ang meningkat.
26.3.5 Penurunan dan Future yang Dikelola
Penurunan maksimum dihitung sebagai nilai relatif dari NAV puncak terakhir terhadap
NAV terendah sepanjang masa sejak puncak tercapai. Sebagai contoh, menggunakan angka kinerja yang mencakup Januari 2008 hingga Desember 2014, penurunan maksimum
untuk CTA dapat diperkirakan dengan ungkapan berikut:
Penurunan Maksimum =
[
min
(
NAVt+i
NAVt
)
− 1
]
× 100 (26.8)
di mana t yaitu tanggal mana pun antara Januari 2008 dan Desember 2014, dan t + i yaitu tanggal mana pun antara t dan Desember 2014. Sebagai contoh, anggaplah NAV dari sebuah CTA di akhir Juni 2009 (waktu t) yaitu 120, dan NAV dari dana yang sama yaitu 90 di akhir Agustus 2010 (waktu t + i). Rasio tersebut yaitu (90/120) = 0,75. Anggaplah angka ini ternyata merupakan nilai terendah yang dapat diperoleh menggunakan NAV dana tersebut antara Januari 2008 dan Desember 2014. Dalam hal ini, penurunan maksimum dari dana tersebut dihitung menjadi Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
Saat ini, ada kemungkinan yang lebih besar untuk mengalami penarikan besar ketika periode waktu yang lebih panjang digunakan untuk menghitung penarikan. Terkait dengan penarikan maksimum yaitu durasi penarikan, yang merujuk pada periode antara dua puncak dalam NAB (yaitu, jumlah waktu yang dibutuhkan untuk berpindah dari satu tinggi NAB ke tinggi NAB lainnya). Durasi penarikan yang pendek berarti bahwa CTA cenderung pulih dengan cepat dari kerugian. Untuk mendapatkan wawasan lebih lanjut, seseorang dapat menghitung durasi penarikan maksimum, yang mengukur nilai terpanjang dari semua durasi penarikan selama periode tertentu. Angka ini menunjukkan periode terlama yang dibutuhkan manajer CTA untuk pulih dari kerugian. Penarikan maksimum yang besar merupakan tanda bahwa kontrol risiko manajer tidak efektif dalam mencegah kerugian besar dan bahwa mereka lambat dalam bereaksi terhadap perubahan kondisi pasar. Selain itu, sementara investor ingin CTA mengurangi alokasi risiko mereka ketika kerugian mulai terakumulasi, mereka ingin CTA meningkatkan... Here is the translated text in Indonesian:
res
bursa menggandakan margin awal yang diperlukan untuk posisi yang sama ini. Sebagai contoh, perhitungan sebelumnya mungkin telah menunjukkan bahwa portofolio ini memiliki rasio margin terhadap ekuitas.
EXHIBIT 26.12 Uji Stres Portofolio: Pergerakan Harga Delapan-Standar-Deviasi; Penggandaan Margin Awal
Kontrak
Nilai
Kontrak
Pergerakan Harga
1-Standar-Deviasi
Pergerakan Harga
8-Standar-Deviasi
Persyaratan
Margin Awal
Indeks S&P 500 $ 207,250 1.24% −$20,559 $30,938
Jagung $ 17,913 1.68% −$ 2,408 $ 2,025
Kedelai $ 47,475 1.45% −$ 5,507 $ 4,725
Eurodolar $ 987,650 0.08% −$ 6,321 $ 1,485
Obligasi jangka panjang AS $ 126,640 0.63% −$ 6,383 $ 4,320
Minyak mentah $ 40,320 2.17% −$ 7,000 $ 8,100
Emas $ 90,166 1.26% −$ 9,089 $ 5,399
Yen Jepang $ 139,636 0.66% −$ 7,373 $ 4,860
Total kerugian dari
pergerakan harga
8-standar-deviasi
−$64,640
Total margin awal yang diperlukan $61,852
Permintaan Kas Total Potensial
pergerakan harga
8-standar-deviasi
$ 64,640
Margin awal pada level 2× $ 123,704
Total $ 188,344
Diasumsikan Lebih dari satu CTA tidak berada dalam posisi untuk menghitung angka stres ini kecuali investasi dilakukan menggunakan platform akun terkelola.
26.3.7 Rasio Omega dan Masa Depan Terkelola
Rasio omega yaitu ukuran risiko yang lebih umum yang mempertimbangkan seluruh distribusi investasi (misalnya, sebuah CTA). Ukuran risiko tradisional dan hasil disesuaikan risiko seperti VaR, rasio Sharpe, rasio Treynor, dan rasio informasi telah dipertanyakan oleh para peneliti karena ketergantungan mereka pada asumsi tertentu dan terkadang membatasi tentang distribusi hasil. Omega yaitu alternatif bagi ukuran-ukuran ini dan memberikan penilaian yang lebih baik terhadap risiko penurunan dan potensi penguntungan relatif terhadap target hasil. Tingkat target bisa nol untuk produk pengembalian absolut seperti CTA atau dana lindung nilai, sementara tingkat lain, seperti tingkat inflasi atau tingkat risiko nominal tanpa risiko jangka pendek, dapat dipilih untuk produk yang seharusnya melindungi nilai riil dari investasi seorang investor. n lebih besar atau lebih kecil dari
level target. Perbedaan ini disajikan sebagai momen parsial atas dan
momen parsial bawah. Misalnya, angka Januari di kolom momen parsial atas
diberikan oleh yang berikut ini:
18,22% = max(18,55% − 0,333%,0)
dan angka Februari di kolom momen parsial bawah diberikan sebagai berikut:
18,95% = max(0,333% − (−18,62%),0)
Rata-rata dari momen parsial atas dan bawah ini dihitung menjadi
5,16% dan 6,15%, masing-masing. Akhirnya, rasio omega dihitung menjadi 0,51,
rasio dari kedua angka ini (3,16/6,15). Secara matematis, omega diberikan oleh
ungkapkan berikut:
Ω =
Momen Parsial Atas
Momen Parsial Bawah
=
1
N
∑N
i=1
max(Ri − T,0)
1
N
∑N
i=1
max(T − Ri,0)
(26.9)
di mana Ri yaitu tingkat pengembalian investasi pada periode i, N yaitu jumlah total
pengamatan, dan T yaitu tingkat target.
Ketika rasio omega kurang dari 1, itu berarti investasi tersebut telah memberikan
peluang yang lebih sedikit untuk menghasilkan sebuah dapat ditemukan sebagai nilai absolut dari kuantitas: total return – target return.
700 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DITANGANI
Dengan menggunakan angka kinerja historis, studi telah menunjukkan bahwa untuk tingkat target nol, omega dari portofolio terdiversifikasi CTAs akan sekitar 4, dan ukuran omega dari ekuitas MSCI World akan sekitar 2.
Memahami risiko investasi dalam portofolio manapun memerlukan interpretasi yang konstan dari berbagai faktor risiko. Ini tidak kurang benar dalam futures yang dikelola. Namun, melakukannya dalam futures yang dikelola sedikit lebih mudah karena strategi ini biasanya hanya memperdagangkan kontrak berjangka yang terdaftar di bursa utama atau pasar valuta asing over-the-counter yang likuid. Dalam kedua kasus, penetapan harga instrumen ini bersifat transparan dan kontinu, sehingga memungkinkan risiko portofolio ini untuk dipantau dan diukur secara real-time.
26.4 TIGA PENDEKATAN UNTUK BENCHMARKING CTAs
Secara umum, ada tiga pendekatan untuk benchmarking futures yang dikelola. Beberapa masalah yang perlu diperhatikan saat menggunakan basis data hedge fund, termasuk yang melaporkan kinerja CTA. Ingatlah bahwa banyak dana hanya melaporkan ke salah satu penyedia ini dan bukan yang lainnya. Bahkan, beberapa CTA terbaik tidak memiliki insentif untuk melaporkan ke database manapun. Masalah utama dengan menggunakan indeks yang mencerminkan kinerja aktual CTA yaitu bahwa tolok ukur tersebut tidak dapat diinvestasikan. Untuk kelas aset tradisional, konstruksi indeks yang dapat diinvestasikan yaitu hal yang umum; produk investasi yang relatif murah, seperti reksa dana terindeks dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), tersedia bagi para investor. Sebaliknya, konstruksi indeks yang benar-benar dapat diinvestasikan di ruang CTA yaitu kompleks dan mungkin tidak menghasilkan indeks yang benar-benar dapat diinvestasikan yang merupakan representasi akurat dari industri. Dalam pendekatan kedua, beberapa indeks yang hanya terdiri dari manajer yang berinvestasi melalui akun yang dikelola di firma tertentu baru-baru ini telah tersedia. Ini berlaku untuk Indeks CTA Newedge atau Berikut terjemahan teks ke dalam bahasa Indonesia:
Pengelola CTA karena, seperti namanya, para manajer ini menggunakan sejumlah besar kebijaksanaan, yang tidak dapat dimodelkan melalui pendekatan perdagangan sistematis. Di sisi lain, tidak sulit untuk mengembangkan strategi perdagangan algoritmik yang sepenuhnya untuk mereplikasi fitur utama dari CTA yang mengikuti tren. Meskipun tolok ukur semacam ini mungkin berkinerja lebih rendah dibandingkan sebagian besar CTA yang mengikuti tren, kemungkinan besar akan menangkap banyak fitur umum dari manajer semacam itu. Indeks algoritmik tertua dan paling terkemuka di antara ini yaitu Indeks MLM. Sejak 1988, Mount Lucas Management telah menerbitkan Indeks MLM, yang menggambarkan kinerja harian dari sistem mengikuti tren rata-rata bergerak 252 hari yang diterapkan pada sekumpulan besar pasar berjangka. Indeks berbasis algoritmik semacam itu bisa sangat berguna karena memberikan imbal hasil yang dapat dicapai dari model perdagangan mengikuti tren yang sederhana. Imbal hasil ini kemudian dapat dibandingkan dengan kinerja manajer aktif yang mengikuti tren untuk memeriksa nilai tambah yang diberikan oleh mereka. 07
dan Agustus 2009, indeks CTA memperoleh 20,8%, sementara Indeks MLM hanya naik 12,3%. Meskipun kedua indeks secara signifikan melampaui pasar ekuitas, para manajer CTA mampu menghasilkan alpha krisis yang secara substansial lebih tinggi.
26.4.4 Benchmarking CTA dan Strategi Investasi
Meskipun benchmarking untuk CTA yang mengikuti tren dapat menjadi latihan yang cukup langsung karena tingginya korelasi antara strategi yang mengikuti tren, hal yang sama tidak berlaku untuk gaya perdagangan futures terkelola lainnya, seperti yang tidak mengikuti tren dan nilai relatif. Ada heterogenitas yang cukup besar di antara para manajer dalam kedua gaya ini. Sebagai contoh, seorang manajer fund-of-funds mencatat bahwa di antara 30 CTA yang mengikuti tren yang diperiksa, rata-rata korelasi berpasangan yaitu 0,56, tetapi di antara 25 CTA yang tidak mengikuti tren yang diperiksa, rata-rata korelasi berpasangan yaitu nol, menunjukkan tidak ada gaya perdagangan yang umum di antara para manajer ini. Menemukan atau menciptakan indeks yang berguna untuk benchmarking gaya CTA yang tidak mengikuti tren tetap menjadi tantangan yang signifikan. Dengan dekat, perkiraan pengembalian produk yang dapat diinvestasikan. Setiap indeks memiliki karakteristik yang membedakan secara spesifik. Misalnya, bobot konstituen dari Indeks Futures yang Dikelola CS dihitung berdasarkan aset yang dikelola (AUM) dari setiap dana dan disesuaikan kembali setiap enam bulan, sedangkan Indeks Newedge CTA yaitu indeks yang berbobot sama dari manajer CTA yang terbuka untuk investasi baru.
Seperti yang telah dibahas sebelumnya, sejumlah penyedia indeks kini menawarkan indeks berdasarkan strategi mengikuti tren sistematis yang transparan. Mirip dengan prosedur yang diadopsi dalam kelas aset tradisional, investor dapat menggunakan indeks ini untuk memisahkan sumber pengembalian CTA menjadi beta dan alpha.
26.4.5 Lima Kesimpulan dari Bukti tentang Benchmarking CTA
Studi empiris tentang kinerja strategi mengikuti tren sistematis ini dan perbandingannya dengan kinerja portofolio terdiversifikasi dari CTAs yang mengikuti tren yang sebenarnya mengarah pada lima kesimpulan berikut:
Investasi dalam CTAs. dampak pada ukuran alokasi serta pada tingkat keahlian dan pengalaman yang dimiliki oleh investor.
26.5.1 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Pilihan Produk Investasi
Untuk mengatasi masalah penyusunan investasi, investor perlu mengikuti proses pengambilan keputusan yang berjalan sepanjang garis berikut.
Pertama, investor harus menentukan berapa banyak CTA yang diinginkan dalam portofolio. Banyak kantor keluarga, dan bahkan beberapa investor institusi yang lebih besar, akan memutuskan untuk berinvestasi dalam satu CTA. Keputusan ini memiliki nilai kesederhanaan dan dapat diimplementasikan dengan memilih salah satu CTA besar yang terdiversifikasi dan mengikuti tren, yang kinerjanya sangat berkorelasi dengan patokan yang mengikuti tren. Jika investor memutuskan untuk menggunakan pendekatan ini, fokusnya harus pada pemeriksaan perbedaan antara berinvestasi dalam dana yang disponsori atas nama CTA versus rekening yang dikelola.
Secara umum, jalur single-CTA mengekspos investor pada jumlah risiko yang lebih besar. Dalam skenario ini, BAGIAN 5: DANA HEDGING DAN FUTURES TERKELOLA
Masalah pertama terkait dengan tingkat alokasi di mana menjadi efisien biaya untuk beralih dari bekerja dengan program investasi multi-CTA menjadi menyusun tim internal untuk menciptakan dan mengelola portofolio CTAs yang terdiversifikasi. Sementara tidak ada angka pasti untuk ambang biaya ini, hal ini terutama dipengaruhi oleh empat faktor:
1. Lapisan biaya tambahan yang harus dibayar investor kepada dana multi-CTA
2. Biaya untuk menyusun tim analis yang dapat membangun dan mengelola portofolio CTA
3. Ukuran minimum investasi yang bersedia diterima oleh CTAs
4. Jumlah CTAs yang harus dimasukkan dalam portofolio untuk mencapai diversifikasi
Sebagai contoh, untuk mencapai tingkat diversifikasi yang wajar, sebuah portofolio mungkin terdiri dari sekitar enam CTAs. Jika ukuran investasi minimum untuk dana berkualitas institusi besar diasumsikan sebesar $5 juta, investasi minimal sebesar $30 juta diperlukan untuk membuatnya. Direktur yang memberikan wewenang perdagangan kepada perusahaan pengelola investasi CTA yang dikelola oleh satu manajer. Dengan dana CTA, investor menyerahkan uang kepada perusahaan yang diselenggarakan oleh manajer CTA dengan mengisi formulir langganan dan mentransfer uang ke rekening. Investor memiliki tanggung jawab terbatas atas tindakan manajer dana. Beberapa pengawasan diberikan oleh dewan direktur dan pihak ketiga, seperti auditor, broker, dan regulator, karena status dana sebagai perusahaan independen. Selain itu, untuk dana unggulan manajer, analis industri, reporter, dan investor lain dalam dana tersebut akan memperhatikan kinerja, secara efektif memberikan pengawasan tambahan. Investor dana memiliki pilihan manajer yang luas, karena sebagian besar manajer memiliki dana, dan dana lebih cenderung mengakomodasi investor yang lebih kecil daripada akun yang dikelola. Manajer suka berurusan dengan investor melalui dana karena ada ketentuan standar untuk risiko, imbal hasil, dan likuiditas. otoritas pajak lokal. Beberapa dana disusun dengan kelas saham yang berbeda, yang mungkin berbeda dalam struktur biaya dan hak penarikan. Misalnya, seseorang yang menginginkan likuiditas harian mungkin bersedia membayar biaya manajemen yang lebih tinggi dibandingkan dengan seseorang yang bersedia menerima likuiditas tahunan. Investasi baru dapat ditahan dalam kelas saham sementara sampai mencapai tingkat tertinggi yang sama dengan sisa dana. Beberapa kelas mungkin diinvestasikan dalam aset tambahan yang bukan bagian dari dana utama.
Dana Multi-CTA dikenal dengan berbagai istilah seperti dana CTA of funds atau kolam komoditas. Dari sudut pandang investor, keduanya mencapai tujuan yang sama: Mereka menyediakan satu kendaraan untuk berinvestasi dalam portofolio CTAs yang terdiversifikasi. Perbedaan utamanya bersifat regulasi, terkait dengan cara dana disusun dan di mana dana tersebut ditawarkan. Operator kolam komoditas (CPO), misalnya, menciptakan kendaraan yang didistribusikan di Amerika Serikat. Mereka yaitu kendaraan investasi umum untuk Layanan dari struktur semacam itu mengonsolidasikan banyak pekerjaan menjadi pemilihan dan peninjauan satu organisasi. Karena setiap dana multi-CTA memiliki tujuan investasi yang berbeda, investor perlu menemukan dana yang sesuai dengan kebutuhan mereka akan risiko dan imbal hasil serta untuk pelaporan dan transparansi. Dengan dana multi-CTA, manajer menyusun portofolio CTAs dan kemudian menerima investasi untuk seluruh portofolio. Manajer multi-CTA mengenakan biaya untuk konstruksi portofolio dan layanan pengawasan. Setiap manajer di dalam dana juga mengenakan biaya. Meskipun investor merundingkan kontrak dan biaya dengan manajer multi-CTA secara langsung, dan investasi dikonsolidasikan ke dalam satu organisasi, investor tetap memiliki kewajiban untuk melakukan uji tuntas dan pemantauan. Biaya yang dikenakan oleh manajer multi-CTA menimbulkan pertanyaan penting tentang bagaimana cara menyusun investasi. Jika tingkat alokasi relatif kecil, investor kemungkinan akan berinvestasi dalam dana CTA. manajer CTA. Investor bertanggung jawab untuk membuka dan menjaga akun, mencocokkan laporan pialang, dan mengendalikan kas, serta merundingkan kontrak dengan manager, termasuk perjanjian manajemen investasi dan kuasa hukum. Kuasa hukum terbatas memberikan wewenang kepada manajer untuk melakukan perdagangan atas nama investor, tetapi uang harus tetap berada di akun investor. Investor mengendalikan syarat-syarat kuasa hukum, termasuk hak untuk mencabut hak perdagangan.
Keuntungan utama dari akun yang dikelola yaitu kontrol penuh. Dengan mencabut hak perdagangan, investor memiliki kemampuan untuk mengelola kas dan melikuidasi akun kapan saja. Akun yang dikelola, kemudian, menghindari ketentuan penguncian dan gate yang sering ditemukan dalam investasi hedge fund. Dalam teori, ini memberikan investor likuiditas yang lebih baik dibandingkan dengan harian, karena akun dapat dilikuidasi kapan pun pasar terbuka. Itu saja sudah cukup untuk membuat beberapa investor menuntut. Banyak manajer besar tidak menerima akun yang dikelola, sementara mereka yang menerimanya memerlukan investasi minimum yang besar dan ketentuan administratif lainnya. Selain itu, transparansi dan kontrol yang disebutkan sebelumnya datang dengan tanggung jawab untuk mendirikan dan memelihara akun perantara yang memerlukan pengawasan hukum, administratif, risiko, dan investasi sesuai dengan standar investasi masing-masing organisasi. Lebih jauh lagi, kecuali jika diperoleh oleh investor, tidak ada administrator atau auditor.
Akun yang dikelola dapat disusun dengan berbagai cara untuk memenuhi berbagai persyaratan kebijakan portofolio. Struktur kemitraan terbatas dari dana lindung nilai membatasi tanggung jawab investor pada jumlah yang diinvestasikan. Misalnya, seorang investor yang mengalokasikan $10 juta ke dana lindung nilai yang gagal tidak dapat kehilangan lebih dari $10 juta, bahkan jika dana lindung nilai tersebut memiliki leverage yang tinggi dan mengalami kerugian yang lebih besar daripada jumlah aset yang disumbangkan. Namun, akun yang dikelola tidak...
.jpg)
