jumlah uang yang diinvestasikan, meskipun aktivitas perdagangan mengalami kerugian yang lebih besar. Dalam banyak situasi akun yang dikelola, investor mulai dengan mendirikan SPV atau entitas pemegang lainnya untuk memisahkan kewajiban perdagangan dari sisa uang yang dikuasai oleh investor. Namun, ini bukan langkah yang diperlukan, karena ada cara lain untuk mengelola potensi kewajiban. Dalam kebanyakan kasus, investor menggunakan SPV untuk membuka akun di perusahaan pialang tempat manajer CTA memiliki otoritas perdagangan. Investor memberikan manajer otoritas untuk berdagang di akun tersebut.
26.5.5 Menstruktur Produk CTA dengan Platform
Cara alternatif untuk mengstruktur investasi CTA adalah melalui platform. Ini adalah produk yang relatif baru, yang ditawarkan oleh beberapa perusahaan jasa keuangan. Ini beroperasi hampir seperti dana multi-CTA, kecuali bahwa investor dapat memilih leverage mereka sendiri dan membuat portofolio mereka sendiri dari campuran dana yang ditawarkan melalui platform. Perusahaan platform berargumen bahwa keuntungan utama dari Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
"Namun, pengecualian untuk penugasan karakteristik dalam tabel ini seharusnya menjadi titik awal yang baik ketika mempertimbangkan struktur investasi.
Bukti yang tersedia menunjukkan bahwa CTA menguntungkan investor dengan menyediakan manfaat diversifikasi yang berarti untuk portofolio yang terdiri dari kelas aset tradisional serta hedge fund. Untuk mencapai manfaat ini, investor perlu mempertimbangkan berbagai cara untuk mengakses CTA. Selanjutnya, untuk mengurangi risiko yang terkait dengan investasi di satu manajer (misalnya, risiko model, risiko orang kunci, dan risiko perusahaan), investor sebaiknya mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam portofolio CTA. Pertimbangan lainnya adalah apakah akan membayar lapisan biaya tambahan untuk mengalihdayakan konstruksi portofolio ini ke..."
ta, eksposur beta terhadap strategi mengikuti tren pasif. Hasil yang disajikan dalam bab ini menunjukkan bahwa kurang dari 50% dari imbal hasil yang diperoleh oleh CTA yang mengikuti tren disebabkan oleh eksposur beta mereka terhadap indeks mengikuti tren pasif. Bab ini juga telah memeriksa peran CTA dalam memberikan perlindungan terhadap penurunan untuk kelas aset tradisional seperti ekuitas dan obligasi berimbal hasil tinggi, serta aset alternatif seperti hedge fund. Dikatakan bahwa meskipun profil imbal hasil CTA memberikan kesan panjang volatilitas, lebih tepat untuk mengkarakterisasikannya sebagai posisi panjang gamma, karena CTA yang mengikuti tren meningkatkan delta dari posisi mereka seiring harga bergerak menguntungkan mereka, yang merupakan ciri dasar dari posisi panjang gamma.
Bab ini dimulai dengan diskusi tentang batasan arbitrase, yang berusaha menjelaskan mengapa peluang arbitrase yang tampak mungkin tidak sepenuhnya dimanfaatkan oleh manajer uang. Ditegaskan bahwa ketika trader harus mengumpulkan dana untuk menerapkan strategi ini, mereka mungkin hanya mengalokasikan sebagian dari modal mereka untuk peluang arbitrase yang tersedia; oleh karena itu, peluang tersebut mungkin tidak hilang secepat yang diharapkan.
Bab ini kemudian membahas dua strategi arbitrase atau nilai relatif: arbitrase obligasi konversi. Here's the translation of your provided text into Indonesian:
**Peluang Arbitras yang Tidak Mungkin Terjadi**
Peluang tidak mungkin muncul dan, jika memang muncul, tidak mungkin bertahan lebih dari beberapa detik.
27.1.1 Ketiadaan Arbitras dalam Penetapan Harga Derivatif
Hampir seluruh literatur keuangan modern berkaitan dengan hubungan antara risiko dan imbal hasil serta bagaimana investor diberi kompensasi untuk mengambil lebih banyak risiko. Hipotesis pasar efisien (EMH), yang dibahas dalam CAIA Level I, didasarkan pada gagasan bahwa pasar yang kompetitif hampir tidak pernah menawarkan makan siang gratis kepada investor, yang berarti bahwa investor tidak harus berharap untuk mendapatkan imbal hasil positif yang besar tanpa mengambil tingkat risiko yang lebih tinggi. Teori portofolio modern telah dikembangkan untuk memberi tahu investor bagaimana mendiversifikasi risiko yang tidak perlu dari investasi mereka sehingga mereka hanya menanggung risiko yang dihargai oleh pasar. Oleh karena itu, gagasan bahwa peluang arbitras mungkin muncul dan mungkin bertahan dalam waktu yang relatif lama tampaknya bertentangan dengan banyak hal yang dibahas dalam buku-buku keuangan. Cukup besar untuk melebihi biaya transaksi yang terkait dengan strategi tersebut. Namun, seperti yang dibahas di bagian berikutnya, ada keadaan di mana peluang arbitrase yang tampak atau setidaknya kesepakatan yang sangat baik mungkin tetap tersedia selama lebih dari beberapa detik.
EXHIBIT 27.1 Paritas Put-Call
ST ≥ K
ST < K
Portofolio A
Opsi Call ST – K 0
Obligasi tanpa kupon K K
Total ST K
Portofolio B
Opsi Put 0 K – ST
Saham ST ST
Total ST K
Strategi Nilai Relatif 713
27.1.2 Contoh Peluang Arbitrase
Secara teori, peluang arbitrase bersifat jangka pendek, dan arbitraseur yang berhasil akan mendapatkan keuntungan dari transaksi mereka sambil mengarahkan harga sekuritas menuju nilai fundamentalnya. Nilai fundamental, yang juga dikenal sebagai nilai intrinsik, mengacu pada nilai investasi berdasarkan analisis komprehensif terhadap faktor-faktor dan kekuatan ekonomi yang mendasarinya. Oleh karena itu, arbitraseur adalah bagian integral dari berfungsinya pasar yang efisien dan menambah nilai ekonomi yang signifikan pada penemuan harga. Here is the translated text in Indonesian:
Metode arbitrase yang sesuai dengan masing-masing dari tiga skenario:
1. Pinjam jumlah berapa pun untuk satu tahun dari bank yang mengenakan suku bunga pinjaman 4% dan simpan jumlah yang sama di bank yang menawarkan imbal hasil 5% untuk jangka waktu yang sama. Pada akhir tahun, keuntungan arbitrase berjumlah (Jumlah yang Dipinjam) × (5% – 4%). Peluang arbitrase ini tampaknya terlalu mudah untuk tersedia. Sebenarnya, jika tidak ada batasan pada jumlah yang dapat dipinjam, investor bisa menghasilkan jumlah keuntungan yang tidak terbatas.
2. Ambil posisi panjang di saham di New York seharga $50, dan jual saham di Toronto seharga $51.485 (CAD 52). Perlu dicatat bahwa diasumsikan bahwa saham yang terdaftar di New York tidak dapat dijual di Toronto. Sekali lagi, peluang seperti itu tidak mungkin muncul. Namun, bahkan jika itu tersedia, seorang pedagang mungkin tidak bersedia untuk mengalokasikan semua modalnya untuk memanfaatkan peluang ini. Alasannya adalah pedagang akan mendapatkan keuntungan sebesar $1.485 per saham dari strategi ini hanya jika kedua harga tersebut ed $10 dalam keuntungan per saham. Apa yang terjadi jika pemilik saham yang dipinjam untuk melakukan short pada saham ABC meminta untuk mengembalikannya sebelum harga saham telah menyatu? Apa yang terjadi jika harga semakin menjauh, sehingga trader terpaksa menutup posisi short-nya? Mungkin tidak bijaksana bagi trader ini untuk mengalokasikan seluruh modalnya untuk strategi ini.
Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa terlibat dalam arbitrase dapat mengekspos trader pada risiko tertentu. Meskipun trader kemungkinan akan mendapatkan keuntungan arbitrase, risiko sementara bisa cukup besar untuk meyakinkan trader agar hanya mengalokasikan sebagian kecil dari dananya untuk strategi tersebut. Hampir semua peluang arbitrase yang tersedia melibatkan sejumlah risiko, setidaknya dalam jangka pendek. Istilah arbitrase risiko sering digunakan oleh industri investasi untuk menggambarkan peluang keuntungan yang melibatkan risiko tertentu tetapi memiliki potensi untuk memberikan imbal hasil positif yang besar relatif terhadap jumlah risiko yang terlibat. Arbitrase risiko berbeda dengan Perdagangan bebas dalam komoditas, trader percaya bahwa selisih harga akan mendekati nilai historisnya dan oleh karena itu mengambil posisi beli ketika komoditas dijual dengan harga rendah dan posisi jual ketika harganya tinggi. Namun, negara tempat komoditas diperdagangkan dengan harga tinggi secara tak terduga memutuskan untuk memberlakukan tarif pada impor komoditas tersebut. Dalam hal ini, telah terjadi perubahan fundamental dalam hubungan ekonomi antara kedua komoditas, dan trader kemungkinan akan menghadapi beberapa kerugian. Tentu saja, trader berpengalaman akan memahami risiko dari peristiwa yang tidak mungkin terjadi tersebut dan oleh karena itu akan menginvestasikan jumlah modal yang relatif kecil pada strategi tersebut. Akibatnya, bahkan tanpa adanya tarif, kedua harga mungkin tidak segera menyatu.
Trader noise: Deskripsi dalam buku teks tentang hipotesis pasar yang efisien mengasumsikan bahwa investor adalah rasional dan hanya bertindak berdasarkan informasi yang dapat mempengaruhi nilai fundamental sekuritas. Istilah trader noise Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Kesesuaian. Istilah representativitas menunjukkan bahwa ketika investor dihadapkan pada pengalaman baru dan perlu membuat penilaian atau keputusan tentang situasi tersebut, otak mereka secara otomatis mengandalkan pengalaman masa lalu dan representasi mental yang tampak mirip dengan situasi baru ini dalam upaya untuk membimbing penilaian dan keputusan mereka. Misalnya, investor yang telah melihat perusahaan internet berkinerja baik di masa lalu mungkin menganggap perusahaan dot-com mana pun sebagai perusahaan yang tumbuh cepat. Dengan kata lain, seseorang menggunakan kategori untuk memutuskan apakah sebuah perusahaan akan tumbuh dengan cepat di masa depan.
Perlekatan: Istilah ini menggambarkan kecenderungan umum manusia untuk terlalu bergantung pada informasi pertama yang ditawarkan ( "perlekatan") ketika membuat keputusan. Secara khusus, ini muncul ketika seseorang seharusnya memperkirakan sebuah angka. Selama pengambilan keputusan dalam keadaan tidak pasti, perlekatan terjadi ketika individu menggunakan sepotong informasi awal untuk membuat penilaian selanjutnya. Di pasar saham, Leverage dapat mengalami kerugian sementara, dan sebagai akibatnya, para pemberi pinjaman memutuskan untuk mengurangi atau menghapus jalur kredit dana tersebut. Akibatnya, dana tersebut terpaksa melikuidasi beberapa posisinya dengan kerugian, yang menyebabkan investor luar menarik kembali modal mereka dari dana tersebut.
- Friksi pasar: Friksi pasar adalah hambatan terhadap perdagangan tanpa biaya—seperti biaya transaksi, pajak, dan regulasi—yang dapat menciptakan ketidaksempurnaan pasar dan membuatnya terlalu mahal atau terlalu berisiko untuk menerapkan strategi arbitrase tertentu. Definisi arbitrase di buku teks mengasumsikan bahwa pasar adalah sempurna. Sebagai contoh, umumnya disarankan bahwa tidak ada hambatan untuk menjual pendek sekuritas yang dinilai terlalu tinggi. Namun, dalam dunia nyata, mungkin sangat mahal atau bahkan tidak mungkin untuk menjual pendek sekuritas tertentu; selain itu, investor yang memiliki posisi pendek mungkin terpaksa menutupi posisi mereka jika pemilik saham meminta kembali saham tersebut. Istilah "short squeeze" merujuk pada situasi di mana investor dengan posisi pendek... . Anggaplah seorang agen mengidentifikasi sekuritas yang sangat dinilai rendah. Agar harga sekuritas ini mencapai nilai fundamental potensialnya, peserta pasar lainnya harus diyakinkan bahwa sekuritas tersebut memang dinilai rendah. Ini bisa memakan waktu berbulan-bulan, dan sementara itu, sekuritas tersebut mungkin mengalami penurunan lebih lanjut. Pemilik aset mungkin melihat kerugian sementara, menyimpulkan bahwa trader kurang memiliki keterampilan yang diperlukan, dan memutuskan untuk menarik dana mereka. Sebagian besar diskusi sebelumnya dapat diringkas dengan pernyataan John Maynard Keynes bahwa “pasar dapat tetap irasional jauh lebih lama daripada Anda dan saya dapat tetap solvent.” Ini berarti bahwa karena sejumlah alasan, peluang arbitrase tertentu dan arbitrase risiko mungkin muncul dan bertahan dalam waktu yang relatif lama. Trader-trader yang dapat mengelola dan menahan risiko yang terkait dengan pasar yang irasional dan trader yang berisik harus mampu memanfaatkan peluang ini dan menghasilkan imbal hasil abnormal (setelah biaya) bagi mereka. membayar mereka biaya yang substansial untuk mengelola aset mereka? Seperti yang dibahas dalam bagian sebelumnya, ada banyak alasan untuk percaya bahwa peluang arbitrase mungkin muncul di pasar dan bahwa peluang ini mungkin tidak dapat diambil dengan cepat.
Kehadiran manajer uang aktif memberikan dukungan untuk gagasan ini. Kehadiran para manajer ini tampaknya mengisyaratkan bahwa pasar tidak sepenuhnya efisien, karena ribuan dana lindung nilai, dana ekuitas swasta, dan dana bersama aktif menghasilkan biaya yang substansial untuk mengelola aset investor ketika, menurut EMH, mereka seharusnya berkinerja lebih buruk dibandingkan strategi pasif setelah memperhitungkan biaya. Namun, pasar tidak bisa sangat tidak efisien, karena jika itu terjadi, maka lebih banyak orang akan masuk ke bisnis manajemen uang aktif untuk mendapatkan sebagian dari biaya tersebut dan, dalam prosesnya, membantu membuat pasar lebih efisien. Oleh karena itu, tampaknya harus ada keseimbangan yang baik antara efisiensi dan... Manajer aset adalah kunci untuk memahami efisiensi pasar. Dalam pasar yang ditandai sebagai efisien yang tidak efisien, terdapat sejumlah terbatas ketidakefisienan pasar yang dapat dimanfaatkan oleh beberapa manajer uang. Namun, menemukan manajer yang tepat memerlukan waktu dan sumber daya, sehingga investor harus memutuskan apakah akan mengeluarkan biaya pencarian untuk menemukan manajer aset aktif atau mengalokasikan modal mereka untuk strategi pasif. Pada margin, investor menjadi tidak peduli antara investasi pasif dan mencari manajer aset aktif. Jika biaya pencarian rendah sehingga investor dapat dengan mudah mengidentifikasi manajer yang baik, maka lebih banyak uang dialokasikan untuk manajemen aktif dan beberapa ketidakefisienan harga dapat di-arbitrage. Bagian-bagian selanjutnya dari bab ini akan membahas dua strategi nilai relatif. Yang pertama adalah arbitrase konversibel, yang melibatkan posisi long dan short dalam obligasi konversi dan ekuitas dari perusahaan yang sama. Yang kedua adalah perdagangan pasangan, yang merupakan strategi kuantitatif. Here is the translated text in Indonesian:
"Pemegang obligasi dapat mengubah kepemilikan mereka menjadi ekuitas dengan rasio konversi yang disepakati sambil menjual secara pendek ekuitas yang mendasari untuk menciptakan portofolio netral pasar yang terhedging. Untuk menerapkan strategi ini, seorang manajer mengikuti tiga langkah luas berikut:
1. Menilai obligasi konversi untuk menentukan apakah emisi tersebut memang dihargai terlalu rendah
2. Menggunakan model penilaian untuk menentukan rasio hedging yang tepat, yang akan menentukan ukuran posisi pendek dalam saham yang mendasari
3. Mengelola risiko portofolio, yang mungkin termasuk risiko kredit, risiko suku bunga, risiko kejadian, dan risiko likuiditas
Tiga isu berbeda terkait arbitrase konversi dibahas dalam paragraf berikut. Pertama, mengapa obligasi konversi dihargai terlalu rendah, dan bagaimana tingkat penilaian yang rendah dalam obligasi konversi ditentukan, mengingat karakteristik obligasi konversi dan harga saham yang mendasarinya? Kedua, apa saja strategi perdagangan yang dapat memanfaatkan..." saham yang mendasarinya. Dalam Lampiran 27.2, sumbu x menunjukkan harga saham, sementara sumbu y menunjukkan nilai teoretis dari investasi masing-masing dalam obligasi, saham, dan obligasi konversi.
Nilai
Harga Pasar Konversi
Nilai Investasi
Nilai Konversi
Obligasi Distres Seperti Saham Hybrid Seperti
0 Harga Saham yang Mendasari
LAMPIRAN 27.2 Harga Obligasi Konversi dan Harga Saham yang Mendasari
Strategi Nilai Relatif 719
sehubungan dengan harga saham tersebut. Nilai investasi dalam obligasi biasa dan saham ditunjukkan oleh garis putus-putus hampir horizontal dan garis solid 45°, masing-masing; nilai konversi—harga teoretis dari obligasi konversi—adalah fungsi non-linear yang menunjukkan premi konversi dan premi investasi, masing-masing, di kiri dan kanan perpotongan antara garis horizontal (nilai obligasi) dan garis 45° (nilai saham). Perlu dicatat bahwa obligasi konversi adalah sekuritas hibrida yang mencerminkan nilai obligasi untuk nilai saham yang rendah dan Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
"Karena adanya opsi panggilan ekuitas yang tersemat. Penetapan harga obligasi konversi yang lebih rendah adalah suatu regulasi empiris, tetapi ada juga alasan ekonomi yang kuat mengapa penerbit mungkin secara strategis menetapkan harga rendah untuk penerbitan obligasi konversi. Lalu, mengapa perusahaan menerbitkan sekuritas yang dihargai rendah? Sebagian besar penerbitan obligasi konversi berada di bawah peringkat investasi. Oleh karena itu, bagi perusahaan yang biasanya menerbitkan obligasi konversi, mengumpulkan modal melalui obligasi biasa mungkin terbukti terlalu mahal. Obligasi biasa kemungkinan memiliki imbal hasil yang tinggi, dan jika obligasi tersebut bukan obligasi diskon besar, maka obligasi itu juga harus memiliki tingkat kupon yang tinggi. Ini akan berdampak buruk pada arus kas perusahaan. Sebagai alternatif, perusahaan-perusahaan ini dapat menerbitkan ekuitas, yang tidak akan memiliki dampak negatif yang sama pada arus kas. Namun, bagi perusahaan dengan peringkat kredit rendah, menerbitkan ekuitas bukanlah pilihan yang menarik. Pertama, ukuran penerbitan mungkin harus cukup besar sehingga akan mengurangi kepemilikan pemegang saham yang ada. Kedua, saham..." ve, intuisi bahwa obligasi konversi mungkin dihargai lebih rendah dibandingkan dengan nilai saat ini dari harga saham perusahaan adalah alasan utama di balik strategi arbitrase konversi. Singkatnya, manajer arbitrase konversi memberikan layanan kepada perusahaan penerbit dan mendapatkan imbalan untuk layanan ini. Ini memberikan penjelasan ekonomi parsial untuk potensi sumber alpha yang ditemukan dalam strategi arbitrase konversi.
27.2.3 Arbitrase dengan Obligasi Konversi
Bagian ini berfokus pada strategi arbitrase konversi yang paling umum dan mendasar, di mana manajer mengambil posisi panjang dalam obligasi konversi dan kemudian menjual pendek jumlah saham yang sesuai untuk membuat portofolio yang terhindar delta. Dengan kata lain, dalam jangka pendek, nilai portofolio panjang/pendek ini tidak terpengaruh oleh perubahan kecil dalam harga saham. Bagian sebelumnya menjelaskan mengapa perusahaan mungkin menganggap efektif biaya untuk menerbitkan obligasi yang dihargai lebih rendah. Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
bahwa saham yang dijual pendek dipanggil kembali, meninggalkan portofolio tanpa lindung nilai. Strategi lindung nilai bertujuan untuk menciptakan portofolio yang netral pasar dengan menggunakan posisi long dan short pada obligasi dan saham, masing-masing. Posisi ini merupakan lindung nilai terhadap baik kenaikan maupun penurunan harga saham, tetapi tetap memungkinkan investor untuk mendapatkan keuntungan dari posisi panjang pada obligasi konversi yang dihargai rendah. Faktanya, bukti empiris yang tersedia mendukung gagasan bahwa portofolio arbitrase konversi memiliki beta yang rendah ketika ada perubahan kecil dalam harga saham yang mendasarinya. Tergantung pada strategi arbitrase konversi yang dijalankan, strategi tersebut mungkin memiliki beta positif atau negatif terhadap perubahan besar dalam saham yang mendasarinya. Arbitrase konversi tidak hanya melibatkan pembelian obligasi konversi tetapi juga memerlukan posisi pendek secara bersamaan pada ekuitas yang mendasarinya. Posisi pendek dapat memberikan beberapa manfaat. Pertama, ini melindungi risiko ekuitas yang melekat dalam obligasi konversi—terutama jika menambah beban tambahan bagi manajer dana dalam hal biaya perdagangan dan membatasi masuknya bagi investor obligasi yang biasa.
27.2.4 Contoh Obligasi Konversi
Obligasi konversi memberikan hak kepada pemegangnya untuk menukarkan obligasi tersebut dengan saham biasa penerbit pada rasio yang ditentukan selama periode tertentu. Mereka adalah sekuritas yang kompleks yang menggabungkan karakteristik yang ditemukan dalam ekuitas, utang, dan opsi. Sebagai hasilnya, trader dan arbitrageur telah mengembangkan terminologi khusus untuk menggambarkan berbagai aspek pasar. Demi kesederhanaan, anggaplah sekarang adalah 1 Januari 2016, dan obligasi konversi hipotetis disebut sebagai obligasi konversi XYZ dengan kupon 2% dan tanggal jatuh tempo 31 Desember 2020. Lampiran 27.3 menggambarkan berbagai parameter yang menjadi ciri dari obligasi konversi ini.
Fitur pendapatan tetap dari obligasi konversi adalah:
- Penerbit adalah XYZ Company Inc., sebuah perusahaan dengan peringkat BBB.
- Obligasi konversi membayar kupon tahunan sebesar 2%, dengan kupon pertama dibayarkan Here is the translated text in Indonesian:
rasio konversi × harga saham) / harga obligasi konversi
Premi konversi 12,50% = (90–80)/80
722 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DIKELOLA
Nilai nominal atau nilai par setiap obligasi adalah $1.000. Ini adalah jumlah di mana setiap obligasi dapat ditebus saat jatuh tempo.
Obligasi konversi dapat dikonversi menjadi saham perusahaan penerbit.
Saham ini memiliki karakteristik berikut:
- Penerbit adalah XYZ Company Inc., penerbit yang sama untuk obligasi konversi.
- Harga saham saat ini adalah $100 per saham.
- Volatilitas historis harga saham adalah 30% per tahun.
- Saham tidak membayar dividen.
Ketentuan konversi ditetapkan dalam akta obligasi konversi sebagai berikut:
- Rasio konversi menunjukkan jumlah saham yang diperoleh jika seseorang mengonversi $1.000 dari nilai nominal obligasi. Dalam contoh ini, setiap obligasi dengan nilai nominal $1.000 dapat dikonversi menjadi delapan saham biasa. Oleh karena itu, rasio konversi adalah 8. Angka ini biasanya tetap tetap sepanjang sejumlah persentase dari nilai nominal (sesuai dengan pasar obligasi tradisional). Dalam contoh ini, diasumsikan bahwa obligasi konversi tersebut dikutip pada 90% dari nilai nominalnya.
Paritas adalah total nilai saham yang dapat dikonversi dari obligasi berdasarkan harga pasar saat ini dari saham tersebut. Dalam contoh ini, dihitung sebagai 8 saham per obligasi × $100 per saham = $800. Paritas biasanya dikutip sebagai persentase dari jumlah nominal obligasi; sehingga, $800/$1,000 = 80%, atau cukup 80. Perlu dicatat bahwa obligasi konversi dikatakan berada di dalam uang (in-the-money) ketika paritasnya lebih tinggi dari nilai nominalnya.
Premium konversi adalah selisih antara harga obligasi konversi dan paritas, yang dinyatakan sebagai persentase dari paritas. Dalam contoh ini, premium konversi adalah (90 − 80)/80 = 12,5%. Premium ini menunjukkan seberapa banyak investor harus membayar untuk mengendalikan jumlah saham yang sama melalui obligasi konversi. Premium ini juga memberikan indikasi tentang bagaimana obligasi konversi seharusnya berkinerja dalam kaitannya. p
tingkat, di atas mana rasio konversi disesuaikan untuk menjaga total pengembalian tetap konstan (yaitu, seiring dengan meningkatnya harga saham yang mendasari, PERCS akan dapat dikonversi menjadi semakin sedikit saham yang mendasari).
Saham preferen konvertibel adalah saham preferen yang mencakup opsi bagi pemegangnya untuk mengkonversinya menjadi jumlah tetap saham biasa, biasanya setelah periode waktu yang telah ditentukan.
Dalam latihan valuasi berikut, fitur kompleks ini sebagian besar diabaikan, dengan fokus pada arbitrase obligasi konvertibel biasa.
27.2.5 Valuasi Sekuritas Konvertibel:
Pendekatan Komponen
Untuk mengidentifikasi peluang arbitrase obligasi konvertibel, seseorang harus mampu menghitung nilai wajar dari obligasi konvertibel. Pendekatan komponen adalah pendekatan valuasi yang paling intuitif untuk obligasi konvertibel sederhana dan ditekankan dalam Bab 19 buku CAIA Level I. Pendekatan ini pada dasarnya membagi obligasi konvertibel menjadi komponen obligasi lurus dan opsi panggilan. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
opsi beli.
724 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DITANGANI
ILUSTRASI 27.4 Dekomposisi Arus Kas (CF) yang Diharapkan untuk Obligasi Konversi
Waktu (Tahun) 0 1 2 3 4 5
Arus kas $20 $20 $20 $20 $1,020
PV(CF) @ 8% $18.52 $17.15 $15.88 $14.70 $694.19
Total PV $760.44
Harga obligasi murni ini adalah, dalam suatu pengertian, nilai minimum dari obligasi konversi. Ini tidak terpengaruh oleh tingkat harga saham kecuali bila harga saham tersebut turun begitu banyak sehingga kemampuan penerbit untuk membayar kewajiban utangnya dipertanyakan.
Komponen opsi mempertimbangkan fitur konversi dari obligasi konversi saja. Ini pada dasarnya adalah opsi untuk membeli sejumlah tertentu (rasio konversi) saham dengan membayar nilai obligasi konversi. Harga opsi reguler sering dihitung menggunakan rumus Black-Scholes. Menggunakan model Black-Scholes, harga teoretis untuk komponen opsi dari obligasi XYZ adalah $202.24, yang merupakan harga opsi sekitar $25.28 untuk masing-masing dari delapan. spesifikasi kontraktual sambil tetap relatif sederhana. Mari kita anggap bahwa proses harga saham mengikuti jalur acak binomial. Artinya, selama periode berikutnya, harga saham dapat naik dengan faktor pengali u atau turun dengan faktor pengali d, di mana u > d (lihat Pameran 27.5).
PROSES HARGA SAHAM POSSIBLE
(Periode Satu)
S
S × u
S × d
PAMERAN 27.5
Strategi Nilai Relatif 725
PROSES HARGA SAHAM POSSIBLE
(Dua Periode)
S
S × u
S × d
S × d × u
S × d²
S × u²
PAMERAN 27.6
Proses ini dapat diulang sebanyak yang diperlukan dan dikelola oleh sifatnya yang dapat mengkombinasi, yang berarti jika harga naik dan kemudian turun, harga akan kembali ke tingkat sebelumnya. Misalnya, selama dua periode, pohon di Pameran 27.6 diperoleh, mewakili evolusi harga saham dasar yang mungkin menjadi tiga harga akhir.
Parameter u dan d sebanding dengan volatilitas aset dasar dan harus ditentukan. opsi beli. Langkah selanjutnya adalah menghitung harga opsi beli yang bebas arbitrase menggunakan hasil yang diharapkan dari opsi tersebut di bawah probabilitas netral risiko yang didiskontokan pada tingkat tanpa risiko. Seperti yang dibahas di Bab 6, 10, dan 26 buku CAIA Level I, probabilitas netral risiko digunakan untuk menemukan harga sekuritas seolah-olah investor bersifat netral terhadap risiko. Penting untuk dicatat bahwa probabilitas netral risiko berbeda dari probabilitas aktual pergerakan naik dan turun. Mereka dibangun dengan tujuan tunggal untuk memperkirakan harga bebas arbitrase dari instrumen derivatif. Ini berarti bahwa, mengingat nilai yang diasumsikan untuk u dan d, harga yang dihasilkan tidak akan menyediakan peluang arbitrase bagi peserta pasar. Harga opsi yang dihitung konsisten dengan harga pasar aktual dari aset yang mendasarinya karena, untuk memulainya, harga-harga ini digunakan untuk menghitung probabilitas netral risiko. Tentu! Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam bahasa Indonesia:
"Untuk pendekatan ini, kita kembali ke obligasi konversi XYZ. Kita akan menggambar pohon binomial untuk saham dasar serta pembayaran dari obligasi konversi. Untuk menganalisis obligasi konversi, umur pohon diatur sama dengan umur obligasi konversi (lima tahun). Demi kesederhanaan, kita mempertimbangkan pohon yang terdiri dari N = 5 periode dengan t = 1 tahun, yang berarti bahwa obligasi konversi membayar kuponnya setiap periode. Ukuran kenaikan adalah u = exp(0.30) = 1.3499, sedangkan penurunannya adalah d = 1/u = 0.7408. " nilai ($1,000) ditambah kupon terakhir ($20). Konversi menjadi saham seharusnya hanya terjadi jika nilai konversi lebih tinggi dari $1,020. Mudah untuk memverifikasi bahwa ini terjadi ketika harga saham terakhir adalah $448,17, $245,96, atau $134,99 (yaitu, untuk tiga node akhir teratas di Lampiran 27.7, ketika paritas lebih besar dari 100). Untuk tiga node akhir terbawah, konversi tidak seharusnya terjadi. Oleh karena itu, pada waktu t = 5, ada probabilitas 100% untuk konversi bagi tiga node teratas, dan probabilitas 0% untuk konversi bagi tiga node terbawah. Mengingat pohon yang menyediakan imbal hasil untuk obligasi konvertibel dan probabilitas netral risiko, harga obligasi yang bebas arbitrase dapat dihitung.
27.2.7 Perilaku Obligasi Konvertibel pada Berbagai Tingkat Harga Saham
Profil keseluruhan dari obligasi konvertibel dapat diperoleh dengan menghitung harga teoretis dari komponen-komponennya untuk berbagai tingkat harga saham.
Seperti diilustrasikan dalam Lampiran 27.2, ada empat keadaan yang mungkin untuk sebuah Here is the translation of the text to Indonesian:
Paritas biasanya antara 80% dan 120% dari nilai nominal, dan konversi hibrida dikatakan berada dalam posisi seimbang (at-the-money).
4. Konversi yang mirip ekuitas: Ini terjadi ketika harga saham sangat tinggi, sehingga membuat konversi menjadi mungkin. Konversi ini lebih diperdagangkan seperti saham daripada obligasi. Sensitivitas ekuitasnya tinggi, sedangkan sensitivitas pendapatan tetapnya rendah. Paritas biasanya di atas 120% dari nilai nominal, dan konversi ini dikatakan berada dalam posisi sangat menguntungkan (deep-in-the-money).
Perlu diingat bahwa harga opsi beli dapat dibagi menjadi dua bagian: nilai intrinsik dan nilai waktu (yaitu, nilai opsionalitas). Nilai opsionalitas cenderung yang tertinggi untuk opsi yang berada dalam posisi seimbang (at-the-money). Untuk alasan ini, manajer arbitrase konversi umumnya lebih memilih konversi hibrida yang menunjukkan sensitivitas pendapatan tetap dan ekuitas. Konversi hibrida cenderung memiliki potensi keuntungan yang lebih besar karena nilai opsionalitas obligasi konversi paling tinggi ketika opsi yang terdapat di dalamnya. r-
itas. Delta berkaitan dengan kemiringan kurva harga obligasi konversi yang ditampilkan di
Pameran 27.2. Kemiringan yang lebih curam menunjukkan sensitivitas yang lebih tinggi terhadap harga saham yang mendasarinya. Ketika obligasi konversi berada dalam posisi deep-in-the-money, ia mulai diperdagangkan seperti saham, bergerak hampir satu dolar untuk satu dolar seiring dengan harga saham (seperti ekuitas, delta = 1). Sementara itu, obligasi konversi out-of-the-money tidak banyak bergerak dalam istilah absolut dolar (seperti obligasi, delta = 0) kecuali ada kekhawatiran kebangkrutan yang serius (tertekan).
Hingga saat ini, telah secara implisit diasumsikan bahwa volatilitas saham yang mendasari dan suku bunga bebas risiko adalah konstan. Dalam kenyataannya, perubahan waktu hingga jatuh tempo, volatilitas pengembalian saham yang mendasari, atau suku bunga bebas risiko dapat memengaruhi delta dari obligasi konversi, bahkan jika harga saham yang mendasari tetap sama. Nyatanya, sensitivitas delta terhadap perubahan salah satu parameter ini tergantung pada apakah dan sejauh mana... Harga saham. Jika gamma besar (yaitu, delta sangat sensitif terhadap harga yang mendasari), portofolio perlu disesuaikan secara frekuent untuk mempertahankan netralitas delta. Jika gamma kecil (yaitu, delta berubah perlahan), portofolio akan perlu disesuaikan lebih jarang untuk menjaga portofolio tetap netral delta.
Perhatikan bahwa gamma berubah seiring dengan perubahan delta. Gamma biasanya lebih besar untuk konversi yang berada di uang dan menjadi semakin kecil untuk konversi yang berada di dalam dan di luar uang. Dalam kasus konversi yang tertekan, gamma bahkan dapat menjadi negatif.
Selain itu, gamma juga berubah seiring berjalannya waktu dan fluktuasi volatilitas, tetapi dengan cara yang lebih kompleks dibandingkan delta; berlalunya waktu atau berkurangnya volatilitas biasanya akan meningkatkan gamma dari konversi yang berada di uang tetapi mengurangi gamma dari konversi yang berada di dalam dan di luar uang.
Strategi Arbitrase Obligasi Konversi: Implementasi
Kami telah melihat bahwa langkah pertama dalam mengimplementasikan obligasi konversi... tanpa put murni sebagai komponen. Menerapkan strategi arbitrase obligasi konversi dengan konversi yang dalam-mata uang juga disebut sebagai strategi arus kas, yang menghasilkan sebagian besar imbal hasilnya dari aliran kas yang stabil yang dihasilkan oleh posisi tersebut. Dalam strategi ini, rasio lindung nilai tinggi dan tujuannya adalah untuk menciptakan put sintetis yang murah dan mengumpulkan arus kas dalam prosesnya. Ingat dari paritas put-call bahwa posisi panjang dalam sebuah call ditambah posisi pendek dalam sebuah saham dan posisi panjang dalam sebuah obligasi menciptakan put sintetis. Oleh karena itu, jika opsi yang terbenam dalam obligasi konversi dihargai lebih rendah dari seharusnya, strategi ini akan memungkinkan manajer untuk menciptakan put sintetis dengan biaya yang relatif rendah. Strategi ini akan menghasilkan arus kas yang stabil saat investor mendapatkan suku bunga kupon dari obligasi dan membayar imbal hasil dividen saham. Selain itu, mirip dengan put, ini akan mendapat manfaat dari penurunan tajam harga saham atau peningkatan volatilitas. Mirip dengan opsi lainnya, strategi ini juga akan kehilangan beberapa Pasar harus memiliki keterampilan untuk mengelola risiko kredit. Dalam strategi ini, rasio lindung nilai mungkin tinggi bukan karena risiko ekuitas dari konversi sedang dilindungi, tetapi karena posisi pendek dalam ekuitas digunakan untuk melindungi risiko kredit dari posisi konversi panjang. Nilai dari opsi tertanam dalam konversi kecil dalam hal ini, dan obligasi diperdagangkan secara mirip dengan utang yang tertekan biasa. Sumber potensi pengembalian berasal dari fakta bahwa manajer utang yang tertekan tradisional mungkin tidak tertarik untuk berinvestasi dalam sekuritas hibrida, dan oleh karena itu, penerbitan tersebut bisa jadi dihargai rendah. Tentu saja, investor akan mengalami manfaat yang signifikan jika perusahaan pulih, karena lantai obligasi dan opsi yang tertanam akan mengalami kenaikan nilai yang substansial.
27.2.10 Strategi Arbitrase Obligasi Konversi: Mengelola Empat Risiko Non-Equity
Sejauh ini, fokus kami adalah pada risiko ekuitas dari obligasi konversi dan model yang dapat membantu kami mengidentifikasi... tekanan pada saham yang dipinjam, atau panggilan obligasi—dapat memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap kinerja strategi ini. Misalnya, jika perusahaan penerbit mengalami pengambilalihan oleh perusahaan yang lebih besar, volatilitas pasca-merger dari saham yang mendasarinya bisa menjadi jauh lebih rendah, yang mengarah pada penurunan nilai opsi yang tersemat. Peningkatan imbal hasil dividen saham akan membuat posisi pendek menjadi lebih mahal, yang berdampak negatif terhadap kinerja strategi. Selain itu, jika obligasi konversi dapat dipanggil, ada risiko bahwa obligasi konversi yang dijual dengan premi akan dipanggil pada nilai pari oleh penerbit.
4. Risiko efek kerumunan: Dana lindung nilai merupakan kelompok investor terbesar dalam obligasi konversi. Karena pasar obligasi konversi tidak sangat likuid, bisa terjadi gangguan pasar jika sejumlah besar dana lindung nilai secara tiba-tiba mencoba untuk melikuidasi posisi mereka. Ini memang terjadi pada tahun 2005 dan 2008, ketika sejumlah besar Kas jaminan r yang melebihi biaya pinjaman saham.
4. Pengembalian arbitrase: Ini mewakili pengembalian yang disebabkan oleh harga rendah dari opsi tersemat konversi, yang mencakup keuntungan dari penyeimbangan posisi saham pendek saat delta berubah.
5. Biaya leverage: Karena margin keuntungan pada sebagian besar perdagangan arbitrase konversi cukup kecil, banyak manajer menggunakan leverage untuk meningkatkan pengembalian mereka. Selama investor dapat mentolerir risiko yang meningkat dan biaya leverage lebih rendah dari tingkat pengembalian dari strategi tanpa leverage, peningkatan leverage akan meningkatkan pengembalian dana.
APLIKASI 27.2.11
Lampiran 27.9 menyajikan lima sumber pengembalian arbitrase konversi menggunakan contoh numerik. Dalam contoh ini, harga awal obligasi konversi kupon 5% diasumsikan sebesar 108% dari nilai nominal. Total jumlah modal yang diinvestasikan dalam perdagangan ini adalah $1,080,000, di mana $202,500 adalah ekuitas dan $877,500 adalah pinjaman. Ini berarti bahwa 1,000 obligasi dengan total nilai nominal... (berlanjut)
Strategi Nilai Relatif 733
EKSHIBIT 27.9 (Berlanjut)
Sumber Pengembalian/Biaya Pengembalian/Biaya Asumsi/Perhitungan
Total arus kas tahunan
$ 34,181
Pengembalian obligasi $ 120,000 Obligasi dibeli di 108 dan dijual di 120
Pengembalian saham $ (113,750) Saham dijual pendek di $26.625 dan ditutup di
$31.00
Total arus kas arbitrase
$ 6,250
Total arus kas $ 40,431
Pendapatan obligasi 4.63% $50,000 pendapatan dari investasi $1,080,000
Rebate bunga pendek 0.80% $8,653 pendapatan dari investasi $1,080,000
Pembayaran dividen –0.64% $6,922 biaya dari investasi $1,080,000
Pengembalian arbitrase 0.58% $6,250 pendapatan dari investasi $1,080,000
Biaya leverage –1.63% $17,550 biaya dari investasi $1,080,000
Pengembalian aset 3.74% $40,431 pendapatan dari investasi $1,080,000
Pengembalian ekuitas 19.97% $40,431 pendapatan dari investasi ekuitas sebesar $202,500
Kontribusi dari
leverage
16.22% 19.97% – 3.74%
Sumber: AIMA (2006).
27.2.12 Ukuran Pasar dan Kinerja Historis
Secara historis, arbitrase konversi dimulai sebagai niche Indeks Arbitrase Konversi CISDM serta indeks ekuitas dan pendapatan tetap global untuk tahun 2005–15.
posisi panjang dan pendek secara simultan dalam dua sekuritas—sebuah obligasi dan sebuah saham—dari penerbit yang sama, dalam perdagangan pasangan, arbitraseur berinvestasi panjang dan pendek dalam pasangan sekuritas terkait dari penerbit yang berbeda. Mirip dengan strategi arbitrase konversi, di mana posisi panjang dan pendek digunakan untuk menciptakan aliran pengembalian yang tidak sangat terpapar pada perubahan di pasar ekuitas, pengembalian dari strategi perdagangan pasangan diharapkan memiliki korelasi rendah dengan pasar ekuitas. Paragraf berikut pertama-tama membahas konsep luas dari ekuitas. Variabel acak tidak independen. Jika mereka independen, maka korelasi antara X dan f (Y), di mana f (∙) adalah beberapa fungsi sembarangan tetapi terdefinisi dengan baik, akan menjadi nol. Secara khusus:
Korelasi(X,Y) = 0 Independen secara linier
Korelasi (X, f (Y)) = 0 Independen jika berlaku untuk setiap f
Dalam contoh sebelumnya, dapat diverifikasi bahwa korelasi antara X dan Y^2 adalah 0,3. Ini berarti bahwa kedua variabel acak ini tidak independen.
Ini mungkin tampak terlalu teknis dan tidak relevan dengan studi strategi netral pasar ekuitas. Namun, dengan mengenali bahwa pengembalian pada beberapa sekuritas derivatif adalah fungsi nonlinier dari pengembalian pada aset dasarnya atau bahwa melalui strategi perdagangan dinamis seseorang dapat mereplikasi pengembalian pada sekuritas derivatif, dapat dilihat bahwa strategi yang pengembaliannya tidak berkorelasi dengan pasar mungkin tidak independen dari pasar. Sebagai contoh, untuk perubahan kecil, korelasi antara pengembalian dana dan pasar bisa hampir. Dalam portofolio dengan beta ekuitas nol, tingkat pengembalian adalah tingkat bebas risiko. Namun, CAPM mengasumsikan bahwa portofolio pasar adalah satu-satunya sumber risiko. Dalam pengaturan yang lebih umum, di mana terdapat banyak sumber risiko seiring berjalannya waktu, beta nol terhadap portofolio pasar tidak berarti bahwa portofolio tersebut tidak memiliki risiko sistematis.
Industri hedge fund telah mengembangkan beberapa istilah spesifik di sekitar konsep strategi netral pasar ekuitas:
- Netralitas moneter: Portofolio yang netral secara moneter memiliki eksposur panjang dan pendek yang sama terhadap mata uang tertentu. Sebagai contoh, portofolio memiliki jumlah eksposur euro yang sama dalam posisi panjang dan pendek. Seorang manajer netral euro mengharapkan posisi panjang akan berkinerja lebih baik daripada posisi pendek. Strategi ini tidak diharapkan menghasilkan pengembalian yang tidak berkorelasi dengan pasar secara keseluruhan, tetapi diharapkan memiliki korelasi yang rendah dengan pasar. Strategi netral euro atau dolar secara kira-kira bersifat pendanaannya sendiri, karena hasil dari... , termasuk industri atau kelompok industri. Misalnya, seorang manajer dana mungkin mengambil posisi panjang di saham perusahaan energi dan posisi pendek di saham perusahaan teknologi. Meskipun kedua posisi memiliki ukuran yang sama dan memiliki beta yang sama sehubungan dengan perubahan di pasar secara keseluruhan, portofolio ini memiliki eksposur positif dan negatif yang signifikan terhadap sektor energi dan teknologi. Di sisi lain, seorang manajer mungkin memilih untuk menciptakan posisi panjang dan pendek menggunakan saham energi. Portofolio ini akan memiliki sedikit eksposur terhadap perubahan di sektor energi secara keseluruhan tetapi mungkin tidak netral beta.
Pertanyaan penting yang muncul adalah apakah strategi netral pasar ekuitas akan menghasilkan imbal hasil. Lagipula, jika pasar efisien, maka strategi yang benar-benar netral pasar seharusnya menghasilkan imbal hasil nol. Portofolio netral pasar ekuitas mungkin menghasilkan imbal hasil positif di pasar yang efisien, tetapi seseorang bisa berargumen bahwa imbal hasil tersebut adalah Strategi Nilai Relatif. masa lalu, dan untuk menciptakan pasangan dari sekuritas ini dengan keyakinan bahwa mereka akan terus bergerak bersama di masa depan (misalnya, harga saham Exxon Mobil dan Chevron, dua perusahaan minyak besar). Mispricing relatif dari dua sekuritas tersebut diwakili oleh gagasan spread antara dua imbal hasil; oleh karena itu, semakin besar spread, semakin besar ukuran mispricing dan semakin besar potensi keuntungan. Sebuah portofolio yang terdiri dari posisi long dan short pada kedua sekuritas tersebut dibentuk. Ketika harga kedua saham kembali berkumpul pada hubungan yang diharapkan, manajer keluar dari posisi tersebut. Jika asumsi dasar dari strategi ini, yaitu bahwa kedua harga seharusnya berkumpul dan bahwa spread seharusnya nol, adalah valid, maka imbal hasil portofolio yang dihasilkan akan biasanya memiliki korelasi rendah dengan perubahan di pasar secara keseluruhan; yaitu, mungkin tidak netral beta, tetapi beta biasanya akan rendah. Juga, karena kedua saham kemungkinan berasal dari Analisis dapat digunakan untuk mengidentifikasi pasangan saham yang saling terkait erat, sehingga spread yang diharapkan antara kedua imbal hasil diharapkan menjadi nol. Paragraf berikut membahas salah satu metode statistik tersebut: kointegrasi.
2. Identifikasi pasangan dengan spread yang menyimpang: Setelah pasangan kandidat diidentifikasi, jalur harga mereka dipantau untuk menentukan apakah spread yang diamati telah melebihi ambang batas yang telah ditentukan.
3. Membuat portofolio: Berdasarkan informasi yang dikumpulkan dalam dua langkah sebelumnya, manajer portofolio akan memiliki estimasi yang diperlukan untuk membuat portofolio long/short.
4. Strategi keluar: Ini mungkin bagian yang paling sulit dari strategi. Bayangkan bahwa langkah-langkah sebelumnya telah diambil dan portofolio telah dibangun. Manajer portofolio kemudian mengamati bahwa spread antara kedua harga sebenarnya sedang meningkat. Ada dua kemungkinan interpretasi. Pertama, manajer portofolio mungkin menganggap ini sebagai Pertimbangkan dua saham dengan harga yang diberikan sebagai pt dan st. Harga saham ini dikatakan saling terintegrasi jika kombinasi linier dari keduanya adalah proses stasioner. Secara longgar, sebuah proses dikatakan stasioner jika sifat statistiknya tidak berubah seiring waktu; contohnya, rata-rata dan deviasi standarnya tetap sama. Oleh karena itu, dua harga saham tersebut dikatakan saling terintegrasi jika variabel acak ut adalah stasioner:
ln(pt) − a × ln(st) = ut (27.8)
Perhatikan bahwa log natural dari harga, bukan harga itu sendiri, yang digunakan. Alasannya adalah bahwa kita tertarik pada tingkat pengembalian dari strategi investasi, yang berkaitan dengan perubahan dalam log harga.
Untuk memahami gagasan di balik Persamaan 27.8, anggaplah log dari kedua proses harga diberikan oleh:
ln(pt) = η1t + εt (27.9)
ln(st) = η2t + vt (27.10)
Di sini, η1t dan η2t adalah tren umum yang ada dalam kedua proses harga, dan εt dan vt adalah noise acak yang stasioner. Jika tren umum tersebut adalah Tertandingi, manajer portofolio akan memantau pergerakan harga mereka seiring waktu. Selain itu, manajer portofolio akan menetapkan ambang batas yang telah ditentukan sebelumnya, yang akan memberi sinyal jika selisih antara dua saham kandidat cukup besar untuk dimanfaatkan. Pendekatan yang paling umum adalah menetapkan ambang batas yang proporsional terhadap deviasi standar historis dari selisih tersebut. Ini berarti bahwa jika selisihnya secara historis sangat volatile, maka kedua harga harus menyimpang dengan jumlah yang relatif besar sebelum perdagangan dilakukan.
Akhirnya, manajer portofolio harus mengembangkan strategi keluar yang tepat. Misalnya, strateginya akan mengharuskan manajer untuk keluar dari posisi jika harga tidak mengalami konvergensi dalam periode yang ditentukan atau jika selisih meningkat melewati level yang ditetapkan. Sebagai alternatif, strategi ini bisa mengharuskan manajer untuk keluar dari posisi setelah periode waktu yang telah ditentukan terlepas dari apa yang terjadi pada harga.
Salah satu makalah penelitian yang paling banyak disitasi di area ini adalah oleh Gatev. Dalam salah satu saham, tergantung pada perbedaan tingkat likuiditas kedua sekuritas. Model mereka menunjukkan bahwa pasokan likuiditas adalah salah satu pendorong utama profitabilitas dalam perdagangan pasangan. Ini karena perdagangan pasangan adalah strategi kontra: Ini cenderung membeli saham ketika sebagian besar peserta menjual, dan menjual saham ketika sebagian besar membeli. Oleh karena itu, trader pasangan adalah penyuplai likuiditas ke pasar, dan dikatakan bahwa ini merupakan sumber penting dari pengembalian untuk strategi ini.
27.3.4 Sumber Risiko dan Pengembalian dalam Perdagangan Pasangan
Memahami sumber risiko dan pengembalian adalah bagian yang paling penting dalam menganalisis strategi perdagangan apa pun. Bahkan jika suatu strategi telah menawarkan pengembalian yang menarik di masa lalu, manajer dan alokator aset harus sadar akan sensitivitas strategi terhadap sumber ketidakpastian sistematis dan idiosinkratik.
740 BAGIAN 5: HEDGE FUNDS DAN FUTURES YANG DIKELOLA
Strategi perdagangan pasangan hampir tidak pernah merupakan strategi tanpa risiko. Seperti Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Bukti empiris menunjukkan bahwa terdapat risiko sistematis dan idiosinkratik yang hadir dalam strategi perdagangan pasangan yang khas. Sumber-sumber risiko berikut telah diidentifikasi oleh studi-studi sebelumnya:
- Risiko pedagang noise: Risiko pedagang noise adalah penyebaran kinerja yang disebabkan oleh perdagangan idiosinkratik. Dengan cara yang sama seperti pedagang noise dapat menciptakan selisih antara dua harga yang terko-integrasi, mereka bisa menyebabkan selisih itu melebar lebih jauh lagi. Ini akan mengakibatkan kerugian, memaksa manajer untuk menutup posisi sebelum kedua harga bahkan mulai menyatu. Risiko ini terutama bersifat idiosinkratik dan oleh karena itu dapat dihilangkan melalui diversifikasi.
- Risiko fundamental: Dalam kasus ini, selisih antara dua saham dapat menjadi permanen akibat perubahan fundamental di dua perusahaan tersebut. Misalnya, salah satu dari dua perusahaan dapat mengembangkan produk baru yang akan mengubah hubungan fundamental antara perusahaan-perusahaan tersebut (misalnya, Apple mengembangkan iPhone dan karena itu menjadi kurang terhubung dengan komputer). Teks ini kemungkinan mempengaruhi kumpulan besar pasangan saham dan oleh karena itu mungkin tidak sepenuhnya dapat didiversifikasi. Namun, belum jelas apakah ini mewakili sumber risiko sistematik yang di mana investor mendapatkan kompensasi untuk menanggung risiko ini.
- Risiko likuiditas: Saham yang menjadi kandidat untuk perdagangan pasangan harus diperiksa untuk memastikan likuiditas yang cukup. Karena setiap strategi melibatkan setidaknya empat transaksi, selisih bid-ask dan dampak pasar dapat berdampak serius pada kinerja strategi. Likuiditas tidak konstan, dan cenderung menghilang selama periode stres finansial. Oleh karena itu, risiko ini cenderung sistematik dan karena itu tidak sepenuhnya dapat didiversifikasi. Faktanya, karena perdagangan pasangan adalah strategi yang bertentangan, seseorang bisa berargumen bahwa strategi ini memberi kompensasi kepada investor karena menyediakan likuiditas ke sisa pasar.
- Risiko penjualan pendek: Risiko penjualan pendek dapat muncul jika investor dipaksa untuk menutupi posisi pendek karena saham tersebut telah... eksposur terhadap beberapa sumber risiko sistematik (misalnya, likuiditas), dan oleh karena itu sebagian dari imbal hasil yang mereka hasilkan dapat dianggap sebagai kompensasi untuk menanggung risiko tersebut. Bukti empiris yang disebutkan sebelumnya berargumen bahwa risiko sistematik hanya dapat menjelaskan sebagian dari imbal hasil. Bagian dari imbal hasil yang tidak dapat dijelaskan dikaitkan dengan keberadaan trader noise, kompleksitas strategi, dan risiko leverage.
27.3.5 Ukuran Pasar Perdagangan Pasangan dan Kinerja Historis
Secara historis, strategi pasar netral ekuitas dan arbitrase statistik telah menempati proporsi yang relatif kecil dalam industri hedge fund. HFR melaporkan bahwa pada kuartal ketiga tahun 2015, dana pasar netral ekuitas yang didedikasikan mewakili sekitar $52,6 miliar, atau 1,86% dari total aset, naik dari $40,8 miliar pada tahun 2005. Meskipun cukup kecil dibandingkan dengan hedge fund ekuitas—termasuk dana long/short, yang menyusun lebih dari 28% dari aset hedge fund—strategi pasar netral ekuitas berfungsi sebagai diversifikasi.
Strategi Nilai Relatif 743
Poin penting lain yang disoroti oleh bab ini adalah bahwa pengembalian dari
strategi ini mungkin tidak dapat diterima. Strategi-strategi tersebut dibahas secara singkat dalam Bab 19 buku CAIA Level I.
4. Ammanna, Kind, dan Wilde (2003); Calamos (2003); Choi, Getmansky, dan Tookes (2010).
5. Untuk diskusi terperinci tentang arbitrase obligasi konversi dan penetapan harga obligasi konversi, lihat Calamos (2003).
6. Bagian ini diambil dari AIMA (2006).
7. Untuk studi akademis tentang strategi perdagangan pasangan, lihat Andrade, Di Pietro, dan Seasholes (2005); Elliott, Van Der Hoek, dan Malcolm (2005); Gatev, Goetzmann, dan Rouwenhorst (2006).
8. Untuk diskusi terperinci tentang strategi perdagangan pasangan, lihat Vidyamurthy (2004).
9. Lihat Ehrman (2006); Gatev, Goetzmann, dan Rouwenhorst (2006); Berg (2013); Engelberg, Gao, dan Jagannathan (2009).
10. Do dan Faff (2010).
BAB 28
Hedge Funds: Strategi Arah
Bab ini membahas dua strategi arah diskresioner. Pendekatan ini lebih intensif dalam hal tenaga kerja, dan setiap peluang investasi perlu dianalisis dengan hati-hati dan terpisah. Oleh karena itu, aspek pengumpulan informasi dan analisis dari strategi ini membuat sulit untuk membangun portofolio yang terdiri dari ratusan posisi. Pendekatan kuantitatif, di sisi lain, mengandalkan daya komputasi untuk menerapkan algoritma dan model mereka pada sekumpulan investasi yang besar dengan cukup cepat. Namun, karena setiap investasi individu tidak menjadi subjek analisis berjam-jam oleh manajer, sangat bijaksana untuk melakukan diversifikasi risiko dan membuat alokasi yang lebih kecil. Manajer diskresioner sangat bergantung pada aliran informasi dan sintesis pribadi mereka terhadap informasi tersebut yang dikombinasikan ke dalam tesis investasi mereka sendiri. Banyak yang berpendapat bahwa manajer diskresioner oleh karena itu jauh lebih berbasis keterampilan dibandingkan dengan manajer non-diskresioner atau sistematis, karena alpha yang coba diekstrak oleh manajer diskresioner kurang jelas dan tidak disiarkan dengan baik.
Equity long/short umumnya dimulai Penentuan nilai sekuritas. Akibat dari Hipotesis Pasar Efisien (EMH) adalah bahwa investor tidak dapat mencapai imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko lebih baik daripada yang dapat dicapai dengan memegang portofolio pasar. Di sini, portofolio pasar adalah agregat dari semua aset, dan banyak akademisi serta praktisi memproksikan "pasar" ini dengan indeks portofolio ekuitas berbobot kapitalisasi, seperti Indeks S&P 500 atau Indeks MSCI World. Beberapa orang berpendapat bahwa proksi pasar ini telah salah ditentukan, karena seharusnya mencakup semua investasi yang mungkin, seperti real estat dan modal manusia.
Dalam hal ini, Fama mengusulkan tiga versi dari EMH: Bentuk lemah dari EMH menyatakan bahwa harga aset sepenuhnya mencerminkan semua informasi harga masa lalu. Efisiensi bentuk lemah akan menolak kemampuan analisis teknikal untuk memberikan keuntungan bagi investor dibandingkan pasar, karena banyak analis teknikal menggunakan harga historis untuk menghasilkan sinyal perdagangan teknikal, seperti persilangan rata-rata bergerak, indikator kekuatan relatif, dapat dengan cepat diintegrasikan ke dalam harga sekuritas. Jelas, jika pasar berada dalam bentuk semi-efisien, kita tidak akan memiliki industri ekuitas long/short yang berkembang pesat. Perlu dicatat bahwa efisiensi bentuk semi-efisien membuka peluang untuk jenis informasi terakhir: informasi pribadi. Untuk menutup celah ini, Fama mengusulkan bentuk kuat dari EMH, yang menyatakan bahwa semua informasi tercermin dalam harga sekuritas. Artinya, baik informasi publik maupun informasi pribadi sudah benar-benar diintegrasikan ke dalam harga sekuritas. Dalam praktiknya, efisiensi bentuk kuat tampak terlalu ekstrem, karena mengetahui informasi pribadi tentang perusahaan dianggap sebagai keuntungan yang besar sehingga perdagangan berdasarkan informasi pribadi tersebut (dan dengan demikian menyebabkan harga menyesuaikan) dilarang oleh sebagian besar lembaga pengawas. Pada dasarnya, perdagangan berdasarkan informasi pribadi memberi peserta keuntungan yang begitu besar sehingga dianggap sepenuhnya tidak adil. Bahkan ketika perdagangan insider dengan informasi material nonpublik tidak dianggap ilegal, kandidat CAIA siapa yang dapat mengidentifikasi perusahaan-perusahaan berharga akan dihargai dengan penghargaan dan lebih banyak aset untuk dikelola, sehingga menghasilkan lebih banyak biaya manajemen untuk bisnis mereka. Jadi mungkin tampak ada keuntungan dalam menemukan dan menyaring informasi keuangan yang tersedia untuk umum, karena perusahaan bersedia membayar untuk pemilih saham fundamental yang berbakat. Meskipun setiap tahun banyak yang mencoba mendapatkan keuntungan dengan menerapkan analisis fundamental pada informasi yang tersedia untuk umum dalam pencarian untuk menemukan investasi yang baik, usaha tersebut sangat sulit. Dengan demikian, bentuk semikuat dari EMH tidak sepenuhnya berlaku, mungkin kurang dari yang ingin diakui oleh para pendukung bentuk pasar efisien semikuat. Ketika seseorang menemukan beberapa sekuritas yang dihargai rendah, jelas bahwa keuntungan ini tidak bertahan lama. Sekuritas yang dihargai rendah tersedia di pasar, tetapi setelah komunitas menyadari bahwa sekuritas tersebut dihargai rendah, investor lain masuk dan menawar harga sekuritas tersebut. Informasi yang tersedia dan mengidentifikasi sekuritas yang undervalued. Selain itu, karena mereka juga dapat melakukan short sell sekuritas, mereka dapat mencari sekuritas yang overvalued dan mengambil posisi short sesuai. Harapannya adalah pasar menyadari overvaluasi ini, dan harga sekuritas turun untuk mencerminkan fundamental yang buruk.
Istilah seperti "value trap" dan "short squeeze" dapat menghambat kemampuan untuk merealisasikan keuntungan. Value trap terjadi ketika sekuritas undervalued tetapi mungkin tetap undervalued untuk periode yang lama. Periode undervaluasi yang panjang ini dapat terjadi karena berbagai alasan, seperti kurangnya produk baru, persaingan potensial yang ketat, dan manajemen yang tidak efektif. Selain itu, short squeeze dapat terjadi ketika fundamental sangat buruk dan banyak pelaku pasar setuju bahwa harga saham overvalued dan harus turun, tetapi dalam jangka pendek, harga saham naik dengan sangat cepat sehingga banyak short seller terpaksa menutup posisi dengan kerugian. standar yang lebih tinggi mengingat penggalian data yang luas yang telah terjadi seiring waktu. Alih-alih menggunakan uji t-statistik tradisional yang lebih besar dari 2,0, mereka menyatakan bahwa penemuan baru harus melewati batas hambatan yang jauh lebih tinggi yaitu 3,0. Selain itu, mereka membuat pernyataan yang sangat kontroversial: “Kami berpendapat bahwa sebagian besar temuan penelitian yang diklaim dalam ekonomi keuangan kemungkinan besar salah.”
28.1.2 Keuangan Perilaku
Banyak kritik menantang asumsi dasar dari EMH. Premis bahwa investor adalah rasional dan menilai sekuritas tanpa adanya bias telah mendapatkan serangan dari banyak ekonom keuangan perilaku. Keuangan perilaku dibangun di atas dua blok bangunan utama: (1) batasan arbitrase, yang menyatakan bahwa trader yang berperilaku rasional mungkin mengalami kesulitan dalam membatalkan dislokasi yang disebabkan oleh trader yang kurang rasional, dan (2) psikologi kognitif, yang merupakan kategori luas yang mencoba menangkap berbagai jenis penyimpangan dari rasionalitas penuh. Pada dasarnya, ini mencoba untuk memahami bagaimana orang Berikut adalah terjemahan teks tersebut ke dalam Bahasa Indonesia:
Teori aversi terhadap leverage mereka memprediksi bahwa investor yang terhambat oleh leverage akan menawar aset dengan beta tinggi. Sebuah portfolio yang berisi banyak aset beta tinggi ini akan menjadi pengganti untuk portfolio yang berisi aset beta rata-rata tetapi memiliki leverage untuk menciptakan portfolio beta tinggi. Portfolio beta tinggi semacam ini menarik bagi manajer dana yang memiliki keyakinan kuat bahwa harga pasar akan meningkat, dan bagi manajer dana yang kinerjanya tertinggal dibandingkan pasar secara keseluruhan dan yang melihat investasi dalam portfolio beta tinggi sebagai satu-satunya cara untuk mengejar ketertinggalan dari rekan-rekannya dan pasar secara keseluruhan. Akibatnya, harga saham beta tinggi cenderung ditawarkan lebih tinggi dan, oleh karena itu, dikaitkan dengan alfa negatif. Strategi bertaruh melawan beta (BAB) terjadi ketika seseorang mengambil posisi panjang dalam aset beta rendah dan posisi pendek dalam aset beta tinggi dengan mengantisipasi kinerja yang disesuaikan dengan risiko yang positif secara signifikan. Dengan memeriksa pengembalian historis yang dihasilkan dari BAB... Here is the translation of the provided text into Indonesian:
Para peneliti mengontrol untuk paparan terhadap BAB dan kualitas minus sampah (QMJ), alpha yang dapat diatribusikan kepada Oracle of Omaha menjadi tidak signifikan. Asness, Frazzini, dan Pedersen (2014) mendefinisikan aset berkualitas tinggi sebagai sekuritas yang aman, menguntungkan, tumbuh, dan dikelola dengan baik. Mereka menemukan bahwa portofolio yang dibangun dari saham kualitas tinggi yang panjang dan saham kualitas rendah yang pendek menghasilkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang signifikan di Amerika Serikat serta di 23 negara lainnya. Mereka memperkirakan bahwa saham yang murah, aman, dan ber-beta rendah dalam portofolio dapat ditingkatkan dengan penggunaan leverage.
Sensitivitas sentimen. Baker dan Wurgler (2006, 2007) meninjau literatur tentang sentimen dan pasar saham. Sentimen secara luas didefinisikan sebagai keyakinan tentang arus kas masa depan dan risiko yang tidak dibenarkan oleh analisis obyektif terhadap fakta-fakta. Para penulis menjelaskan bahwa tingkat harga saham secara agregat bergantung pada sentimen. Secara khusus, saham dengan kapitalisasi kecil, lebih muda, tidak menguntungkan, muda, tidak menguntungkan, sangat fluktuatif, atau tidak membayar dividen, atau saham dalam kesulitan finansial. Mengingat biaya transaksi yang lebih tinggi dan risiko perdagangan, mereka berpendapat bahwa saham-saham ini lebih sulit untuk diperdagangkan secara arbitrase, dan kesalahan valuasi lebih umum terjadi. Mereka menggabungkan enam proksi dasar untuk indeks sentimen agregat mereka: (1) diskon pada dana tertutup, (2) perputaran saham di New York Stock Exchange (NYSE), (3) jumlah penawaran umum perdana (IPO), (4) rata-rata pengembalian hari pertama pada IPO, (5) proporsi ekuitas dalam penerbitan baru, dan (6) premi dividen, yang didefinisikan sebagai perbedaan antara rasio rata-rata nilai pasar terhadap nilai buku dari pembayar dividen dan yang tidak membayar dividen.
Ada pendekatan lain dalam konstruksi indeks sentimen, dan studi telah menunjukkan bahwa indeks-indeks ini dapat menjelaskan perilaku saham tertentu melalui siklus bisnis. Misalnya, mari kita pertimbangkan perilaku saham beta tinggi versus... model pen定ingan harga (CAPM) dan anomali akrual. Dalam lingkungan sentimen yang kuat, kami melihat kemungkinan euforia mengambil alih dan peserta membayar lebih untuk perusahaan dengan beta tinggi dan akrual tinggi. Selanjutnya, dalam periode sentimen tinggi, tampaknya peserta pasar semakin bergantung pada revisi pendapatan oleh para analis, karena CAPM dan fundamental, seperti akrual, kurang dapat diandalkan. Media digital dan sosial telah digunakan untuk menciptakan ukuran sentimen investor. Sebagai contoh, Liew dan Wang (2015) membuat indeks sentimen berdasarkan jumlah tweet yang dibuat tentang IPO yang akan datang, menunjukkan bahwa sentimen Twitter memprediksi lintasan pengembalian IPO. Dengan memecah kinerja hari pertama IPO menggunakan harga pembukaan dan pengembalian dari pembukaan hingga penutupan perdagangan hari pertama, mereka mengidentifikasi baik hubungan prediktif positif maupun hubungan prediktif negatif, masing-masing. Mereka menyimpulkan dengan menyatakan, “Kami mendokumentasikan bahwa sentimen Tweet penting untuk menarik. Mereka menemukan bahwa pria melakukan perdagangan lebih banyak dan dengan demikian melakukan lebih buruk daripada wanita.
Efek pengacuan. Pengacuan terjadi ketika seseorang bias akibat pandangan sebelumnya dan tidak dapat mengintegrasikan informasi baru dengan baik. Studi telah menunjukkan bahwa bias kognitif pengacuan hadir dalam ramalan laba analis sisi penjual. Mereka mencatat bahwa para analis membuat perkiraan optimis ketika perkiraan laba per saham (EPS) lebih rendah daripada median industri. Dengan kata lain, estimasi EPS median industri berfungsi sebagai pengacu, dan karena itu, estimasi laba dari perusahaan yang berkinerja buruk cenderung terlalu tinggi dan dekat dengan median industri. Di sisi lain, estimasi laba dari perusahaan yang berkinerja baik cenderung dinilai terlalu rendah. Akibatnya, kami mengamati bahwa pengembalian saham di masa depan secara signifikan lebih tinggi daripada yang diperkirakan untuk perusahaan dengan perkiraan EPS di atas median. Studi tambahan telah menemukan bahwa ramalan konsensus pakar. reaksi pasar terhadap berita baik dan buruk. Investor nilai kurang merespons berita baik dan memproses berita buruk dengan terlalu percaya diri, sementara investor glamor kurang merespons berita buruk dan memproses berita baik dengan terlalu percaya diri. Dengan kata lain, setiap jenis investor bereaksi lebih kuat terhadap berita yang mengonfirmasi keyakinan sebelumnya dari kelompok tersebut.
Aversi terhadap kerugian/efek disposisi. Aversi terhadap kerugian/efek disposisi menangkap gagasan bahwa investor biasanya lebih memilih untuk menghindari kerugian daripada memperoleh keuntungan. Kahneman dan Tversky (1979) mengkritik teori utilitas yang diharapkan dan mengembangkan teori prospek alternatif mereka. Dalam teori prospek, agen memberi bobot yang lebih rendah pada hasil yang mungkin terjadi dibandingkan dengan hasil yang pasti. Kecenderungan seperti itu berkontribusi pada aversi risiko dalam pilihan yang melibatkan keuntungan yang pasti dan preferensi pencarian risiko dalam pilihan yang melibatkan kerugian yang pasti. Salah satu contohnya adalah bahwa banyak investor mengunci keuntungan kecil dan gagal untuk segera memotong kerugian. Pepatah "Biarkan pemenangmu terus berjalan" Dana itu bersifat agak subyektif, dan oleh karena itu, kehati-hatian harus digunakan ketika suatu hedge fund dikategorikan seperti itu. Strategi hedge fund ekuitas dapat dibedakan berdasarkan sejauh mana posisi ditentukan menggunakan teknik discretionary daripada teknik sistematik. Teknik discretionary biasanya bergantung pada analisis fundamental, sementara teknik sistematik lebih bergantung pada analisis teknis. Selain itu, teknik discretionary sering kali bergantung pada analisis kualitatif, sedangkan teknik sistematik lebih bergantung pada analisis kuantitatif. Bab ini memberikan tinjauan mendalam tentang strategi hedge fund ekuitas yang fundamental dan kualitatif.
Strategi hedge fund ekuitas yang umum adalah bias pendek, netral pasar ekuitas, long/short, dan strategi terleverase, seperti dana 130/30. Bab ini berfokus pada strategi hedge fund ekuitas fundamental dalam konteks strategi long/short ekuitas, meskipun strategi fundamental dapat... n konstant, dengan mengubah komposisi portofolio sambil mempertahankan leverage tetap, atau dengan menjalankan kombinasi keduanya. Portofolio long/short ekuitas biasanya sangat terkonsentrasi pada jumlah saham yang relatif kecil, dengan posisi inti berkisar antara tiga hingga 10 saham, dan posisi non-inti berkisar antara 20 hingga 40 saham. Ini jauh lebih terkonsentrasi daripada portofolio pasar netral ekuitas atau arbitrase statistik, yang mungkin memiliki ratusan atau bahkan ribuan posisi. Manajer long/short biasanya memiliki perputaran yang jauh lebih rendah, dengan periode holding yang lebih lama dibandingkan dengan manajer pasar netral ekuitas atau arbitrase statistik. Manajer long/short dapat memegang posisi selama bertahun-tahun. Tidak jarang mendengar bahwa horizon investasi untuk manajer ini berkisar antara tiga hingga lima tahun.
28.2.2 Pendekatan Nilai, Pertumbuhan, dan Campuran
Manajer long/short bervariasi dalam hal klasifikasi gaya investasi mirip dengan cara dana bersama berbeda dalam hal pertumbuhan yang sama
Hedge Funds: Strategi Arah 753
peluang. Membayar harga yang wajar untuk perusahaan pertumbuhan dikenal sebagai pendekatan pertumbuhan dengan harga yang wajar (GARP).
Pendekatan campuran untuk investasi ekuitas jangka panjang/pendek fundamental menggunakan kedua pendekatan. Manajer bervariasi dalam proses investasi mereka tergantung pada lingkungan makro. Saham nilai cenderung memiliki beta rendah dibandingkan dengan saham pertumbuhan. Saat mengantisipasi pasar yang menurun, manajer mungkin mengambil pendekatan investasi nilai, tetapi dalam mengantisipasi pasar yang meningkat, mereka meningkatkan alokasi mereka ke perusahaan pertumbuhan, sehingga menggabungkan kedua pendekatan.
28.2.3 Pendekatan Bottom-Up versus Pendekatan Top-Down
Manajer ekuitas jangka panjang/pendek fundamental juga dapat diklasifikasikan sebagai investor bottom-up atau top-down. Sebagian besar manajer ekuitas jangka panjang/pendek fundamental adalah investor bottom-up—sebenarnya pemilih saham yang cenderung memiliki portofolio terkonsentrasi. Para investor ini kurang peduli dengan waktu pasar dan g. Contoh skenario yang baik bisa jadi mengasumsikan pertumbuhan tinggi dalam penjualan perusahaan; skenario yang buruk bisa jadi mengasumsikan pertumbuhan rendah. Umumnya, manajer long/short dari bawah ke atas menghabiskan waktu yang cukup banyak di luar kantor mereka untuk memeriksa saluran distribusi, mengevaluasi lini produksi, memeriksa lalu lintas di toko ritel, dan sebagainya. Manajer dari bawah ke atas sering kali memiliki peneliti di lapangan yang mencari informasi berguna yang tidak termasuk dalam dokumen publik. Mereka melakukan uji tuntas yang mendetail terhadap perusahaan yang mereka miliki dan di mana mereka berniat untuk berinvestasi. Misalnya, manajer dapat bertanya kepada para ahli industri tentang pandangan mereka terhadap produk dan proses perusahaan, keunggulan kompetitif, paten, serta risiko politik dan regulasi. Biasanya, strategi ini fokus pada perusahaan yang memiliki cakupan analis terbatas, berdasarkan ide bahwa kompetisi yang terbatas untuk informasi mungkin menunjukkan peluang investasi di mana informasi publik tidak sepenuhnya tercermin di pasar. Here's the translation of the provided text into Indonesian:
pada tingkat tertinggi sepanjang masa, apakah peningkatan pasokan atau pengurangan permintaan akan menyebabkan perubahan arah?
- Apa dampak tindakan pemerintah Tiongkok terhadap perekonomian negara-negara lain?
- Apakah negara-negara seperti Brasil, Rusia, India, dan Tiongkok akan mendorong pertumbuhan ekonomi global?
- Jika harga minyak naik atau turun secara substansial, apa implikasinya bagi pasar ekuitas dan berbagai industri?
- Apa dampak kebijakan moneter ekspansif terhadap lembaga keuangan global?
Manajer long/short top-down memiliki pemahaman yang kuat tentang kekuatan makroekonomi dan dampaknya terhadap pasar keuangan, dan mereka memahami berbagai interaksi di antara segmen-segmen yang berbeda dari pasar modal: hubungan lead-lag antara sektor pendapatan tetap, mata uang, komoditas, real estate, dan pasar saham.
28.2.4 Model Penilaian Ekuitas Fundamental
Dua pendekatan yang sangat populer dan terkenal di kalangan investor bottom-up adalah model pertumbuhan Gordon dan model penilaian perusahaan.
Mari kita pertimbangkan pembayaran dividen di masa depan dan tingkat diskonto. Misalnya, jika kita mengasumsikan bahwa pembayaran dividen pertama sebesar div diketahui dan setelah dibayarkan, dividen tumbuh dengan laju g di setiap periode berturut-turut, maka rumus perpetuitas dengan pertumbuhan dapat digunakan sebagai berikut:
V0 =
div1
k − g
. (28.2)
Hedge Funds: Strategi Arah 755
Misalkan sebuah saham membayar total dividen sebesar $1 juta setiap tahun secara permanen, dan tingkat diskonto yang sesuai adalah 10% per tahun. Nilai sekarang dari saham ini adalah $1 juta/0,10 = $10 juta. Sekarang jika kita mengasumsikan bahwa setelah dividen pertama sebesar $1 juta, perusahaan akan terus meningkatkan dividennya sebesar 5% per tahun, maka nilai sekarang dari perusahaan tersebut akan menjadi $1 juta/(0,10 – 0,05) = $20 juta. Jika kita lebih lanjut mengasumsikan bahwa saham ini diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar sebesar $3 juta, maka menurut model pertumbuhan Gordon, harga ($3 juta) dibandingkan dengan nilai ($10 juta/$20 juta) akan menjadi tawaran yang menarik dalam kedua kasus tersebut. nol
nilai jika diasumsikan bahwa dividen tidak akan dibayarkan.
Model penilaian perusahaan berusaha untuk menghitung total nilai suatu perusahaan
dan kemudian mengambil nilai ekuitas perusahaan dengan memperhatikan bahwa nilai perusahaan
harus sama dengan jumlah nilai ekuitas dan utang. Secara khusus, nilai perusahaan dari
sebuah perusahaan didefinisikan sebagai nilai pasar dari aset operasionalnya:
Total Nilai Aset = Nilai Perusahaan + Kas (28.3)
Total Nilai Aset = Utang + Ekuitas (28.4)
Ekuitas = Nilai Perusahaan + Kas − Utang (28.5)
Nilai pasar dari aset operasional suatu perusahaan dihitung menggunakan arus kas
bebas yang dihasilkan oleh perusahaan. Arus kas bebas bagi perusahaan (FCFF) adalah total arus kas
yang tersedia untuk distribusi kepada pemegang saham dan pemegang obligasi perusahaan.
FCFF dianggap tersedia untuk distribusi kepada semua penyedia modal, karena
kas yang dibutuhkan untuk mendukung operasi perusahaan serta investasi sudah
dihitung. Secara khusus, FCFF adalah Here is the translation of your text to Indonesian:
Pemegang saham Digital Corporation adalah $400 juta. Penyusutan tahunan dan biaya bunga masing-masing adalah $40 juta dan $30 juta. Perusahaan menginvestasikan $10 juta dalam peralatan baru selama tahun 2014 dan meningkatkan inventarisnya sebesar $5 juta. Tarif pajak marginal untuk Digital Corporation adalah 30%. Berapa FCFF Digital Corporation?
FCFF = $400 + $40 + $30 × (1 − 0.3) − $10 − $5 = $446 juta.
Untuk mendapatkan nilai perusahaan (EV) dari sebuah perusahaan menggunakan FCFF, kita perlu mendiskontokan nilai masa depan yang diperkirakan dari FCFF menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan (WACC). Yaitu,
EV0 =
∞∑
t=1
FCFFt
(1 +WACC)t
(28.7)
Biaya modal rata-rata tertimbang, seperti namanya, adalah rata-rata tertimbang dari biaya ekuitas modal, biasanya ditentukan oleh CAPM dan tingkat bunga setelah pajak yang dibayar perusahaan atas utangnya.
Contoh: Misalkan FCFF Digital Corporation diperkirakan tumbuh sebesar 7% per tahun ke depan. Berapa seharusnya total nilai Digital? manajer dapat memasarkan diri mereka sebagai spesialis negara berkembang dengan keberadaan pasar lokal. Ini berarti bahwa mereka memiliki analisis di dalam negara pasar berkembang tertentu yang mengetahui dialek lokal, memiliki jaringan luas ke perusahaan-perusahaan, dan bahkan mungkin memiliki pemahaman mendalam tentang struktur modal dan dinamika pasar. Dana sektor biasanya dijalankan oleh spesialis sektor yang pada satu waktu adalah analis sektor untuk bank investasi dan perusahaan pialang. Kebanyakan manajer ini telah mengikuti sekelompok saham dalam spesialisasi industri mereka selama bertahun-tahun. Portofolio dibangun dengan membeli pemain yang lebih kuat dalam sektor tertentu dan menjual yang lebih lemah. Dana sektor yang populer berfokus pada area di mana keterampilan yang sangat spesifik diperlukan, seperti keuangan, perawatan kesehatan, bioteknologi, teknologi, real estat, dan energi. Selain perbedaan antara spesialis umum/spesialis sektor, manajer long/short menggunakan berbagai mencapai kesuksesan atau kesuksesan sebagian dalam dua pertiga dari kasus yang diteliti. Keuntungan saham yang berlebihan (abnormal) yang dialami oleh perusahaan target pada saat pengumuman proposal adalah sekitar 7%, tanpa adanya pembalikan selama tahun berikutnya. Selain itu, dilaporkan bahwa perusahaan target mengalami peningkatan dalam pembayaran dividen, kinerja operasional, dan tingkat pergantian CEO yang lebih tinggi setelah aktivisme.
28.2.6 Mekanisme Strategi Long/Short
Bagian ini membahas mekanisme proses investasi tradisional long/short. Meskipun langkah-langkah yang diambil oleh setiap manajer dapat bervariasi, pada dasarnya semua manajer long/short memulai dengan ide investasi dan diakhiri dengan manajemen risiko portofolio.
28.2.6.1 Generasi Ide
Langkah pertama dan yang paling krusial adalah menghasilkan ide investasi yang baik. Beberapa manajer menyaring kumpulan saham berdasarkan rasio fundamental atau indikator teknis untuk mengurangi jumlah total saham ke ukuran yang dapat dikelola. Yang lain membaca buletin industri, kembali dari ide tersebut?
Tingkat harga berapa yang akan mengonfirmasi atau membatalkan validitas ide?
Apakah harga saham ak
.jpg)
