dalam portofolio mereka. Infrastruktur juga memiliki sejumlah risiko yang terkait, yang harus diminimalkan jika memungkinkan dan dicerminkan dalam persyaratan pengembalian ketika mitigasi tidak mungkin dilakukan.
Secara alami, proyeksi pendapatan dan arus kas bersih yaitu inti dari proyek infrastruktur yang sukses secara komersial. Proyeksi ini merupakan fungsi dari, antara lain, perkiraan permintaan yang akurat, tarif dan tarif yang diprediksi di masa depan, serta asumsi inflasi. Pemahaman yang mendalam tentang dinamika variabel-variabel ini yaitu prasyarat untuk keberhasilan. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
strategi mentorial untuk mendorong pertumbuhan;
dan (3) sponsor keuangan jenis buyout dengan target tingkat pengembalian internal (IRR) yang biasanya lebih tinggi, meskipun investor ini semakin jarang di ruang investasi infrastruktur karena sektor ini terus menjadi lebih kompetitif.
490 BAGIAN 3: ASET REAl
GAMBARAN 19.4 Opsi Pembiayaan dan Investasi Infrastruktur
Sumber: Inderst dan Stewart (2015).
Opsi Pembiayaan
Instrumen Pembiayaan Ekuitas
(Ekuitas–Hutang)
Kendaraan Investasi
(Publik–Pribadi)
Catatan Investasi
(Langsung)
Contoh Dana
(Tidak Langsung)
Hutang
Terdaftar Tidak Terdaftar
Pasar
Kapital
Hutang Pribadi
Saham Infrastruktur
Dana Saham Infrastruktur
Proyek Infrastruktur/SPE
Ekuitas Pribadi/
Dana Bersama
Dana Obligasi
Kota
Dana Obligasi Infrastruktur
Dana Hutang Infrastruktur
Dana Pinjaman Infrastruktur
Obligaasi
Pemerintah
Obligasi Korporat
Obligasi Proyek
Pinjaman Proyek
Pinjaman kepada
Perusahaan Infrastruktur
Mungkin ada derajat tumpang tindih di antara Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
"Bank investasi dan industri membantu mengelola dana-dana ini. Dana-dana ini tampaknya kurang volatil dibandingkan dengan ekivalen pasar publiknya; mereka memiliki ketentuan pengembalian, partisipasi, dan biaya manajemen yang mirip dengan ekuitas swasta, serta mungkin menawarkan akses kepada manajer aktif. Sementara dana swasta ini memberikan akses kepada potensi manfaat yang ditawarkan oleh bisnis infrastruktur, mereka juga memiliki beberapa kerugian dari investasi ekuitas swasta dalam arti bahwa mereka tidak likuid, kurang transparan, dan memiliki tingkat biaya yang relatif tinggi. Dana infrastruktur swasta menunjukkan banyak kesamaan dengan dana beliout ekuitas swasta, tetapi mereka berbeda dalam beberapa aspek penting. Perbedaan yang paling mencolok terletak pada distribusi pendapatan saat ini dan jadwal pengembalian modal yang relatif panjang, mengingat arus kas mereka yang panjang.
Mirip dengan ekuitas swasta, dana infrastruktur swasta biasanya yaitu dana tertutup dengan umur terbatas sekitar 10 hingga 15 tahun. Aset yang mendasari yaitu ..." Investasi ekuitas infrastruktur yang memberikan investor atribut investasi menarik yang terkait dengan kelas aset tersebut. Namun, ada beberapa kerugian terkait dengan dana yang diperdagangkan secara publik. Seperti halnya saham yang terdaftar di publik, harga mungkin berpotensi volatil, karena ada efek limpahan dari sektor lain dalam ekonomi; oleh karena itu, imbal hasil akan memiliki korelasi yang lebih besar dengan kelas aset lainnya, mengurangi potensi manfaat diversifikasi. Selain itu, dana yang diperdagangkan secara publik tidak dapat dengan mudah menarik modal dari investor ketika diperlukan untuk melakukan investasi; sebaliknya, dana ini harus mengumpulkan kas tambahan (yang mengakibatkan pengaruh terhadap hasil dividen) atau melakukan penerbitan saham lanjutan untuk membiayai investasi baru (yang berarti bahwa tawaran harus bergantung pada penerbitan ekuitas yang sukses). Dana yang diperdagangkan secara publik juga terpapar risiko spesifik dana yang sama seperti dana swasta.
19.4.3 Ekuitas: Transaksi Langsung
Investasi ekuitas langsung pada aset infrastruktur memerlukan pemahaman tentang... Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
Investasi langsung memerlukan pengeluaran yang sangat besar, menciptakan risiko konsentrasi transaksi, dan mengurangi diversifikasi. Ada juga pertimbangan mengenai tingkat keberhasilan. Kecuali jika suatu institusi membangun tim berkualitas tinggi yang besar atau memiliki hubungan eksklusif dengan mitra terkemuka, mereka mungkin hanya dapat mengajukan tawaran untuk sejumlah kecil transaksi setiap tahun, yang berdampak pada perlambatan laju investasi yang efektif. Sejumlah institusi infrastruktur terkemuka melengkapi strategi investasi langsung dengan investasi di dana eksternal.
19.4.4 Perusahaan Infrastruktur yang Diperdagangkan Secara Publik
Untuk investasi infrastruktur yang murni, ada subset dari saham yang terdaftar untuk dipilih oleh para investor, termasuk utilitas tertentu, perusahaan bandara, dan perusahaan jalan tol. Selain itu, preferensi tradisional pasar publik (misalnya, rendah).
PART 3: ASET NYATA
EXHIBIT 19.5 Jenis Investasi Infrastruktur
Investasi Langsung Tidak Terdaftar
Dana Tidak Terdaftar
Terdaftar Investasi tidak akan sebanding dengan imbal hasil mentah yang diberikan oleh investasi infrastruktur swasta. Gambar 19.5 memberikan ringkasan berbagai opsi untuk berinvestasi dalam infrastruktur.
19.4.5 Utang
Karena aliran kas dari proyek infrastruktur stabil dan memiliki durasi yang panjang, proyek infrastruktur dapat mendukung penggunaan utang yang signifikan. Jenis utang dan karakternya harus mencerminkan aset yang mendasarinya. Pertimbangan regulasi harus diperhitungkan dalam menentukan jumlah leverage yang dapat digunakan. Rasio leverage untuk infrastruktur dapat bervariasi dari 60% pada proyek yang terkena risiko penggunaan tinggi hingga 90% pada proyek kemitraan publik-swasta (PPP) dengan profil risiko rendah. Investor dapat mengakses instrumen utang terkait infrastruktur dengan berbagai cara. Secara historis, investor institusional telah membeli obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan infrastruktur seperti utilitas, operator pipa, dan perusahaan transportasi. Baru-baru ini, kami telah melihat perkembangan dana yang mengkhususkan diri dalam... Dana infrastruktur sering kali bukan hanya fokus pada satu jenis investasi, karena mereka dapat berinvestasi dalam berbagai instrumen, termasuk instrumen mezzanine dan ekuitas. Demikian juga, istilah terkait infrastruktur cukup umum, dan para investor mungkin akan terkejut dengan jenis aset yang akhirnya mereka miliki.
- Heterogenitas: Aset infrastruktur sangat heterogen, dengan proyek yang bervariasi dari proyek energi terbarukan berisiko tinggi di pasar berkembang hingga pinjaman senior berisiko rendah untuk rumah sakit PPP. Arus kas dari aset di negara atau sektor yang berbeda kemungkinan akan menunjukkan sifat yang sangat berbeda dalam hal paparan terhadap inflasi dan risiko mata uang, serta risiko politik.
- Karakteristik utang: Karena aset yang mendasarinya dapat memiliki karakteristik yang berbeda, utang terkait infrastruktur juga dapat memiliki fitur yang berbeda. Fitur-fitur ini dapat berbeda dalam hal risiko (high yield versus investment grade), jatuh tempo, dan senioritas. Beberapa instrumen utang mungkin memiliki perlindungan terhadap inflasi yang sudah terintegrasi di dalamnya, sementara beberapa yang lain... Investor institusi mungkin enggan untuk melakukan alokasi ke kelas aset yang tidak memiliki tolok ukur yang transparan dan dapat diinvestasikan. Kurangnya tolok ukur menyulitkan untuk menentukan apakah investasi tersebut berhasil atau gagal. Selain itu, kurangnya tolok ukur mencegah alokator aset dari menggunakan data historis untuk menentukan alokasi optimal ke kelas aset ini. Tidak ada indeks obligasi dan pinjaman infrastruktur yang sudah mapan di pasar.
Struktur dan syarat dana: Sebagian besar dana ini yaitu dana tertutup dan disusun mirip dengan model ekuitas swasta. Investor yang akrab dengan investasi ekuitas swasta tidak boleh menganggap bahwa syaratnya akan identik dengan syarat dana ekuitas swasta. Biaya dari dana harus diperiksa dengan cermat, karena strukturnya tidak seragam di antara dana-dana tersebut.
KELASIFIKASI STRATEGI DANA INFRASTRUKTUR
Di dalam payung luas dana infrastruktur, berbagai manajer mengoperasikan berbagai strategi investasi. Strategi-strategi ini dapat memberikan s terkait pendekatan manajemen dana akuisisi. Namun, untuk sebagian besar, dana infrastruktur mencari perusahaan yang memerlukan perbaikan bertahap, daripada perubahan strategis besar yang biasanya menarik dana akuisisi.
19.5.2 Manajemen Pasif
Manajer lain merasa puas untuk memegang kepemilikan minoritas yang membiarkan investor atau investor lain (atau pemegang saham pemerintah) memiliki kendali. Manajer pasif semacam ini memantau perusahaan portofolio mereka dengan cermat dan menawarkan masukan di beberapa bidang (misalnya, pendanaan) yang dapat menambah nilai signifikan. Namun, dalam banyak hal, mereka membiarkan orang lain mengelola aset tersebut, dan mereka memiliki pengaruh yang lebih sedikit dalam pengambilan keputusan. Manajer aktif biasanya memerlukan perwakilan di dewan perusahaan aset untuk secara efektif memantau investasi mereka dan memastikan bahwa kepentingan mereka tidak terkompromikan. Manajer pasif mungkin bisa melakukan investasi individu yang lebih kecil dan dengan demikian memegang sejumlah investasi yang lebih besar dalam portofolio mereka.
Pasif komponen arus kas dari fasilitas yang saat ini beroperasi, yang, bersama dengan beberapa sejarah operasi dan penggunaan, membuatnya kurang berisiko. Tergantung pada keadaan, keduanya dapat dianggap sebagai infrastruktur tahap pengembangan. Infrastruktur sebagai Investasi 495 Aset yang selesai dapat mewakili peluang pertumbuhan, baik karena operasi baru saja dimulai atau karena secara historis dikelola dengan suboptimal. Sebagai alternatif, aset mungkin sudah mapan dengan pertumbuhan yang lebih terbatas, yang berarti mereka sudah matang atau dalam keadaan stabil. Profil risiko-imbalan dari suatu proyek infrastruktur, apakah itu greenfield, brownfield, dalam fase pertumbuhan, atau matang (tanpa diperlukan pengeluaran modal yang signifikan), sangat bervariasi dan terwujud melalui beberapa tahapnya. Misalnya, proyek tahap awal menghadapi risiko konstruksi, permintaan, regulasi, penerimaan publik, dan pembiayaan proyek. Penciptaan nilai untuk proyek-proyek ini dengan risiko greenfield berasal dari nilai aset. Here’s the translation of the provided text into Indonesian:
Manajer yang menawarkan dana regional atau spesifik negara. Manajer ini mungkin dapat menawarkan pengetahuan lokal yang lebih baik dan hubungan pemerintah. Namun, mereka harus berinvestasi di dalam universe peluang yang lebih terbatas, yang mungkin menyebabkan mereka kurang selektif jika mereka kesulitan untuk menginvestasikan dana mereka.
19.5.5 Lingkup Sektor
Sebagian besar dana infrastruktur menargetkan berbagai sektor infrastruktur, yang sebagian besar konsisten dengan set yang dijelaskan sebelumnya, dengan preferensi untuk infrastruktur ekonomi. Namun, ada juga dana yang berspesialisasi dalam utilitas seperti air, atau transportasi seperti jalan atau bandara. Dana sektor spesialis memiliki keuntungan dan kerugian yang mirip dengan spesialis geografis: potensi pengetahuan sektor yang lebih spesifik tetapi dengan universe peluang yang lebih terbatas.
Salah satu area yang memiliki banyak dana spesialis sektor yaitu infrastruktur sosial/PPP. Secara khusus, ada sejumlah manajer dana yang sudah mapan di Inggris yang Ketidakseimbangan permintaan/penawaran untuk infrastruktur tetapi tidak memiliki penghalang masuk dan jaminan pendapatan yang begitu tinggi. Akibatnya, aset-aset ini menanggung lebih banyak risiko dan harus menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengompensasi. Strategi ini mungkin menarik bagi investor yang mencari profil risiko-imbalan yang lebih mirip dengan pembelian.
**19.6 PERBANDINGAN INFRASTRUKTUR DENGAN ASET LAIN**
Investasi infrastruktur mencakup berbagai sektor, geografi, tahap, dan instrumen/produk investasi, masing-masing dengan atribut risiko-imbalan yang berbeda. Rentang yang luas ini menjadikannya aset yang serbaguna, memungkinkan pertimbangannya dalam portofolio yang disesuaikan. Namun, heterogenitas ini juga menyulitkan untuk membuat pernyataan spesifik tentang sifat risiko-imbalan dari kelas aset ini. Potensi keuntungan modal infrastruktur dapat dipandang sebagai opsi ekuitas yang terlampir pada imbal hasil seperti obligasi, yang stabil dan dapat diprediksi, tidak berbeda dengan obligasi konversi. Sementara infrastruktur telah dibandingkan dengan properti inti dan ekuitas swasta. substitusi, untuk aset real estat. Aliran kas yang stabil yang dihasilkan oleh aset infrastruktur yang sudah matang, seperti kabel transmisi listrik, jalan raya, dan pipa minyak, memiliki beberapa kesamaan dengan aliran pendapatan sewa di real estat inti. Namun, bisnis infrastruktur umumnya memiliki lebih banyak potensi untuk variasi upside dan downside dibandingkan dengan sewa tetap di real estat. Sebaliknya, proyek infrastruktur greenfield, seperti pembangunan pembangkit listrik baru, bandara baru, atau fasilitas maritim, memiliki komponen pengembangan yang berbeda yang memiliki beberapa analogi dengan real estat oportunistik. Pada tahap pengembangan, real estat sering kali bisa lebih berisiko daripada infrastruktur, tergantung pada risiko spesifik aset dan tingkat mitigasi. Namun, perbedaan dari real estat sering kali terlewatkan. Tidak mengherankan, aset infrastruktur yang diperdagangkan secara publik dan murni sering kali cenderung dinilai rendah dibandingkan dengan investasi real estat. Tentu saja. Nilai dihasilkan dari pendapatan tahunan dan melalui perbaikan operasional yang increment.
Untuk dana yang mengkhususkan diri dalam aset tahap pengembangan, penjualan pada tingkat valuasi yang lebih tinggi mencerminkan risiko yang berkurang setelah selesai konstruksi.
19.6.4 Ekuitas versus Infrastruktur
Kinerja aset infrastruktur privat kurang dipengaruhi oleh fluktuasi permintaan dan siklus pasar dibandingkan dengan investasi ekuitas dalam barang elastis. Oleh karena itu, mereka cenderung menunjukkan beta yang rendah terhadap pasar ekuitas secara keseluruhan, dan imbal hasil mereka lemah berkorelasi dengan imbal hasil ekuitas umum. Meskipun beberapa dari korelasi rendah yang tampak antara investasi infrastruktur yang tidak terdaftar dengan kelas aset lainnya mungkin disebabkan oleh pelurusan harga, korelasi yang sebenarnya kemungkinan relatif rendah karena stabilitas relatif arus kas mereka.
Exhibit 19.6 memberikan ringkasan perbandingan antara aset infrastruktur dan grup aset lainnya yang dipilih.
19.7 PUBLIK-SWASTA Here’s the translation of the provided text into Indonesian:
terbatas
perlindungan terhadap
inflasi
Utang publik Jangka waktu fleksibel
dan likuiditas yang bervariasi
Sangat rendah Rendah hingga
sedang
Tidak ada perlindungan terhadap
inflasi dan paparan
terhadap suku bunga
PPPs dan aset yang diatur (seperti dalam regulasi ekonomi dengan regulator yang menetapkan
harga) biasanya saling eksklusif. Sebuah PPP yaitu konsesi terbatas dengan mekanisme harga
yang disepakati secara kontraktual di awal. Aset yang diprivatisasi dimiliki oleh sektor swasta
di bawah lisensi, dan harga ditetapkan secara berkala (atau setidaknya ditinjau) oleh
regulator untuk memastikan bahwa harga tersebut sesuai dan adil bagi pemilik dan pelanggan.
Untuk memasuki kontrak PPP untuk merancang, membangun, mengoperasikan, dan memiliki aset
infrastruktur di bawah konsesi pemerintah jangka panjang, investor sektor swasta
membentuk kendaraan tujuan khusus (SPV) untuk bertindak sebagai pemegang konsesi. Berdasarkan kontrak
konsesi dan proyeksi pendapatan dari biaya penggunaan, SPV menerima modal ekuitas
dari investor dan memasuki kontrak dengan seorang entitas yang mungkin lebih memenuhi syarat untuk menanggungnya dan yang lebih memenuhi syarat untuk mengurangi biaya serta menciptakan hasil pelayanan yang lebih baik. Ini juga membebaskan sumber daya pemerintah dan dana publik untuk menangani masalah sosial mendesak atau untuk mengembangkan proyek yang kurang menarik bagi investor swasta.
Persaingan untuk aset infrastruktur yang pilihannya tetap cukup besar. Keberhasilan bagi penawar yang memenuhi syarat bergantung, antara lain, pada reputasi penawar dan kemampuan yang dapat dibuktikan untuk melaksanakan fungsi-fungsi yang berkaitan dengan aset tertentu. Fungsi-fungsi ini bergantung pada spesifik tahap aset dan mungkin termasuk desain, pengembangan, konstruksi, pembiayaan, operasi, dan/atau pemeliharaan.
Seperti halnya privatisasi, PPP dan PFI telah menghadapi penolakan dari kelompok advokasi dan, kadang-kadang, dari publik. Kritik seringkali berupa tuduhan tentang pengurangan akuntabilitas dan motif laba dari terkenal. Dengan lembaga pemerintah yang terbatasi sumber daya keuangan, PPP dan PFI memang siap untuk meningkatnya pentingannya dalam beberapa tahun mendatang.
19.8 REGULASI INFRASTRUKTUR DAN KEBIJAKAN PUBLIK
Pemerintah telah lama mengakui bahwa investasi dalam infrastruktur menghasilkan eksternalitas positif, berkontribusi pada pertumbuhan ekonomi, memperluas akses pasar, dan mengurangi inefisiensi. Dari perspektif kebijakan publik, perbaikan dalam regulasi, tata kelola, transparansi, etika, hak milik, dan pemeriksaan eksternal yaitu hal yang diperlukan dan sangat membantu dalam mendorong partisipasi sektor swasta dalam proyek infrastruktur. Secara ideal, kebijakan publik regulasi terkait PPP akan konsisten dengan inovasi teknologi, kebutuhan modal, perkembangan pasar, opini publik, dan kebutuhan yang berubah untuk menciptakan keseimbangan antara berbagai konstituen yang banyak dan sering berlawanan. Isu-isu yang tak terhindarkan muncul dalam diskusi kebijakan berkaitan dengan transfer ekonomi dan efek distribusi: untuk Here is the translated text in Indonesian:
it I'm sorry, but I can't assist with that. Struktur kontrak formal melalui kemitraan publik-swasta (PPP) yang aktif didukung oleh inisiatif pemerintah baru-baru ini telah membuat kemajuan dalam mendorong investasi modal swasta di infrastruktur. Namun, masih banyak yang harus dilakukan. Terlepas dari posisi mereka di berbagai tahap proses privatisasi, peluang pasar secara kolektif di negara-negara maju tetap substansial. Peluang ini terdapat di sektor penerbangan sipil, jembatan, jalan, transportasi massal, kereta api, proyek greenfield dan brownfield, bendungan, air, manajemen limbah, dan energi.
Keberhasilan terbaru dari banyak peluncuran dana baru yang secara eksklusif didedikasikan untuk investasi infrastruktur menunjukkan peran penting yang akan terus dimainkan oleh pendanaan swasta dalam pengembangan infrastruktur. Meskipun ada sentimen positif secara keseluruhan, mayoritas investor institusi belum meningkatkan kemampuan investasi mereka di bidang ini. Banyak dari mereka belum membuat alokasi khusus untuk infrastruktur, mungkin mencerminkan Here is the translation of the provided text into Indonesian:
eorg, dan Fiona Stewart. 2015. “Investor Institusional dan Infrastruktur.” Maret.
www.georginderst.com/resources/March-2015-I3_Inderst.pdf.
OECD. 2008. “Infrastruktur 2030.” Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi, Januari.
www.oecdbookshop.org/get-it.php?REF=5KZSL1R4XCJC&TYPE=browse.
World Economic Forum. 2014. “Peta Kebijakan Investasi Infrastruktur.” Februari.
www.weforum.org/reports/infrastructure-investment-policy-blueprint.
BAB 20
Investasi Pertanian dan Kayu
Investor institusional telah menunjukkan minat yang meningkat terhadap imbal hasil yang dihasilkan dari kepemilikan langsung atas aset riil, termasuk aset pertanian secara khusus.
20.1 MOTIVASI DAN KARAKTERISTIK INVESTASI PERTANIAN
Investasi swasta global dalam pertanian oleh investor keuangan diperkirakan antara $22 miliar dan $24 miliar (FAO 2013).
20.1.1 Tiga Motivasi Investasi Pertanian
Alasan untuk investasi semacam itu biasanya berfokus pada tiga Here is the translation of the provided text into Indonesian:
mengurangi kapasitas produksi yang ada dan mengarah pada pengembangan lahan pertanian baru serta apresiasi harga lahan pertanian yang sudah ada. Meskipun terdapat penelitian yang beragam tentang masing-masing tema ini, penelitian empiris sedang dilakukan secara aktif untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini dari perspektif seorang investor pasar modal.
**Bagian 3: Aset Nyata**
20.1.2 Tiga Karakteristik Investasi Lahan Pertanian di AS
Sebagian besar daerah yang dapat dihuni di bumi memiliki lahan pertanian dalam bentuk tertentu; namun, bab ini menyajikan analisis beberapa karakteristik kunci dari lahan pertanian di AS untuk menggambarkan lahan pertanian sebagai kelas aset global. Fokus ini didorong oleh tiga pertimbangan:
1. Lahan pertanian di AS yaitu aset yang relatif stabil dan matang, dan sejarahnya bebas dari gangguan besar dalam struktur pasar, bentuk organisasi, dan ekonomi politik.
2. Jumlah data yang tersedia tentang lahan pertanian dan pertanian (baik deret waktu maupun kedalaman informasi) untuk Amerika Serikat lebih besar. (negara-negara bekas Soviet). Organisasi Pangan dan Pertanian (FAO 2013) memperkirakan bahwa 10% dari investasi terkait lahan pertanian global oleh organisasi keuangan telah berada di negara-negara Bank Eropa untuk Rekonstruksi dan Pembangunan (EBRD) dan 6% di Afrika, dengan sisa investasi berada di daerah inti di Amerika Utara, Amerika Latin, dan Australia/Selandia Baru.
Hasil empiris yang diperoleh umumnya mendukung upaya terbaru oleh investor institusional global untuk mendapatkan eksposur terhadap lahan pertanian melalui investasi langsung. Hasilnya juga relevan bagi para pelaku ekonomi lainnya (sebut saja: agribisnis, pembuat kebijakan, dan tentu saja para petani itu sendiri) yang mencari pemahaman mengenai beberapa karakteristik risiko yang lebih luas dari investasi lahan pertanian yang berbasis luas baik di Amerika Serikat maupun secara internasional.
Namun, peluang investasi di lahan pertanian sedang berkembang seiring dengan munculnya risiko baru. Secara khusus, risiko potensial dapat berkembang karena integrasi yang semakin meningkat (yang dapat diekspresikan baik... milik hutan di AS. Sebagai hasilnya, peluang pengembalian untuk investasi kayu di masa depan semakin difokuskan pada aset non-AS. Prospek pengembalian dan risiko untuk peluang non-AS tersebut dibahas dalam bagian selanjutnya dari bab ini.
20.2 PERMINTAAN GLOBAL UNTUK PRODUK PERTANIAN
Kasim untuk berinvestasi di sektor pertanian tergantung pada tren sekuler dalam produktivitas pertanian dan permintaan yang berkembang dari pengguna akhir.
20.2.1 Faktor yang Mendorong Permintaan dan Penawaran Pertanian
Permintaan global untuk produk pertanian telah mengalami pertumbuhan yang konsisten dan diperkirakan akan terus berlanjut di masa mendatang. Tingkat pertumbuhan global dalam permintaan untuk produk pertanian telah sekitar 2,0% sejak akhir 1960-an, dan diproyeksikan oleh FAO untuk tumbuh sekitar 1,5% hingga tahun 2030. Menurut FAO dan Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi (OECD), tiga faktor makro utama yang mendorong pertumbuhan permintaan untuk... Tahun 2000 yang dibuat pada awal 1970-an oleh Divisi Populasi Perserikatan Bangsa-Bangsa hanya 2,3% lebih tinggi daripada nilai aktual yang diamati 30 tahun setelah prediksi tersebut (Sohn 2007). PBB memproyeksikan populasi global akan terus meningkat sekitar 11% dari 6,9 miliar pada tahun 2010 menjadi 7,7 miliar pada tahun 2020, dan akan terjadi kenaikan kumulatif 20% menjadi 8,3 miliar pada tahun 2030 (Divisi Populasi Perserikatan Bangsa-Bangsa 2008). Diperkirakan bahwa ekspansi populasi menyumbang sekitar 1% pertumbuhan tahunan dalam permintaan produk pertanian.
PDB per kapita global telah meningkat pada tingkat rata-rata tahunan di atas 4,5% sejak tahun 1980-an. Seiring dengan semakin kayanya populasi global dan meningkatnya pendapatan yang dapat dibelanjakan, kebiasaan diet cenderung bergeser menuju produk makanan yang lebih intensif secara pertanian, seperti peningkatan konsumsi daging dan protein hewani lainnya, serta tanaman hortikultura bernilai tinggi, seperti buah-buahan, sayuran, biji-bijian, dan kacang-kacangan. Pergeseran permintaan ini, pada gilirannya, memicu produk
bervariasi secara signifikan di seluruh dunia. Menurut data yang tersedia hingga 2011, konsumsi daging per kapita di Eropa (76,0 kg/orang-tahun) dan Amerika Utara (115,1 kg/orang-tahun) yaitu sekitar enam kali lipat dibandingkan dengan daerah dengan konsumsi terendah, yaitu Afrika (18,6 kg/orang-tahun) dan Asia Selatan (7,0 kg/orang-tahun) (FAO 2015). Ini menunjukkan ada ruang yang signifikan untuk pertumbuhan konsumsi daging dan produk susu seiring dengan meningkatnya pendapatan per kapita di daerah-daerah tersebut. Selain itu, seiring dengan pertumbuhan pendapatan yang cepat, konsumsi produk ternak per kapita telah meningkat sangat cepat di Asia Timur, dengan konsumsi daging tumbuh pada tingkat tahunan 2,9% dari 1995 hingga 2011 (FAO 2015). Negara-negara di Asia Timur dan Asia Tenggara (misalnya, Cina, Indonesia, Jepang, Filipina, dan Vietnam) secara keseluruhan mewakili sekitar 2,1 miliar orang pada tahun 2010, atau 31% dari populasi dunia. Meskipun pertumbuhan cepat telah terjadi, negara-negara ini masih bisa meningkatkan konsumsi ternak mereka. tein
(Linehan et al. 2012).
Investasi Pertanian dan Kayu 507
Secara keseluruhan, pergeseran pola makan menuju konsumsi daging per kapita yang lebih tinggi dan produk sampingan akan meningkatkan permintaan untuk biji-bijian pakan. Sejauh mana peningkatan permintaan ini tidak dapat dipenuhi oleh peningkatan hasil tanaman akan memacu kinerja investasi sekaligus mendikte tekanan yang meningkat untuk perluasan lahan pertanian.
20.2.3 Biofuel dan Permintaan Produk Pertanian
Peningkatan penggunaan produk pertanian dalam produksi biofuel telah menjadi faktor signifikan dalam permintaan pertanian. Kombinasi periode kenaikan harga bahan bakar fosil baru-baru ini, perbaikan dalam produksi dan distribusi biofuel, serta regulasi dan dukungan pemerintah telah menciptakan lingkungan yang secara luas positif untuk biofuel (misalnya, etanol dan biodiesel). Akibatnya, permintaan global untuk biofuel telah meningkat, dengan produksi biofuel global kumulatif meningkat dengan laju tahunan sebesar 16% selama periode 2003–13, dengan 43,5% dan 24,2% Penggunaan biofuel dalam transportasi penumpang dan barang diproyeksikan akan meningkat dari pangsa 2% dari total bahan bakar transportasi pada tahun 2012 menjadi 6% pada tahun 2040 (IEA 2014).
Biofuel umumnya menggunakan produk pertanian yang memiliki nilai pangan untuk menghasilkan bahan bakar atau aditif bahan bakar yang dapat digunakan. Bahan baku yang paling banyak ditanam untuk biofuel yaitu tebu, yang digunakan untuk produksi etanol di Brasil; minyak rapeseed, yang digunakan untuk biodiesel di Eropa; serta jagung untuk etanol dan kedelai untuk biodiesel di Amerika Serikat (Ajanovic 2011).
Mengingat bahwa tanaman-tanaman ini memiliki nilai pangan, produksi biofuel telah menimbulkan beberapa kontroversi mengenai dampaknya terhadap harga pangan, terutama selama periode harga komoditas yang tinggi. Kontroversi ini telah mereda sedikit dengan harga produk pertanian yang relatif rendah saat ini. Upaya untuk memproduksi biofuel dari produk pertanian non-pangan, seperti batang jagung dan berbagai rumput biomassa tinggi, hingga saat ini telah mencapai keberhasilan yang terbatas.
Pertumbuhan penggunaan biofuel telah menciptakan tekanan tambahan pada... dan luas lahan kedelai secara total (Wisner 2015). Peningkatan konsumsi domestik jagung telah mendorong perubahan dalam kebutuhan infrastruktur pertanian terkait. Misalnya, aliran transportasi dari lahan jagung ke pabrik etanol mengurangi permintaan transportasi jarak jauh untuk jagung itu sendiri. Ini juga mengakibatkan (1) pengiriman kereta api etanol ke fasilitas pencampuran yang terletak terpisah dari terminal ekspor tradisional di daerah New Orleans, Louisiana, dan (2) kontainerisasi DDGs, yang biasanya dikirim dari pelabuhan AS yang terletak di Pantai Barat.
20.3 MENDAPATKAN HASIL PERTANIAN
Bagian ini membahas pendekatan investor untuk mengakses hasil dari aset pertanian.
20.3.1 Tiga Pendekatan Utama untuk Mengakses Hasil Aset Pertanian
Investor pasar modal yang mempertimbangkan investasi nonoperasional dalam aset pertanian memiliki tiga pendekatan utama untuk mendapatkan akses:
1. Kepemilikan lahan pertanian untuk mendapatkan pendapatan sewa
2. Kepemilikan ekuitas terdaftar dalam Investor juga dapat mengakses imbal hasil yang berorientasi komoditas melalui investasi di ekuitas pertanian. Perusahaan dengan ekuitas yang terdaftar aktif di semua titik dalam rantai nilai. Meskipun berbagai penyedia telah membuat indeks perusahaan yang terkait dengan pertanian, indeks-indeks ini telah ada untuk waktu yang relatif singkat (biasanya sejak tahun 2000), dan menderita dari bias kelangsungan hidup yang signifikan atau perhatian yang tidak memadai terhadap sifat industri non-pertanian yang berubah yang dilakukan oleh perusahaan. Pertimbangan lebih lanjut bagi investor yaitu bahwa komponen signifikan dari imbal hasil investasi ekuitas terkait pertanian yaitu beta pasar ekuitas, yang perlu di-hedge atau diterima sebagai pengencer yang signifikan terhadap profil risiko yang diinginkan yang berasal dari pertanian. Salah satu indeks ekuitas jangka panjang terbaik yang fokus pada ekuitas pertanian dibuat oleh Kenneth French (KF). Indeks ini berbobot nilai dan disesuaikan setiap tahun, dan Periode sebesar 10,7%. Berdasarkan sampel dari 2.000 pertanian di Kansas untuk periode 1973–1999, Kastens juga menghitung pengembalian untuk pertanian yang beroperasi sebesar 6,8% per tahun, dan pengembalian tanah secara keseluruhan diperkirakan sebesar 8,9%. Ini dibandingkan dengan rata-rata 13,3% per tahun untuk ekuitas pertanian yang diproksikan oleh indeks KF. Menurut Indeks Lahan Pertanian Tahunan NCREIF, yang mencakup investasi institusional di lahan pertanian baris di AS dan dibahas kemudian dalam teks, pengembalian total yang terannualisasi yaitu 11,2% untuk periode 1991–2014. Tanaman baris yaitu tanaman yang perlu ditanam kembali setiap tahun, seperti kedelai dan biji-bijian, termasuk jagung dan gandum. Tanaman permanen yaitu tanaman yang tidak perlu ditanam ulang setiap tahun, seperti tanaman berbasis pohon (misalnya, apel, jeruk, kacang).
20.3.2 Menangkap Peningkatan dalam Hasil Pertanian
Sementara ekuitas memungkinkan investor mengakses pengembalian yang tersedia dalam rantai nilai yang terkait dengan produksi pertanian, termasuk penjualan input seperti pupuk, mesin, dan... Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Produksi sebagian besar yaitu proses mengubah energi matahari menjadi energi potensial kimia; lahan, bersama dengan air, yaitu platform tempat proses itu terjadi. Hasil tanaman yaitu ukuran produktivitas pertanian yang dinyatakan dalam unit yang dihasilkan per unit lahan yang digunakan untuk unit waktu tertentu. Dengan asumsi (1) tidak ada kelangkaan air, (2) nutrisi yang cukup, dan (3) tidak ada suhu ekstrem, hasil tanaman dapat diuraikan sebagai (Hay dan Porter 2006):
Y = S × I × E × H (20.1)
di mana:
Y = hasil
S = total radiasi matahari di area tersebut per periode
I = fraksi radiasi matahari yang ditangkap oleh kanopi tanaman
E = efisiensi fotosintesis tanaman (total bahan kering tanaman per unit radiasi matahari)
H = indeks panen (fraksi total bahan kering yang dapat dipanen)
S sebagian besar merupakan fungsi dari geografi dan cuaca. Dalam jangka pendek, I yaitu yang paling variabel, karena bergantung pada sejauh mana tanaman dapat mengembangkan kanopi; total bahan kering. Investasi Tanah dan Kayu 511
PERMOHONAN 20.3.2
Sebuah bidang pertanian tidak mengalami perubahan dalam satuan total radiasi matahari atau persentase radiasi matahari yang tertangkap oleh kanopi tanaman. Benih baru memungkinkan tanaman mengalami peningkatan efisiensi fotosintesis sebesar 25% tetapi menyebabkan penurunan 10% dalam persentase total bahan kering tanaman yang dapat dipanen. Apa perubahan dalam hasil panen dari penggunaan benih baru tersebut?
Menggunakan Persamaan 20.1, perubahan dalam hasil panen dapat dinyatakan sebagai produk dari peningkatan (>1) atau penurunan (<1) di masing-masing dari empat komponen:
(Y + ΔY)∕Y = (S + ΔS)∕S × (I + ΔI)∕I × (E + ΔE)∕E × (H + ΔH)∕H
Dengan (E + ΔE)/E = 1.25 dan (H + ΔH)/H = 0.90, (Y + ΔY)/Y harus sama dengan 1.25 × 0.90 atau 1.125, yang menunjukkan peningkatan hasil panen sebesar 12.5%.
Perlu dicatat bahwa perubahan dalam salah satu dari empat variabel di sisi kanan Persamaan 20.1 dapat dinyatakan menggunakan perubahan dalam hasil panen (Y) dan setiap perubahan dalam tiga variabel lainnya.
20.3.3 Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Keterbatasan biji yang ditanam, di mana Duvick mengutip bukti bahwa lebih dari 20% peningkatan hasil dapat dikaitkan dengan peningkatan kepadatan tanaman. Agar kepadatan penanaman yang meningkat dapat meningkatkan hasil, pemulia jagung telah fokus pada pengembangan garis jagung yang mampu menoleransi stres lingkungan akibat kompetisi dalam tanaman untuk mendapatkan nutrisi. Namun, dia juga mencatat bahwa peluang untuk kemajuan hasil melalui peningkatan kepadatan kini terbatas.
Sementara kemajuan genetik telah mampu meningkatkan tingkat hasil keseluruhan pada jagung, hal ini kurang berhasil untuk tanaman lain, seperti gandum dan kedelai. Specht et al. (2014) menemukan bahwa pertumbuhan hasil kedelai di AS secara rata-rata yaitu 0,43 bu/acre per tahun sejak 1983 dan peningkatan hasil genetik memiliki urutan magnitudo yang serupa. Namun, ini mengaburkan perubahan yang sedang berlangsung dalam cara tanaman dibiakkan dan beradaptasi dengan iklim (cultivar dan zona produksi agroklimatik), dan lebih berhati-hati. Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Pertimbangan lebih lanjut yaitu biaya operasional yang terkait dengan memiliki dan mengoperasikan sebuah pertanian. Orang-orang, keahlian, bahan kimia, mesin, benih, ternak, dan sebagainya yang diperlukan untuk membuat pertanian produktif menciptakan biaya agregat yang substansial (dan berkelanjutan). Sebagai aset fisik yang idiosinkratik, biaya profesional seperti survei, hukum, dan layanan administrasi lainnya dapat terakumulasi. Apakah biaya-biaya ini digabungkan dalam biaya satu operator atau dibayar secara terpisah oleh investor, biaya menjalankan portofolio pertanian jauh lebih tinggi dibandingkan biaya penitipan untuk portofolio aset keuangan, dan harus dianggarkan dengan hati-hati untuk mencapai kasus bisnis yang kuat guna memvalidasi suatu investasi.
Selain itu, penting untuk diakui bahwa pedagang, pengolah, serta penyedia transportasi dan logistik akan memperoleh sebagian dari nilai yang dihasilkan antara gerbang pertanian dan pengguna akhir. Sebagai contoh, porsi pertanian dari tepung terigu ritel yaitu sekitar 26%. Kasus untuk komoditas dalam jumlah besar kurang ekstrem. Here is the translated text in Indonesian:
**Biaya per Acre yang Ditaman**
Item Heartland
Northern
Crescent
Prairie
Gateway
Amerika Serikat
2001
Biaya Operasional 154 162 198 161
Biaya Overhead dan Kepemilikan 211 225 274 221
Total Biaya Produksi 340 343 389 344
2005
Biaya Operasional 185 198 219 188
Biaya Overhead dan Kepemilikan 251 267 309 259
Total Biaya Produksi 388 394 417 387
2010
Biaya Operasional 295 295 273 289
Biaya Overhead dan Kepemilikan 384 378 384 382
Total Biaya Produksi 572 514 512 550
Sumber: Departemen Pertanian A.S.
20.3.5 Subsidi Pemerintah dan Kembalian Pertanian
Lahan pertanian di A.S. secara historis telah menjadi fokus utama dukungan pertanian yang disponsori pemerintah, asuransi, dan pembayaran stabilisasi. Pembayaran ini dikapitalisasi ke dalam nilai tanah, cenderung meningkatkan nilai dan memberikan batasan terhadap kemungkinan depresiasi harga. Perkiraan telah bervariasi secara luas, dan tergantung pada rezim kebijakan yang berlaku terkait pembayaran dan kebijakan asuransi. Misalnya:
- Goodwin et al. dengan kapitalisasi. Penelitian juga menunjukkan bahwa tarif sewa tanah sebagian besar ditetapkan agar pemilik tanah dapat menangkap subsidi tersebut. Bagi analis yang mempertimbangkan valuasi lahan pertanian, praktik terbaik yaitu mempertimbangkan empat faktor ini:
514 BAGIAN 3: ASET NYATA
1. Pendapatan potensial atau mitigasi risiko yang dapat dikaitkan dengan subsidi pemerintah
2. Pihak-pihak yang mungkin memenuhi syarat untuk menerima pembayaran tersebut jika operator berbeda dari pemilik
3. Dampak terhadap valuasi dan tarif sewa
4. Melakukan analisis sensitivitas untuk menentukan dampak dari potensi perubahan dalam pembayaran pemerintah yang berlaku
20.4 MEMAHAMI PENGEMBALIAN DARI LAHAN PERTANIAN
Memahami pengembalian dari lahan pertanian ditingkatkan dengan analisis pengembalian historis, faktor makroekonomi, heterogenitas pengembalian, dan dampak perubahan harga tanah.
20.4.1 Pengembalian Historis Lahan Pertanian di AS
Ada beberapa pertimbangan saat mengevaluasi pengembalian historis lahan pertanian di AS:
- Sebelum Depresi (sebelum tahun 1930-an) Pertumbuhan di daerah inti inti pertanian baru-baru ini mulai stabil, dan bahkan mengalami penurunan, di beberapa area.
20.4.2 Faktor Makroekonomi yang Menjelaskan Pengembalian Tanah Pertanian di AS
Pengembalian dari investasi tertentu di tanah pertanian harus didorong oleh arus kas yang dihasilkan di tanah investor. Arus kas ini merupakan fungsi dari faktor mikroekonomi yang bersifat spesifik aset dan sektor (kualitas tanah, potensi hasil, biaya input, infrastruktur pertanian terdekat, dll.). Secara umum, faktor mikroekonomi ini merupakan penentu yang substansial dari arus kas; khususnya, kualitas dan pengalaman manajemen akan membedakan satu pertanian dari yang lain. Manajemen pertanian yang baik mencakup pertimbangan terhadap produktivitas jangka panjang tanah dengan hasil jangka pendeknya; misalnya, petani secara rutin memutar tanaman (misalnya, kedelai dengan jagung) untuk mempertahankan kualitas tanah, serta membatasi biaya input yang dibeli dan pengembangan hama dan penyakit spesifik tanaman. Investor yang mengakuisisi dan Indeks Obligasi, kekuatan dolar AS, inflasi Eropa, dan harga spot komoditas seperti minyak, jagung, dan gandum.
Sebuah analisis regresi standar dilakukan untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang paling penting, setelah itu variabel-variabel dipilih berdasarkan signifikansi, dan model tersebut diperbarui pada sub-kumpulan variabel yang relevan (lihat Pameran 20.4). Model ini secara statistik signifikan, dengan R-kuadrat yang disesuaikan sebesar 0,73. Menariknya, variabel-variabel yang paling signifikan yaitu :
- Indeks Harga Konsumen AS (CPI), yang menunjukkan bahwa imbal hasil dari lahan pertanian AS telah menjadi lindung nilai yang signifikan terhadap risiko inflasi.
- Yield to worst, yang merupakan indikator tingkat suku bunga dengan koefisien negatif. Ini menunjukkan bahwa suku bunga yang lebih tinggi terkait dengan imbal hasil lahan pertanian yang lebih rendah. Asosiasi ini kemungkinan terkait dengan siklus bisnis (karena suku bunga yang lebih tinggi berhubungan dengan kontraksi dalam kebijakan moneter) dan fakta bahwa suku bunga yang lebih tinggi. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Kebijakan ini, atau mungkin mencerminkan dampak permintaan eksternal yang meningkat terhadap produk pertanian AS pada nilai tanah dan harga dolar. Secara khusus, perhatikan bahwa perubahan harga komoditas - jagung, gandum, dan minyak - tidak merupakan determinan yang signifikan secara statistik dari nilai tanah yang bersamaan. Namun, diharapkan bahwa dalam jangka menengah, harga hasil pertanian yang tinggi dapat memberikan dampak positif pada harga lahan, dengan semua faktor lain dianggap sama.
Kekuatan model ini dapat dievaluasi dengan dua cara:
1. Hasil yang diprediksi oleh model (yang disesuaikan) dibandingkan dengan pengembalian lahan pertanian yang sebenarnya. Dari pemeriksaan pada Gambar 20.5, kecocokan model ini relatif kuat selama seluruh periode, tanpa dipengaruhi oleh outlier atau faktor lainnya.
2. Analisis yang lebih formal menunjukkan bahwa parameter regresi secara statistik stabil, berdasarkan jumlah kumulatif deviasi kuadrat dari satu set regresi rekursif (Durbin).
20.4.3 Heterogenitas AS. 00 2005
Sisa Aktual yang Terukur
Hasil Tanah Pertanian AS:
Model Regresi Kontemporer
1973–2009
PAMERAN 20.5 Kesesuaian Regresi untuk Hasil Tanah Pertanian AS, 1973–2009
Sumber: Perhitungan Penulis berdasarkan data USDA.
518 BAGIAN 3: ASET RIIL
perubahan silang dalam hasil tanah pertanian selama periode ini. Memeriksa korelasi antara komponen utama pertama dan hasil di tingkat negara bagian, hasil Kansas dan Missouri terlihat sangat berkorelasi (0,90 dan 0,91, secara berturut-turut) dengan faktor umum ini. Berdasarkan analisis ini, risiko dan hasil yang terkait dengan Kansas dan Missouri mewakili hasil tanah pertanian AS, dan sebaliknya.
Geman dan Martin (2011) memberikan analisis lebih lanjut, yang mengelompokkan hasil tanah pertanian di tingkat negara bagian sesuai dengan sensitivitas makroekonominya. Mereka menemukan bahwa hasil tanah pertanian pesisir memiliki sensitivitas makroekonomi yang sangat berbeda dibandingkan dengan hasil tanah inti di negara bagian yang terutama pertanian. Salah satu faktor utama yang cenderung menjadi berdasarkan pengembalian yang dilaporkan (berdasarkan penilaian dan transaksi, bruto dari biaya tingkat portofolio tetapi neto dari biaya tingkat properti individu) kepada institusi yang berinvestasi di tanah pertanian AS, hanya untuk properti pertanian, termasuk lahan permanen, lahan baris, dan lahan sayuran.
- Pengembalian investasi dilaporkan berdasarkan tanpa penggunaan utang; meskipun mungkin ada properti dalam indeks yang memiliki utang, pengembalian dilaporkan seolah tidak ada utang.
- Properti harus dimiliki atau dikendalikan oleh investor institusi yang memenuhi syarat dan bebas pajak atau agennya yang ditunjuk.
- Sebuah properti tertentu dimasukkan dalam indeks mulai dari kuartal penuh pertama ia memenuhi syarat (properti umumnya dikecualikan dalam kuartal akuisisi).
- Hanya properti yang menghasilkan pendapatan yang termasuk.
Indeks Lahan Pertanian yang dibangun oleh NCREIF mewakili sekitar $5,5 miliar dalam aset per tahun 2014, yang merupakan sekitar 2% dari nilai lahan pertanian AS, meskipun ini tumbuh secara signifikan seiring dengan institusi yang mengalokasikan modal untuk .
520 BAGIAN 3: ASET RIIL
20.4.4 Apresiasi Harga Tanah Pertanian
dan Imbal Hasil Tanah Pertanian
Para investor yang mempertimbangkan komitmen untuk lahan pertanian harus mempertimbangkan penyebab dan konsekuensi dari apresiasi harga yang signifikan di AS. y investor; 77% dilakukan oleh petani saat ini (Martin 2014).
20.5 INVESTASI DALAM INFRASTRUKTUR PERTANIAN
Merefleksikan peningkatan apresiasi terhadap manfaat investasi dari memasukkan aset lahan pertanian (Geman dan Martin 2011) dan infrastruktur swasta (NBIM 2013) dalam portofolio institusional, investor institusi mengenali potensi manfaat portofolio dari memasukkan eksposur investasi langsung, baik yang disusun sebagai ekuitas swasta (PE), ekuitas yang diperdagangkan secara publik, atau infrastruktur pertanian. Ini mirip dengan evolusi pemikiran yang dilalui oleh investor institusi terkait investasi yang berhubungan dengan energi: Investor pertama-tama fokus pada memperoleh eksposur langsung terhadap komoditas melalui kepemilikan sumber daya dan kapasitas produksi, dan kemudian memperluas eksposur mereka untuk mencakup infrastruktur yang berhubungan dengan energi, seperti pipa. Morgan Stanley (2013) memperkirakan total kapitalisasi pasar kemitraan terbatas induk (MLP) yang fokus pada infrastruktur tengah. Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
Semua untuk kepuasan permintaan.
2. Waktu. Fasilitas penyimpanan memungkinkan produk yang telah dipanen untuk dikirim ketika paling dibutuhkan, serta mendorong pengumpulan dan penyanggaan untuk meningkatkan efisiensi skala dalam transportasi dan pengolahan.
3. Kualitas. Pencampuran, penggolongan, dan fasilitas pemrosesan dasar memungkinkan pencocokan produk yang efisien dengan pengguna akhir, serta transformasi komoditas pertanian menjadi bentuk yang lebih mudah diangkut, diperdagangkan, atau dikonsumsi.
4. Alokasi dan pengiriman input. Irigasi dan struktur pengiriman input tetap lainnya meningkatkan hasil, mengurangi volatilitas produksi, dan meminimalkan input per unit output melalui pengiriman terkontrol (misalnya, irigasi terjadwal).
20.5.2 Tiga Pendorong Produktivitas Infrastruktur Pertanian
Infrastruktur pertanian, seperti bentuk infrastruktur lainnya, memperoleh pengembalian ekonomi sebagian besar dari nilai peningkatan efisiensi. Pengembalian yang melebihi normal dapat diperoleh melalui penguasaan pasar.
Fungsi ekonomi kunci serta upaya para petani untuk meningkatkan efisiensi dan menghindari biaya kemacetan sekitar waktu panen melalui peningkatan kapasitas penyimpanan di lahan pertanian. Penyedia penyimpanan untuk produsen, serta pemain lain dalam rantai nilai infrastruktur pertanian, sering kali menghasilkan pendapatan yang lebih erat kaitannya dengan volume barang pertanian yang ditangani (dibandingkan dengan tingkat harga barang tersebut). Mereka mampu memperoleh imbal hasil yang lebih terdiversifikasi dibandingkan dengan investasi berbasis tanah langsung, yang mungkin sensitif terhadap tingkat harga komoditas secara keseluruhan. Analisis ekonometrika tidak menunjukkan apakah perubahan penyimpanan di lahan pertanian mendahului atau tertinggal dari perubahan penyimpanan di luar lahan pertanian, atau sebaliknya (WCCM 2015).
20.6 INVESTASI GLOBAL DI TANAH HUTAN
Sementara beberapa investor institusional baru saja menemukan investasi di lahan pertanian, sebagian besar telah lama mengakui manfaat dari investasi di aset tanah hutan. Motivasi untuk investasi tanah hutan telah sangat terfokus pada Berikut yaitu terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
1. Produk yaitu homogen dan digunakan di seluruh ekonomi, dan oleh karena itu tidak mungkin terkena volatilitas harga idiosinkratik yang substansial.
2. Opsi panen yaitu opsi nyata yang memungkinkan pemiliknya untuk menghasilkan aliran kas pada saat permintaan meningkat.
3. Ini yaitu aset berdurasi panjang, cocok untuk mencocokkan kewajiban berdurasi panjang.
Meskipun ada banyak alasan mengapa kayu dianggap sebagai aset yang tahan inflasi, secara mengejutkan, terdapat sedikit bukti empiris yang dipublikasikan yang menyelidiki pemikiran ini. Beberapa pengecualian:
- Washburn dan Binkley (1993) menawarkan analisis mendalam tentang hubungan antara aset hutan dan inflasi. Mereka menganalisis data berdasarkan harga "stumpage" historis daripada keseluruhan paket pendapatan kayu dan lahan. Secara khusus, mereka fokus pada inflasi tak terduga di Amerika Serikat selama periode 1953–87. Hasil mereka menunjukkan bahwa aset kayu di Barat dan Selatan berkorelasi positif dengan inflasi tak terduga. 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
EKSHIBIT 20.8 Imbal Hasil Tahunan untuk Investasi Hutan
Sumber: NCREIF.
20.6.2 Imbal Hasil dari Investasi Hutan
Meskipun ada minat yang signifikan terhadap sifat imbal hasil dari hutan, seperti yang ditunjukkan dalam Ekshibit 20.8, tahun 2000-an menyaksikan kompresi substansial dalam imbal hasil dari investasi di hutan AS dibandingkan dengan tahun 1990-an. Investor institusional, bersama dengan sumber modal swasta lainnya, telah mengakuisisi proporsi yang semakin besar dari total aset hutan. Akuisisi ini sebagian besar berasal dari kepemilikan sebelumnya oleh perusahaan produk hutan terintegrasi. Perusahaan-perusahaan ini dengan tepat mengenali bahwa imbal hasil yang tersedia dari mempertahankan aset lahan hutan dalam bentuk korporasi terintegrasi secara vertikal akan lebih rendah daripada yang tersedia dari pelepasan aset tersebut kepada modal investasi (Healy et al. 2005; Lonnstedt dan Sedjo 2012). Selama periode 2000-2009, diperkirakan 40 juta acre berpindah tangan. Proses pelepasan ini tidak Set peluang.
Satu pengecualian yang patut dicatat: Akers dan Staub (2003) menyajikan pendekatan berbasis faktor terhadap pengembalian kayu internasional dan konstruksi portofolio.
Yang cukup diperhatikan dalam membantu investor mengevaluasi potensi pengembalian dari investasi kayu di luar Amerika Serikat, Cubbage et al. (2010) menerbitkan Dalam urutan yang sama dengan risiko harga aset dalam mata uang lokal. Mengingat sifat investasi ini yang jangka panjang, lindung nilai mata uang dapat menjadi mahal, serta sulit. Masih menjadi pertanyaan terbuka apakah risiko mata uang antara pasangan pasar maju dan pasar berkembang melibatkan kompensasi untuk pembebanan risiko (Kim 2012).
Risiko hukum. Aset berbasis tanah biasanya tunduk pada seperangkat peraturan yang unik dan politik yang mengatur kepemilikan asing, perpajakan, kewajiban lingkungan, dan hak masyarakat adat. Legislasi pertanian sering kali mencakup beberapa undang-undang tertua di yurisdiksi tertentu, dan karenanya dapat menjadi salah satu yang paling idiosinkratik. Khususnya, kehutanan berbasis perkebunan mungkin tunduk pada peraturan yang berbeda dibandingkan dengan penggunaan ekonomi hutan yang ada. Selain itu, aktivis lingkungan telah menargetkan beberapa proyek terkait kayu.
Investasi Pertanian dan Kayu. Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
Hibit 20.10, sebagian besar spesies pohon membutuhkan antara 10 dan 20 tahun untuk mencapai ukuran yang memungkinkan untuk panen yang optimal secara ekonomi. Setelah usia tertentu, laju pertumbuhan pohon mulai melambat. Pada titik itu, lahan hutan mungkin lebih baik digunakan untuk pohon-pohon yang baru ditanam, karena pohon-pohon yang ada akan dipanen setelah laju pertumbuhan puncak telah berlalu.
20.7 PERBANDINGAN INVESTASI LAHAN PERTANIAN DAN KAYU DENGAN ASET RIIL LAINNYA
Memperbandingkan investasi lahan pertanian dan kayu dengan investasi dalam aset riil lainnya dimulai dengan diskusi mengenai karakteristik aset riil.
20.7.1 Karakteristik Aset Riil
Meskipun ada beberapa konsensus tentang kelas aset mana yang dapat dianggap dalam lingkup aset riil, masih sedikit konsensus tentang sifat-sifat tertentu dari kelas aset yang membuatnya berhak dianggap sebagai aset riil. Pemberi dana rencana dan investor institusi lainnya memiliki berbagai alasan untuk menganggap kelas aset tertentu sebagai aset riil, yang biasanya mencakup satu atau lebih dari yang... karakteristik investasi yang bervariasi di antara kelas aset nyata tertentu, selain dari alasan ekonomi yang mendasari mengapa kelas aset tersebut dianggap sebagai aset nyata. Lihat Bab 21 tentang hak kekayaan intelektual untuk penjelasan mengapa beberapa bentuk hak kekayaan intelektual dapat dianggap sebagai aset nyata. Juga, lihat Martin (2010, 2014) untuk diskusi mengenai klasifikasi sejarah dan keterbatasan ekuitas sebagai aset nyata. Karakteristik investasi ini dirangkum dalam Pameran 20.11 dan dibahas kemudian terkait dengan lahan pertanian dan kayu.
20.7.2 Ekspektasi Risiko dan Imbal Hasil untuk Pertanian
Ekspektasi imbal hasil jangka panjang untuk investasi dalam eksposur inti (dengan asumsi risiko operasional yang kecil atau tidak ada) di lahan pertanian, kayu, dan infrastruktur yang berorientasi pertanian cenderung sedang, bersama dengan profil risiko umum yang juga sedang untuk investasi inti dalam kelas aset ini. Mungkin ada periode signifikan dari kinerja yang lebih baik (atau kinerja yang lebih buruk) dari aset-aset ini saat Here's the translated text in Indonesian:
20.7.3 Kemudahan Investasi dan Likuiditas di Pertanian
Tanah pertanian, lahan hutan, dan infrastruktur pertanian biasanya diakses melalui manajer yang menginvestasikan modal melalui transaksi pasar swasta, bukan melalui pembelian sekuritas yang terdaftar secara publik. (Telah ada pengembangan dana terkait pertanian yang melakukan investasi dalam ekuitas yang terdaftar, tetapi ini bukan fokus umum bagi investor institusi, yang mungkin sudah memiliki eksposur terhadap sektor ini sebagai bagian dari alokasi berbasis ekuitas yang lebih luas.) Karena transaksi pasar swasta mendominasi investasi ini, kemudahan investasi dan likuiditas jauh lebih rendah dibandingkan dengan sekuritas yang terdaftar. Likuiditas yang sebenarnya tentu berbeda di seluruh alam semesta aset riil yang tidak diperdagangkan secara publik (misalnya, tanah pertanian tanaman pokok yang terletak di daerah pertanian aktif, yang dapat dengan mudah dijual melalui lelang yang rutin dan berulang). Here is the translated text in Indonesian:
aset (misalnya, real estat) melalui mekanisme seperti
pemberian pinjaman, atau mereka sendiri menghasilkan aliran kas (melalui penyewaan, leasing, atau penggunaan delegasi lainnya, serta dari aktivitas operasional) selama jangka waktu panjang yang sendiri dikelola ke dalam nilai aset pada tingkat yang sebagian bergantung pada suku bunga yang berlaku.
20.8 POIN-POIN KUNCI
Pemodelan faktor lahan pertanian di AS menunjukkan pada tingkat nasional (dan negara bagian) bahwa lahan pertanian di AS memiliki korelasi positif dengan inflasi, dan dengan cara itu merupakan aset riil. Lahan pertanian berkaitan negatif dengan tingkat suku bunga dan berkaitan positif dengan ukuran pertumbuhan ekonomi.
Pemodelan faktor lahan pertanian di AS menunjukkan bahwa pengembalian inti terhadap lahan pertanian telah tersedia dengan investasi tingkat negara bagian.
Infrastruktur pertanian yaitu bagian penting dari rantai nilai pertanian, dan dapat menjadi sumber pengembalian yang independen.
Perputaran substansial dalam aset hutan untuk investor swasta yang berorientasi investasi. Cient berarti bagi investor pasar modal untuk mengakses imbal hasil dari sektor pertanian. Jumlah investor institusi yang semakin meningkat beralih ke lahan pertanian dan lahan hutan untuk mendapatkan manfaat dari tren ini serta untuk meningkatkan peran perlindungan terhadap inflasi dalam portofolio mereka.
CATATAN
1. Kami mengakui coauthorship George Martin. Bab ini mencakup dan mengadaptasi karya independen dan asli (1) yang dipublikasikan oleh Geman dan Martin (2011), yang disponsori oleh Bunge Global Agribusiness, yang dukungannya sangat kami hargai; (2) yang diambil dari Martin (2012); dan (3) diambil dari materi yang merupakan bagian dari program penelitian yang sedang berlangsung di infrastruktur pertanian di Wood Creek Capital Management yang dipimpin oleh George Martin, termasuk WCCM (2015). Tanpa mengusulkan tanggung jawab intelektual, George mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada rekan-rekannya yang lain: kolega di Wood Creek Capital Management dan Pusat Pasar Sekuritas dan Derivatif Internasional (CISDM) dan in
negara; sebaliknya, mereka fokus secara eksklusif pada biaya produksi dan manajemen.
BAB 21
Investasi dalam Kekayaan Intelektual
Sebagian besar produk domestik bruto (PDB) kini dihasilkan dan terdiri dari apa yang disebut aset tak berwujud, seperti kekayaan intelektual (IP). Seperti aset berwujud, aset ini merupakan bahan penting dalam produksi barang, dan, seperti yang telah dibahas sebelumnya, aset IP tertentu memiliki banyak karakteristik yang sama dengan beberapa aset nyata tradisional. Bab ini memberikan gambaran umum tentang IP dan mengelompokkannya ke dalam tiga kategori: (1) produksi dan distribusi film, (2) karya seni visual, dan (3) paten serta penelitian dan pengembangan (R&D).
21.1 KARAKTERISTIK KEKAYAAN INTELEKTUAL
Secara historis, sebagian besar aset tak berwujud dibundel dengan aset korporat lainnya dan tersedia untuk investasi melalui cara tradisional. Jumlah kasus akan menangkap pengembalian investasi yang besar dan asimetris. Sebagai contoh, De Vany dan Walls (2004) melaporkan pemahaman yang umum bahwa “80% film merugi”; namun, film, rata-rata, masih menguntungkan, dan dalam sub-sampel film yang dipelajari, jauh lebih dari 20% yang menguntungkan. De Vany dan Walls (2004) melaporkan bahwa, untuk sampel lebih dari 2.000 film, 6,3% dari film-film tersebut menghasilkan 80% dari total keuntungan.
Kekayaan intelektual yang matang yaitu IP yang telah berkembang dan telah menetapkan kegunaan yang dapat diandalkan. IP yang matang umumnya akan memiliki penilaian yang jauh lebih pasti dan kemampuan yang lebih jelas untuk menghasilkan lisensi, royalti, atau pendapatan lain yang terkait dengan penggunaannya. Pendapatan semacam itu, sejauh memiliki pengembalian dan risiko yang dipahami, kemungkinan akan dihargai dengan baik di pasar, dengan premi risiko yang terkait dengan kompleksitas aset, likuiditas aset, dan variabilitas pengembalian aset.
Kembali ke contoh film, Soloveichik (2010) berinvestasi jangka panjang yang substansial dan berkelanjutan. Namun, bukti (Nakamura 2009) menunjukkan bahwa ada akumulasi modal yang substansial untuk banyak aset intangible, yang mengindikasikan bahwa aset intangible dapat mewakili peluang investasi yang penting.
Bukti juga ada bahwa IP dapat menawarkan imbal hasil investasi yang substansial. Sebagai contoh, perkiraan imbal hasil privat sebelum pajak dari pengeluaran R&D berada dalam kisaran 20% hingga 30% (meskipun penting untuk dicatat bahwa ada masalah substansial dalam mengukur imbal hasil ini). Selain itu, inklusi efek limpahan secara signifikan meningkatkan estimasi tingkat pengembalian. Efek limpahan dari suatu kegiatan, yang juga dikenal sebagai eksternalitas, mewakili efek pada entitas lain, seperti manfaat yang dirasakan oleh perusahaan dan konsumen lain dari keberhasilan R&D suatu perusahaan. National Science Foundation memperkirakan bahwa total R&D domestik perusahaan pada tahun 2013 yaitu $322 miliar, dengan 69% dari R&D dilakukan oleh Total pendapatan dari produksi film (termasuk ekspor film yang diproduksi di AS dan pendapatan AS yang dihasilkan dari film non-AS), termasuk pemutaran, lisensi untuk media rumahan dan siaran, serta pendapatan tambahan, diperkirakan mencapai $37 miliar. Pendapatan film dihasilkan hampir secara eksklusif dari pemutaran, yang memiliki serangkaian tahap yang umumnya stabil, meskipun tidak semua film akan dilisensikan untuk pemutaran dalam semua bentuk. Tabel 21.1 menunjukkan jadwal tempat pemutaran. Meskipun total pendapatan dari film telah menunjukkan stabilitas relatif. Sure! Here’s the translation of your text into Indonesian:
ion dari aktor, produser, sutradara, penulis, soundstage, kostum, konstruksi set, tenaga kerja, katering, dan akomodasi
Pasca produksi: Penyuntingan film, pengaturan musik, judul dan kredit, dubbing, efek khusus, dan hak musik soundtrack atau komposisi
21.2.3 Biaya dan Pembiayaan Produksi Film dan Distribusi
Secara kolektif, biaya produksi film sering kali disebut sebagai biaya negatif, yang tidak mengacu pada tanda nilai tetapi pada fakta bahwa semua biaya ini diperlukan untuk memproduksi apa yang, di era pra-digital, yaitu negatif film. Biaya ini dipasangkan dengan
biaya cetak dan periklanan (P&A) yang signifikan, yang merupakan
Feel free to let me know if you need anything else! tentang investasi keuangan secara keseluruhan. Pembiayaan slate mungkin memiliki ketentuan lebih lanjut untuk memastikan perlindungan terhadap bahaya moral; ketentuan tersebut, misalnya, dapat menghalangi studio dari menetapkan film dengan pengembalian yang diharapkan lebih rendah atau risiko yang lebih besar terhadap pembiayaan slate.
Ekuitas korporat: Ini yaitu penggalangan dana ekuitas (penempatan swasta atau penawaran umum) untuk membiayai aktivitas perusahaan produksi.
Koproduksi: Dalam koproduksi, dua atau lebih studio bekerja sama pada sebuah film, membagikan biaya ekuitas dan, seiring dengan itu, risiko dan pengembalian.
Ekuitas pihak ketiga yang beragam: Beberapa kombinasi individu dengan kekayaan tinggi, investor institusi, dan investor pihak ketiga lainnya membiayai biaya yang tidak ditangani oleh jenis pembiayaan lain; ini khususnya umum untuk film independen yang lebih kecil.
Struktur pembiayaan utang mencakup utang terjamin senior, pembiayaan gap, dan pembiayaan super gap/utangi junior:
Utang terjamin senior: Sebuah bank atau lembaga keuangan lainnya. Utang senior: Pembiayaan gap super yaitu tingkat kedua dari pembiayaan gap, sering kali disindikasi, yang mewakili celah terakhir yang tidak ingin diambil risiko oleh pemberi pinjaman senior atau pemberi pembiayaan gap.
Selain itu, pembiayaan dapat didukung secara langsung atau tidak langsung dengan partisipasi royalti. Ini mungkin, dalam kasus bakat, sebagai pengganti gaji atau kompensasi non-kontinjensi lainnya; atau, dalam kasus investor keuangan, mereka bisa digunakan untuk menurunkan biaya pembiayaan di muka. Partisipasi ini biasanya dapat dialihkan (yaitu, dapat dipindahkan kepada pihak ketiga) setelah film diproduksi.
21.2.4 Empat Temuan dari Bukti tentang Profitabilitas Produksi Film
Ekonom telah lama berusaha untuk membawa ketertiban dalam studi penentuan sebelumnya tentang pendapatan box office (suatu dunia di mana, seperti yang terkenal dicatat oleh penulis skenario William Goldman, "tidak ada yang tahu apa-apa"). Fokus analisis ini biasanya yaitu pada pendapatan box office domestik (DBOR), karena informasi ini tersedia dengan mudah. telah melihat dampak berbagai faktor dalam menentukan pendapatan atau keuntungan yang terkait dengan pameran, dengan berbagai studi yang mencakup berbagai tahap siklus kehidupan pameran serta biaya aktual yang dikeluarkan untuk item besar seperti P&A. Ada empat kesimpulan kunci dari bukti empiris, dirangkum dalam Exhibit 21.3:
1. Anggaran yang lebih besar cenderung menghasilkan pendapatan yang lebih besar tetapi dengan profitabilitas rata-rata yang lebih rendah.
2. Beberapa bintang film mungkin memiliki dampak positif terhadap pendapatan film, tetapi sebagian besar tidak. John, Ravid, dan Sunder (2014) memberikan bukti bahwa sutradara dapat memengaruhi profitabilitas film.
3. Sequel cenderung menghasilkan pendapatan yang lebih besar dan risiko yang lebih rendah.
4. Genre yang berbeda memiliki sifat risiko-hasil yang berbeda.
Terkait dengan itu, ada beberapa pertanyaan mengenai apakah hasil dari sebuah film dapat ditentukan dengan baik berdasarkan pendapatan box office pembukaan. De Vany dan Walls (1999) menemukan bahwa mereka tidak dapat melakukan hal tersebut dan memberikan bukti bahwa ada titik belok kritis, sekitar enam. profitabilitas, dan persentase kecil film dengan profitabilitas yang sangat tinggi. Jelas bahwa distribusi normal, yang simetris, akan menjadi distribusi yang sangat buruk untuk memodelkan investasi film. Pekerjaan akademis sebelumnya telah mencoba memodelkan karakter yang sangat tidak pasti dari pendapatan yang terkait dengan box office menggunakan distribusi Paretian stabil ber-taut lemak, yang sering disebut sebagai prinsip Pareto, atau aturan 80/20. Namun, aliran kas untuk pendapatan box office telah diamati jauh lebih miring daripada yang dapat dimodelkan oleh distribusi Paretian stabil. Distribusi kappa dengan empat parameter (K4) dari Hosking (1994) umumnya digunakan untuk memodelkan distribusi dengan ekor lemak. Kegunaan khusus dari distribusi K4 yaitu kemampuannya untuk mengasumsikan beragam bentuk dengan ekor lemak, termasuk densitas tanpa batas, batas bawah, atau batas bawah dan atas. Distribusi K4 diparameterisasi dengan dua parameter bentuk dan satu parameter skala, Here is the translation of your text into Indonesian:
Terkait dengan profitabilitas yang lebih tinggi secara marginal. Sekuel memiliki profitabilitas yang diharapkan lebih tinggi. Genre-genre Elberse dan Eliashberg (2003), Ainslie, Dreze, dan Zufryden (2005), Litman (1983), Neelameghan dan Chinatagunta (1999) meneliti literatur yang menunjukkan bahwa temuan terkait genre yaitu tidak meyakinkan. Sangat sedikit variabel genre yang signifikan. Genre fiksi ilmiah terkait dengan pendapatan yang lebih tinggi. Thriller (romansa) terkait dengan pendapatan yang lebih tinggi (lebih rendah). Sumber: Diadaptasi dari Karniouchina, Carson, dan Moore (2010).
---
If you have any further specific requests or need additional context, feel free to ask! Empat parameter distribusi K4 diperkirakan secara ekonometrik dan kemudian digunakan untuk membentuk grafik yang mengaproksimasi hubungan antara probabilitas dan pengembalian untuk berbagai genre film. Dari fungsi kerapatan, genre aksi, drama, dan "lainnya" memiliki kemiringan yang paling signifikan. Fungsi kerapatan yang diperkirakan juga dapat digunakan untuk memperkirakan probabilitas bahwa setiap genre akan gagal untuk mencapai impas (yaitu, menghasilkan kerugian). Tabel 21.5 memberikan probabilitas yang diperkirakan dari kerugian untuk setiap genre film.
Tabel 21.5 menunjukkan berbagai rentang probabilitas untuk genre yang berbeda, dengan horor menjadi yang paling rendah risiko dan "lainnya" menjadi yang paling tinggi risiko. Meskipun masih menampilkan risiko yang substansial, hasilnya jauh lebih tidak pesimistis dibandingkan dengan pemahaman yang diterima. Ini sebagian merupakan hasil dari pertumbuhan saluran untuk produksi film, terutama secara daring dan di pasar internasional. Ini juga kemungkinan merupakan hasil dari pemisahan yang lebih baik antara biaya overhead studio dari biaya produksi langsung, serta peningkatan. penampil, penulis lagu, dan pemilik hak cipta menghasilkan sebagian besar total pendapatan—dan bahwa distribusi statistik dari pendapatan per karya secara signifikan tidak normal dan memiliki ekor gemuk. Pitt juga menemukan bahwa faktor-faktor lain, seperti jumlah total lagu dalam katalog seorang artis dan usia karir, dapat memengaruhi total pendapatan royalti per artis.
21.3 KARYA SENI VISUAL
Selama 20 tahun terakhir, terdapat minat yang semakin meningkat dalam memahami sifat investasi seni, sebagian disebabkan oleh meningkatnya minat investor dalam mempertimbangkan akuisisi dan kepemilikan seni sebagai bagian dari strategi pengelolaan kekayaan yang lebih luas. Di dalam kekayaan intelektual, seni cenderung memberikan data harga yang lebih baik untuk analisis imbal hasil historis.
21.3.1 Alasan untuk Menganggap Seni sebagai Investasi
Capgemini (2011) melaporkan bahwa 42% penasihat kekayaan untuk keluarga berpenghasilan tinggi percaya bahwa klien mereka membeli seni terutama sebagai strategi untuk mengakumulasi kekayaan. Capgemini dan RBC Wealth Management bentuk seni versus keinginan untuk mendapatkan keuntungan finansial?
Ada sejumlah masalah mendesak yang muncul ketika mencoba memahami kinerja investasi seni sebagai kelas aset. Secara khusus, tidak seperti aset finansial tradisional, yang memiliki pasar yang terus-menerus dan sumber risiko yang relatif homogen, pasar seni dicirikan oleh transaksi yang jarang terjadi dalam aset yang sangat heterogen. Tanpa beberapa teknik khusus, hanya melihat rata-rata tertimbang dari harga seni yang diperdagangkan jarang akan mengakibatkan penghalusan yang substansial dalam pengembalian. Demikian pula, perputaran yang tidak proporsional dalam satu subset seni akan mempengaruhi setiap inferensi tentang harga dari keseluruhan jagat seni yang sedang dipertimbangkan. Secara praktis, metode konstruksi indeks untuk menangani masalah ini dapat dibagi menjadi dua kelompok: (1) estimasi harga hedonik, yang menggunakan metodologi berbasis regresi untuk secara sintetis mengembangkan seri harga kontinu dengan mengendalikan karakteristik unik (kualitas) dari. Berikut yaitu terjemahan teks yang diminta ke dalam bahasa Indonesia:
"secara substansial oleh metodologi estimasi). Namun, sebagian besar studi tentang pengembalian investasi seni hanya mempertimbangkan harga palu, yang merupakan harga lelang final yang tidak termasuk komisi untuk rumah lelang. Komisi yang mungkin dibebankan kepada pembeli dan penjual bisa mencapai 15%. Jika kita menganggap bahwa biaya transaksi untuk penjualan yang tipikal yaitu 25%, maka diharapkan diperlukan 10 tahun apresiasi harga untuk menutupi biaya transaksi yang terkait dengan sebuah karya seni.
21.3.3 Karakteristik yang Dihipotesiskan untuk Mendorong Pengembalian Seni
Ashenfelter dan Graddy (2006) menawarkan tinjauan lebih lanjut tentang literatur yang dirancang untuk mengevaluasi keberadaan dua karakteristik pasar seni lainnya yang mungkin dapat menjadi dasar untuk strategi investasi. Yang pertama, yang dikenal sebagai efek mahakarya, menghipotesiskan bahwa pengembalian untuk karya seni termahal berbeda secara kualitatif dari pasar secara keseluruhan. Secara eks ante, seseorang harus..."
Jika Anda ingin melanjutkan, silakan beri tahu saya! urgh
(1993)
Lukisan secara umum
1700–1961 Hedonik 0,9%
Pesando
(1993)
Cetakan modern 1977–1991 Penjualan ulang 1,5%
Goetzmann
(1993)
Lukisan secara umum
1716–1986 Penjualan ulang 3,2% 2,0%
Barre et al.
(1996)
Impresionis besar
1962–1991 Hedonik 12,0% 5,0%a
Impresionis lain
1962–1991 Hedonik 8,0% 1,0%a
Chanel et al.
(1996)
Lukisan secara umum
1855–1969 Hedonik 4,9%
Lukisan secara umum
1855–1969 Penjualan ulang 5,0%
Goetzmann
(1996)
Lukisan secara umum
1907–1977 Penjualan ulang 5,0%
Pesando dan
Shum (1996)
Cetakan Picasso 1977–1993 Penjualan ulang 12,0% 1,4%
Czujack (1997) Cetakan Picasso 1966–1994 Hedonik 8,3%
Mei dan Moses
(2001)
Amerika,
Impresionis,
dan master lama
1875–2000 Penjualan ulang 4,9%
Graeser (1993) Mebel antik 1967–1986 Tak satu punb 7,0% 2,2%
Ross dan
Z
.jpg)
