ondervan
(1989)
Biola Stradivarius
1803–1986 Hedonik 2,2%
aKarena banyak survei hanya melaporkan pengembalian nominal, para penulis menghitung tingkat pengembalian riil sebagai berikut. Untuk 61,03% 39,74% 3,50% 8,00%
Jerman 1971–2007 1,52% 13,12% –28,08% 25,87% 1,43% 5,44%
Italia 1971–2007 1,99% 17,67% –41,80% 36,66% 3,68% 6,75%
Belanda 1971–2007 2,30% 17,94% –44,26% 48,74% 4,13% 8,14%
Swedia 1971–2007 2,32% 20,18% –55,16% 44,56% 2,65% 10,51%
Swiss 1972–2007 1,99% 18,50% –38,99% 75,63% 3,41% 7,30%
Inggris 1971–2007 4,60% 15,79% –38,66% 30,47% 3,88% 7,94%
AS 1971–2007 3,07% 14,31% –28,73% 33,58% 2,53% 6,19%
Catatan: Hasil dinyatakan dalam USD, terdeflasi.
Sumber: Spaenjers (2010).
bukti yang lemah bahwa hukum satu harga tidak berlaku—misalnya, untuk harga transaksi atas karya Picasso, karena bervariasi secara sistematis antara lokasi lelang (London versus Paris).
Dalam serangkaian makalah terkait, Spaenjers dan rekan-rekan penulisnya menawarkan pandangan yang komprehensif dan mutakhir tentang pasar seni internasional. Secara khusus, Spaenjers (2010) mempertimbangkan data tentang lebih dari satu juta transaksi seni di 13 negara dari tahun 1960-an ke depan, yang memperhitungkan baik faktor geografis maupun. , efek kualitas yang ringan dicatat, di mana lukisan berkualitas lebih tinggi menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi. Namun, pengembalian yang lebih tinggi ini terjadi dengan meningkatnya volatilitas. Rasio informasi median untuk lukisan berkualitas tertinggi yaitu 0,23, dengan rasio informasi yang sesuai sebesar 0,11 dan 0,08 untuk lukisan berkualitas menengah dan rendah. Dari perspektif investasi, temuan yang berdasarkan rasio informasi ini tidak menarik.
Dengan pengembalian yang begitu rendah, mengapa mungkin ada permintaan signifikan untuk seni? Spaenjers (2010) menawarkan bukti awal tetapi intuitif, dirangkum dalam Laporan 21.8, bahwa harga seni dijelaskan secara signifikan oleh efek kekayaan, yang diwakili oleh pertumbuhan produk domestik bruto (PDB), efek pasar ekuitas yang tertinggal, dan pendapatan.
Investasi dalam Kekayaan Intelektual 545
LAPORAN 21.8 Risiko dan Pengembalian untuk Investasi Seni, Diurutkan berdasarkan Kualitas
Kualitas Tinggi Kualitas Sedang Kualitas Rendah
Negara Periode Pengembalian Volatilitas Pengembalian Volatilitas Pengembalian Volatilitas
Australia 1980–2007 4,23% (2012) menunjukkan bahwa investor dengan kekayaan tinggi berinvestasi dalam seni sebagai penghalang terhadap inflasi atau penyitaan kekayaan oleh pemerintah. Bagi mereka yang memiliki kekayaan bersih di atas $100 juta, ia mengusulkan, tujuan penting yaitu mempertahankan daripada mengembangkan kekayaan. Karya seni dapat melindungi dari penurunan nilai uang, penyitaan, dan ketidakstabilan sosial. Forsyth mengutip Richard Morais: “Bankir swasta mana pun akan memberi tahu Anda bahwa, segera setelah centimillionaire... menghasilkan kekayaan mereka, hal pertama yang mereka lakukan yaitu mencari tahu bagaimana mereka dapat menyimpan sebagian besar kekayaan itu di negara-negara yang menjamin kebebasan politik dan pribadi, memiliki sistem hukum yang baik, lingkungan pajak yang menguntungkan, keamanan yang baik, dan sekolah yang baik untuk anak-anak mereka.” Sebagian besar dari kekayaan baru ini mungkin diinvestasikan dalam real estat di kota-kota seperti New York atau London, dan dalam seni, yang dapat dengan mudah dikirim ke tempat tinggal di kota-kota global yang aman ini. Penjelasan lain untuk rendahnya imbal hasil keuangan dari seni bisa jadi bahwa… Here is the translation of the provided text to Indonesian:
12
Rata-rata Pengembalian Tahunan Rentang Pengembalian Tahunan
Geometrik Aritmatik Dev. St. Terendah Tertinggi
Pengembalian Nominal
Seni 6,4% 7,2% 13,2% –31,2% 1930 46,6% 1968
Perangko 6,9% 7,6% 13,5% –8,8% 1982 83,2% 1979
Biola 6,5% 7,0% 10,1% –22,4% 2011 41,0% 1974
Saham 9,4% 11,2% 21,6% –48,8% 1974 145,6% 1975
Obligasi 5,5% 6,1% 11,9% –17,4% 1974 53,1% 1982
Surat Berharga 4,9% 5,0% 3,8% 0,3% 2012 17,2% 1980
Emas 5,1% 6,4% 18,7% –19,0% 1990 108,3% 1979
Inflasi 3,9% 4,2% 6,5% –26,0% 1921 24,9% 1975
Pengembalian Riil
Seni 2,4% 3,1% 12,4% –29,7% 1915 38,4% 1968
Perangko 2,8% 3,5% 12,3% –19,2% 1915 56,3% 1979
Biola 2,5% 2,8% 8,5% –25,9% 2011 23,9% 1986
Saham 5,2% 7,1% 19,8% –57,1% 1974 96,7% 1975
Obligasi 1,5% 2,4% 13,7% –30,7% 1974 59,4% 1921
Surat Berharga 0,9% 1,1% 6,3% –15,7% 1915 43,0% 1921
Emas 1,1% 2,2% 16,6% –30,5% 1975 77,7% 1979
Korelasi
Seni Perangko Biola Saham Obligasi Surat Berharga Saham Tertinggal
Pengembalian Riil
Seni — 0,34
Perangko 0,14 — 0,20
Biola 0,25 0,07 — 0,14
Saham 0,22 0,00 0,02 — pembelian, pembiayaan, kontrak, litigasi, keluar, dan masalah lain yang terkait dengan investasi dalam paten.
Investasi dalam Kekayaan Intelektual 547
21.4.1 Mengestimasi Pengembalian dari R&D
Ekonom telah menghabiskan usaha yang substansial untuk memikirkan dan mengukur pengembalian dari pengeluaran R&D. Ada beberapa komplikasi yang muncul secara langsung. Pertama, R&D biasanya tergabung dengan aset lain di dalam sebuah perusahaan yang beroperasi. Selanjutnya, banyak ambiguitas diperkenalkan oleh fakta bahwa pengeluaran R&D biasanya dilakukan selama bertahun-tahun dan oleh karena itu mewakili stok pengetahuan yang terakumulasi yang harus diukur terhadap pengembalian ekonomi—sebuah variabel aliran.
Bukti teoretis dan empiris tentang pengembalian swasta (ditangkap oleh perusahaan tertentu) dan pengembalian sosial (ditangkap oleh semua pelaku pasar dari efek limpahan) terhadap R&D dijelaskan dengan baik dalam sebuah survei oleh Hall, Mairesse, dan Mohnen (2009). Bukti survei menunjukkan bahwa pengembalian swasta terhadap R&D yaitu positif dan lebih besar IP meliputi:
1. Akuisisi dan lisensi
2. Penegakan hukum dan litigasi
3. Penjualan lisensi kembali
4. Strategi peminjaman
5. Penjualan dan pengumpulan
21.4.3 Strategi Akuisisi dan Lisensi Paten
Strategi akuisisi dan lisensi umumnya dibangun di sekitar perjanjian terkait aliran royalti. Contoh istilah kunci antara pemberi lisensi/pemberi hak dan penerima lisensi meliputi:
- Ketentuan royalti minimum: Jika royalti tidak mencapai jumlah yang telah disepakati dalam periode komersialisasi yang ditentukan, pemberi lisensi dapat menghentikan lisensi atau menjadikan lisensi tersebut non-eksklusif.
- Ketentuan bidang penggunaan: Pemberi lisensi dapat memberikan lisensi eksklusif untuk suatu wilayah geografis atau pasar tertentu.
- Ketentuan reservasi hak: Pemberi hak dapat menggunakan paten, seringkali untuk keperluan penelitian nonkomersial.
- Ketentuan perbaikan: Ini yaitu ketentuan yang berkaitan dengan perbaikan pada paten di mana metode yang lebih efisien dibuat. penggunaan paten. Sebenarnya, strategi investasi IP dapat berupa akuisisi paten atau aset kekayaan intelektual lainnya yang dipercaya oleh calon pembeli sedang dilanggar di pasar. Strategi ini telah menerima perhatian dan perdebatan publik yang semakin meningkat, karena pemegang paten yang "non-praktis" berusaha untuk memonetisasi portofolio kekayaan intelektual mereka.
Biasanya, seorang investor yang percaya bahwa patennya menjadi subjek pelanggaran akan mendekati pengguna teknologi dan berusaha untuk merundingkan perjanjian lisensi dengan mereka. Ini biasanya jauh lebih efektif biaya daripada litigasi. Namun, jika perjanjian dan lisensi tidak tercapai, pemilik paten dapat mencari litigasi terhadap pelanggar.
Meskipun menghadapi risiko dan memerlukan keahlian substansial, selain waktu dan biaya litigasi, litigasi paten yang sebenarnya cenderung berlangsung dengan cara yang relatif teratur, dengan sebagian besar kasus paten diselesaikan melalui penyelesaian. Misalnya, Here is the translated text in Indonesian:
"dimulai pada Pameran 21.11,
dengan fakta gaya berikut:
Default (diwakili oleh batang pertama dalam grafik kasus yang belum diselesaikan 2006) memiliki waktu terpendek untuk" Here is the translation of the provided text into Indonesian:
(
- Putusan ringkas (ditunjukkan oleh enam batang berikutnya dalam grafik) berkisar antara
11 bulan hingga 35 bulan durasinya.
- Persidangan (ditunjukkan oleh batang 8 hingga 10 dalam grafik yang sama) umumnya membutuhkan waktu antara 35
dan 50 bulan untuk diselesaikan.
- Diskusi terlambat (ditunjukkan dalam batang terakhir pada grafik) memerlukan waktu paling lama untuk
diselesaikan: lebih dari 50 bulan.
21.4.5 Penjualan Paten L Berikut yaitu terjemahan teks yang diminta ke dalam bahasa Indonesia:
"Perlu dicatat bahwa SLB dapat mengalami masalah struktural. Peminjam yang telah mentransfer hak atas paten mungkin menghadapi kesulitan dalam mengajukan tindakan pelanggaran.
21.4.6 Strategi Peminjaman Paten
Strategi peminjaman yang didukung oleh paten biasanya dibagi menjadi dua kelas transaksi, tergantung pada kualitas IP yang mendasarinya:
1. Sekuritisasi: Peminjaman yang didukung oleh jaminan IP; ini memungkinkan pemisahan risiko kredit pemilik IP dari risiko memiliki IP melalui proses kebangkrutan.
2. Peminjaman IP Mezzanine: Peminjaman yang dijamin oleh jaminan IP; ini biasanya mencakup waran atau keuntungan lainnya.
Fischer dan Ringler (2014) membahas penggunaan paten sebagai jaminan dalam pembiayaan utang, dan menemukan bahwa jaminan yang sebenarnya didorong terutama oleh nilai ekonomi langsung dari paten tersebut, bukan oleh pertimbangan strategis, seperti kemampuan untuk secara potensial mengecualikan pihak lain dari menggunakan teknologi dalam kasus..." Standar industri yang ada yaitu kumpulan paten dari Moving Picture Experts Group (MPEG) dan kumpulan paten DVD. Meskipun beberapa kumpulan harus dibentuk (untuk format MPEG yang berbeda dan berbagai format DVD), hal ini berarti bahwa pemegang lisensi hanya berurusan dengan satu dari beberapa kumpulan alih-alih dengan banyak perusahaan individual. Penyederhanaan ini menghasilkan keberhasilan kedua teknologi tersebut. Gallini (2014) menawarkan diskusi yang jauh lebih mendalam mengenai elemen strategis dan konsekuensi dari pengumpulan paten di sektor teknologi dan biologi.
Risiko terhadap Investasi Paten
Meskipun ada banyak strategi yang melibatkan aset paten, ada juga banyak risiko:
- Likuiditas. Aset IP yaitu aset yang sangat tidak likuid, yang seringkali tidak dapat dengan mudah dimonetisasi.
- Risiko teknologi/operasional. Bagi investor yang membeli aliran kas yang dihasilkan oleh IP atau membeli utang yang dijamin oleh IP, risiko teknologi dan risiko operasional (yang mungkin membatasi kemampuan investor untuk memanfaatkan) terutama di bidang farmasi).
21.5 HAK KEKAYAAN INTELEKTUAL DAN ENAM KARAKTERISTIK ASET NYATA
Sejumlah manajer investasi telah mengajukan gagasan bahwa aset hak kekayaan intelektual tertentu memiliki sifat-sifat yang mengkarakterisasi mereka sebagai “aset nyata.” Lihat, misalnya, Ross (2009), Auer et al. (2012), Von Bismarck et al. (2011), Fortress Investment Group (2010), dan Martin (2010). Perubahan terbaru pada akuntansi produk domestik bruto (PDB) AS, yang memungkinkan beberapa aset hak kekayaan intelektual diperlakukan sebagai investasi tetap, konsisten dengan gagasan ini (Bureau of Economic Analysis 2013). Kita dapat membandingkan karakteristik aset hak kekayaan intelektual yang khas dengan enam karakteristik yang telah diidentifikasi sebagai umum di antara aset nyata (Martin 2014).
1. Memiliki risiko operasi yang rendah. Berinvestasi dalam hak kekayaan intelektual yang telah terbukti dan mapan, seperti teknologi farmasi yang sudah ada, memiliki aset media yang ada daripada mendanai penciptaan baru. Investasi properti. Kemungkinan besar, aset kekayaan intelektual yang "nyata" memiliki korelasi rendah dengan inflasi dan mewakili diversifikasi risiko inflasi, tidak seperti aset tradisional lainnya dalam portofolio institusi, seperti ekuitas dan obligasi nominal.
3. Mempertahankan nilai di periode ketidakstabilan makroekonomi. Secara umum, kecuali beberapa industri seperti teknologi dan bioteknologi, produk kekayaan intelektual memiliki beta rendah terhadap pasar secara keseluruhan. Misalnya, kami menggunakan data Kenneth French untuk menghitung beta rolling lima tahun terhadap faktor pasar Fama-French dan menemukan bahwa sektor obat memiliki beta di setengah bawah dari semua sektor, dan umumnya berada di kuartil terendah dari beta sektor. Aliran kas sementara yang tinggi berfungsi untuk mengurangi risiko secara umum sambil juga mengurangi sensitivitas aset terhadap risiko keluar di lingkungan pasar yang sementara tidak menguntungkan.
4. Manfaatkan kelangkaan input di sektor-sektor seperti energi, manufaktur. sesuai untuk pendanaan kewajiban jangka panjang.
21.6 KESIMPULAN
Bab ini telah meninjau tiga bentuk utama dari Kekayaan Intelektual (IP) yang dapat menjadi dasar untuk investasi langsung yang menawarkan sumber pengembalian baru, serta manfaat lainnya untuk portofolio investasi. Dalam kasus produksi dan distribusi film, profitabilitas bervariasi sesuai dengan atribut seperti genre, tetapi secara umum dapat dilihat sebagai menawarkan distribusi pengembalian yang condong ke kanan, mirip dengan pengembalian modal ventura. Seni memberikan sejarah data transaksi yang panjang dan cukup melimpah dari mana estimasi risiko dan pengembalian historis dapat dilakukan. Seni telah menawarkan pengembalian yang relatif rendah dengan tingkat risiko yang moderat dan dikenakan biaya transaksi yang tinggi. R&D dan paten muncul sebagai investasi mandiri, yang berpotensi menawarkan pengembalian tinggi tetapi membutuhkan keahlian dalam evaluasi aset yang mendasarinya.
CATATAN
1. Kami mengakui kerja sama penulisan dengan George Martin, yang mengambil sebagian dari dokumen ini. kinkungan dalam pertumbuhan ekonomi. Ini berbeda dengan teori ekonomi tradisional, yang melihat sebagian besar teknologi produksi mengalami penurunan hasil marjinal terhadap skala. Lihat Cameron (1998) untuk survei lebih lanjut.
5. Misalnya, Biro Anggaran Kongres (2005) memeriksa hasil tentang pengembalian pribadi dan sosial yang signifikan dari pengeluaran R&D korporat; Lev, Radhakrishnan, dan Ciftci (2006) menemukan bahwa pengembalian bagi pemimpin R&D (didefinisikan sebagai lebih tinggi dari rata-rata R&D terhadap penjualan untuk perusahaan di industri tertentu) yaitu lebih unggul (yaitu, lebih besar dalam magnitudo dan lebih rendah dalam volatilitas) dibandingkan pengembalian bagi pengikut R&D; Hall, Jaffe, dan Trajtenberg (2005) mempelajari penilaian paten korporat; Bessen (2008, 2009) memperkirakan nilai paten berdasarkan pemilik dan karakteristik paten; Arora, Ceccagnoli, dan Cohen (2008) serta Chen dan Chang (2010) memeriksa interaksi antara nilai paten dan R&D; Goodwin dan Ahmed (2006) mendokumentasikan semakin pentingnya aset tidak berwujud dibandingkan dengan... Here is the translation of your text to Indonesian:
Distribusi ini dapat dilakukan, misalnya, melalui peningkatan penegakan hukum dan lisensi terkait hak kekayaan intelektual untuk aset dengan penerapan yang luas.
8. MPAA telah berhenti menerbitkan biaya per film sejak tahun 2009.
9. Transparansi dalam angka DBOR cukup tinggi sehingga upaya substansial telah dilakukan untuk menciptakan pasar berjangka dalam hasil DBOR untuk film individu. Terbaru, pada musim panas 2010, upaya oleh Cantor Exchange untuk mencatat dan memperdagangkan berjangka ini terhambat oleh Kongres, setelah disetujui oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC). Untuk informasi lebih lanjut, lihat www.cantorexchange.com/getdoc/85d6d736-f286-434e-b96e-6998d41ee0f8/Box-Office.
10. Ada banyak alasan mengapa distribusi ini telah diadopsi dalam literatur, termasuk fakta bahwa distribusi Paretian yang stabil tidak memiliki momen orde kedua atau momen ordre lebih tinggi dan oleh karena itu meniru ketidakpastian ekstrem tentang hasil box office. Sebagai masalah praktis, tidak adanya momen kedua berarti Sementara lelang seni sendiri sangat publik, sejauh mana transaksi seni individu dibawa ke pasar dan mekanisme untuk mencegah transaksi pada harga yang merugikan, tetapi memenuhi pasar, tidak selalu jelas. Ada juga sejarah signifikan tentang kolusi antara rumah lelang dalam penetapan komisi, yang dapat menghasilkan hingga 25% dari harga lelang (harga palu).
15. Ginsburgh, Mei, dan Moses (2006) menawarkan gambaran luas tentang metode ini yang diterapkan pada seni.
16. Informasi deskriptif dalam bagian ini sebagian besar berasal atau diadaptasi dari Wood Creek Capital Management (2008).
17. Referensi lain tentang hasil dalam kasus pelanggaran paten termasuk Henry dan Turner (2013) serta Allison, Lemley, dan Schwartz (2014, 2015).
BAB 22
Konsep Kunci di Pasar Komoditas
Investasi dan analisis komoditas sering kali mencakup sejumlah konsep yang unik untuk komoditas. Ini disebabkan oleh fakta bahwa komoditas pada dasarnya berbeda dari banyak sekuritas tradisional. Sekuritas keuangan yaitu klaim atas suatu perusahaan yang menghasilkan keuntungan, sedangkan komoditas hanyalah bahan mentah yang digunakan dalam produksi barang dan jasa. Bahkan di antara strategi investasi alternatif, strategi komoditas yaitu unik. Kebanyakan investasi alternatif melibatkan strategi perdagangan yang didasarkan pada pembelian dan penjualan sekuritas tradisional. Untuk f pasar komoditas spot dan kemudian dilanjutkan dengan diskusi mengenai pasar futures dan forward komoditas.
22.1 EKONOMI PASAR KOMODITAS SPOT
Sebagian besar investasi dalam komoditas dilakukan melalui investasi berbasis futures, tetapi karena harga futures secara langsung terkait dengan harga spot, pemahaman mengenai pasar komoditas spot sangat penting untuk mengembangkan pemahaman yang lengkap tentang pasar futures komoditas.
22.1.1 Harga Komoditas dan Siklus Bisnis
Meskipun harga komoditas sangat dipengaruhi oleh siklus bisnis, sejumlah faktor memperumit analisis empirik tentang hubungan tersebut. Dampak siklus bisnis cenderung bervariasi secara signifikan di berbagai sektor komoditas dan sering kali di dalam sektor yang sama. Misalnya, sementara sebagian besar komoditas energi cenderung merespons dengan cara yang serupa terhadap siklus bisnis, komoditas pertanian menunjukkan heterogenitas yang jauh lebih besar dalam respons mereka terhadap efek siklus bisnis. Perbedaan ini berkaitan dengan kemampuan untuk disimpan dan... Hubungan antara harga komoditas dan siklus bisnis cenderung dipengaruhi oleh inflasi, suku bunga riil, serta permintaan konsumen dan industri, di samping kebijakan bank sentral. Tentu saja, inovasi teknologi besar akan berdampak pada biaya marginal produksi yang mempengaruhi pasokan produk-produk ini.
22.1.1.1 Komoditas dan Suku Bunga
Suku bunga riil yang tinggi meningkatkan biaya peluang bagi investor yang menyimpan komoditas, yang mengarah pada pengurangan sementara dalam permintaan untuk komoditas yang dapat disimpan. Pertama, suku bunga tinggi mengurangi permintaan untuk komoditas yang dapat disimpan (atau meningkatkan pasokannya) melalui tiga saluran: (1) dengan meningkatkan insentif untuk ekstraksi hari ini daripada besok, (2) dengan mengurangi keinginan perusahaan untuk menyimpan persediaan, dan (3) dengan mendorong investor untuk beralih dari kontrak komoditas ke instrumen pendapatan tetap. Ketiga mekanisme ini bekerja untuk mengurangi harga pasar komoditas, seperti yang terjadi ketika suku bunga riil tinggi. di tingkat inflasi. Ini akan menyebabkan penurunan harga komoditas riil. Artinya, harga komoditas akan naik dengan laju yang lebih rendah daripada laju inflasi. Proses ini akan berlanjut sampai komoditas dinilai terlalu rendah sehingga investor mengharapkan tingkat pengembalian positif dari apresiasi harga komoditas. Pengembalian yang diharapkan positif ini harus cukup tinggi untuk memotivasi perusahaan komoditas agar membangun persediaan mereka meskipun biaya penyimpanan tinggi akibat suku bunga yang tinggi. Singkatnya, ketika bank sentral memutuskan untuk melawan inflasi, harga komoditas cenderung menurun dan mungkin mengalami penurunan yang berlebihan sebelum keseimbangan dipulihkan. Setelah bank sentral merasa puas bahwa inflasi telah terkendali, kebijakan moneter ekspansif diterapkan, membalikkan penurunan harga sebelumnya. Ekspansi ekonomi bersamaan dengan biaya penyimpanan yang lebih rendah akibat suku bunga riil yang lebih rendah akan menciptakan booming di Here is the translation of the provided text to Indonesian:
---
uc-
tion dalam permintaan untuk komoditas, mengurangi harga mereka. Bersamaan dengan dampak lindung nilai ini terhadap harga komoditas, terdapat dampak permintaan produksi. Ketika ekonomi bergerak ke fase ekspansi (terutama ekspansi yang kuat), permintaan untuk komoditas—yang merupakan input langsung untuk produksi industri (misalnya, berbagai bentuk energi dan logam industri)—meningkat dengan cepat, menghasilkan peningkatan besar dalam harga spot mereka.
Sementara dampak permintaan dan inflasi cenderung mendominasi hubungan penetapan harga untuk berbagai bentuk energi—dan, sampai batas tertentu, logam industri—dampak suku bunga cenderung mendominasi hubungan penetapan harga untuk banyak komoditas pertanian dan ternak, yang mungkin tampil lebih baik di periode resesi yang kuat, memberikan perlindungan siklus bisnis daripada perlindungan inflasi.
22.1.2 Sifat-Sifat Harga Spot Komoditas
Sebagai dasar untuk harga futures komoditas, bagian ini membahas sifat-sifat harga spot komoditas.
Komoditas yang stabil, seperti berbagai bentuk energi dan logam, seharusnya meningkat pada tingkat suku bunga yang berlaku—atau, lebih khusus, peningkatan nyata dalam harga bersih minyak seharusnya meningkat pada tingkat suku bunga riil. Untuk memahami ini dengan lebih baik, pertimbangkan keputusan yang dihadapi oleh pemilik ladang minyak. Pemilik dapat membiarkan minyak tetap di dalam tanah tanpa batas waktu atau mengekstrak dan menjualnya segera dan kemudian membeli aset keuangan dengan hasil penjualannya. Dengan kata lain, pemilik dapat mempertahankan minyak sebagai aset fisik atau mengubahnya menjadi aset keuangan. Misalkan harga satu barel minyak saat ini yaitu $100. Jika minyak diekstrak dan dijual segera, pemilik akan mendapatkan, di akhir tahun, $100 (per barel) ditambah bunga yang diperoleh dari $100 tersebut. Sebaliknya, jika minyak dibiarkan di dalam tanah hingga tahun mendatang, pemilik akan mendapatkan harga yang diperkirakan akan berlaku pada saat itu. Tindakan mana yang akan menghasilkan lebih banyak keuntungan? Jawabannya yaitu bahwa Sebagian besar sumber daya yang dapat habis tidak mengikuti inflasi selama 100 tahun terakhir atau lebih. Misalnya, Chari dan Christiano (2014) menemukan bahwa harga spot komoditas yang dapat habis tidak sejalan dengan tingkat Treasury. Demikian pula, Bhardwaj, Gorton, dan Rouwenhorst (2015) menemukan bahwa selama setengah abad terakhir (yaitu, dari pertengahan 1959 hingga 2014), portofolio beli dan tahan dari komoditas spot tidak sejalan dengan inflasi.
Perhatikan bahwa hasil mengenai perubahan harga jangka panjang pada komoditas yang dapat habis mengasumsikan bahwa biaya produksi tetap tidak berubah, yang jelas tidak benar. Di satu sisi, seiring semakin banyak sumber daya yang diekstrak, biaya ekstraksi dapat meningkat jika lokasi yang lebih sulit dicari untuk komoditas. Di sisi lain, perubahan teknologi dapat mengurangi biaya ekstraksi. Setelah model Hotelling disesuaikan untuk kedua faktor ini, efek bersih diharapkan dapat mengurangi laju pertumbuhan jangka panjang dalam harga komoditas. Satu faktor tambahan yang... Siklus super mengikuti
Konsep Kunci dalam Pasar Komoditas 565
produk domestik bruto (PDB) dunia, menunjukkan bahwa mereka pada dasarnya ditentukan oleh permintaan; kausalitas berjalan ke arah yang berlawanan untuk harga minyak. Artinya, guncangan pasokan cenderung mempengaruhi harga minyak, yang kemudian mempengaruhi PDB dunia. Rata-rata setiap siklus super dari komoditas non-minyak umumnya lebih rendah daripada siklus sebelumnya. Pertanian tropis mengalami tren penurunan jangka panjang yang paling kuat dan terjal sepanjang abad ke-20, diikuti oleh pertanian non-tropis dan logam, sementara harga minyak riil mengalami tren kenaikan jangka panjang, yang terputus sementara selama abad ke-20.
Krisis ekonomi global 2007–9 didahului oleh lonjakan harga komoditas yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam hal besaran dan durasinya. Harga riil energi dan logam lebih dari dua kali lipat dalam lima tahun dari 2003 hingga 2008, sementara harga riil komoditas pangan meningkat 75%. Di mana dalam kasus sebelumnya, harga mencapai salah satu dari... es. Kedua, mereka diamati di berbagai macam komoditas, terutama input untuk produksi industri dan pengembangan perkotaan di negara berkembang. Misalnya, pertumbuhan ekonomi di Amerika Serikat dari akhir abad ke-19 hingga awal abad ke-20 menyebabkan ekspansi supercycle dalam harga komoditas yang cukup terjaga dan berkepanjangan. Kenaikan lainnya terjadi selama rekonstruksi pascaperang di Eropa dan semakin diperkuat oleh munculnya ekonomi Jepang pascaperang. Dua supercycle sebelumnya dalam harga komoditas ini didorong oleh kebangkitan permintaan akan bahan mentah selama industrialisasi ekonomi besar atau sekelompok ekonomi. Demikian pula, fase ekspansi supercycle saat ini dapat dikaitkan dengan industrialisasi dan urbanisasi China yang cepat dan berkelanjutan. Sama seperti supercycle sebelumnya, siklus saat ini akan berakhir ketika laju pertumbuhan di China, India, dan negara-negara berkembang lainnya mulai moderat. 22.2 PERUSAHAAN PERDAGANGAN KOMODITAS, transformasi yang dapat menghasilkan nilai, melakukan transaksi yang diperlukan untuk melakukan transformasi ini, dan terlibat dalam tindakan fisik dan operasional yang diperlukan untuk melaksanakannya. Penciptaan nilai dalam perdagangan komoditas melibatkan pengoptimalan transformasi ini. Sebagian besar komoditas harus melalui proses transformasi sebelum dapat digunakan oleh konsumen akhir produk tersebut.
Sebagai contoh, untuk mentransformasi sebuah komoditas dalam ruang, sebuah perusahaan mungkin membeli komoditas di lokasi di mana harganya relatif murah dan mengantarkannya ke lokasi di mana harganya lebih tinggi. Dengan demikian, perusahaan dapat menghasilkan profit dengan menyediakan layanan transportasi dan logistik jika mereka dapat membiayai, mengasuransikan, dan mengangkut komoditas tersebut dengan biaya yang lebih rendah daripada selisih harga antara dua lokasi tersebut.
Dalam hal transformasi dalam waktu, sebuah perusahaan mungkin berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari salah penetapan harga yang terjadi dalam waktu dengan membeli komoditas di pasar tunai dan menyimpannya untuk pengiriman di masa depan. Perusahaan tersebut perlu dicatat bahwa perusahaan komoditas bervariasi secara signifikan dalam ukuran, fokus sektor, dan struktur kepemilikan.
22.2.2 Tujuh Risiko Perdagangan Komoditas
Perdagangan komoditas mengekspos perusahaan-perusahaan ini pada sejumlah risiko. Fungsi penting dari pedagang komoditas yaitu mengelola risiko-risiko ini, yang pada dasarnya melibatkan pemindahan risiko-risiko yang tidak mereka miliki keunggulan komparatif dalam menanggung kepada entitas yang memiliki; ini memungkinkan para pedagang untuk menghasilkan nilai dengan berkonsentrasi pada kegiatan transformasi inti mereka. Penting untuk dicatat bahwa beberapa dari tujuh risiko ini dapat masuk ke dalam lebih dari satu kategori:
Konsep Kunci dalam Pasar Komoditas 567
1. Risiko harga datar. Risiko harga datar mengacu pada risiko yang timbul dari fluktuasi harga komoditas spot. Perdagangan komoditas tradisional melibatkan sedikit eksposur terhadap perubahan risiko harga datar. Dalam model perdagangan komoditas tradisional, sebuah perusahaan membeli (atau menjual) komoditas untuk diubah (misalnya, diangkut atau disimpan) dan melindungi komoditas yang dihasilkannya. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
dges
melibatkan ketidaksesuaian dalam waktu yang menyebabkan risiko penyebaran. Misalnya, sebuah perusahaan dapat melakukan lindung nilai terhadap persediaan jagung pada bulan Oktober menggunakan kontrak berjangka yang kadaluwarsa pada bulan Desember.
4. Risiko margin dan volume. Dalam konteks ini, margin mengacu pada margin keuntungan dari seorang pedagang komoditas. Risiko margin dan volume terjadi ketika profitabilitas perdagangan komoditas tradisional tergantung pada margin antara harga pembelian dan penjualan, serta volume transaksi. Kedua variabel ini cenderung terhubung langsung karena keduanya dipengaruhi oleh peningkatan permintaan terhadap komoditas. Dengan kata lain, peningkatan permintaan akan cenderung meningkatkan volume serta margin.
5. Risiko operasional. Perusahaan komoditas menghadapi berbagai risiko yang paling baik digambarkan sebagai risiko operasional, dalam arti bahwa risiko tersebut dihasilkan dari kegagalan beberapa proses operasional daripada dari variasi harga atau kuantitas. Misalnya, sebuah perusahaan yang mengangkut komoditas melalui laut berisiko terhadap kerusakan pada Pasar Komoditas
Tujuan dasar dari pasar berjangka komoditas yaitu untuk memfasilitasi pertukaran, transfer risiko, dan penemuan harga bagi peserta komersial. Sementara banyak penegakan regulasi di pasar sekuritas tradisional berfokus pada penggunaan informasi pribadi yang tidak tepat dan penipuan yang jelas, regulasi berjangka komoditas sering kali berfokus pada perlindungan peserta komersial dari manipulasi pasar akibat ukuran posisi yang berlebihan atau aliran pesanan yang tidak tepat. Meskipun spekulan diakui berperan penting dalam pasar ini, mereka umumnya dikenakan batasan posisi yang ketat untuk memastikan bahwa tindakan mereka tidak menggerakkan harga jauh dari level fundamental berdasarkan penawaran dan permintaan. Karena harga spot dari banyak komoditas secara langsung memengaruhi kesejahteraan sosial, peningkatan besar pada harga spot komoditas (terutama komoditas energi dan pertanian) cenderung menarik perhatian besar (termasuk kekhawatiran tentang manipulasi harga) dari para regulator. berpotensi dianggap sebagai spekulasi. Misalnya, pembelian atau penjualan kontrak berjangka komoditas yang dilakukan untuk melindungi terhadap fluktuasi harga yang, jika cukup besar, dapat menyebabkan kebangkrutan dianggap sebagai investasi. Selain itu, pembelian aset keuangan terkait komoditas, seperti kontrak berjangka atau saham perusahaan minyak, untuk mendiversifikasi portofolio dianggap sebagai investasi. Terakhir, akumulasi inventaris minyak oleh produsen atau konsumen industri komoditas sebagai cara untuk memfasilitasi pengiriman dan mengurangi risiko kehabisan stok harus dianggap sebagai investasi. Namun, dalam praktiknya, seringkali sulit atau tidak mungkin untuk membedakan antara kegiatan spekulatif dan investasi. Misalnya, reksa dana, hedge fund, dan lembaga lain sering memegang posisi berjangka serta saham perusahaan penghasil komoditas dan mungkin melakukannya baik untuk melakukan taruhan yang tidak terlindungi pada harga di masa depan atau sebagai cara untuk mendiversifikasi atau melindungi terhadap risiko terkait komoditas lainnya. Terkadang Ketika spekulasi disalahkan karena mendorong harga minyak naik atau turun, biasanya yang dirujuk yaitu harga spot—yaitu, harga untuk pengiriman segera. Sebaliknya, harga futures yaitu harga pasar dari kontrak futures untuk minyak yang akan dikirim pada suatu waktu di masa depan. Ketika spekulan (atau investor) membeli dan menjual kontrak futures, harga futures dapat berubah, dan kita akan memperhatikan apakah dan bagaimana perubahan tersebut dapat mempengaruhi harga spot.
Beberapa orang berpendapat bahwa harga komoditas dan volatilitasnya mungkin pada waktu tertentu ditentukan oleh aktivitas spekulan daripada perubahan dalam fundamental. Secara khusus, banyak perhatian telah difokuskan pada dampak perdagangan futures komoditas yang meningkat terhadap harga spot karena meningkatnya popularitas investasi berbasis indeks komoditas. Pemanfaatan kontrak finansial dan rekayasa finansial yang diperluas untuk memfasilitasi perdagangan komoditas sering kali... Pertumbuhan dalam investasi indeks komoditas. Meskipun di luar cakupan bagian ini untuk membahas masalah ini secara menyeluruh, penting untuk menyoroti poin-poin berikut (Harris 2008). Semua pemodelan data dan analisis yang dilakukan hingga saat ini menunjukkan bahwa tidak ada bukti ekonomi yang cukup untuk menunjukkan bahwa harga secara sistematis didorong oleh spekulan di pasar ini. Secara umum, data menunjukkan bahwa (1) harga telah meningkat tajam untuk banyak komoditas yang tidak memiliki pasar berjangka (misalnya, gandum durum, baja, bijih besi, dan batu bara) maupun investasi dana institusional (gandum Minneapolis dan beras Chicago); (2) pasar di mana perdagangan indeks paling besar sebagai persentase dari total ketertarikan terbuka (kontrak berjangka sapi hidup dan babi) sebenarnya mengalami penurunan harga selama tahun lalu; (3) tingkat spekulasi di pasar komoditas pertanian dan pasar minyak mentah tetap relatif konstan dalam istilah persentase seiring dengan meningkatnya harga; dan (4) spekulan seperti kontrak berjangka baru dengan waktu kedaluwarsa yang lebih lama. Namun, itu bukan berarti bahwa harga berjangka tidak dapat mempengaruhi harga spot. Namun, jika seseorang percaya bahwa pedagang indeks komoditas memberikan tekanan ke atas pada kontrak berjangka jangka panjang dari posisi panjang mereka, maka tidak ada gunanya mengabaikan tekanan ke bawah yang mungkin mereka berikan dari penjualan kontrak berjangka jangka pendek saat kontrak tersebut diperpanjang. Literatur tentang apakah spekulasi itu bermanfaat atau merugikan dapat dirangkum oleh Kelompok Studi G20 tentang Komoditas (2011) sebagai berikut: "Perluasan peserta pasar di pasar komoditas meningkatkan likuiditas pasar (termasuk di kontrak jangka panjang), sehingga memenuhi kebutuhan lindung nilai produsen dan konsumen. . . . Di sisi lain .. . meningkatnya korelasi pasar derivatif komoditas dan pasar keuangan lainnya menunjukkan risiko spillover yang lebih tinggi." Sebagai poin terakhir, ini yaitu masalah perdebatan apakah investor institusional harus didefinisikan sebagai spekulan dalam Here is the translation of the text to Indonesian:
**Hasil Kenyamanan**
Teori penyimpanan berusaha menjelaskan hubungan antara harga spot dan harga futures dengan menganalisis apa yang dimiliki agen dalam bentuk inventaris. Teori ini, yang pertama kali diperkenalkan pada tahun 1930-an, mengkaji manfaat memiliki komoditas fisik. Inventaris memiliki nilai produktif karena memungkinkan pemiliknya untuk memenuhi perubahan permintaan yang tidak terduga, menghindari biaya perubahan jadwal produksi yang sering, dan menghilangkan gangguan pada proses manufaktur. Untuk mewakili keuntungan yang terkait dengan kepemilikan komoditas fisik, para ekonom telah mengembangkan konsep hasil kenyamanan.
**Konsep Kunci di Pasar Komoditas 571**
Semua aset riil memiliki hasil kenyamanan, yang merupakan manfaat yang diperoleh dari kepemilikan fisik sebuah aset. Secara harfiah, ini merupakan ukuran dari kenyamanan memiliki aset yang tersedia untuk digunakan. Ini dapat dilihat sebagai opsi waktu yang tertanam yang terkait dengan kepemilikan komoditas, karena inventaris memungkinkan pemilik untuk... bisnis mereka. Oleh karena itu, hasil kenyamanan berbeda di antara peserta pasar pada waktu tertentu dan sering kali berbeda seiring waktu bahkan untuk peserta yang sama.
Mengukur hasil kenyamanan dari aset riil sulit karena bervariasi di antara pengguna dan mungkin berbeda bagi pengguna yang sama dari satu hari ke hari berikutnya. Sebagai alternatif, apa yang dapat diukur menggunakan harga pasar yaitu hasil kenyamanan marginal, yang merupakan hasil kenyamanan yang akan mencocokkan pembeli dengan penjual. Pembeli yang memiliki hasil kenyamanan lebih tinggi akan mendapatkan surplus konsumen. Surplus konsumen yaitu perbedaan antara harga tertinggi yang bersedia dibayar pembeli (harga reservasi pembeli) dan harga pasar aktual. Jika harga pasar lebih rendah dari harga reservasi, pembeli mendapatkan surplus konsumen. Karena kita tidak dapat mengamati harga reservasi dari setiap pemegang inventaris, kita tidak dapat mengukur total jumlah hasil kenyamanan yang diperoleh.
22.3.2 Tiga Faktor Penentu Hasil Kenyamanan Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
menyajikan manfaat ekonomi (yang mempengaruhi harga) dan unik untuk setiap peserta pasar komoditas, sedangkan dividen menyampaikan manfaat moneter yang transparan dan mudah ditentukan secara merata kepada semua pemegang saham.
Karena yield kenyamanan terkait dengan opsi yang tersemat dalam kepemilikan suatu komoditas, tiga faktor dianggap mempengaruhi tingkat yield kenyamanan:
1. Di antara banyak faktor, tingkat persediaan memiliki dampak negatif pada volatilitas harga komoditas. Jika tingkat persediaan rendah, guncangan permintaan dan penawaran akan memiliki dampak yang lebih besar pada harga. Oleh karena itu, yield kenyamanan cenderung lebih tinggi ketika tingkat persediaan rendah.
2. Berbeda dengan pasar ekuitas, di mana perubahan dalam volatilitas dan perubahan harga cenderung berkorelasi negatif, hubungan antara volatilitas dan harga komoditas cenderung positif. Alasan utamanya yaitu bahwa tingkat persediaan yang rendah terkait dengan harga yang lebih tinggi dan volatilitas yang lebih tinggi. Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
Komponen utama dari biaya penyimpanan meliputi:
- Biaya pembiayaan. Asumsi standar yaitu bahwa komoditas yang disimpan sepenuhnya dibiayai, dan bahwa biaya pembiayaan yaitu biaya modal yang diterapkan perusahaan pada modal kerja.
- Biaya penyimpanan. Biaya ini mencakup sewa fasilitas penyimpanan, asuransi, inspeksi, biaya transportasi, dan biaya pemeliharaan (misalnya, pakan ternak).
- Biaya kerugian. Ini yaitu kehilangan nilai yang dapat terjadi secara alami melalui penyimpanan.
- Manfaat kenyamanan. Ini yaitu keuntungan dari memiliki komoditas.
Gambar 22.1 menampilkan contoh biaya penyimpanan. Dalam kasus ini, harga pasar per bushel jagung yaitu $4,25. Mengingat komponen biaya penyimpanan yang disajikan dalam gambar, seseorang akan tidak keberatan memilih antara membeli jagung di pasar spot seharga $4,25 dan menyimpannya selama tiga bulan, serta membeli jagung di pasar berjangka seharga $4,301 dan mengambil pengiriman dalam tiga bulan. Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, manfaat kenyamanan dapat... Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Biaya pembusukan selama enam bulan yaitu $10.00 × 0.02 × 6/12, atau $0.10; dan biaya penyimpanan ($0.02 × 6) yaitu $0.12. Hasil kenyamanan (CY) harus memenuhi persamaan berikut:
Harga Futures = $10.12 = $10.00 + $0.15 + $0.10 + $0.12 - (CY × $10.00 × 6/12)
Hasil Kenyamanan = 5% per tahun
Perlu dicatat bahwa perhitungan disajikan dengan bunga sederhana daripada bunga terkompaun untuk kesederhanaan dan karena periode waktu yang relatif singkat. Tentu saja, salah satu variabel dalam hubungan tersebut bisa dipecahkan jika nilai semua variabel lainnya diketahui.
22.3.4 Arbitrase dan Biaya Penyimpanan tanpa Hasil Kenyamanan
Misalkan satu bushel jagung akan dibutuhkan tiga bulan ke depan. Secara teoritis, tidak ada perbedaan bagi pembeli apakah mereka membayar $4.25 hari ini ditambah $0.31525 sebagai biaya penyimpanan atau membayar harga futures sebesar $4.56525 untuk pengiriman dalam waktu tiga bulan, dengan mengabaikan hasil kenyamanan, komisi, dan... keuntungan di mana posisi pendek awal di pasar spot digabungkan dengan posisi panjang yang sesuai di kontrak berjangka yang salah harga. Seperti halnya hasil kenyamanan, biaya penyimpanan untuk komoditas bervariasi dari pengguna ke pengguna. Biaya penyimpanan juga tergantung pada faktor musiman dan pada jumlah komoditas yang disimpan pada waktu tertentu. Misalnya, ketika stok minyak mentah rendah, biaya penyimpanan relatif rendah, karena terdapat kapasitas yang cukup di fasilitas penyimpanan. Sebaliknya, ketika stok minyak tinggi, biaya penyimpanan meningkat, karena kapasitas penyimpanan terbatas.
22.3.5 Arbitrase dan Biaya Penyimpanan dengan Hasil Kenyamanan
Kami sebelumnya membahas dampak spekulasi terhadap harga komoditas. Menyadari bahwa sebagian besar transaksi spekulatif terjadi melalui pasar berjangka, model biaya penyimpanan memungkinkan kita untuk memeriksa dampak perubahan harga berjangka terhadap harga spot. Perlu dicatat bahwa biaya penyimpanan dapat mencakup hasil kenyamanan sebagaimana digambarkan. Harga suatu komoditas untuk pengiriman di masa depan bisa lebih tinggi atau lebih rendah dibandingkan dengan harga komoditas tersebut untuk pengiriman segera. Hubungan antara waktu pengiriman dan harga kontrak berjangka komoditas dikenal sebagai kurva forward.
22.4.1 Kemiringan Kurva Forward dan Biaya Penyimpanan
Ketika harga untuk pengiriman di masa depan (harga masa depan) lebih tinggi daripada harga untuk pengiriman segera (harga spot), kita mengatakan bahwa kurva forward memiliki kemiringan ke atas. Ini juga disebut sebagai contango, seperti yang ditunjukkan dalam Ilustrasi 22.2. Ketika harga masa depan berada di bawah harga spot, kita mengatakan bahwa kurva forward memiliki kemiringan ke bawah, atau dalam keadaan backwardation.
Seseorang dapat menggunakan model biaya penyimpanan untuk memahami mengapa kurva berjangka bisa miring ke atas atau ke bawah. Dari Persamaan 22.4 dapat dilihat bahwa harga spot akan lebih rendah daripada harga berjangka jika hasil kenyamanan dikurangi biaya yaitu negatif. Artinya, ketika hasil kenyamanan rendah atau nol, komoditas yang mahal untuk disimpan... Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Biaya penyimpanan, karena pemilik komoditas tidak mendapatkan manfaat dari menyimpannya tetapi harus membayar biaya penyimpanan. Konsep penting yang terkait dengan bentuk struktur jangka waktu yaitu hubungan antara harga futures dan ekspektasi harga spot di masa depan. Teori-teori tentang mengapa harga futures mungkin kurang dari, sama dengan, atau lebih besar dari harga spot yang diharapkan di masa depan mirip dengan teori yang mencoba menjelaskan mengapa suku bunga forward mungkin atau mungkin tidak berbeda dari suku bunga di masa depan yang diharapkan. Dalam konteks pasar komoditas, akun non-spesulatif atau komersial biasanya dibagi menjadi produsen dan pengguna komoditas. Dalam pasar pendapatan tetap, peminjam dapat dianggap sebagai produsen obligasi, dan pemberi pinjaman sebagai pengguna obligasi. Untuk memperluas analogi ini, peminjam biasanya memiliki tanggal jatuh tempo yang disukai dalam pikiran saat menerbitkan obligasi tetapi bersedia untuk memperpendek atau memperpanjang tanggal jatuh tempo tersebut jika kondisi pasar mengharuskan. Selain itu, seorang peminjam mungkin meningkatkan jumlah Model ini cukup sederhana. Misalkan harga futures saat ini untuk pengiriman pada tanggal mendatang T dilambangkan dengan F(t, T). Selain itu, anggaplah bahwa harga spot masa depan yang diharapkan untuk komoditas yang sama diberikan oleh E[S(T)]. Hipotesis ekspektasi tidak bias berpendapat bahwa F(t, T) = E[S(T)]. Jika ekspektasi tidak bias tersebut berlaku, maka imbal hasil dari posisi panjang atau pendek di pasar futures akan, rata-rata, nol, karena harga spot masa depan akan, rata-rata, sama dengan harga futures saat ini. Sejumlah makalah empiris telah mencoba menguji hipotesis ini, dan hasilnya beragam. Masalah utama yaitu bahwa ekspektasi pasar terhadap harga spot masa depan tidak dapat diamati dan harus diestimasi menggunakan berbagai proksi.
Sebuah strategi perdagangan praktis yang didukung oleh model ekspektasi pasar yaitu arbitrase nilai relatif, di mana spekulan yang mengidentifikasi harga pada kurva forward yang menyimpang dari nilai yang diharapkan dapat membeli atau menjual komoditas tersebut secara langsung, atau Lebih penting lagi, spekulan di pasar berjangka tidak meminta premi risiko untuk mengambil posisi panjang atau pendek di pasar berjangka. Dalam contoh sebelumnya, spekulan yang telah mengambil posisi panjang dapat memperoleh imbal hasil positif jika ada premi risiko positif di pasar komoditas. Dalam kasus ini, harga berjangka akan memiliki bias ke bawah. Model yang berusaha mengaitkan harga berjangka dengan ekspektasi pasar terhadap harga spot di masa depan belum terbukti menjadi metode yang berguna untuk menjelaskan perilaku harga komoditas seiring waktu. Ini tidak berarti bahwa pasar komoditas tidak rasional, tetapi hanya karena asumsi tentang pasar yang sempurna dan netralitas risiko terlalu kuat untuk pasar ini.
22.4.3 Normal Backwardation dan Hipotesis Preferensi Likuiditas
Dalam A Treatise on Money (1930), John Maynard Keynes berargumen bahwa harga berjangka komoditas seharusnya biasanya lebih rendah daripada harga spot masa depan yang diharapkan sebagaimana didefinisikan dalam bagian sebelumnya. Dia mendefinisikan normal... Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Mengunci harga masa depan untuk barang mereka setara dengan mengunci margin keuntungan. Pengguna, sebaliknya, lebih memilih fleksibilitas yang ditawarkan oleh pasar spot. Dalam dunia pendapatan tetap, argumen ini mirip dengan hipotesis preferensi likuiditas. Hipotesis preferensi likuiditas berpendapat bahwa produsen obligasi (peminjam) lebih menyukai jatuh tempo yang panjang, sementara konsumen obligasi (pemberi pinjaman) lebih menyukai jatuh tempo yang pendek, yang mengubah harga atau suku bunga relatif sehingga tidak mencerminkan ekspektasi yang tidak bias. Produsen menawarkan hasil yang menarik, yang berarti harga obligasi yang rendah, untuk menarik peminjam agar memperpanjang jatuh tempo mereka atau untuk mendorong spekulan meminjam dengan jatuh tempo yang pendek dan meminjamkan dengan jatuh tempo yang panjang. Dengan demikian, spekulan diberi imbalan karena menyediakan layanan kepada pasar. Mereka menyediakan permintaan untuk kontrak berjangka jangka panjang untuk menetralkan pasokan berlebih yang dihasilkan oleh produsen bersih pendek, mendukung harga berjangka pada tingkat yang lebih tinggi dari mana seharusnya berada jika tidak ada spekulan. Positif Barang hingga tanggal pengiriman. Seperti yang disebutkan sebelumnya, hasil kenyamanan pada dasarnya dianggap sebagai biaya negatif, yang bervariasi dengan tingkat relatif persediaan dan kemungkinan kekurangan, dan berbeda untuk setiap peserta pasar. Karena hasil kenyamanan dapat melebihi biaya penyimpanan, bahkan komoditas yang mudah disimpan dapat mengalami backwardation ketika persediaan rendah. Komoditas yang bisa menjadi mahal atau sulit untuk disimpan, seperti gas alam dan sapi hidup, dapat memiliki kurva forward dengan kemiringan positif atau negatif yang curam. Ini muncul dari model biaya penyimpanan, yang dibahas dalam bagian sebelumnya. Dalam kasus gas alam, penyimpanan yaitu mungkin tetapi menjadi cukup mahal saat batas kapasitas penyimpanan fisik mendekati. Kapasitas penyimpanan yang tidak memadai untuk permintaan puncak musim dingin dapat mengakibatkan kurva forward yang sangat curam dan miring positif selama periode jatuh-musim dingin dalam kurva futures gas alam (Till 2008). Jika dibandingkan, sapi hidup h sebagai butiran. Untuk menghindari kekurangan stok, pengguna suatu komoditas memiliki insentif untuk melakukan lindung nilai lebih aktif pada titik-titik di kalender forward yang paling rentan terhadap kekurangan stok. Ini akan terjadi pada bulan-bulan tepat sebelum panen untuk tanaman tahunan, dan bagian akhir dari musim pemanasan untuk gas alam dan minyak pemanas. Teori penyimpanan diilustrasikan dalam Kurva Kerja, yang secara positif menghubungkan kemiringan kurva forward dengan tingkat persediaan saat ini sehingga tingkat persediaan yang rendah cenderung diasosiasikan dengan kemiringan negatif. Kurva Kerja biasanya disajikan sebagai kurva cekung yang miring ke atas. Nonlinearitas ini disebabkan oleh opsi nyata yang tersemat terkait dengan tingkat persediaan. Ketika persediaan rendah, pengguna komoditas mungkin menghadapi biaya terkait pencarian, penundaan, biaya mendesak, dan transportasi. Dalam keadaan ekstrem, mereka mungkin menghadapi biaya signifikan akibat kekurangan stok saat persediaan menipis, yang menunjukkan hasil kenyamanan yang tinggi. Di keuntungan, hipotesis habitat yang diutamakan mengusulkan bahwa karena produsen memiliki struktur biaya yang berbeda, mereka mungkin menggunakan bagian yang berbeda dari kurva futures. Selain itu, tergantung pada tingkat harga futures, produsen mungkin bersedia mengubah strategi lindung nilai mereka dan berpindah ke bagian yang berbeda dari kurva futures. Demikian juga, pengguna mungkin tidak selalu menggunakan kontrak futures jangka pendek untuk melindungi biaya mereka. Akibatnya, pasokan atau permintaan bersih untuk kontrak futures tertentu oleh lindung nilai alami bisa positif atau negatif tergantung pada kondisi pasar dan preferensi produsen serta pengguna untuk melindungi risiko mereka. Sebagai hasilnya, spekulan mungkin perlu mengambil posisi pendek atau panjang untuk menyerap kelebihan permintaan atau kelebihan pasokan kontrak futures yang diciptakan oleh pelindung nilai. Oleh karena itu, premi risiko di pasar futures bisa positif atau negatif tergantung pada apakah ada kelebihan pasokan atau kelebihan permintaan untuk kontrak futures. Kasus khusus lainnya yaitu pasar yang tersegmentasi. didorong oleh hasil kenyamanan. Ketika ini terjadi, kurva forward akan miring ke atas, karena pengguna komoditas perlu menarik penjual untuk memperdagangkan komoditas di pasar forward daripada di pasar spot. Dalam kasus seperti itu, kontrak berjangka mungkin diperdagangkan dengan premium dibandingkan dengan harga spot yang diharapkan di masa depan. Hubungan ini disebut sebagai normal contango. Sementara contango mengacu pada kurva forward yang miring ke atas, normal contango mengacu pada hubungan antara harga kontrak berjangka dan harga spot yang diharapkan. Karena kita tidak dapat mengamati secara langsung harga spot yang diharapkan, kita hanya bisa memperkirakan apakah pasar berada dalam normal contango. Pasar gas alam 580 BAGIAN 4: KOMODITAS. Jika harga tembaga jatuh di bawah biaya marginal produksinya akibat kelebihan pasokan sementara, para produsen tidak akan menjual produksi ke depan di bawah biaya dalam waktu lama; artinya, mereka akan menghentikan kegiatan penambangan. Opsi untuk mengekstraksi sumber daya ini mengurangi volatilitas harga komoditas untuk pengiriman di masa depan.
Opsi nyata kedua yang tertanam dalam kurva forward komoditas terkait dengan inventaris. Pasar komoditas umumnya memiliki asimetri volatilitas. Asimetri volatilitas yaitu perbedaan nilai antara dua volatilitas yang sebanding, seperti yang terjadi pada komoditas, di mana volatilitas cenderung lebih tinggi ketika harga naik dibandingkan ketika harga turun. Ini karena kekurangan cenderung menyebabkan lebih banyak masalah dibandingkan surplus. Asimetri volatilitas ini lebih mendukung kepemilikan inventaris fisik (atau kontrak berjangka dengan tanggal kedaluwarsa pendek) dibandingkan dengan kontrak berjangka dengan tanggal kedaluwarsa lebih jauh. Dengan hal-hal lain tetap sama, faktor ini akan cenderung meratakan kurva berjangka komoditas atau menyebabkan backwardation.
Konsep Kunci dalam Kualitas dan biasanya dipengaruhi oleh faktor pasar klasik, seperti fluktuasi dalam penawaran dan permintaan untuk aset tertentu. Faktor-faktor ini bisa disebabkan oleh pola cuaca atau ukuran panen untuk komoditas pertanian, masalah musiman seperti cuaca atau pola konsumsi untuk energi, dan pertumbuhan permintaan riil untuk logam dasar. Anson (1998) menunjukkan bahwa periode kesulitan finansial dan ekonomi dapat mengarah pada kondisi pasar yang seringkali menguntungkan bagi harga komoditas spot. Karena harga komoditas spot cenderung kembali ke rata-rata dalam jangka waktu yang lebih lama, harga spot biasanya tidak dapat menjadi sumber pengembalian positif dalam jangka waktu yang lebih panjang (Till 2006). Seperti yang telah dibahas sebelumnya, model Hotelling memprediksi bahwa harga spot seharusnya naik pada tingkat yang lebih rendah daripada suku bunga yang berlaku. Dengan kata lain, pengembalian jangka panjang untuk posisi panjang dalam komoditas yang dapat habis cenderung rendah, dan bukti empiris cenderung mendukung pernyataan ini. Ketika kontrak berjangka digunakan, Here is the translation of the provided text into Indonesian:
**Roll return** sering kali salah dipahami sebagai keuntungan atau kerugian yang terjadi pada saat peralihan kontrak. Namun, roll return (atau roll yield) didefinisikan sebagai bagian dari pengembalian kontrak berjangka yang disebabkan oleh perubahan basis (selisih antara harga berjangka dan harga pasar) dari waktu ke waktu. Roll return sebenarnya terakumulasi seiring berjalannya waktu, dari saat investor mengambil posisi beli pada kontrak berjangka hingga waktu peralihan, mirip dengan kupon obligasi (tetapi dapat bernilai negatif, berbeda dengan kupon obligasi). Sementara seseorang akan mengharapkan roll return dari posisi berjangka panjang menjadi positif jika kurva forward untuk komoditas tersebut menurun (backwardation) dan negatif jika kurva forward naik (contango), roll return juga dipengaruhi oleh perubahan biaya pembiayaan (suku bunga, biaya penyimpanan, hasil kenyamanan, dan, untuk kontrak berjangka keuangan, dividen). Seperti yang dibahas sebelumnya, sumber dari...
(Note: The text cuts off. If you need a translation of the continuation, please provide the rest of the text.) untuk komoditas yang dapat segera dikirim. Pola harga ini juga dapat menunjukkan kurangnya kelebihan persediaan komoditas (Till dan Eagleeye 2005).
22.6 KOMODITAS SEBAGAI PERLINDUNGAN TERHADAP INFLASI
Menurut Greer (1978), salah satu properti penting dari investasi komoditas—selain diversifikasi—yaitu bahwa mereka dapat digunakan sebagai perlindungan terhadap inflasi.
22.6.1 Rasional Komoditas Sebagai Perlindungan Terhadap Inflasi
Nilai aset yang dihargai secara nominal, seperti saham dan obligasi, menurun ketika inflasi meningkat. Secara teori, saham mewakili klaim terhadap aset riil dan aliran kas bebas masa depan mereka; namun, sejauh perusahaan memiliki kontrak yang secara nominal tetap dengan pemasok, pelanggan, pekerja, dan modal, saham tidak bereaksi langsung terhadap peningkatan inflasi. Saham mewakili kepemilikan perusahaan dan bagian dalam pembagian dividen (atau peningkatan kepemilikan proporsional dalam kasus pembelian kembali saham) atau, sebagai peristiwa akhir, nilai akuisisi/liquidasi. Debentur te, yang menjadi target banyak bank sentral untuk kebijakan moneter, mengecualikan komoditas energi dan pertanian karena volatilitasnya yang tinggi. Dengan demikian, dampak harga komoditas terhadap inflasi inti cenderung nonlinier. Artinya, pergerakan kecil dalam harga komoditas energi dan pertanian mungkin tidak memiliki dampak pada inflasi inti, karena mereka dikecualikan dari pengukuran inflasi inti. Namun, pergerakan besar dalam harga komoditas ini dapat memiliki efek signifikan pada perekonomian makro, yang tercermin dalam tingkat inflasi inti. Hal ini terutama berlaku untuk berbagai bentuk energi (dan, hingga tingkat yang lebih rendah, logam industri), karena mereka berpengaruh pada permintaan konsumen melalui ketersediaan pengeluaran disresioner dan melalui inflasi inti karena mereka merupakan input dalam produksi barang konsumsi.
22.6.2 Bukti Mengenai Komoditas sebagai Lindung Nilai Inflasi
Studi empiris menunjukkan bahwa imbal hasil dari futures komoditas berkorelasi positif dengan perubahan inflasi dan bahwa negara asal, inflasi AS mungkin bukan ukuran yang relevan untuk semua investor. Misalnya, investor Eropa atau Asia mengalihkan uang ke komoditas ketika inflasi di Eropa atau Asia meningkat. Adams, Fuss, dan Kaiser (2008) menemukan bahwa korelasi antara inflasi bulanan AS dan komoditas yaitu 0,31 dari 1983 hingga Januari 2007, yang sebagian besar dipicu oleh subindeks energi. Sebaliknya, korelasi dengan inflasi UE dan Asia masing-masing yaitu 0,10 dan -0,06. Sementara hasil ini menunjukkan bahwa komoditas mungkin bukan lindung nilai yang efektif untuk inflasi internasional, beberapa faktor mitigasi perlu dipertimbangkan. Pertama, ukuran inflasi di wilayah tersebut yaitu rata-rata inflasi di berbagai negara, yang dapat bias terhadap korelasi yang diperkirakan; dan kedua, investor Eropa atau Asia harus mempertimbangkan pergerakan nilai tukar saat berinvestasi di komoditas yang denominasi dolar, sehingga efek pergerakan nilai tukar juga harus dipertimbangkan. Selain itu, Bhardwaj, daripada inflasi yang diharapkan, sehingga sifat lindung nilai jauh lebih tinggi ketika inflasi tidak terduga, yang logis, karena harapan untuk inflasi seharusnya sudah tertanam dalam harga masa depan. Erb dan Harvey (2006) menyimpulkan bahwa komoditas yang dapat disimpan hanya dalam batas terbatas, seperti minyak pemanas dan ternak, memberikan perlindungan yang lebih baik terhadap inflasi yang tidak terduga dibandingkan dengan komoditas yang sangat cocok untuk disimpan. Salah satu alasannya bisa jadi bahwa peningkatan permintaan untuk jenis komoditas pertama langsung meningkatkan harga, sementara dalam kasus yang terakhir, harga hanya terpengaruh setelah persediaan habis.
22.6.3 Rasional Korelasi Aset Keuangan dengan Inflasi dan Komoditas
Sebuah upaya untuk menjelaskan hubungan terbalik antara aset keuangan dan baik komoditas maupun inflasi disediakan oleh Akey (2005). Jika wajar untuk mengasumsikan harga output yang kaku (tergantung pada kekuatan tawar relatif), peningkatan inflasi Keluar dari saham dan obligasi dan beralih ke komoditas.
22.7 KOMODITAS DAN NILAI TUKAR
Komoditas menyumbang seperempat perdagangan barang, yang menyumbang seperempat dari PDB global. Karena banyak negara berkembang bergantung pada ekspor hanya beberapa komoditas, penting untuk memahami efek perubahan nilai tukar terhadap harga komoditas. Banyak komoditas dinyatakan dalam dolar AS, dan oleh karena itu pergerakan nilai tukar terhadap dolar memengaruhi harga bagi eksportir dan importir komoditas. Dengan demikian, selain inflasi, suku bunga, dan risiko spesifik komoditas, investor juga menghadapi risiko nilai tukar.
Namun, efek dari nilai tukar yang bergejolak melampaui risiko investor. Depresiasi umum dolar meningkatkan harga komoditas yang dinyatakan dalam dolar, karena eksportir komoditas dari negara lain meminta harga yang lebih tinggi sebagai kompensasi atas kerugian nilai tukar, sementara harga yang lebih tinggi menjadi setara. stok barang.
Hal ini membuat lebih sulit untuk memprediksi pergerakan harga komoditas. Di satu sisi, jika permintaan dunia tinggi dalam beberapa tahun ke depan, jika investasi baru dalam komoditas masih belum selesai, dan jika dolar AS terdepresiasi, harga komoditas seharusnya kembali rata menuju tingkat harga riil jangka panjang, yang dalam teori yaitu biaya produksi. Di sisi lain, penguatan dolar AS dan pasokan yang lebih tinggi cenderung menyebabkan harga komoditas menurun.
Seperti yang dapat dilihat pada Grafik 22.4, koefisien korelasi (yang menghubungkan harga komoditas dan harga USD) memiliki tanda negatif yang diharapkan. Ini mendukung argumen bahwa peningkatan nilai tukar, yang umumnya sejalan dengan penguatan dolar, menurunkan harga komoditas (dan sebaliknya), meskipun tidak semua komoditas dipengaruhi oleh magnitudo yang sama. Misalnya, harga komoditas yang tidak banyak diperdagangkan secara global tidak memiliki korelasi tinggi dengan nilai tukar.
Mata uang dari 0.33 0.40
S&P GSCI Energi −0.35 0.98 1.00 0.40 0.25 0.24
S&P GSCI Logam Industri −0.41 0.51 0.40 1.00 0.36 0.34
S&P GSCI Logam Berharga −0.42 0.33 0.25 0.36 1.00 0.29
S&P GSCI Pertanian −0.35 0.40 0.24 0.34 0.29 1.00
Sumber: Bloomberg dan perhitungan penulis.
586 BAGIAN 4: KOMODITAS
Australia, di mana komoditas mentah menyumbang lebih dari separuh total ekspor.
Namun, Kato menemukan bahwa finansialisasi komoditas mungkin secara paradoksial mengakibatkan dolar Australia memiliki korelasi yang meningkat dengan indeks komoditas luas seperti CRB (awalanya Commodity Research Bureau) dan S&P GSCI, sementara secara bersamaan memiliki korelasi yang menurun dengan indeks komoditas yang sebenarnya diekspor oleh Australia. Selanjutnya, sementara Chen, Rogoff, dan Rossi (2010) menemukan bahwa mata uang komoditas yaitu prediktor yang efektif untuk harga komoditas di masa depan menggunakan data hingga 2008, Kato (2012) menemukan bahwa kekuatan prediktif tersebut tidak lagi ada setelah 2008. Singkatnya, Kato Selain itu, dalam konteks portofolio kontrak berjangka komoditas, Greer (2000) menemukan bahwa imbal hasil rebalancing dapat memberikan kontribusi yang signifikan terhadap keuntungan. Dalam konteks komoditas, imbal hasil rebalancing yaitu tambahan imbal hasil yang dihasilkan dari proses rebalancing produk komoditas yang terindeks. Peningkatan imbal hasil dapat diatribusikan pada kecenderungan harga komoditas untuk kembali ke rata-rata sambil menunjukkan korelasi rendah dengan imbal hasil komoditas lainnya. Imbal hasil rebalancing dari portofolio dengan bobot tetap diharapkan memberikan kontribusi yang lebih besar terhadap imbal hasil portofolio ketika konstituen portofolio bersifat volatil dan memiliki korelasi rendah satu sama lain. Erb dan Harvey (2006) menemukan bahwa rata-rata korelasi di seluruh sekumpulan 16 kontrak berjangka komoditas dari tahun 1982 hingga 2004 sangat rendah, sekitar 9%, dan rata-rata volatilitas relatif tinggi, sekitar 25%. Oleh karena itu, seseorang dapat mengharapkan bahwa portofolio komoditas mungkin mencapai manfaat rebalancing yang lebih besar daripada portofolio saham atau obligasi, yang akan berubah seiring dengan perubahan volatilitas pengembalian. Untuk melihat ini, pertimbangkan dua investasi. Portofolio A dapat meningkat sebesar 20% atau menurun sebesar 18% setiap tahun dengan probabilitas yang sama, dan Portofolio B dapat meningkat sebesar 3% atau menurun sebesar 1% setiap tahun dengan probabilitas yang sama. Nilai-nilai ini dipilih sehingga setiap portofolio memiliki pengembalian rata-rata aritmetika sebesar 1% per tahun. Jelas, tingkat pengembalian Portofolio B kurang volatil dibandingkan dengan tingkat pengembalian Portofolio A. Jika investasi awal di kedua portofolio yaitu $100, maka jalur mereka setelah dua periode dapat dilihat dalam Pameran 22.5. Nilai yang diharapkan dari kedua portofolio setelah dua periode yaitu sama satu sama lain dan sama dengan $102,1, setelah pengembalian yang diharapkan sebesar 1% setiap tahun, meskipun terdapat perbedaan dalam volatilitasnya. Ini menggambarkan poin kunci: nilai yang diharapkan untuk masa depan jangka panjang dari suatu investasi bergantung langsung pada pengembalian rata-rata aritmetika, bukan pengembalian rata-rata geometrika. Namun, kita dapat melihat bahwa ada hanya satu dari tiga. t di nilai masa depan yang diharapkan dari portofolio. Sifat-sifat statistik lainnya (misalnya, median, modus, dan skewness) dari distribusi nilai masa depan portofolio, tentu saja, dipengaruhi seiring dengan perubahan volatilitas dari tingkat pengembalian per periode.
22.8.4 Analisis Historis dari Pengembalian Komoditas
Secara historis, investasi komoditas berbasis futures telah memberikan pengembalian yang menguntungkan serta manfaat diversifikasi. Bhardwaj, Gorton, dan Rouwenhorst (2015) menemukan bahwa kinerja harga spot dan harga futures bervariasi secara signifikan antara tahun 1959 dan 2014. Dalam beberapa periode, pengembalian roll terutama tinggi, yang meningkatkan kinerja kontrak futures (misalnya, 1959–2004). Di sisi lain, pengembalian roll rendah atau negatif untuk tahun 2005–14, yang mengakibatkan kinerja buruk untuk kontrak futures dibandingkan dengan harga spot. Tabel 22.6 menampilkan hasil ini. Perhatikan bahwa tabel tersebut memberikan rata-rata pengembalian tahunan (aritmetika) pada portofolio yang diberi bobot sama. Berinvestasi dalam kontrak berjangka komoditas—seperti sebagian besar strategi investasi alternatif, termasuk dana lindung nilai (hedge funds), kontrak berjangka terkelola, dan ekuitas swasta—memiliki sejarah singkat yang jelas terkait kinerja. Sebagai contoh, kontrak berjangka minyak mentah pertama kali terdaftar di bursa berjangka pada tahun 1983. Data untuk pasar energi sebelum 1983 telah dikumpulkan oleh peneliti dari sumber over-the-counter dan dari transaksi pasar spot.
Selain itu, dengan berkembangnya investasi berbasis indeks komoditas, banyak pasar komoditas telah mengalami finansialisasi, atau diubah dari pasar yang murni komersial menjadi pasar dengan kehadiran investor yang signifikan, yang menimbulkan kekhawatiran bahwa catatan sejarah mungkin memiliki nilai yang diragukan dalam memproyeksikan kinerja di masa depan.
EXHIBIT 22.6 Kontrak Berjangka Komoditas dan Hasil Spot untuk Periode yang Dipilih
Nominal Disesuaikan dengan Inflasi
Futures Spot Futures Spot
1/2005 hingga 12/2014 5.09% 9.42% 2.93% 7.26%
1/1995 hingga 12/2004 8.55% 8.20% 6.13% 5.78%
1/1985 hingga 12/1994 9.69% 6.66% 6.15% −0,67 1,00 0,53 0,32
Saham 5,4% 12,9% −0,55 0,53 1,00 0,32
Obligasi 1,2% 3,9% −0,62 0,32 0,32 1,00
1 Indeks Dolar AS rata spot.
2 Total Return S&P GSCI CME.
3 MSCI World USD.
4 Barclays Capital Bond Composite Global Index.
Sumber: Bloomberg dan perhitungan penulis.
pengembalian. Secara khusus, banyak argumen untuk investasi komoditas berasal dari
rendahnya tingkat korelasi historis antara pengembalian pada kontrak berjangka komoditas
dan investasi saham atau obligasi. Jika korelasi meningkat seiring waktu, komoditas
mungkin kurang mendiversifikasi daripada yang diperkirakan sebelumnya.
Masih ada ketidakpastian yang cukup besar berbasis penelitian seputar hasil dari
debat finansialisasi komoditas. Rekam jejak historis untuk portofolio kontrak berjangka komoditas
menunjukkan pengembalian yang menarik dengan manfaat diversifikasi. Namun, ada kekhawatiran
bahwa finansialisasi komoditas mungkin memiliki implikasi pada penerapan hasil historis ini untuk
memprediksi. Here is the translated text in Indonesian:
remit
pengembalian, tidak ada peningkatan dalam keterkaitan antara komoditas dan ekuitas yang ditemukan. Di sisi lain, studi-studi yang lebih baru telah menunjukkan bahwa korelasi antara pasar komoditas dan ekuitas telah meningkat tajam sejak paruh kedua tahun 2008. Pasar tampaknya baru-baru ini telah memasukkan komoditas ke dalam kategori aset berisiko, yang sangat berkorelasi dengan ekuitas dalam rezim volatilitas "risiko diambil, risiko ditarik". Selain itu, studi-studi terbaru menunjukkan bahwa investasi komoditas berbasis kontrak berjangka mungkin tidak lagi menjadi diversifikasi yang menarik untuk portofolio saham dan obligasi tradisional, karena bukan hanya korelasi dengan ekuitas yang meningkat, tetapi pengembalian juga lebih rendah karena pengembalian rollover yang rendah sejak 2008.
22.9 KESIMPULAN
Bab ini telah menyajikan gambaran umum tentang sejumlah konsep kunci dalam pasar komoditas. Bab ini dimulai dengan diskusi tentang pasar spot. Meskipun ada beberapa kontroversi mengenai apakah komoditas spot harus memberikan pengembalian jangka panjang yang wajar, terdapat banyak hal yang... S
BAB 23
Alokasi ke Komoditas
Bab ini memberikan garis besar singkat tentang peran investasi komoditas, dan menyoroti beberapa penelitian yang telah membantu meningkatkan minat terhadap komoditas sebagai investasi. Banyak hasil empiris menunjukkan hal berikut:
Selama periode tertentu, investasi komoditas memberikan baik return n komoditas berjangka
5. Distribusi pengembalian yang mungkin memiliki kemiringan positif
Lima bagian berikutnya memberikan detail tentang masing-masing dari lima karakteristik bermanfaat ini.
23.1.1 Korelasi Rendah dengan Saham dan Obligasi
Baru pada tahun 1970-an studi akademis yang menyoroti peran positif komoditas dalam portofolio institusi dan kantor keluarga muncul.
PART 4: KOMODITAS
23.1.1.1 Efek Kolateralisasi Penuh terhadap Risiko Komoditas yang Dipersepsikan Dalam sebuah artikel penting yang diterbitkan dalam Journal of Portfolio Management, Greer (1978) membahas masalah risiko yang dipersepsikan dalam komoditas berjangka. Ia menunjukkan bahwa risiko dalam posisi komoditas berjangka dapat dikurangi secara signifikan melalui kolateralisasi penuh. Menggunakan data dari tahun 1960 hingga 1974, Greer menghitung pengembalian dari sekeranjang kontrak komoditas berjangka yang sepenuhnya dikolateralkan dan tidak terleverage, termasuk pengembalian kolateral. Artikel Greer juga menjadi pelopor upaya untuk menunjukkan manfaat serangkaian pengembalian aset masa depan yang sesuai dengan kewajiban yang diharapkan. Alokasi optimal yang berarti untuk komoditas, berdasarkan potensi diversifikasi dan pengurangan risiko mereka, seharusnya bermanfaat bagi investor semacam itu. Meskipun manfaat diversifikasi dari komoditas dapat direalisasikan dengan menggunakan investasi spot atau berjangka, tingkat pengembalian cenderung lebih rendah ketika kontrak spot digunakan. Alasan utama yaitu bahwa investasi spot memberikan hasil kenyamanan, yang bukan merupakan perhatian utama dari investor portofolio. Di sisi lain, investasi berbasis berjangka mungkin dapat menangkap hasil kenyamanan dalam bentuk tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Selain itu, investasi yang memberikan eksposur tidak langsung terhadap komoditas (misalnya, saham perusahaan penghasil komoditas) tidak memberikan derajat manfaat diversifikasi yang sama dengan eksposur langsung terhadap mereka. Komoditas cenderung berkinerja lebih baik dibandingkan dengan beberapa investasi alternatif dalam memberikan manfaat diversifikasi untuk investasi tradisional.
.jpg)
