama periode relevan. Mengingat komoditas cenderung kembali ke rata-rata selama periode yang lebih lama, pengembalian spot diharapkan menyumbang sedikit terhadap total pengembalian selama periode yang lebih panjang. Tentu saja, bisa ada periode supercycle komoditas, di mana harga spot (dan berjangka) meningkat secara signifikan.
Alokasi aset dinamis: Beberapa indeks komoditas
---
Jika ada bagian lain yang perlu diterjemahkan atau jika Anda memerlukan bantuan lebih lanjut, silakan beri tahu saya! Strategi mean-reversion didasarkan pada perubahan harga selama periode waktu lebih dari satu tahun. Sinyal struktur jangka juga dapat digunakan untuk alokasi dinamis. Misalnya, komoditas yang mengalami backwardation dapat diberi bobot lebih untuk menangkap hasil roll yang diantisipasi, sementara yang mengalami contango dapat diberi bobot lebih sedikit.
Diversifikasi: Semakin banyak jumlah komoditas, semakin beragam indeks tersebut, sehingga menjadi kurang sensitif terhadap perubahan harga pada komoditas tertentu atau, jika indeks tersebut berbasis luas, subsektor komoditas. Diversifikasi dapat sangat relevan untuk indeks komoditas berbasis luas (kecuali jika paparan spesifik diinginkan), karena subsektor komoditas cenderung memiliki korelasi rendah satu sama lain, dan komoditas individual cenderung memiliki volatilitas tinggi jika dilihat secara terpisah. Seperti yang dibahas di Bab 22 dan 23, dalam kehadiran mean reversion pada harga komoditas, penyeimbangan kembali dapat menghasilkan peningkatan signifikan dalam kinerja indeks. kurvatur dari kurva forward. Dampak jatuh tempo pada imbal hasil spot suatu indeks cenderung signifikan. Harga futures dengan jatuh tempo lebih lama kurang sensitif terhadap perubahan harga spot komoditas, yang berarti bahwa kontrak futures dengan jatuh tempo lebih lama kurang volatil (dan oleh karena itu imbal hasil indeks seharusnya kurang volatil). Selain itu, indeks yang didasarkan pada kontrak futures dengan jatuh tempo lebih lama akan memiliki beta komoditas yang lebih rendah, dan karena itu akan berkinerja lebih buruk (berkinerja lebih baik) dibandingkan indeks lain yang menggunakan kontrak dengan waktu kedaluwarsa lebih pendek ketika terjadi peningkatan (penurunan) signifikan pada harga spot komoditas. Terakhir, kelemahan lain yang terkait dengan penggunaan kontrak futures jangka panjang yaitu bahwa likuiditas jauh lebih rendah pada kontrak futures dengan jatuh tempo lebih lama, dan oleh karena itu indeks-indeks ini mungkin tidak memiliki kapasitas yang dibutuhkan oleh investor institusional besar.
Jaminan: Dalam indeks komoditas total return, jumlah nominal dari investasi yaitu 24.6.1 Indeks Berdasarkan Nilai versus Berdasarkan Kuantitas
Indeks komoditas dapat berupa indeks berdasarkan nilai atau berdasarkan kuantitas. Indeks yang berbasis nilai memiliki bobot komponen tetap yang dinyatakan sebagai persentase dari nilai indeks. Jumlah kontrak berjangka dalam indeks berubah secara dinamis untuk mempertahankan bobot nilai yang konstan. Indeks yang berbasis kuantitas memegang jumlah kontrak tetap untuk setiap komoditas, sehingga bobot indeks berubah setiap hari dalam hal persentase nilai seiring dengan perubahan harga berjangka. Sebagai contoh, Indeks S&P 500 berbasis kuantitas, karena jumlah saham dari setiap perusahaan dalam indeks hanya berubah ketika konstituen indeks diubah, sementara persentase indeks yang dapat dikaitkan dengan konstituen tertentu berubah ketika harga pasar dari konstituen tersebut berubah. Sebaliknya, indeks yang terdiri dari 60% saham dan 40% obligasi yaitu berbasis nilai.
24.6.2 Total Return versus Excess Return
Terdapat dua jenis indeks pengembalian yang tersedia untuk investor komoditas. Sebuah total... posisi, dan lama waktu kontrak akan dipegang sebelum digulung ke kontrak yang lebih jauh. Indeks generasi pertama, seperti S&P GSCI (yang memiliki rata-rata jatuh tempo kurang dari dua bulan), umumnya memposisikan diri mereka di ujung dekat kurva berjangka dan mempertahankan kontrak mereka untuk periode waktu yang singkat. Banyak dari indeks yang lebih baru memposisikan diri mereka lebih jauh di kurva forward dan/atau mempertahankan posisi mereka untuk waktu yang lebih lama sebelum digulung. Karena kurva forward komoditas umumnya nonlinier, dampak contango atau backwardation pada imbal hasil dapat bervariasi secara signifikan akibat pilihan strategi pemposisian kurva. Ketika imbal hasil gulung negatif, indeks komoditas pasif yang panjang akan berkinerja buruk. Sejumlah produk telah mencoba mengatasi masalah imbal hasil gulung negatif ini. Mereka termasuk pelaksanaan yang lebih baik (misalnya, mengubah tanggal gulung), membeli kontrak yang ditunda (untuk mencapai imbal hasil gulung yang lebih baik), atau mengoptimalkan paparan di sepanjang kurva. Sementara Akibatnya, posisi futures yang sangat besar biasanya harus digulirkan selama beberapa hari. Selain itu, prosedur gulir tersebut tersedia secara publik dan karenanya sepenuhnya dapat diprediksi, yang dapat mengakibatkan dampak signifikan pada pasar—merugikan imbal hasil indeks tetapi menguntungkan bagi trader yang waspada yang memanfaatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan. Banyak indeks baru dirancang untuk meminimalkan ketidakefisiensian gulir mereka. Sebagai contoh, sebuah indeks dapat menggulirkan sebagian kecil dari posisinya setiap hari, yang menghasilkan guliran berdampak rendah, hampir terus-menerus.
Metodologi Penimbangan
Mungkin dampak terbesar pada imbal hasil indeks berasal dari pemilihan metode penimbangan. Metode penimbangan menentukan tingkat diversifikasi dari indeks, yang diperoleh dari konsentrasi relatif dalam komoditas tertentu atau subsektor komoditas yang terdapat dalam indeks. Sebagai contoh, S&P GSCI memiliki konsentrasi yang sangat tinggi dalam energi (sekitar 71% pada awal). ns untuk membatasi derajat konsentrasi posisi. Metode pemodelan juga dapat menggabungkan bobot yang lebih aktif serta posisi pendek untuk indeks long/short atau bias-short. 24.6.5 Indeks Komoditas Generasi Pertama Indeks komoditas berbasis spot sudah ada sejak pertengahan tahun 1800-an (indeks harga komoditas Economist). Namun, indeks spot dapat memiliki kegunaan terbatas bagi para investor, karena dengan beberapa pengecualian yang notable (misalnya, emas), sebagian besar investasi komoditas berbasis kontrak berjangka. Indeks Commodity Research Bureau (CRB), yang didirikan pada tahun 1957, memiliki sejarah terpanjang di antara semua indeks komoditas berbasis kontrak berjangka, tetapi kegunaan catatan panjangnya telah berkurang karena tingginya jumlah revisi dalam metodologi dan fakta bahwa indeks tersebut tidak dapat diinvestasikan pada tahun-tahun awal. Generasi pertama indeks komoditas yang dapat diinvestasikan dimulai dengan diperkenalkannya Indeks Komoditas Goldman Sachs (sekarang S&P GSCI) pada bulan November 1991 dan diikuti oleh Indeks Komoditas Dow Jones-AIG. Ditemukan dalam S&P GSCI, dan ditemukan bahwa kontrak berjangka yang digulirkan sebelum periode gulir yang dijadwalkan menghasilkan imbal hasil abnormal yang signifikan selama periode dari 2000 hingga 2010, dengan sektor energi memberikan kinerja terbaik. Selain itu, indeks generasi pertama benar-benar pasif dan tidak berusaha untuk menyesuaikan eksposurnya sebagai respon terhadap bentuk kurva forward atau imbal hasil yang diharapkan dari komoditas yang mereka investasikan.
Dalam tahun-tahun setelah pengenalan S&P GSCI dan BCOM, telah terjadi berbagai jenis evolusi indeks. Banyak di antaranya yaitu evolusi kecil dari generasi pertama, berbeda dalam tingkat diversifikasi atau fokus eksposur terpusat mereka. Misalnya, sementara Thomson Reuters/Jefferies CRB Index (TR/J CRB) memiliki rata-rata jatuh tempo dan metode gulir yang mirip dengan S&P GSCI, ia memiliki alokasi terbesar untuk sektor pertanian dari indeks berbasis luas yang banyak diikuti, per Maret. s, sinyal struktur jangka, dan seterusnya) atau dapat bersifat diskresioner.
24.7.1 Analisis Kinerja Peningkatan Indeks Komoditas
Sayangnya, memvalidasi perbaikan kinerja akibat peningkatan metodologi dari indeks-indeks ini terbukti cukup sulit. Pasar futures komoditas cenderung menunjukkan volatilitas tinggi dan korelasi rendah di antara subsektor-sektor. Akibatnya, imbal hasil indeks komoditas didorong oleh beberapa komoditas yang secara historis menunjukkan kinerja positif atau negatif yang ekstrem. Hal ini membuat perbandingan ex post antara metode indeks menjadi sulit, karena bobot tinggi dalam komoditas yang kebetulan berkinerja sangat baik atau buruk dapat memiliki dampak yang sangat besar pada imbal hasil.
Untuk menganalisis potensi peningkatan dari indeks komoditas yang ditingkatkan sambil mengatasi masalah ini, para peneliti membandingkan dua indeks generasi pertama (S&P GSCI dan BCOM) dengan versi yang ditingkatkan dari indeks-indeks tersebut. Untuk membuat versi yang ditingkatkan dari indeks-indeks tersebut, mereka... Saat dibandingkan dengan indeks generasi pertama yang mendasari. Hasil hipotesis ini didukung oleh kinerja aktual ex post dari berbagai indeks. Indeks generasi kedua dan ketiga biasanya mengungguli indeks generasi pertama.
Indeks Komoditas Enhanced Generasi Kedua
Indeks komoditas generasi kedua berusaha meningkatkan pengembalian melalui penempatan kurva forward. Berbeda dengan indeks generasi pertama, indeks generasi kedua cenderung menyebarkan periode rolling di berbagai poin sepanjang kurva forward atau menargetkan segmen berbeda dari kurva tersebut. Berbagai indeks komoditas yang ditingkatkan telah berkembang, yang semuanya mengklaim memberikan perbaikan pengembalian dibandingkan dengan generasi pertama indeks komoditas tanpa meningkatkan risiko atau mengurangi kemampuan hedging. Teknik rolling ini dapat diklasifikasikan ke dalam empat kategori:
1. Teknik rolling yang ditingkatkan berusaha mengurangi dampak dari pasar contango dengan melakukan rolling ke jangka menengah hingga jangka panjang. hari kerja bisnis ke-15 dari bulan yang sedang berjalan, dan bergulir dari kontrak selanjutnya ke kontrak kedua berikutnya (yaitu, dari kontrak kedua ke kontrak ketiga) alih-alih dari kontrak depan ke kontrak berikutnya (yaitu, dari kontrak pertama ke kontrak kedua). Bergulir satu bulan ke depan dari S&P GSCI dan BCOM memberi MLCX waktu rata-rata hingga kedaluwarsa sekitar satu bulan lebih lama dibandingkan dengan BCOM dan enam minggu lebih lama dibandingkan dengan S&P GSCI.
Indeks Komoditas Enhanced Generasi Ketiga
Indeks komoditas generasi ketiga menambahkan satu peningkatan lagi: pemilihan komoditas aktif, yang dapat didasarkan pada aturan objektif (seperti menggunakan algoritma untuk menetapkan bobot berdasarkan kriteria spesifik terkait momentum, tingkat inventaris, sinyal struktur jangka, dan lain-lain) atau bisa bersifat diskresi. Berbeda dengan indeks generasi pertama dan kedua yang hanya panjang, indeks generasi ketiga mengikuti strategi dinamis panjang saja atau panjang/pendek. , imbal hasil yang berlebihan, dan total imbal hasil.
24.8.1 Empat Tantangan dengan Atribusi Imbal Hasil pada Indeks Komoditas
Indeks komoditas yang berbeda dapat memiliki imbal hasil yang sangat berbeda selama periode yang sama dan dengan universum investasi yang sama. Imbal hasil pada indeks komoditas dapat dipengaruhi secara substansial oleh empat faktor utama yang tidak ditemukan pada indeks yang lebih tradisional, seperti indeks ekuitas beli dan tahan. Oleh karena itu, perhatian perlu diberikan kepada atribusi imbal hasil, terutama dalam konteks empat faktor berikut:
Bobot. Imbal hasil pada indeks komoditas dapat berbeda secara substansial akibat skema pembobotan yang sangat berbeda dari kontrak yang mendasarinya. Pengaruh perbedaan pembobotan ini terutama ditangkap melalui perbedaan dalam imbal hasil spot yang mendasari indeks.
Poin masuk rollover. Imbal hasil indeks komoditas dipengaruhi oleh waktu penyelesaian dari setiap kontrak berjangka yang dibuka saat posisi digulirkan. Imbal hasil dari kontrak pada Performa dari berbagai strategi investasi komoditas. Bagian ini berfokus pada analisis ukuran pengembalian ini, serta penentuan tiga nilai indeks: indeks spot, indeks pengembalian berlebih, dan indeks pengembalian total. Bagian ini diakhiri dengan ringkasan praktis dari konsep-konsep ini dengan menghitung nilai dan pengembalian indeks komoditas hipotesis selama tiga hari perdagangan, salah satunya melibatkan penggulungan indeks. Konvensi industri yaitu untuk menghitung pengembalian indeks menurut metode berikut.
24.8.2.1 Perhitungan Pengembalian Spot Pengembalian spot mewakili persentase perubahan nilai pasar dari kontrak berjangka yang dipegang dalam indeks. Pengembalian ini umumnya mengasumsikan bahwa tidak ada penggulungan yang terjadi. Jika terjadi penggulungan, itu mencerminkan perbedaan harga antara kontrak berjangka lama dan baru, dan juga akan menggabungkan perubahan pada jumlah kontrak yang dipegang oleh indeks akibat penggulungan tersebut. Ekspresi berikut menggambarkan indeks spot pada waktu t - 1:
Indeks spot (t - 1) = w1 Here is the translated text in Indonesian:
traksi
w′1 × F1(t, t2) +…+w′N × FN(t, t2) Pengembalian roll, perubahan dalam # kontrak
(24.5)
Di sini, w′i1 yaitu jumlah baru kontrak i dalam indeks. (Catatan: Ketika menghitung pengembalian spot ketika terjadi roll di antara nilai indeks spot, w′i akan muncul di pembilang dan wi akan muncul di penyebut.)
Mengakses Produk Investasi Komoditas 641
24.8.2.2 Perhitungan Pengembalian Berlebih Pengembalian berlebih mewakili persentase perubahan dalam nilai pasar dari kontrak berjangka yang dipegang dalam indeks pada akhir sesi perdagangan tetapi sebelum memperhitungkan perubahan indeks (yaitu, roll atau perubahan jumlah kontrak). Akan ada perbedaan antara pengembalian spot dan pengembalian berlebih ketika komposisi indeks berubah, baik karena kontrak digulirkan ke depan atau karena bobot diubah.
Indeks Pengembalian Berlebiht = Pengembalian Berlebih Indext−1
×
(
w1F1(t, t1) +…+wNFN(t, t1)
w1F1(t − 1, t1) +…+wNFN(t − 1, t1)
)
(24.6)
Perhatikan bahwa pembilang dan penyebut dari Here is the translation of the provided text into Indonesian:
dengan menggulir ke kontrak berjangka yang lebih mahal/lebih murah dan/atau mengurangi/meningkatkan jumlah kontrak yang dipegang. Hasil aktual yang diwakili oleh hasil gulir diperoleh secara harian (tidak hanya saat kontrak digulung) dan secara teoritis mewakili biaya akumulasi pengangkutan (dikurangi hasil kenyamanan) selama periode kontrak dipegang, disesuaikan dengan biaya pengangkutan yang diharapkan untuk kontrak yang baru digulung. Perlu dicatat bahwa hasil gulir seperti yang diukur dalam perhitungan hasil indeks yaitu konstruksi buatan, begitu juga dengan komponen yang sesuai dari hasil spot saat guliran terjadi (yaitu, menyadari hasil spot saat menggulung meskipun tidak ada perubahan dalam kurva forward). Hasil gulir yang direalisasikan biasa
.jpg)
