pengusaha
Program investasi dana PE
(korban pembunuhan terbatas) Dana ekuitas swasta (PE fund) lebih langsung dalam hal bahwa investasi dilakukan ke dalam dana PE dan kemudian ke dalam perusahaan portofolio.
Dana PE dengan investasi bersama menambahkan aspek investasi bersama, di mana dana PE memiliki investasi tambahan di suatu perusahaan portofolio tertentu, biasanya dengan ketentuan biaya manajemen dan kinerja yang lebih menguntungkan. Investasi bersama mengacu pada praktik di mana investor diundang oleh Manajer Umum (GP) untuk melakukan investasi langsung di perusahaan portofolio. Investasi bersama akan dibahas lebih lanjut di bab ini.
Investasi langsung dalam ekuitas swasta menghindari dana PE sama sekali, karena program investasi PE melakukan investasi langsung ke perusahaan portofolio (tanpa perantara), mirip dengan investasi bersama tetapi tanpa keterlibatan manajer dana PE.
Pasar untuk Dana PE
Pasar PE yang terorganisir didominasi oleh dana, yang umumnya disusun sebagai kekorban pembunuhan an terbatas, yang berfungsi sebagai perantara keuangan utama. Perusahaan manajemen dana, yang juga disebut sebagai perusahaan PE, mendirikan dana-dana ini. melalui akun yang khusus atau dengan mengumpulkan aset bersama investor lain. Dana ekuitas swasta (PE) dari dana juga mungkin merupakan jenis program investasi institusional yang paling umum. Entitas yang memberi wewenang untuk program investasi dana PE yaitu prinsipal yang menyediakan sumber daya, sementara pengelola program yaitu agen prinsipal dan melakukan investasi di dana PE sebagai LP.
Dana ekuitas swasta dari dana, yang terutama diorganisir oleh manajer aset spesialis, yaitu kendaraan yang mengumpulkan modal dari sekelompok investor untuk berinvestasi dalam portofolio dana yang terdiversifikasi. Beberapa dana dari dana mengkhususkan diri di sektor atau wilayah PE tertentu, sementara yang lain mengikuti pendekatan yang lebih umum. Dana dari dana mengelola aktivitas berikut ini, yang sering kali saling melengkapi:
- Investasi utama dalam kekorban pembunuhan an terbatas yang baru dibentuk. Karena sifat investasi yang tidak dikenal ini, di mana para investor tidak mengetahui perusahaan portofolio yang mendasari sebelum berkomitmen. dana lanjutan yang dihasilkan oleh manajer yang dikenal ini. Sebenarnya, dana dari dana dipasarkan baik dengan dasar yang sebagian buta atau sepenuhnya informasi. Untuk kelompok yang sebagian buta, beberapa kelompok kekorban pembunuhan an yang dimaksud diidentifikasi, sedangkan untuk kelompok sepenuhnya informasi, hampir semua kekorban pembunuhan an yang dimaksud telah diidentifikasi.
7.4.1 Biaya Dana-dana PE
Dana dari dana sering dianggap kurang efisien dibandingkan dengan dana GP tunggal (atau investasi dana langsung) karena adanya lapisan tambahan dari biaya manajemen. Lapisan biaya ganda ini dianggap sebagai salah satu kelemahan utama dari struktur ini. Dana dari dana harus melampaui investasi dana langsung untuk mengompensasi lapisan tambahan biaya ini. Namun, mengingat sumber daya yang dibutuhkan untuk mengelola portofolio dana PE secara internal, berinvestasi melalui struktur dana-dana mungkin akan terbukti lebih efisien biaya dibandingkan investasi dana langsung pada akhirnya.
Biaya tambahan dari outsourcing ke dana dari dana yaitu mengembangkan atau dengan sumber independen untuk mendapatkan kesepakatan. Sebagai kesimpulan, dana dari dana sering digunakan sebagai langkah pertama dalam ekuitas swasta dan bisa jadi sepadan dengan lapisan biaya tambahan untuk menghindari kesalahan mahal pada kurva pembelajaran dan memberikan akses ke pilihan dana yang lebih luas.
7.4.2 Nilai Tambahan dari Dana PE dari Dana
Investasi dalam dana dari dana dapat memungkinkan investor mengakses pasar PE dengan cara yang cepat dan terdiversifikasi. Sebelum melakukan alokasi semacam itu, ada beberapa faktor yang perlu dipertimbangkan oleh investor.
7.4.2.1 Diversifikasi dan Intermediasi
Dana dari dana dapat menambah nilai dalam beberapa aspek dan dianggap sebagai tempat yang aman bagi investor PE. Terutama dalam kasus teknologi baru, tim baru, atau pasar yang sedang berkembang, dana dari dana memungkinkan perlindungan downside yang wajar melalui diversifikasi. Tidak mengherankan, berbagai studi telah menunjukkan bahwa karena diversifikasi mereka, dana dari dana berkinerja sama dengan dana individu tetapi dengan risiko yang lebih rendah. beragam jaringan kontak yang luas untuk mendapatkan akses ke dana berkualitas tinggi, penilaian investasi yang terlatih, dan kemampuan untuk menyusun portofolio yang seimbang. Manajemen likuiditas juga bisa menjadi cukup menantang, karena memerlukan tim penuh waktu dengan wawasan dan jaringan industri, sumber daya yang memadai, serta akses ke basis data dan model riset, serta keterampilan dan pengalaman dalam uji tuntas, negosiasi, dan penyusunan kontrak. Tergantung pada situasi pasar secara keseluruhan, akses ke dana berkualitas bisa sangat kompetitif, dan menjadi pendatang baru di pasar dapat menjadi hambatan signifikan. Dana dari dana terus terlibat dalam ruang PE, berbicara dalam bahasa yang sama, dan memahami trade-off di industri.
7.4.2.3 Keterampilan dan Keahlian Seleksi Investor mengharapkan manajer dana-dana dari dana untuk mampu berinvestasi di dana-dana dengan kinerja terbaik, baik dengan mengakses dana yang hanya untuk undangan yang sukses atau dengan mengidentifikasi bintang-bintang masa depan di antara yang muda dan kurang dikenal. Minat yang tidak terbatas atas distribusi keuntungan tidak selalu cocok dengan skema kompensasi. Sementara investor institusi tidak kekurangan staf dengan kemampuan intelektual untuk mengevaluasi proposal investasi dan menyusun transaksi, menghasilkan keluaran yang menguntungkan dalam program modal ventura (PE) memerlukan kerja keras yang sangat tinggi selama periode waktu yang panjang. Selain itu, kurangnya insentif untuk mengambil risiko dan mencari nilai (atau konflik kepentingan di dalamnya) dapat memengaruhi keputusan investasi. Lebih jauh lagi, terdapat kurva pembelajaran yang signifikan, dan tanpa pembayaran yang terkait dengan kinerja, karyawan mungkin akan hengkang begitu mereka kompeten di bidang ini dan memahami peluang mereka dengan lebih baik. Akhirnya, untuk institusi yang lebih besar, perantara melalui dana-dana dari dana memungkinkan mereka untuk fokus pada bisnis inti mereka. Keuntungan ini cenderung melebihi sebagian besar pertimbangan biaya.
7.5 SIKLUS HIDUP RELASI ANTARA LPs DAN GPs
Ada hubungan simbiosis antara LPs dan GPs. Strategi investasi LP dibangun... Berikut terjemahan teks ke dalam bahasa :
Artinya, sekitar setiap tiga hingga lima tahun. Dengan demikian, hubungan antara LP dan GP mengikuti siklus hidup dan dibentuk melalui berbagai putaran investasi, yang akhirnya menghasilkan lingkaran virtuous dari pengalaman yang berkembang dan ukuran dana yang semakin besar. Bukti anekdot menunjukkan bahwa pelaku pasar yang berpengalaman memperoleh keuntungan dari hubungan ini selama periode waktu yang panjang. Pada awalnya, kriterianya sangat ketat, dan manajer dana biasanya tidak dapat menjadi kaya melalui dana pertama mereka. Namun, catatan kinerja yang baik yaitu aset itu sendiri. Untuk dana yang lebih terkemuka, penggalangan dana menjadi kurang mahal. Untuk meminimalkan biaya mereka, manajer dana umumnya pertama-tama mengandalkan mereka yang berinvestasi di kekorban pembunuhan an sebelumnya, dengan syarat bahwa kinerja dana ini memuaskan. Meskipun mudah untuk melihat bagaimana manajer dana mendapatkan manfaat dari komunitas investor yang loyal dan dapat diandalkan, hubungan jangka panjang ini juga bisa menguntungkan bagi LP karena beberapa alasan:
- Di pasar PE yang tidak transparan, ... bit 7.3) berfokus pada pola jangka panjang GP saat mereka menciptakan banyak dana sepanjang waktu. Siklus hidup GP–LP dapat dibagi menjadi tiga fase: (1) masuk dan mendirikan (fase yang melibatkan dana awal); (2) membangun dan memanen (atau tumbuh dan bersaing, fase di mana dana berkembang dan tumbuh); dan (3) penurunan (hilangnya persaingan), keluar (menyerah atau berhasil), atau transisi ke manajer baru (spinouts), tiga potensi hasil yang mengarah.
Manajer Dana
(p korban pembunuhan umum)
Investor
(korban pembunuhan terbatas)
Dana I
Dana II
Masuk & mendirikan
Membangun & memanen
Dana n
Penurunan atau keluar
TAMPILAN 7.3 Siklus Hidup Hubungan Manajer Dana–Investor
Struktur Pasar Ekuitas Swasta 189
TAMPILAN 7.4 Model Siklus Hidup Hubungan GP–LP
Dana
Karakteristik
Masuk dan Mendiri
Membangun dan Memanen
Penurunan atau Keluar
Strategi
investasi
Diferensiasi
Merek bintang
Tidak menarik
Penggalangan dana
Penggalangan dana yang sulit
Basis LP setia
LP meninggalkan dan digantikan oleh
jenis investor lain
(pihak ketiga) Inovasi yang diterapkan pada penggalangan dana dan karena itu sering mengejar strategi investasi yang dikhususkan.
LP baru juga menghadapi hambatan masuk, menderita kekurangan informasi awal yang membuatnya sangat sulit untuk mengidentifikasi atau mendapatkan akses ke manajer terbaik, terutama ketika dana mereka kelebihan permintaan. Bagi LP, diperlukan pelaksanaan disiplin dari strategi investasi jangka panjang untuk membangun portofolio dana yang memberikan imbal hasil yang menarik dan berkelanjutan.
Karena investor terutama tertarik pada arus kas yang kembali, hubungan antara manajer dana dan investor cenderung relatif stabil selama fase pengembangan dan panen. Lerner dan Schoar (2004) menyajikan bukti mengenai tingkat kontinuitas yang tinggi di antara investor dari dana yang berurutan, dan kemampuan investor yang canggih untuk mengantisipasi dana yang akan memiliki kinerja buruk di masa depan.
Merupakan penyederhanaan yang berlebihan untuk menganggap bahwa investor hanya berinvestasi di pelaku terbaik dan bahwa dana yang berada di bawah rata-rata tidak mampu. Misalnya, jika tim menjadi angkuh atau gagal untuk memberikan hasil. Beberapa LP tidak menginvestasikan dana lanjutan dan mungkin digantikan oleh investor yang kurang berpengalaman atau berkapasitas finansial, atau oleh investor sekunder yang memilih untuk berinvestasi sebagai tindakan finansial sekali saja.
7.6 Fitur Kunci Kekorban pembunuhan an Terbatas
Untuk dana PE, perjanjian kekorban pembunuhan an terbatas (LPA) mendefinisikan kerangka hukum dan syarat serta ketentuannya. LPA memiliki dua kategori utama klausul: (1) klausul perlindungan investor, dan (2) klausul syarat ekonomi. Klausul perlindungan investor mencakup strategi investasi, termasuk kemungkinan pembatasan investasi, ketentuan orang kunci, pemutusan hubungan dan perceraian, komite investasi, komite penasihat LP, eksklusivitas, dan konflik. Klausul syarat ekonomi mencakup biaya manajemen dan pengeluaran, kontribusi GP, dan distribusi air terjun. Air terjun distribusi mendefinisikan bagaimana pengembalian dibagi antara LP dan GP dan bagaimana biaya dihitung. LPA yaitu Perilaku satu atau lebih pihak sebagai hasil dari insentif yang mulai berperan setelah kontrak efektif. Misalnya, tanpa pemantauan yang tepat, seorang GP dapat mengambil risiko berlebihan untuk meningkatkan potensi biaya kinerja, atau seorang manajer yang tidak terampil mungkin memutuskan untuk tidak melakukan investasi apa pun dan hanya mengumpulkan biaya manajemen.
Dalam ekonomi, masalah holdup yaitu situasi di mana dua pihak (dalam kasus ekuitas swasta, seorang GP dan seorang LP) menahan diri dari bekerja sama karena kekhawatiran bahwa mereka mungkin memberikan kekuatan tawar yang lebih besar kepada pihak lain dan dengan demikian mengurangi keuntungan mereka sendiri. Insentif dirancang sehingga fokus manajer dana yaitu pada memaksimalkan kekayaan terminal dan kinerja, serta memastikan bahwa celah kontraktual tidak dieksploitasi (misalnya, dengan menghasilkan hasil interim yang terlalu optimis).
7.6.1 Kesesuaian dengan Lingkungan Pasar yang Ada
Dalam bentuknya saat ini, kekorban pembunuhan an terbatas dipandang cocok dengan lingkungan pasar yang ada, namun lingkungan ini yaitu ... reseen.
Untuk berhasil, struktur ini harus menangani biaya manajemen, insentif terkait kinerja, tingkat hambatan, dan yang paling penting, fakta bahwa GPs melakukan investasi pribadi yang substansial di setiap dana. Klausul tambahan mungkin diperlukan untuk mencakup reinvestasi dan clawbacks, serta syarat non-ekonomi seperti ketentuan orang kunci, tanggung jawab bersama dan beberapa, serta kewajiban pengungkapan. Bersama-sama, klausul ini memberikan LPs kontrol yang moderat tetapi cukup atas pengelolaan dana. Fitur utama LPA ini dijelaskan dalam bagian berikutnya.
7.6.2 Tata Kelola Korporat dalam Dana PE
Hukum dan LPA mendefinisikan dan membatasi derajat kontrol yang dimiliki LPs atas kegiatan GPs. Kontrol semacam itu berkaitan, misalnya, dengan membebaskan atau menerima batasan investasi, memperpanjang periode investasi atau durasi dana, menangani isu-isu terkait orang kunci, atau berpartisipasi dalam komite penasihat LP (LPAC), yang tanggung jawabnya didefinisikan dalam LPA. minat dengan investor yang tidak berpartisipasi, atau mengekspos LP pada risiko kehilangan tanggung jawab terbatas mereka. Selain itu, investor biasanya tidak memiliki hak hukum atau keterampilan dan pengalaman yang diperlukan untuk membuat keputusan semacam itu.
Elemen penting lain dari tata kelola perusahaan yaitu pelaporan kepada LP. Berbagai asosiasi PE atau dewan industri, termasuk Asosiasi Ekuitas Swasta dan Modal Ventura Eropa (EVCA), Asosiasi korban pembunuhan Terbatas Institusional (ILPA), Dewan Penilaian Ekuitas Swasta dan Modal Ventura Internasional (Dewan Penilaian IPEV), dan Kelompok Pedoman Industri Ekuitas Swasta (PEIGG), telah mengeluarkan pedoman untuk penilaian dan pelaporan. Kewajiban untuk mengungkapkan sesuai dengan pedoman ini semakin sering dimasukkan dalam perjanjian kontrak. Sementara beberapa GPs mengurangi tingkat detail yang diberikan hingga batas minimum dan membagikannya kepada semua LP, yang lain membagikan tingkat detail yang berbeda tergantung pada s. Ini mewakili suatu trade-off antara pengembalian investasi yang lebih baik, waktu yang cukup untuk berinvestasi dan melepaskan investasi, serta tingkat likuiditas yang masih dapat diterima oleh investor. Biasanya, perpanjangan masa hidup suatu dana disetujui setiap tahun dengan suara mayoritas sederhana dari LP atau anggota LPAC, satu tahun pada satu waktu dibandingkan dua tahun atau lebih sekaligus, selama waktu ini biaya manajemen baik dikurangi atau dihilangkan sepenuhnya untuk mendorong keluarnya investasi dengan cepat.
Biasanya, hasil distribusi diberikan kepada investor segera setelah memungkinkan setelah realisasi atau distribusi aset dana, tetapi dalam beberapa kasus, LP memberi wewenang kepada manajer dana untuk menginvestasikan kembali beberapa dari hasil yang direalisasikan selama periode investasi.
7.6.4 Biaya dan Pengeluaran Manajemen
Dalam ekuitas swasta, kompensasi sangat didorong oleh kinerja. Biaya manajemen memberikan kompensasi dasar sehingga manajer dana dapat mendukung kegiatan dana yang sedang berlangsung, dan ada konsensus bahwa GPs tidak boleh dapat Biaya manajemen yang rendah, manajer dana mungkin mencari kompensasi lain, seperti yang diperoleh dengan duduk di dewan direksi perusahaan portofolio, memberikan layanan penasihat atau manajemen, atau memberi nasihat tentang atau menyusun transaksi. Untuk mengatasi insentif ini yang dapat mengalihkan perhatian dari manajemen investasi atau pembayaran ganda untuk layanan manajemen dana, suatu pengaturan pengurangan biaya mungkin diterapkan, di mana biaya sepenuhnya atau sebagian dikurangi dari biaya manajemen. Klausul pengurangan biaya telah menjadi standar dalam Perjanjian Kekorban pembunuhan an Terbatas (LPA).
7.6.5 Minat yang Dibawa
Minat yang dibawa, atau carry, yaitu bagian dari keuntungan dana yang diterima oleh manajer dana. Minat yang dibawa seharusnya diarahkan terutama kepada staf profesional yang bertanggung jawab atas kesuksesan dana, dan terikat sejalan dengan garis waktu penciptaan nilai yang diharapkan. Hingga saat ini, masih banyak yang tidak memperdebatkan bahwa insentif utama manajer dana yaitu berdasarkan kinerja melalui... Berkenaan dengan carried interest, kita dapat mempertimbangkan skenario sederhana yang ditampilkan dalam Lampiran 7.5, di mana LP menyetorkan pada tahun pertama €100 juta untuk investasi A dan B, masing-masing sebesar €50 juta, dengan pembagian carry 80/20. Investasi A dijual pada tahun kedua seharga €90 juta. Keuntungan sebesar €40 juta untuk investasi ini dibagikan kepada LP dan GP sesuai dengan pembagian 80/20 yang telah disepakati. Pada tahun ketiga, investasi B mengalami kegagalan dan sepenuhnya dihapus. Fund secara keseluruhan mengalami kerugian sebesar €10 juta dan tidak memberikan hak atas carried interest untuk GP, sementara dalam pendekatan deal-by-deal, GP akan menerima €8 juta dari carried interest dan LP akan mengalami kerugian sebesar €18 juta.
7.6.6 Pengembalian yang Diprioritaskan
Pengembalian yang diprioritaskan, yang sering juga disebut sebagai tingkat rintangan, telah menjadi istilah standar dalam kekorban pembunuhan an terbatas:
Penjelasan umum untuk pengenalan istilah ini yaitu untuk memastikan bahwa GP hanya diberi kompensasi untuk kinerja yang lebih baik (Maxwell 2003). Oleh karena itu, LP memiliki prioritas pertama untuk... Here is the translated text in n:
80/20 pembagian sisa
jumlah €32 juta €8 juta €40 juta
Saldo penutupan €32 juta −€50 juta €8 juta −€10 juta
Tahun 3, Transaksi-per-Transaksi
LPs
Investasi A Investasi B GP Total
Saldo pembukaan €32 juta −€50 juta €8 juta −€10 juta
Total penghapusan investasi B
Pengembalian modal €0 juta €0 juta
80/20 pembagian sisa
jumlah
Saldo penutupan €32 juta −€50 juta €8 juta −€10 juta
Subtotal −€18 juta €8 juta −€10 juta
Sementara para manajer dana buyout umumnya menawarkan kepada investor mereka pengembalian favorit sebesar 8% sebelum mereka mengambil bagian dari keuntungan untuk diri mereka sendiri, ini biasanya tidak berlaku untuk kapitalis ventura, setidaknya di Amerika Serikat. Dalam konteks ini, Fleischer (2005) mengemukakan penjelasan alternatif untuk pengembalian favorit: itu lebih penting sebagai insentif untuk menyaring aliran kesepakatan dengan baik. Tanpa itu, manajer dana buyout bisa mengejar strategi risiko rendah, pengembalian rendah, misalnya, dengan menjadi Contoh, apakah lebih baik menghasilkan IRR 50% selama periode tiga bulan, yang menghasilkan pengganda 1,11× dari modal yang diinvestasikan, atau hanya IRR 10% selama periode tiga tahun, yang menghasilkan pengganda 1,33×? Pengembalian yang diutamakan standar, yang berdasarkan pada IRR, memberikan insentif kepada yang pertama. Alternatifnya yaitu mengandalkan pengembalian yang diutamakan pada pengganda. Biaya insentif digunakan untuk memberikan penghargaan kepada manajer ketika dana berkinerja baik, tetapi tidak adanya biaya ini sendiri tidak memberikan hukuman yang cukup ketika manajer berkinerja buruk. Dengan struktur semacam ini, semakin banyak risiko yang diambil manajer, semakin besar potensi keuntungannya, dengan sedikit dampak negatif langsung dari kerugian. Inilah mengapa kontribusi modal GP sangat penting.
7.6.7 Kontribusi GP
Pengambilan risiko yang berlebihan dapat dikurangi atau dihilangkan jika manajer memiliki bagian yang signifikan dari kekayaan pribadi mereka di dalam dana. Dalam kasus ini, manajer, yang terpapar langsung terhadap kerugian dana, tidak lagi memiliki insentif untuk GP: Salah satu yang memberikan insentif yang wajar tetapi tidak terlalu memberatkan. Analisis keuntungan yang diperoleh dari investasi masa lalu, gaji, surplus anggaran, dan sebagainya bisa memberikan informasi yang berguna untuk menentukan tingkat kontribusi yang sesuai untuk GP tertentu.
7.6.8 Ketentuan Orang Kunci
Ekuitas swasta sebagian besar yaitu bisnis yang bergantung pada orang. Oleh karena itu, ketentuan orang kunci yaitu klausul yang umum dan penting. Tergantung pada ukuran, pengalaman, dan kedalaman tim, ketidakmampuan satu atau beberapa orang kunci untuk melaksanakan tugas mereka dapat memiliki efek negatif yang substansial pada kekorban pembunuhan an.
Jika satu atau beberapa orang kunci yang disebutkan meninggalkan tim, berhenti menginvestasikan waktu yang cukup untuk pengelolaan dana, atau menjual kepentingan mereka di perusahaan pengelola, ketentuan orang kunci memungkinkan LP untuk menangguhkan kegiatan investasi/penjualan hingga pengganti ditemukan. LP bahkan dapat menghentikan. Menjaga kekorban pembunuhan an yang tidak berjalan, atau ketika kepercayaan hilang. Klausul keterampilan baik kadang-kadang menyediakan kompensasi yang mencapai enam bulan hingga satu tahun biaya manajemen; klausul keterampilan buruk tidak menyediakan kompensasi semacam itu dan tidak mengantisipasi hak atas carried interest. Ini berbeda dengan klausul keterampilan baik tetapi mencakup jadwal vesting, sehingga sebagian dari carry tetap tersedia untuk memberi insentif kepada tim baru yang dipekerjakan.
Dalam memutuskan apakah akan menerapkan salah satu klausul ini, pertimbangan reputasi memainkan peran kunci, karena pasar terdiri dari sejumlah kecil pemain yang saling berinteraksi secara berulang. GPs yang dikeluarkan dengan atau tanpa alasan mungkin kemudian tidak dapat mengumpulkan dana atau berpartisipasi dalam sindikat investasi dengan kekorban pembunuhan an lain. Untuk menghindari hasil yang menghancurkan ini , GPs cenderung menyetujui restrukturisasi dana untuk mencegah pengunduran paksa.
7.6.10 Air Terjun Distribusi
Glosarium EVCA mendefinisikan exit sebagai "likuidasi" Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam bahasa :
“Porsi keuntungan dibagikan antara manajer dana dan investor sesuai proporsi yang disepakati dalam dokumentasi hukum, biasanya 20% untuk GP dan 80% untuk LP. Mekanisme ini juga tidak distandarisasi (misalnya, apakah suku bunga seperti tingkat hambatan dihitung secara kuartalan atau tahunan). Terkadang ada catch-up penuh, sedangkan perjanjian lain mungkin hanya memandang catch-up sebagian atau tidak ada catch-up sama sekali. Dengan catch-up 100%, LP secara efektif dikecualikan dari semua distribusi baru sampai GP sepenuhnya memulihkan bagian keuntungan GP yang disepakati. Untuk menjelaskannya dengan lebih matematis, fungsi yang memetakan nilai aset kotor…” Here is the translated text in n:
**Tingkat Hambatan**
LPs GP Total
Kontribusi awal −€100 juta −€100 juta
Penjualan investasi seharga €200 juta
Pengembalian modal €100 juta €100 juta
Pengembalian preferensial untuk korban pembunuhan terbatas €8 juta €8 juta
Catch-up untuk GP €2 juta €2 juta
Pembagian 80/20 dari jumlah residual €72 juta €18 juta €90 juta
Saldo penutupan €80 juta €20 juta €100 juta
198 BAGIAN 2: EKUITAS PRIBADI
Solusi yang paling sederhana dan, dari sudut pandang LP, yang paling diinginkan yaitu bahwa GPs tidak mengambil kepentingan yang dibawa sampai semua modal yang diinvestasikan, atau kadang-kadang bahkan semua modal yang dicadangkan, telah dikembalikan kepada investor. Dalam skenario ini, bagaimanapun, beberapa tahun yang diperlukan bagi tim dana untuk melihat keuntungan dapat menyebabkan demotivasi. Kompromi yang diterima yaitu bahwa GPs mengambil persentase yang lebih rendah dari distribusi awal sampai modal yang disumbangkan dikembalikan, baik mendistribusikan kelebihan ini langsung kepada LPs atau menaruhnya ke dalam rekening escrow. Investor sering kali mengharuskan manajer dana untuk situasi di mana sebagian dari modal yang diinvestasikan belum ditarik, dan LP telah menerima pengembalian penuh dari komitmen mereka plus pengembalian minimum sebelum GP memiliki akses ke carry mereka.
7.7 CO-INvestasi
Biasanya, lembaga yang berinvestasi dalam ekuitas swasta mencari perantaraan, karena sedikit di antara mereka yang memiliki pengalaman dan terutama struktur insentif yang memungkinkan mereka untuk berinvestasi langsung di perusahaan yang tidak terdaftar. Dalam tingkat yang lebih kecil, lembaga juga berinvestasi langsung di perusahaan atau bersamaan dengan dana ekuitas swasta dalam bentuk co-investasi. Beberapa LP umumnya mencari peluang seperti itu dan bahkan meminta hak co-investasi, tetapi co-investasi tidak merupakan proses yang sama dengan investasi dana.
7.7.1 Investasi Langsung versus Co-Investasi
Co-investasi sering kali dipasarkan kepada LP sebagai cara untuk mengurangi biaya ketika mereka menunggu peluang untuk disajikan kepada mereka, sehingga menciptakan kekhawatiran mengenai kualitas apa yang ditawarkan kepada mereka. Faktanya, sebuah studi yang diajukan oleh Fang, Ivashina, dan sering disebut sebagai lemon.
Bahwa co-investment dipandang sebagai sesuatu yang hanya ditawarkan oleh dana kepada LP mereka mencerminkan modus operandi spesifik yang tidak selalu representatif. Praktisi menunjukkan bahwa penting bagi LP untuk menghasilkan aliran kesepakatan co-investment mereka sendiri seperti yang dilakukan oleh investor langsung lainnya. Lingkungan pasar PE memiliki pengaruh kuat terhadap jenis industri dari peluang co-investment yang muncul. Peluang co-investment muncul terutama pada periode ketika aliran kesepakatan untuk investasi yang lebih besar baik tetapi penggalangan dana sulit. Dalam situasi ini dan juga ketika dana tidak ingin terlalu terpapar pada satu kesepakatan besar, GPs cenderung beralih kepada LP mereka dan mengusulkan co-investment.
LP memandang co-investment sebagai cara untuk meningkatkan imbal hasil keseluruhan mereka tanpa harus membayar biaya manajemen atau bunga yang dibawa dari investasi mereka di perusahaan swasta. LP sering menolak untuk membayar, dan manajer dana mengenakan biaya rendah atau tidak ada biaya. merupakan alat alokasi yang relatif tumpul. Selain itu, dana secara reguler mengalami apa yang disebut perubahan gaya selama masa hidupnya. Co-investasi yaitu alat untuk membangun alokasi yang terarah pada investasi tertentu. Jika seorang LP mengikuti kebijakan co-investasi hanya di perusahaan portofolio yang sudah menguntungkan atau yang akan mencapai keuntungan segera, ini bisa, misalnya, mengurangi eksposur terhadap perusahaan rintisan yang membakar kas. Juga, mungkin sulit untuk menemukan dana yang secara khusus menargetkan, katakanlah, inovasi ekologi, tetapi sangat mungkin bahwa sejumlah dana memiliki satu atau perusahaan lain yang aktif di sektor ini dalam portofolio mereka. Co-investasi memungkinkan LP untuk memiringkan keseimbangan portofolio ke arah yang diinginkan atau mengisi alokasi target tertentu dalam portofolio LP.
- Manajemen yang lebih baik terhadap diversifikasi portofolio: Co-investasi dapat mengurangi diversifikasi berlebihan atau paparan berlebihan dari portofolio institusi dana. , memungkinkan mereka untuk meningkatkan daya tembak mereka pada
kesepakatan tertentu tanpa harus berkolaborasi dengan GP lainnya, yang dapat
berpotensi menyebabkan konflik dan persaingan. Namun, jika perselisihan mengenai suatu investasi muncul, hubungan dengan LP dan penggalangan dana di masa depan dapat terpengaruh negatif.
Tingkat tinjauan ganda untuk investasi: Investor institusional dapat menyerahkan pekerjaan sulit dalam mencari dan menilai kesepakatan kepada para ahli industri berpengalaman. Meskipun LP perlu melakukan beberapa uji tuntas, mereka dapat menghemat waktu yang signifikan, karena sebagian besar penyaringan dilakukan oleh manajer dana, begitu pula dengan sebagian besar tugas pemantauan yang memakan waktu.
Pemantauan yang lebih baik: Sebagai manfaat tidak langsung, co-investment memungkinkan pemantauan yang lebih baik terhadap dana dan pengurangan lebih lanjut terhadap asimetri informasi antara manajer dana dan investor mereka. Ini dapat membantu LP lebih memahami proses dan lingkungan investasi, memungkinkan pemilihan dana dan keputusan reinvestasi yang lebih baik.
d terlalu tidak konsisten dalam aliran kualitas kesepakatan untuk memiliki dampak yang berarti pada portofolio yang besar.
Pentingnya, co-investing sesuai dengan karakteristik penting dari opsi nyata dan dapat memaksimalkan potensi investasi dana dengan meningkatkan eksposur ke perusahaan portofolio yang berkinerja terbaik. Namun, ini jelas bukan obat mujarab untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi di kelas aset ini dan, pada kenyataannya, sering dianggap cukup sulit untuk dieksekusi.
Struktur Pasar Ekuitas Swasta 201
7.7.3 Kerugian yang Diharapkan dari Co-Investasi
Memang, ada juga kerugian yang harus dipertimbangkan saat terlibat dalam co-investasi:
- Portofolio yang tidak seimbang: Karena seorang LP dapat membangun eksposur tambahan terhadap perusahaan, industri, atau geografi tertentu, risiko dapat meningkat dengan sangat spesifik terkait dengan perusahaan portofolio individu. Jika beberapa co-investasi dilakukan dan terlalu besar, juga ada bahaya memegang portofolio yang terlalu terkonsentrasi dari investasi yang dipegang secara langsung.
- Peningkatan biaya manajemen tambahan atau bunga yang dibawa, atau jika LP yang ikut berinvestasi memiliki pentingnya strategis bagi mereka.
Untuk profil risiko-imbalan mereka, investasi bersama berada di antara investasi langsung dan kekorban pembunuhan an biasa. Mereka lebih berisiko dibandingkan dengan berinvestasi dalam kekorban pembunuhan an PE, dengan kerugian yang sebanding dengan investasi langsung (sementara dalam portofolio dana, investasi yang gagal bisa hilang; juga, investasi bersama menghasilkan lebih banyak kerugian), dan mereka memerlukan waktu staf dan biaya hukum yang signifikan.
7.7.4 Proses Investasi untuk Investasi Bersama
Tidak ada model pasti untuk investasi bersama. Perbedaan utama antara investasi bersama dan investasi langsung yaitu cara mereka diperoleh. Peluang biasanya yaitu kesepakatan yang telah disaring, disusun, dan dinilai oleh manajer dana, dan diharapkan untuk diinvestasikan.
Strategi portofolio biasanya mencakup cadangan antara 10% dan 20% yang akan dialokasikan untuk investasi bersama. Banyak investor tampaknya tidak memiliki alokasi tertentu dan cenderung melakukan. meningkatkan imbal hasil dari portofolio dana mereka. Faktanya, LP yang sangat percaya pada keterampilan pemilihan dana mereka biasanya melihat sedikit atau tidak ada keuntungan dari berinvestasi bersama dan seringkali bahkan berargumen menentangnya.
Untuk LP yang lebih kecil, kenyataan bahwa kadang-kadang jumlah minimum yang terlalu tinggi diperlukan untuk investasi bersama dapat menyebabkan masalah. Dalam situasi seperti itu, kesempatan untuk berinvestasi bersama mungkin harus dilewatkan, terutama jika jumlah yang diperlukan untuk investasi bersama mendekati jumlah yang awalnya dikomitkan oleh institusi kecil untuk sebuah dana. Salah satu cara untuk mengatasi hal ini yaitu dengan mendekati investor lain dan melakukan investasi bersama dengan mereka.
7.8 KESIMPULAN
Bab ini telah memberikan gambaran umum tentang industri PE. Dana modal ventura yaitu investasi berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi pada perusahaan pertumbuhan kecil. GPs dari dana VC fokus pada model bisnis pengusaha dan sering terlibat dalam dewan direksi perusahaan serta proses perencanaan strategis. Pembelian kembali memiliki imbal hasil yang lebih rendah dan risiko yang lebih rendah. jauh lebih buruk ketika dana berkinerja buruk.
Ko-investasi dapat dilihat sebagai cara untuk mengatasi beberapa pembatasan dari struktur kekorban pembunuhan an terbatas. Namun, ko-investasi bukanlah solusi untuk semua masalah dan jelas bukan untuk investor PE yang menghindari risiko atau yang kurang berpengalaman.
CATATAN
1. Istilah tahap akhir mengacu pada tahap ekspansi, penggantian, dan pembelian investasi.
2. Beberapa orang di industri investasi menggunakan istilah ekuitas swasta hanya untuk merujuk pada investasi pembelian, sementara yang lain, seperti yang dilakukan dalam buku ini, merujuk pada investasi modal ventura dan investasi pembelian sebagai ekuitas swasta.
Struktur Pasar Ekuitas Swasta 203
3. Seseorang dapat berargumen bahwa ada leverage implisit melalui penggunaan mekanisme seperti opsi yang intensif dan karena fakta bahwa ada pembiayaan yang terbatas: start-up tidak pernah sepenuhnya dibiayai, dan jarang ada dana yang memiliki sumber daya keuangan untuk membiayai semua investasi mereka.
4. Jo (2002) menganalisis 48 dana investasi dari dana yang berbasis di AS yang diluncurkan antara tahun 1992 dan 1999 (13 aset). Untuk korban pembunuhan terbatas lembaga publik, pendekatan ini dianggap sebagai jalan keluar dari dilema ini . Ini bahkan mengharuskan korban pembunuhan terbatas semacam itu untuk menghancurkan materi yang diberikan oleh manajer dana begitu mereka dapat melakukannya dengan praktis.
9. Lihat Meek (2004): “Mereka yang menawarkan untuk menyetor satu persen standar dari dana hanya karena itu yaitu standar, misalnya, tidak mungkin meyakinkan investor bahwa mereka benar-benar percaya pada investasi yang mereka lakukan. . . . André Jaeggi dari Adveq setuju. ‘Tingkat kontribusi yang tepat tergantung pada keadaan manajer dana. Jika korban pembunuhan Kleiner Perkins setuju untuk menyetor sepuluh persen dari dana, itu yaitu jumlah yang sangat signifikan, tetapi mungkin tidak menyakitkan korban pembunuhan sebanyak kontribusi satu persen yang dibuat oleh pemain baru. . . . korban pembunuhan umum harus berada dalam risiko.’ Atau, dalam kata-kata investor lain: ‘Saya tidak tertarik pada berapa persentasenya. Saya tertarik pada seberapa besar kerugian yang diderita manajer ketika kehilangan.’ Here is
al Ekonomi Keuangan.
Fleischer, V. 2005. “Pengembalian Favorit yang Hilang.” UCLA School of Law, Makalah Kerja Hukum & Ekonomi 465. 22 Februari.
Gallagher, B. 2011. “Co-Investasi dalam Dana Dana dan Akun Terpisah.” www.twinbridgecapital.com/pdf/m_Co-Investment.pdf.
Jo, H. 2002. “Perspektif dan Masalah Dana Ekuitas Swasta-of-Funds.” Sekolah Bisnis dan Administrasi Leavey.
204 BAGIAN 2: EKUITAS SWASTA
Lerner, J. 2000. Modal Ventura dan Ekuitas Swasta: Sebuah Buku Kasus. New York: John Wiley & Sons.
Lerner, J., dan A. Schoar. 2004. “Teka-teki Illiquidity: Teori dan Bukti dari Ekuitas Swasta.” Jurnal Ekonomi Keuangan 72 (1): 3–40.
haunted graves , P.-Y., dan T. Meyer. 2007. Paparan J-Curve: Mengelola Portofolio Modal Ventura dan Dana Ekuitas Swasta. Chichester, Inggris: John Wiley & Sons.
Maxwell, R. 2003. Mengungkapkan atau Tidak Mengungkapkan? Itulah Pertanyaannya. London: AltAssets.
Meek, V. 2004. Dasar Tumpukan. London: AltAssets.
Otterlei, J., dan S.
(Note: The last entry is incomplete and ends abruptly. If you have more text, I can continue the translation.) Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa :
re kinerja mereka
terhadap dalam rangka memasarkan layanan mereka kepada dan berkomunikasi dengan investor yang ada dan potensial.
Sebagai bagian dari proses memberikan insentif yang tepat kepada manajer, menentukan di mana dan jenis perbaikan apa yang diperlukan dalam proses investasi, serta menganalisis bagaimana manajer yang bersaing mencapai tingkat kinerja tinggi mereka.
Proses membangun dan menggunakan tolok ukur membutuhkan hal-hal berikut:
Menilai aset PE dan mengukur kinerja aset ini .
Memilih tolok ukur yang sesuai untuk investasi PE langsung, dana PE, atau dana investasi.
Membandingkan kinerja aset PE ini dengan tolok ukur.
Investasi PE memiliki karakteristik kunci yang membedakan kelas aset ini dari kelas aset lainnya dan menunjukkan bahwa baik teknik penetapan tolok ukur maupun konstruksi portofolio akan berbeda (lihat Bab 9).
Dalam kasus dana PE, penetapan tolok ukur biasanya dilakukan dengan menggunakan kinerja keuangan masa lalu dari dana tertentu. Pada tahun 2005 dan diperbarui pada tahun 2015. Metode penilaian tradisional, seperti metodologi arus kas diskonto, hanya dapat diterapkan pada investasi modal ventura (VC) dengan membuat berbagai asumsi, seringkali menggunakan informasi yang cukup tidak dapat diandalkan. Penilaian investasi VC terutama didasarkan pada analisis aset tidak berwujud, seperti paten atau keterampilan kewirausahaan pendiri, kompetensi, dan pengalaman, serta pada penilaian ukuran pasar yang diharapkan untuk produk perusahaan portofolio atau nilai keluar yang dianggap relatif terhadap perusahaan publik sebanding yang ada. Oleh karena itu, penilaian VC biasanya tidak didasarkan pada arus kas atau laba, melainkan pada kelipatan di mana perusahaan sebanding ada; di mana tidak ada, penilaian menjadi semakin sulit.
Ada relatif sedikit investor dan sedikit atau tidak ada konsensus tentang penilaian. Kurangnya pengawasan pihak ketiga, seperti oleh penyedia utang, dapat membuat modal ventura rentan terhadap kerugian akibat penilaian yang terlalu tinggi. Selain itu, karena nilai yang diberikan pada sebuah membandingkan kinerja dana ekuitas swasta (PE) biasanya menggunakan metrik yang tidak tepat dalam konteks PE dan tidak memberikan gambaran yang benar tentang kinerja manajer PE.
8.2.1 Ukuran Pengembalian untuk Dana PE
Kinerja sebagian besar kelas aset diukur dengan pengembalian yang berbobot waktu, yang mengukur pengembalian yang dicapai oleh seorang investor selama periode waktu tertentu, di mana setiap interval waktu memiliki bobot yang sama terlepas dari jumlah uang yang diinvestasikan. Sebaliknya, aset PE dijelaskan melalui arus kas mereka sebagai investasi dan divestasi yang tersebar sepanjang waktu sesuai kebijakan manajer. Oleh karena itu, pengukuran kinerja yang berdasarkan tingkat pengembalian bersama dengan evaluasi berbobot waktu tidaklah tepat. Sebagai gantinya, ini membutuhkan pengukuran pengembalian berbobot kas yang sesuai dengan pengembalian yang diperoleh untuk pola arus kas tertentu, di mana bobot yang sama diberikan kepada setiap jumlah uang.
Indikator utama untuk ... proses perhitungan. Rasio TVPI, yang juga disebut "money multiple," yaitu cara lain untuk mengukur imbal hasil. Keterbatasan rasio TVPI yaitu bahwa ia tidak memberikan informasi mengenai durasi periode investasi. Ukuran-ukuran ini terkadang dapat memberikan gambaran yang sangat berbeda. Selain itu, ukuran ini memungkinkan perbandingan dalam dunia ekuitas swasta (PE), tetapi tidak dengan kelas aset standar seperti ekuitas publik, di mana kinerja diukur sebagai tingkat pengembalian yang berbobot waktu. Hal ini membuat perbandingan langsung antara ekuitas swasta dan kelas aset standar menjadi sulit, dan konstruksi portofolio global yang menggabungkan keduanya menjadi lebih kompleks.
Untuk mengatasi kesulitan perbandingan langsung dengan sekuritas yang diperdagangkan secara publik, industri telah mengembangkan sejumlah ukuran kinerja yang mempertimbangkan kinerja dari tolok ukur eksternal (misalnya, Indeks MSCI World). Ukuran kinerja yang setara dengan pasar publik ini dikenal sebagai ukuran kinerja setara pasar publik (PME). Ukuran kinerja PME menggunakan pasar eksternal. Distribusi dana selama periode t, Ct yaitu kontribusi modal atau penarikan selama periode t, dan IRRT yaitu tingkat pengembalian internal bersih investor pada saat jatuh tempo T.
IRR sementara, yang merupakan IRR dari dana yang belum dilikuidasi, yaitu ukuran pengembalian berbasis arus kas yang mempertimbangkan nilai sisa atau nilai aset bersih (NAV) dari kepemilikan kekorban pembunuhan an sebagai arus kas masuk akhir. IIRR hanya merupakan perkiraan, bukan tingkat pengembalian yang benar-benar direalisasikan. Secara matematis, IIRR ditemukan dengan menyelesaikan persamaan berikut:
\[
T∑_{t=0} \frac{Dt}{(1 + IIRRT)^t} - T∑_{t=0} \frac{Ct}{(1 + IIRRT)^t} + \frac{NAVT}{(1 + IIRRT)^T} = 0
\]
di mana NAVT yaitu nilai aset bersih terakhir dari dana pada waktu T, dan IIRRT yaitu tingkat pengembalian internal sementara bersih investor pada waktu T.
**8.2.3 Tingkat Pengembalian Internal yang Dimodifikasi**
Tersirat dalam ukuran kinerja ini yaitu asumsi bahwa distribusi diinvestasikan kembali pada IRR, yang mungkin tidak realistis dan, jika dihilangkan, dapat memiliki dampak signifikan pada total. penyebut
dari Persamaan 8.3, yang menyoroti fakta bahwa nilai absolut dari aliran kas negatif
digunakan untuk menghitung nilai sekarang.
Benchibnu ing Ekuitas Swasta 209
–10.000.000
–5.000.000
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
1. 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
IRR Bersih = 164,9%; VPI = 2,6×
Dibayarkan dalam EUR Didistribusikan dalam EUR
–20.000.000
–10.000.000
10.000.000
0
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
60.000.000
70.000.000
80.000.000
90.000.000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
IRR Bersih = 164,9%; MIRR = 19%
PV dari Aliran Kas Negatif FV dari Aliran Kas Positif
PAMERAN 8.1 Contoh IRR Dimodifikasi
8.2.4 Ukuran Kinerja Lain yang Umum Digunakan
IRR bukan satu-satunya ukuran kinerja yang digunakan oleh industri. Yang berikut ini
merupakan beberapa ukuran kinerja lain yang umum digunakan:
- Rasio distribusi terhadap investasi yang dibayarkan (DPI), atau pengembalian yang direalisasikan, yaitu rasio distribusi kumulatif kepada investor terhadap mengenai komponen paling bermasalah dari evaluasi pengembalian dan merupakan salah satu alasan utama mengapa benchibnu ing kuantitatif harus dilengkapi dengan analisis kualitatif. DPI, yang diukur hanya dengan menggunakan modal yang didistribusikan, dianggap sebagai ukuran pengembalian yang paling dapat diandalkan, terutama untuk dana yang lebih matang.
8.2.5 Kurva J
Salah satu konsep pertama yang akan dihadapi oleh investor di dana PE yaitu kurva J yang (terkenal) atau juga disebut sebagai tongkat hoki (lihat Pameran 8.2). Asosiasi Ekuitas Swasta dan Modal Ventura Eropa (EVCA) mendefinisikan kurva J sebagai “kurva yang dihasilkan dengan memplot pengembalian yang dihasilkan oleh dana PE terhadap waktu (dari awal hingga pengakhiran).” Kurva J kinerja dana yang klasik terutama disebabkan oleh fakta bahwa kebijakan penilaian yang diikuti oleh industri, dikombinasikan dengan ketidakpastian yang melekat dalam investasi PE, mencegah penilaian investasi yang menjanjikan ke atas hingga cukup terlambat dalam masa hidup dana, sementara biaya, pengeluaran, dan biaya terus berlangsung. IRR (atau IRR yang diharapkan) dan IIRR menyusut pada tahun 1 hingga 5, setelah itu IIRR menjadi, secara rata-rata, peramal yang cukup andal untuk kinerja akhir (lihat Pameran 8.3). Namun, kurva J lainnya juga dapat diamati dalam dana PE: kurva J aliran kas dan kurva J nilai aset bersih. NAV sebuah dana dihitung dengan menjumlahkan nilai semua investasi yang dimiliki dalam dana dan membaginya dengan jumlah saham yang beredar dari dana ini . Kurva J NAV yaitu representasi dari evolusi NAV sebuah dana.
PAMERAN 8.3 Kurva J Lama versus Baru: Selisih antara Proyeksi IRR Akhir Portofolio European Investment Fund (EIF) dan IRR Sementara per Desember 2005 versus Desember 2004
Sumber: haunted graves dan Monjanel (2006) dan European Investment Fund. Pendekatan untuk konstruksi tolok ukur, yang menghasilkan tolok ukur berbasis aset dan berbasis kelompok sebaya. Tolok ukur berbasis aset dibangun menggunakan sekuritas publik atau privat sebagai komponen utama. Indeks ekuitas, obligasi, komoditas, dan sebagian besar real estat termasuk dalam jenis ini. Misalnya, Indeks S&P 500 dibangun sebagai portofolio berbasis kapitalisasi dari 500 saham terbesar yang diperdagangkan di Amerika Serikat. Tolok ukur berbasis kelompok sebaya dibangun menggunakan portofolio manajer investasi sebagai komponen utama. Sebagai contoh, Indeks CISDM Equity Long/Short yaitu portofolio yang ditimbang secara sama dari manajer hedge fund yang mengikuti strategi ini.
Kategorisasi lain yaitu berdasarkan apakah imbal hasil diukur sebagai absolut atau relatif:
- Imbal hasil absolut yaitu sekadar apa pun yang diberikan oleh aset atau portofolio untuk periode tertentu.
- Imbal hasil relatif yaitu perbedaan antara imbal hasil absolut dan imbal hasil pada aset atau portofolio yang dibandingkan. Para manajer perlu Asosiasi industri telah mengembangkan indeks mereka sendiri, seperti LPX 50. Indeks semacam itu melacak dana yang terdaftar dari dana, dana, dan perusahaan ekuitas swasta terdaftar. Mereka didasarkan pada data terkini, dapat diinvestasikan, dan memiliki perdagangan obat terlarang harian; sehingga, mereka biasanya memenuhi sifat sebagai tolok ukur investasi yang sesuai seperti yang didefinisikan dalam bagian 8.6.
Namun, indeks-indeks ini tidak mencerminkan lingkup aset di mana investor institusi biasanya berinvestasi. Misalnya, indeks S&P PE mencakup Blackstone, sebuah isu ekuitas di mana pendapatannya termasuk biaya yang diperoleh oleh GP dan bukan pengembalian dari investasi yang mendasarinya. Selain itu, ekuitas swasta yang terdaftar tidak menunjukkan karakteristik risiko dan pengembalian yang sama dengan ekuitas swasta yang tidak terdaftar. Karakteristik statistik dari indeks PE terdaftar, seperti volatilitas dan korelasi dengan aset lain, terutama bergantung pada perkembangan di pasar publik (yaitu, perubahan jangka pendek dalam penawaran dan permintaan) daripada nilai intrinsik dari aset-aset ini . ke masalah pem benchibnu (lihat bagian 8.5). Public ibnu et equivalent (PME) yaitu ukuran imbal hasil indeks yang menggunakan indeks pasar untuk mencerminkan biaya kesempatan modal.
214 BAGIAN 2: EKUITAS PRIBADI
PME berkaitan dengan imbal hasil berbasis kas yang seharusnya dicapai dengan berinvestasi di indeks pasar saham pada saat yang sama ketika dana PE melakukan panggilan modal dan dengan menjual saham indeks setiap kali dana mendistribusikan kembali modal kepada investor. Strategi investasi ini bertujuan untuk meniru pola investasi dan divestasi yang tidak teratur dari investasi PE sehingga memungkinkan perbandingan imbal hasil yang mendekati. Karena PME didasarkan pada arus kas masuk dan keluar yang sama dari dana PE, seseorang mungkin bertanya-tanya mengapa ada perbedaan dalam imbal hasil. Sebenarnya, perbedaan itu berasal dari hasil bersih dari proses investasi dan divestasi dalam dana pelacak indeks, yang menghasilkan saldo positif (pasar publik menunjukkan kinerja yang lebih tinggi) atau saldo negatif. NAV dari dana ini yaitu 50 pada tahun ke-3. Mengingat bahwa indeks ekuitas publik memiliki nilai 120, 135, dan 125 selama periode tiga tahun yang sama, berapa FV(D), FV(C), dan rasio PME selama tiga tahun ini ? Nilai masa depan yang relevan dari distribusi FV(D) dan kontribusi FV(C) yaitu :
FV(D) = [50 × (125∕135)] + [150 × (125∕125)] = 196.3
FV(C) = 100(125∕120) = 104.17
Rasio PME yaitu (196.3 + 50)/104.17 = 2.36.
Karena rasio ini lebih tinggi dari 1.0, disimpulkan bahwa investasi ekuitas swasta ini telah melampaui indeks pasar publik dengan jumlah yang substansial.
Benchibnu ing Ekuitas Swasta 215
Tergantung pada bagaimana PME dihitung, akan ada sejumlah isu dan masalah yang harus diperiksa dengan hati-hati. Ini akan dibahas lebih lanjut di bab ini. Selain itu, penting untuk diingat bahwa ada perbedaan substansial antara investasi ekuitas swasta dan investasi ekuitas publik (misalnya, likuiditas); oleh karena itu, setiap perbandingan langsung antara investasi PE dengan... Strategi. Misalnya, seseorang dapat mempertimbangkan dana PE Eropa dari vintage tertentu untuk membentuk kelompok rekan sejawat. Karakteristik lain, seperti fokus industri, tahap investasi, atau bahkan ukuran, dapat dipertimbangkan dalam menciptakan kelompok ini . Sebuah dana yang berkinerja terbaik di tahun vintage yang buruk mungkin hanya mengembalikan sedikit dari dana yang diinvestasikan, sementara di beberapa tahun vintage yang spektakuler, bahkan dana kuartil keempat telah menghasilkan pengembalian dua digit. Pameran 8.5 menunjukkan salah satu contoh pengukuran dana individu. Dana yang diukur ini mulai sebagai dana kuartil keempat dan setelah beberapa kuartal berpindah ke area kuartil pertama untuk mencapai puncak dengan IIRR 25%. Kemudian turun ke kuartil kedua dan mengakhiri hidupnya di batas antara kuartil pertama dan kedua.
Dana kuartil atas biasanya didefinisikan sebagai dana yang termasuk dalam 25% dana berkinerja terbaik dalam kelompok rekannya pada saat pengukuran. Ini membuat beberapa orang menyimpulkan bahwa hanya 25% dana yang dapat secara sah dianggap sebagai dana terbaik. EXHIBIT 8.5 Benchibnu ing Dana Individual: Evolusi Kuartil
8.5.2 Penyedia Data Grup Sejawat PE
Data dari rekan-rekan dana PE untuk tujuan benchibnu ing disediakan oleh berbagai penyedia layanan, seperti Cambridge Associates, Preqin, Burgiss Group, Pitchbook Data, Bison, dan sebelumnya Thomson VentureXpert. Semua basis data ini memiliki kekurangan dan kemungkinan memiliki celah:
- Basis data disusun terutama berdasarkan data yang dilaporkan sendiri oleh investor PE.
- Tidak semua peserta pasar diketahui, tidak semua investor menyumbangkan data, dan manajer dana yang berkinerja buruk sering kali menahan informasi negatif dan keluar. Oleh karena itu, sulit untuk menilai seberapa lengkap gambaran pasar yang diberikan.
- Kualitas data tidak konsisten dan sering kali sangat buruk. Faktanya, hanya beberapa pihak yang meninjau dan hanya jarang bekerja dengan data ini, karena dana dan perusahaan portofolio biasanya tidak dapat diakses untuk tujuan investasi.
- Karena beberapa basis data juga mencakup dana... Masalah yang berbeda. Karena siklus penggalangan dana yang berbeda, komposisi kelompok sejawat dana ekuitas swasta (PE) dalam vintages berubah dari tahun ke tahun. Oleh karena itu, populasi kelompok sejawat tidak diketahui sebelumnya dan tidak memiliki definisi yang jelas. Kelompok sejawat biasanya tidak sepenuhnya dapat diinvestasikan, karena beberapa dana mungkin sudah tidak menerima investor tambahan. Selain itu, komitmen minimum yang besar pada beberapa dana menghalangi investasi di seluruh kelompok sejawat.
Meskipun ada masalah ini, perbandingan berbasis kelompok sejawat umumnya digunakan. Penting bagi dana PE, bahwa perbandingan berbasis kelompok sejawat dapat mengatasi berbagai distorsi yang tergantung pada siklus hidup mereka, terutama kurva J, karena perbandingan dapat dilakukan antara dana dalam tahap perkembangan yang sama berdasarkan imbal hasil sementara mereka. Geltner dan Ling (2000) menyimpulkan bahwa tolok ukur kelompok sejawat berbasis penilaian, pada prinsipnya, yaitu alat yang valid dan berguna untuk evaluasi kinerja investasi.
8.5.4 Bias
Ekuitas swasta tidak transparan dan sering secara signifikan. Oleh karena itu, NAV mungkin tidak mencerminkan informasi terbaru tentang suatu dana.
Bias sejarah instan: Basis data mungkin mengandung angka kinerja yang terkait dengan periode inkubasi suatu dana. Pengembalian ini cenderung dibesar-besarkan karena menjadi kebijaksanaan manajer dana untuk melaporkan angka-angka ini.
Bias seleksi: Bias ini berasal dari fakta bahwa benchibnu dibangun menggunakan sampel yang berbeda dari seluruh universum dana. Misalnya, manajer yang ditutup untuk investor baru mungkin tidak melaporkan kinerja mereka ke basis data publik mana pun. Meskipun penyedia layanan telah melakukan upaya kuat dalam beberapa tahun terakhir untuk mengumpulkan data dari banyak dana PE, masih sulit, jika tidak mustahil, bagi mereka untuk menyusun kumpulan data yang komprehensif tanpa bias seleksi.
Bias keberlangsungan: Bias ini khususnya dapat memiliki dampak yang signifikan. Grup sebaya terlalu mewakili perusahaan PE yang telah bertahan untuk jangka waktu yang lama, dengan dana yang kemungkinan... Industri.
8.5.5 Mengendalikan Perbedaan Risiko
Manajer dapat memutuskan untuk bersikap pasif dan menyusun portofolio agar menyerupai pasar (atau indeks) dengan dekat. Secara definisi, mengikuti strategi investasi aktif mengimplikasikan bahwa tingkat risiko yang diambil oleh manajer akan berubah-ubah. Jika indeks pasar yang dapat diinvestasikan atau tolok ukur yang terdefinisi dengan baik tidak ada, maka strategi investasi setiap manajer perlu memiliki tingkat keaktifan tertentu. Pasar PE tidak hanya kurang memiliki indeks yang dapat diinvestasikan yang terdefinisi dengan baik, tetapi juga cenderung mengalami inefisiensi informasi. Ini berarti bahwa tidak hanya manajer harus menunjukkan tingkat keaktifan tertentu, tetapi beberapa manajer aktif mungkin dapat menghasilkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko yang abnormal secara konsisten. Biasanya ada dua cara untuk mengendalikan perbedaan risiko: non-kuantitatif, dengan membatasi manajer untuk berinvestasi hanya dalam aset yang sebanding dengan kelompok sejawat dan kemudian membandingkan kinerja manajer dengan kinerja kelompok sejawat ini ; dan diskusi terus berlanjut tentang validitas tolok ukur.
8.6.1 Properti Tolok Ukur
Bailey, Richards, dan Tierney (1990) mendefinisikan yang disebut kriteria Bailey sebagai pengelompokan karakteristik atau properti yang harus dimiliki oleh tolok ukur investasi agar menjadi ukuran yang berguna:
- Tidak ambigu/dapat diketahui: Nama dan bobot entitas yang menyusun tolok ukur harus dapat diidentifikasi dengan jelas. Tolok ukur PE hanya memberikan data agregat dan tidak memberikan representasi lengkap dari set peluang yang tersedia.
- Dapat diinvestasikan: Harus ada opsi untuk mengabaikan manajemen aktif dan hanya mempertahankan semua aset yang membentuk tolok ukur. Mengalahkan indeks, sebagai ilustrasi, akan memerlukan pemegang aset yang bukan bagian dari tolok ukur atau melebihi atau mengurangi bobot aset relatif terhadap tolok ukur. Dalam ekuitas swasta, seseorang tidak dapat memilih, seperti di pasar publik, antara menjadi aktif dan pasif, karena investor tidak memiliki akses ke seluruh pasar. pencarian peluang yang terabaikan, setiap tolok ukur tidak akan sepenuhnya mewakili gaya, spesialisasi, dan keahlian manajer dana (seperti dalam kasus pasar berkembang atau investasi VC dalam inovasi, keduanya, berdasarkan definisi, belum hadir dalam tolok ukur), dan perbandingan menjadi problematis.
- Mencerminkan opini investasi saat ini: Ini memerlukan pemahaman yang cukup tentang tolok ukur untuk memiliki opini tentang apakah akan menyimpang darinya. Investor PE tidak akan memiliki pengetahuan penuh tentang entitas yang membentuk tolok ukur.
- Dimiliki: Manajer investasi harus sepakat dengan sponsor mereka bahwa mereka diukur terhadap tolok ukur ini dan bertanggung jawab atas hasilnya. Tolok ukur PE mengalami kekurangan dalam hampir semua dimensi ini. Menariknya, praktik pasar dalam ekuitas swasta tidak menggunakan insentif manajemen berdasarkan kinerja relatif terhadap tolok ukur; selain itu, tolok ukur PE jauh kurang integral dalam proses investasi yang khas daripada... dalam kebutuhan yang sama untuk menghasilkan likuiditas seperti seorang manajer PE yang bertindak atas nama investor pihak ketiga.
- Investasi melalui dana: Ketika berinvestasi dalam ekuitas swasta menggunakan dana sebagai perantara, tolok ukur berkaitan dengan kemampuan manajer dana untuk mengakses, memilih, dan berinvestasi dalam perusahaan portofolio berkualitas tinggi dibandingkan dengan rekan-rekannya dan untuk menambah nilai kepada mereka. Di sini, kelompok sebaya serta indeks untuk benchibnu ing dapat digunakan. Manajer dana harus dinilai apakah mereka mampu mengungguli rekan-rekannya. Namun, tolok ukur ekuitas publik (sebagaimana diukur, misalnya, melalui PME) harus diperkenalkan hanya untuk melengkapi perbandingan kelompok sebaya setelah dana ini secara substansial diinvestasikan.
- Investasi melalui dana dari dana: Alternatif untuk tim investasi PE internal yaitu mengalihdayakan investasi ke dalam dana kepada spesialis dana dari dana. Dana dari dana harus diukur terhadap set peluangnya (yaitu, populasi dana PE yang tersedia selama berikan.
Misalkan kita memiliki nilai-nilai yang terdaftar untuk distribusi, kontribusi, dan NAV
untuk dua dana PE Eropa (yang disebut Dana PE 1 dan Dana PE 2) yang termasuk dalam
tahun vintage 2000 untuk dana buyout.
Angka positif menunjukkan tahun di mana investor menerima distribusi bersih, angka negatif menunjukkan tahun di mana investor membuat kontribusi bersih, dan angka untuk tahun 2006 menunjukkan NAV dari masing-masing dari kedua dana pada
EXHIBIT 8.6 Distribusi Simulasi Dua Dana (€ juta), nilai 2006 yaitu NAV
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Dana PE 1 –200 –800 200 –2,000 –600 2,000 3,500
Dana PE 2 –1,500 –1,500 –800 –200 500 1,500 5,000
Private Equity Benchibnu ing 221
akhir tahun ini . Untuk membandingkan dana-dana ini, lakukan langkah-langkah yang diilustrasikan dalam
empat bagian berikutnya.
8.7.1 Terapkan I IRR pada Contoh Pengembalian Dana PE
Ingat bahwa IRR sementara didefinisikan sebagai tingkat diskonto yang membuat nilai sekarang
dari distribusi, kontribusi, dan Tiga perubahan tanda. Oleh karena itu, bisa ada hingga tiga IIRR yang berbeda yang menyelesaikan Persamaan 8.11 dalam kasus PE Fund 1. Dalam kasus perhitungan IIRR dengan beberapa perubahan tanda, tidak ada solusi yang dapat dipercaya. Perlu dicatat bahwa seseorang perlu membandingkan IIRR ini dengan tingkat diskonto atau tingkat pengembalian yang dibutuhkan yang berlaku untuk setiap dana PE untuk menentukan apakah pengembalian ini lebih besar dari pengembalian minimum yang dibutuhkan. (Diskusi lebih lanjut tentang tingkat diskonto yang berlaku dalam ekuitas swasta muncul di Bab 13.)
8.7.2 Terapkan TVPI, DPI, dan RVPI pada Contoh Dana PE
TVPI: Dalam kasus PE Fund 1, TVPI ditemukan dengan memasukkan arus kas ke dalam Persamaan 8.7:
TVPIT =
200 + 2.000 + 3.500
200 + 800 + 2.000 + 600
= 1,58 (8.12)
Rasio ini menunjukkan bahwa 58% lebih banyak kas diterima (atau diindikasikan oleh NAV) daripada yang dikeluarkan.
APLIKASI 8.7.2A
Apa itu TVPI untuk PE Fund 2?
Dengan memasukkan arus kas dan NAV dari... DPI ditentukan sebagai berikut:
DPIT =
200 + 2.000
200 + 800 + 2.000 + 600
= 0,61 (8,13)
APLIKASI 8.7.2B
Apa itu DPI untuk PE Fund 2?
Memasukkan distribusi dan kontribusi dari pameran sebelumnya ke dalam
Persamaan 8.5 menunjukkan bahwa dalam kasus PE Fund 2, DPI yaitu 0,50.
Analisis DPI menunjukkan bahwa PE Fund 1 memiliki rasio total distribusi
terhadap total komitmen antara tahun 2000 dan 2006 yang lebih tinggi dibandingkan dengan PE Fund 2. Seperti yang disebutkan sebelumnya, ukuran ini tidak mempertimbangkan nilai waktu dari uang (kecuali secara parsial melalui penggunaan NAV dalam RVPI dan TVPI).
Akhirnya, gunakan Persamaan 8.6 saat menghitung rasio nilai residu terhadap yang dibayarkan (RVPI):
RVPI: Untuk PE Fund 1, RVPI yaitu :
RVPIT =
3.500
(200 + 800 + 2.000 + 600)
= 0,97 (8,14)
Benchibnu ing Ekuitas Swasta 223
APLIKASI 8.7.2C
Apa itu RVPI untuk PE Fund 2?
Memasukkan NAV dan kontribusi dari pameran sebelumnya ke dalam Persamaan
8.6 dalam kasus PE Fund 2, rumus memberikan kita sebuah
analisis ark.
Dapat dilihat bahwa PE Fund 1 memiliki imbal hasil yang sangat baik jika dibandingkan dengan rekan-rekannya, karena IIRR-nya terletak di kuartil atas dari imbal hasil yang sesuai dengan 31 dana PE Eropa yang digunakan dalam sampel. Dalam kasus PE Fund 2, imbal hasil yang diamati kurang mengesankan, meskipun IIRR-nya masih di atas median imbal hasil dana PE dari sampel ini .
8.7.4 Terapkan Analisis Ekivalen Pasar Publik untuk
Contoh Dana PE
Bandingkan imbal hasil yang ditawarkan oleh dua dana PE dengan indeks publik, dengan menghitung selisih antara IIRR masing-masing dana PE dan ekivalen pasar publik. Nilai indeks publik selama periode 2000-2006 ditunjukkan dalam Pameran 8.8. Bentuk PME ini menggunakan IRR untuk menghitung kinerja relatif terhadap indeks publik. Ingatlah rumus untuk FV(D) dan FV(C) dari Persamaan (8.8) dan (8.9). Catatan: Nilai terminal tidak memasuki perhitungan FV(D) dan FV(C). Kemudian, definisikan NAVPME sebagai selisih antara kedua angka ini. Selanjutnya, hitung berita diubah menjadi metodologi berbasis aliran kas, yang kemudian dapat digunakan untuk membenchibnu dana PE. Seorang analis juga harus mempertimbangkan dividen yang dibayarkan oleh saham yang dilacak oleh indeks pasar publik. Untuk membandingkan ekuitas swasta dan ekuitas publik dengan lebih akurat, indeks total return, yang mencakup dividen, harus digunakan untuk masing-masing.
Dalam contoh sederhana kami (kami mengasumsikan hanya ada satu aliran kas per tahun), Dana PE 1 memiliki serangkaian aliran kas antara tahun 2000 dan 2006 dan nilai interim terminal (yaitu, NAV dari dana) sebesar €3.500 pada tahun 2006, yang menghasilkan IIRR sebesar 16,5%. Selama periode yang sama, indeks pasar publik (yang merupakan perwakilan dari strategi yang diikuti oleh dana ini) memiliki pengembalian berbobot waktu sebesar -1,1% per tahun, menunjukkan kinerja yang signifikan di bawah dana ini . Indeks PME diperoleh dengan membeli unit indeks untuk setiap penarikan dan menjual unit indeks untuk setiap distribusi untuk jumlah aliran kas yang setara. Misalnya, pada tahun 2000, €200 Sure! Here is
``
``` Ditransfer €200, yang jika dijual dari indeks pasar publik akan memerlukan penjualan 0,07 unit indeks. Pada akhir tahun 2006, nilai terminal dari PME diperoleh dengan menghitung sisa unit indeks dan menilainya pada nilai indeks terminal.
Dalam contoh kami, kami memiliki 0,44 (dibulatkan dari 0,4365) unit indeks yang tersisa, yang pada €5.542 per unit dihargai €2.419. Ini berbeda dengan investor dana, yang memegang €3.500 pada akhir periode. Berdasarkan ini, kami kemudian dapat menghitung IIRR untuk PME (perhatikan bahwa kecuali untuk nilai terminal, semua aliran kas identik dengan aliran kas dana), yang kemudian dapat dibandingkan dengan IIRR dana. IIRR untuk ekivalen pasar publik yaitu 9,1%. Kami menemukan bahwa selisih, atau IIRR yang berlebih, untuk pengembalian PE Fund 1, 16,5%, relatif terhadap PME, yaitu 7,4%. Untuk PE Fund 2, IIRR untuk ekivalen pasar publik yaitu 2,5%, di bawah IIRR dana sebesar 12,5% sebesar 10%.
Kami dapat menggunakan informasi yang sama untuk menghitung PME. ge, dan geografi) sebagai acuan untuk dilakukan benchibnu ing. Benchibnu ing semacam ini memungkinkan kita untuk mengevaluasi keterampilan pemilihan manajer portofolio (yaitu, seberapa baik dia dalam memilih manajer dana terbaik dalam alokasi yang ditentukan). Jika portofolio terdiri dari 40% akuisisi dan 60% VC, portofolio sintetik harus memiliki pembagian 40/60 yang sama.
Karena kinerja portofolio yaitu agregasi dari kinerja dana individu, benchibnu ing portofolio yaitu sekadar perpanjangan dari benchibnu ing dana individu. Saat melakukan benchibnu ing, penting untuk menggunakan metode agregasi yang sama untuk portofolio dan acuan.
8.8.1 Ukuran Kinerja
Karena portofolio PE yaitu agregasi dari dana, ukuran kinerjanya hanyalah agregasi dari ukuran yang digunakan untuk dana individu (IIRR, TVPI, DPI, atau RVPI), dan dapat dihitung berdasarkan salah satu metode berikut:
- Rata-rata sederhana: rata-rata aritmatika dari kinerja dana PE. Here is
**Portofolio**
**Berat komitmen:** Rata-rata berbasis komitmen dari ukuran kinerja dana:
IIRRP,T =
⎛⎜⎜⎜⎝
1
N∑
i=1
CCi
⎞⎟⎟⎟⎠
N∑
i=1
CCi × IIRRi,T (8.16)
Di sini, CCi yaitu komitmen yang dibuat untuk dana i. Dalam hal ini, IIRR dari setiap investasi dibobot dengan ukuran relatif dari komitmen masing-masing investasi. Perhatikan bahwa perhitungan ini dapat digunakan untuk IIRR atau IRR.
**IRR berbasis komitmen** yaitu rata-rata yang dihitung dengan membobotkan tingkat pengembalian berdasarkan komitmen. IRR berbasis komitmen tidak mencerminkan investasi aktual dari dana. Ini berguna untuk mengukur kemampuan LP dalam memilih dan mengalokasikan jumlah yang tepat untuk dana.
**PENERAPAN 8.8.1B**
Pertimbangkan Dana A dengan investasi (dan komitmen) sebesar $100 di tahun 0 dan NAV di tahun 1 sebesar $110, dan Dana B dengan investasi (dan komitmen) sebesar $200 di tahun 0 dan NAV sebesar $288 di tahun 2. Berapa rata-rata berbasis komitmen dari IIRR untuk portofolio PE yang terdiri dari kedua dana ini? Keuntungan dari ukuran ini yaitu bahwa ia mempertimbangkan skala dan waktu arus kas dan oleh karena itu juga mencerminkan keterampilan LP dalam menyesuaikan waktu pasar. Kekurangannya yaitu bahwa arus kas yang lebih besar akan memiliki bobot lebih, sehingga dalam portofolio komposit dari dana tahap awal kecil dan dana tahap lanjut atau buyout yang lebih besar, dana yang lebih besar akan mendistorsi gambaran keseluruhan.
PENGGUNAAN 8.8.1C
Pertimbangkan Dana A dengan investasi $100 di tahun 0 dan NAV sebesar $110 di tahun 1, dan Dana B dengan investasi $200 di tahun 0 dan NAV sebesar $288 di tahun 2. Apa IIRR terpool untuk portofolio PE yang terdiri dari kedua dana ini? Arus kasnya yaitu -300 di tahun 0, +110 di tahun 1, dan +288 di tahun 2. Menggunakan kalkulator untuk melakukan pencarian, IIRR terpool yaitu 18,01%. Bisa dibilang, ukuran terpool memberikan pengembalian finansial yang sebenarnya dari portofolio. Namun, mungkin juga masuk akal untuk menggunakan yang lain, tergantung pada apa yang ingin diukur. Sebagai contoh, rata-rata sederhana dapat menjadi indikator yang baik dari T 8.10 IRR Bersih Waktu-Nol: Contoh Portofolio Dua Dana (Dana A dan Dana B)
IRR portofolio (lihat Tabel 8.10). Metodologi IRR dapat menghasilkan jawaban yang berulang atau salah ketika arus kas berubah tanda pada berbagai waktu. Masalah ini dapat diperburuk saat menggunakan pendekatan terakumulasi, karena beberapa dana di beberapa periode waktu lebih mungkin menyebabkan perhitungan IRR yang menyesatkan.
Kinerja untuk portofolio dana diukur, misalnya, sebagai IRR terakumulasi atau sebagai IRR berbobot komitmen. Tabel 8.11 menggambarkan semua ukuran kinerja teragregasi ini untuk portofolio tiga dana.
TABEL 8.11 Ukuran Kinerja Teragregasi untuk Portofolio Tiga Dana
Komitmen 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 IRR
Dana 1 200 –50 –150 50 150 250 36%
Dana 2 300 –200 –100 100 200 250 23%
Dana 3 500 –300 –200 100 100 250 –4%
Jumlah 1.000 –50 –350 –350 50 550 350 250 16%
0 1 2 3 4
Waktu Nol –550 –450 250 450 750 12%
Ringkasan
Rata-rata Sederhana 19%
Median 23%
Berdasarkan Komitmen periode T.
Jika semua dana menginvestasikan seluruh modal mereka selama pengambilan pertama, pengembalian gabungan dan pengembalian berbasis komitmen akan identik. Kebingungan tambahan disebabkan oleh pertanyaan apakah akan mempertimbangkan dampak dari komitmen yang belum ditarik oleh dana. Baik IRR gabungan maupun IRR berbasis komitmen tidak mencerminkan bagaimana LP mengelola modal yang didedikasikan untuk investasi di ekuitas swasta tetapi belum diminta oleh dana.
8.8.3 Simulasi Monte Carlo
Simulasi Monte Carlo yaitu salah satu teknik yang dapat digunakan untuk menghasilkan portofolio yang mirip dengan yang sedang dijadikan tolok ukur dengan cara menarik, pada setiap putaran simulasi, jumlah dana yang sama yang ada dalam portofolio dari semua kelompok rekan relevan, dan kemudian membobotkan kinerja berdasarkan ukuran komitmen dana dalam portofolio. Misalnya (mengabaikan alasan penyederhanaan tahun vintage dan dimensi risiko geografis), untuk portofolio yang terdiri dari delapan dana tahap awal dan lima dana tahap lanjutan. ed IRR
Min. IRR
Kuartil Bawah
dalam kenyataannya seringkali bukanlah demikian. Pembatasan ini dapat diatasi dengan menjalankan simulasi yang lebih mencerminkan fleksibilitas yang diberikan kepada atau batasan yang dikenakan pada manajer. Sebagai contoh, meskipun satu portofolio dapat terdiri dari 60% dana buyout dan 40% dana VC, komposisi portofolio acuan mungkin berkisar antara 50% dan 75% dana buyout dan antara 25% dan 50% dana VC, jika ini yang ditetapkan dalam kebijakan investasi yang dikenakan pada manajer yang dinilai.
Keberadaan acuan sangat penting untuk program investasi berskala besar (misalnya, program alokasi aset dari investor institusi). Acuan digunakan pada berbagai tahap proses investasi dan digunakan Ukuran ekuivalen pasar publik AS telah dikembangkan. Dua metode ini dibahas dalam bab ini.
Akhirnya, bab ini membahas metode untuk mengukur kinerja agregat dari portofolio dana ekuitas swasta (PE funds). Metode pengumpulan dan pembobotan komitmen umum digunakan di bidang ini.
Pemilihan Manajer Dana dan Pemantauan
Sementara perbedaan yang besar antara kinerja kuartil atas dan bawah dapat memberikan peluang untuk berperformasi sangat baik dengan memilih manajer yang berkinerja tinggi, dispersi yang besar dalam pengembalian manajer juga dapat mengekspos sebuah portofolio pada risiko underperformance yang tinggi.
Untuk transaksi individu, perbandingan terhadap tolok ukur bukan hanya bagian kunci dari proses uji tuntas melalui analisis rekam jejak, tetapi juga indikator kinerja kunci selama fase pemantauan. Fase pemantauan dari komitmen dana ekuitas swasta (PE) berlangsung di tingkat dana dan berfokus pada kinerja keuangan serta perkembangan struktural dan perilaku manajer. Perkembangan struktural dan perilaku manajer Penelitian telah menunjukkan bahwa meskipun ada keberlangsungan untuk strategi tertentu, derajat keberlangsungan ini telah mengalami penurunan yang cukup signifikan sejak tahun 2000. Sebagai contoh, keberlangsungan kinerja dana lanjutan relatif terhadap keberlangsungan kinerja dana sebelumnya telah melemah sejak tahun 2000.
Ke depan, LP (limited partners) tidak dapat lagi mengandalkan kriteria penyaringan sederhana dan perlu merenungkan bagaimana mereka dapat menciptakan nilai dalam kondisi ini. Ini juga mengimplikasikan fokus yang lebih besar pada aspek pemilihan dan pemantauan manajer yang membentuk bagian-bagian terpadu dari proses investasi, yang dapat disusun dengan efisien, dan yang merupakan kunci untuk outperformance yang berkelanjutan dalam ekuitas swasta.
236 BAGIAN 2: EKUITAS SWASTA
.jpg)
