an-tujuan ini , terdapat dua tujuan utama yang mengatur agenda kunjungan langsung. Yang pertama yaitu menetapkan topik-topik yang ingin dibahas oleh LP selama pertemuan. Dalam praktiknya, banyak item yang dibahas selama kunjungan langsung akan sejajar dengan topik yang dibahas selama proses pengumpulan dokumen. Daftar berikut menyajikan tujuh item umum yang mungkin ingin dibahas oleh LP dalam mengembangkan agenda untuk kunjungan langsung:
1. Tinjauan umum firma dan dana, mencakup aset historis yang dikelola, basis investor dana saat ini dan sebelumnya, personel, dan struktur dana
2. Akuntansi dana serta prosedur pergerakan dan pengelolaan kas
3. Proses dan prosedur penilaian
4. Tinjauan fungsi hukum dan kepatuhan
5. Diskusi tentang cara-cara di mana dana dan perusahaan bekerja sama dengan penyedia layanan
6. Informasi Here is
les:
1. Chief Financial Officer (CFO) - Kepala Keuangan
2. Chief Compliance Officer (CCO) - Kepala Kepatuhan
3. Chief Operating Officer (COO) - Kepala Operasional
4. Chief Technology Officer (CTO) - Kepala Teknologi
5. Pengawas dan akuntan dana
6. Wakil petugas kepatuhan
7. Staf hubungan investor
Perlu dicatat bahwa tidak setiap GP akan selalu memiliki individu dengan gelar ini. Dalam praktiknya, individu tertentu mungkin juga memegang beberapa peran, seperti CFO/COO bersama. Tujuan dalam mengembangkan daftar personel untuk ditemui ini bukanlah untuk terlalu fokus pada gelar spesifik masing-masing individu, tetapi untuk memastikan bahwa informasi yang tepat akan dibahas dengan setiap orang.
10.7 EVALUASI RISIKO META
Laporan tanggal 15 April 2008 dari Komite Investor Kelompok Kerja Presiden tentang Pasar Keuangan yang berjudul Prinsip dan Praktik Terbaik untuk Due Diligence Operasional Ekuitas Swasta Hedge Fund 285 mengacu pada konsep risiko meta, yang didefinisikan sebagai “risiko kualitatif di luar risiko keuangan yang terukur secara eksplisit. Sebagian investor mungkin merasa bahwa sikap buruk semacam itu harus dianggap sebagai bagian dari evaluasi keseluruhan terhadap manajer dana. Karena jenis risiko ini tidak selalu cocok dengan kategori risiko operasional tertentu, area risiko meta digunakan untuk mengkategorikannya.
Proses penetapan nilai pada risiko meta secara inheren bersifat subjektif dan dapat bervariasi antara satu investor dengan yang lain. Namun, ini yaitu area di mana seorang profesional risiko operasional yang sangat terampil dengan pemahaman mendalam tentang tren operasional di pasar dapat memberikan nilai langsung.
10.8 TINJAUAN DAN KONFIRMASI PEMBERI JASA DANA
Tahap berikutnya dalam proses ODD yaitu berinteraksi dengan pemberi jasa dana. Pemberi jasa yaitu perusahaan pihak ketiga yang menyediakan berbagai layanan, baik yang terkait investasi maupun yang tidak terkait investasi, kepada perusahaan dan dana. Investor memiliki tiga tujuan utama saat berinteraksi dengan pemberi jasa:
1. Mengonfirmasi secara independen hubungan GP dengan pemberi jasa. Penyedia Layanan Dana dan Perusahaan
Tipe Penyedia Layanan Apa yang Mereka Lakukan
Bank Bank menyimpan uang untuk perusahaan dan dana. Mereka juga biasanya dapat menyediakan layanan perbankan standar seperti cek dan memproses langganan modal yang masuk.
Konsultan teknologi informasi Konsultan TI dapat menyediakan sejumlah layanan untuk perusahaan, termasuk proyek perangkat lunak kustom, manajemen perangkat keras, dan dukungan TI berkelanjutan.
Penasihat hukum Penasihat hukum pihak ketiga (yaitu, firma hukum) dapat membantu dana dan perusahaan manajemen dengan sejumlah layanan yang berkaitan dengan hukum. Ini dapat berkisar dari menetapkan dan memelihara prosedur untuk mematuhi undang-undang ketenagakerjaan setempat, hingga area yang lebih terkait dengan investasi seperti pengaturan kesepakatan dan pengajuan regulasi.
Konsultan kepatuhan Konsultan kepatuhan biasanya bekerja untuk memperkuat fungsi kepatuhan internal perusahaan. Grup ini dapat melakukan sejumlah layanan terkait kepatuhan, termasuk audit regulasi simulasi dan pelatihan berkelanjutan tentang dari dana, dan mempertahankan buku resmi serta catatan dana. Layanan pemegang saham fokus pada mengawasi komitmen modal dan proses penarikan investor serta menyiapkan laporan untuk investor. Karena sifat pengawasan tambahan, terutama terkait dengan penilaian yang diberikan oleh administrator, dianggap untuk kepentingan terbaik investor agar administrator pihak ketiga digunakan. Namun, berbeda dengan ruang hedge fund, banyak GP masih mengelola dana mereka sendiri di bawah proses yang dikenal sebagai self-administration.
10.9 PERTIMBANGAN PEMANTAUAN EKUITAS PRIBADI YANG BERKELANJUTAN
Pemantauan due diligence operasional yang berkelanjutan mengacu pada proses melakukan penilaian risiko operasional secara terus-menerus terhadap suatu dana setelah tinjauan awal telah diselesaikan dan komitmen telah dibuat. Tinjauan ODD awal yang komprehensif berfungsi sebagai peta jalan di mana pemantauan berkelanjutan dapat difasilitasi. Tiga area umum yang dicakup... Secara umum, kecuali dalam keadaan unik tertentu, LP biasanya tidak dapat menebus investasi mereka atau menghentikan kewajiban mereka untuk sepenuhnya membiayai komitmen modal awal. Oleh karena itu, muncul pertanyaan mengenai manfaat pemantauan yang berkelanjutan jika LP tidak dapat bertindak berdasarkan informasi ini .
Ada pengakuan yang semakin meningkat tentang perlunya melakukan Due Diligence Operasional yang berkelanjutan, tidak hanya untuk memfasilitasi manajemen risiko LP, tetapi juga untuk meningkatkan pendidikan investor dan pemantauan praktik operasional. Sejalan dengan itu, telah terjadi tren menuju peningkatan pemantauan ODD yang berkelanjutan. Juga berkontribusi pada pergeseran ini yaitu dialog yang lebih sering antara LP dan GP dalam periode setelah komitmen modal awal.
Selain itu, pengawasan yang meningkat oleh kelompok umum LP besar dan mekanisme seperti dewan penasihat telah memfasilitasi diskusi berkelanjutan dengan GP mengenai risiko operasional. Akhirnya, meningkatnya likuiditas di pasar sekunder untuk kepentingan LP dapat memungkinkan investor yang Operasi perdagangan obat terlarang back office yang nasional untuk risiko terkait korban pembunuhan dan kepatuhan.
288 BAGIAN 2: EKUITAS SWASTA
Mengatasi aspek dan tantangan unik yang terkait dengan melakukan tinjauan uji tuntas operasional pada ekuitas swasta, bab ini telah membahas pengembangan program uji tuntas operasional yang komprehensif dan fleksibel untuk ekuitas swasta. Ini mencakup teknik untuk menganalisis dokumen hukum dana dan laporan keuangan, serta metode untuk mengevaluasi risiko operasional terkait metodologi penilaian, dokumentasi harga, dan kekhawatiran likuiditas.
CATATAN
1. Untuk informasi lebih lanjut tentang proses uji tuntas untuk dana ekuitas swasta, lihat Scharfman (2012).
2. Lihat Ang (2011).
REFERENSI DAN BACAAN LEBIH LANJUT
Ang, A. 2011. "Aset Illiquid." Prosiding Konferensi Lembaga CFA Kuartalan 28, no. 4 (Desember): 12–22.
Phalippou, L. 2011. “Evaluasi Potensi GPFG untuk Mencapai Pengembalian di Atas Rata-Rata dari Investasi di Ekuitas Swasta.” Keanehan modal pribadi (misalnya, sifat jangka panjangnya, ketidaklikuidannya, dan keunikan risikonya) berarti bahwa keseimbangan unik harus ditemukan di antara berbagai komponen proses, seperti yang diilustrasikan dalam Exhibit 11.1.
Teori portofolio modern (MPT) didasarkan pada wawasan ekonom peraih Hadiah Nobel Harry ibnu owitz bahwa karena mereka memiliki karakteristik risiko dan imbal hasil yang unik, aset yang tidak terkorrelasi sempurna dapat digabungkan dengan cara yang memaksimalkan imbal hasil untuk tingkat risiko yang diberikan. MPT bergantung pada prinsip dasar diversifikasi dan menyarankan bahwa pilihan alokasi sederhana yaitu portofolio efisien rata-rata-varian di pasar yang sempurna. Investor memilih kombinasi yang tepat antara aset bebas risiko dan portofolio pasar untuk menciptakan portofolio optimal yang memaksimalkan imbal hasil yang diharapkan sesuai dengan tingkat ketidaksukaan risiko mereka (yaitu, portofolio efisien rata-rata-varian).
Meskipun penting dalam keuangan secara umum, kekuatan matematika MPT... Here is the translated text in n:
Distribusi hasil portofolio ekuitas swasta, sambil mempertimbangkan efek diversifikasi dan interaksi bagian aset individu dalam portofolio keseluruhan.
Aliran kesepakatan, uji tuntas, dan syarat serta ketentuan
Proyeksi arus kas
Pengelolaan dan pemantauan dana serta portofolio, penilaian, benchibnu ing, penggolongan, deviasi dari tujuan portofolio
Pengelolaan dana dan portofolio, perlindungan terhadap kerugian, maksimisasi keuntungan, alokasi aset yang direvisi
Analisis pasar, alokasi ke ekuitas swasta, tujuan keuangan, insentif
Alokasi sub-aset PE, diversifikasi, dan pemodelan
Tujuan Portofolio
Desain Portofolio
Tindakan dan Implementasi
Manajemen Likuiditas
Pemantauan
Pemilihan Dana
PROSES INVESTASI
Keputusan utama yang harus diperhatikan dalam proses investasi institusional mencakup alokasi aset strategis, pemilihan dana, tingkat diversifikasi, dan manajemen likuiditas. Tantangan dalam mengelola sebuah Mungkin sulit untuk mengukur risiko yang terlibat. Hal ini sebagian disebabkan oleh sifat industri yang tidak transparan, tidak semua hasil diketahui, informasi sulit untuk dikumpulkan, dan kuantitas serta kualitas data umumnya sangat buruk. Hal ini paling mencolok dalam kasus dana modal ventura (VC) yang fokus pada teknologi, yang menghadapi kemajuan dan perubahan industri yang cepat, model bisnis baru dan yang terus berkembang yang terpapar pada kekuatan destruksi kreatif yang konstan, periode ledakan hingga kehancuran yang singkat, dan periode investasi yang panjang. Proses Investasi Ekuitas Swasta dan Manajemen Portofolio 291, membuatnya sangat sulit, jika tidak mustahil, untuk secara sistematis mengumpulkan data dengan merit statistik apa pun.
Meski begitu, ada sejumlah faktor yang dapat dinilai dan bahkan diukur dalam ekuitas swasta (lebih banyak dari yang biasanya dipersepsikan) yang dapat digunakan sebagai pengganti ukuran risiko kuantitatif. Diferensiasi yang lebih jelas antara risiko dan ketidakpastian dapat menjadi alat yang berguna untuk manajemen investasi PE. Dalam menggunakan peringkat untuk memilih tingkat risiko agregat yang sesuai.
11.1.1 Tujuan Portofolio
Titik awal dari setiap proses investasi yaitu penentuan tujuan. Tujuan ini harus ditetapkan, atau setidaknya disepakati, oleh investor (atau entitas yang memberi wewenang). Mengidentifikasi tren di pasar dan jumlah modal yang dapat diinvestasikan secara menguntungkan sangat penting untuk menetapkan strategi investasi dan menetapkan target. Konstruksi portofolio memerlukan identifikasi sektor dan strategi investasi yang menarik. Penting agar manajer program investasi menerima insentif yang tepat untuk menyelaraskan kepentingan mereka dengan kepentingan entitas yang memberi wewenang. Hasil dari analisis ini yaitu formalisasi tujuan portofolio yang sebaiknya mencakup tingkat alokasi untuk ekuitas swasta, pasar PE yang ditargetkan, tujuan finansial (misalnya, profil risiko-imbal hasil yang diinginkan) dan tujuan nonfinansial (misalnya, tanggung jawab lingkungan dan sosial). kelas aset, sebagian disebabkan oleh valuasi yang halus dan jarang dari perusahaan portofolio yang mendasarinya. Selain itu, analisis tentang korelasi antara ekuitas swasta dan kelas aset lainnya tidak mungkin dilakukan tanpa melakukan penyesuaian yang signifikan, seperti menghitung imbal hasil PE di bawah asumsi bahwa arus kas yang terintervensi diinvestasikan dalam indeks pasar publik. Selain itu, ekuitas swasta bersifat tidak merata, dan investasi yang diinginkan mungkin tidak tersedia pada saat yang tepat ketika seorang alokasi aset memutuskan untuk membangun portofolio optimal dari investasi ekuitas swasta. Mengingat kurangnya informasi, sebagian besar investor harus berkompromi dan menggunakan pendekatan naif, atau kombinasi dari optimisasi kuantitatif dan pendekatan naif, untuk membangun portofolio.
11.1.2 Seberapa Banyak yang Harus Dialokasikan untuk Ekuitas Swasta?
Bagaimana ekuitas swasta diintegrasikan dalam alokasi aset yang lebih luas dengan, misalnya, aset yang terdaftar publik dibahas dalam sejumlah publikasi, seperti Pendekatan yang sederhana dan naif terhadap alokasi aset mungkin menjadi suatu kebutuhan. Portofolio harus direbalans secara teratur kembali ke bobot kelas aset yang asli. Diversifikasi semacam ini mengenali bahwa hubungan risiko-imbalan yang diharapkan untuk aset yang berorientasi jangka panjang tidak dapat dikualifikasi secara efektif. Dengan melakukan rebalancing, investor dalam teori akan menjual posisi ekuitas swasta di pasar sekunder ketika harga telah naik—atau, untuk mengatakannya dengan cara lain, ketika diskon lebih rendah—dan membeli pada harga rendah (misalnya, berkomitmen untuk berinvestasi pada dana ketika ada kelangkaan pendanaan investor dan perusahaan portofolio dapat diakuisisi dengan harga yang menarik).
Pusat dari model endowment yaitu orientasi ekuitas yang merugikan kelas aset dengan imbal hasil yang diharapkan lebih rendah, seperti pendapatan tetap dengan peringkat investasi dan komoditas. Kebaruan dari model ini yaitu bahwa likuiditas harus dihindari daripada dicari, karena datang dengan harga yang tinggi melalui imbal hasil yang lebih rendah dan memiliki biaya relatif yang tinggi. Here is
Peluang, atau dapat menurunkan kinerja jika dana berkualitas lebih rendah perlu dipilih.
2. Jika alokasi tidak cukup besar relatif terhadap keseluruhan portofolio, itu akan memiliki dampak yang tidak signifikan pada kinerja keseluruhan portofolio (yaitu, gagal untuk "menggerakkan jarum"). Jika alokasi terlalu besar dibandingkan dengan keseluruhan portofolio, investor berisiko menjadi kurang terdiversifikasi dan terlalu terekspos pada risiko yang spesifik untuk ekuitas swasta, seperti likuiditas yang rendah.
3. Manfaat menambahkan ekuitas swasta harus dianalisis dalam konteks portofolio yang ada. Tujuannya yaitu untuk menentukan berbagai dimensi risiko yang ingin didiversifikasi oleh investor (misalnya, sektor industri, negara, atau ukuran perusahaan) dan untuk menilai dampak alokasi PE terhadap dimensi-dimensi ini dalam keseluruhan portofolio yang ada. Misalnya, alokasi tahap awal teknologi tinggi akan memberikan dampak diversifikasi yang berharga pada portofolio yang sebagian besar diinvestasikan di perusahaan-perusahaan matang yang beroperasi di ekonomi lama.
4. PORTOFOLIO: DESAIN
Setelah memutuskan berapa banyak yang akan dialokasikan untuk ekuitas swasta, pertanyaan selanjutnya yaitu menentukan alokasi yang tepat untuk berbagai segmen pasar PE dan memperkirakan tingkat diversifikasi yang optimal. Beberapa praktisi percaya bahwa portofolio PE harus dikelola lebih mirip dengan portofolio ekuitas publik, dengan memanfaatkan banyak alat dan prinsip yang sama sambil menyesuaikan dengan spesifikasi pasar. MPT menyarankan bahwa portofolio yang kurang terdiversifikasi memiliki risiko yang lebih tinggi tanpa kompensasi yang memadai dalam hasil yang diharapkan. Namun, seperti yang dijelaskan sebelumnya, perlu dipertanyakan apakah MPT dapat diterapkan dengan sukses dalam investasi dunia nyata, khususnya pada portofolio aset ekuitas swasta.
MPT menggunakan teknik matematika yang ketat untuk merancang portofolio. Agar model ini berfungsi, seseorang harus dapat secara akurat mengukur harapan hasil dan volatilitas hasil dari setiap aset, serta korelasi hasil dari setiap aset relatif terhadap... Karena data masa lalu yang relevan jarang tersedia untuk investasi yang menekankan konsep baru. Selain itu, MPT mengasumsikan distribusi pengembalian yang normal, yang jelas tidak berlaku untuk investasi, terutama ekuitas swasta. Faktanya, distribusi pengembalian ekuitas swasta menyimpang secara signifikan dari distribusi normal. Hasil empiris mengenai ekuitas swasta menunjukkan standar deviasi pengembalian periode yang besar, serta kemiringan dan kurtosis berlebih yang signifikan.
11.2.1 Pemilihan Dana
Mendapatkan akses ke kinerja terbaik diyakini sangat penting untuk proses pemilihan dana. Ekshibit 11.2 dan Ekshibit 11.3 menampilkan kinerja relatif kuartil atas dan kuartil bawah dana ekuitas swasta berdasarkan tahun vintage. Seperti yang dapat dilihat, untuk beberapa tahun vintage, perbedaan antara tingkat pengembalian internal (IRR) manajer kuartil atas dan kuartil bawah melebihi 15%. Faktanya, perbedaan rata-rata untuk dana di AS yaitu 15%, sementara perbedaan rata-rata untuk dana global di luar AS yaitu 20%. Here is the translated text in n:
0
09
20
11
20
13
PAMPERCARA 11.3 Indeks Ekuitas Swasta dan Modal Ventura Global ex U.S. Kinerja per Desember 2014
Sumber: Cambridge Associates, 2014, 2014b.
penilaian terhadap peluang yang menguntungkan, dalam banyak hal, telah dinetralkan oleh meningkatnya aliran modal yang mencari eksposur ke kelas aset ini . Sementara kapasitas investasi ekuitas swasta kemungkinan akan sangat tinggi dalam jangka panjang, kenaikan jangka pendek dalam aliran dana akan membengkakkan harga yang dibayar untuk peluang investasi yang tersedia, yang mengakibatkan rendahnya pengembalian selanjutnya. Di tengah meningkatnya aliran modal dan pengembalian yang terkompresi, para investor mungkin tergoda untuk berpikir bahwa manajer mereka di atas rata-rata dan oleh karena itu tidak akan terpengaruh oleh kondisi pasar yang berlaku. Alih-alih bergantung pada apa yang sering kali salah dipersepsikan sebagai keterampilan seleksi di atas rata-rata, para investor seharusnya fokus pada pengelolaan semua aspek proses investasi dengan baik, termasuk evaluasi kondisi keseluruhan dari Here is the translation of the text to n:
tujuan dan, di mana terdapat ketidakseimbangan yang parah, mungkin memerlukan manajemen aktif (misalnya, transaksi pasar sekunder) untuk mengurangi eksposur berlebih ini .
296 BAGIAN 2: EKUITAS SWASTA
Pada tingkat dana individu, kepatuhan terhadap syarat kontraktual dan gaya investasi perlu dilacak. Pemantauan dana didasarkan pada pertemuan reguler dengan semua pihak yang terlibat dan harus mencakup enam kegiatan berikut:
1. Melacak strategi yang direncanakan versus yang diimplementasikan
2. Meninjau informasi investasi keuangan, penilaian, dan divestasi dana
3. Menganalisis dampak tren pasar yang relevan
4. Menilai risiko dari investasi individual dan portofolio secara keseluruhan
5. Mengukur/membandingkan kinerja (lihat Bab 8)
6. Memverifikasi kepatuhan hukum dan pajak
Pemantauan juga mungkin relevan untuk perencanaan likuiditas (lihat Bab 13). Deskripsi yang lebih rinci tentang proses pemantauan disediakan dalam Bab 9.
11.2.3 Manajemen Likuiditas
Manajemen likuiditas yaitu salah satu kunci dengan sumber daya modal yang ada (lihat Bab 13). Dana investasi dapat kehilangan investor jika mereka gagal memberikan imbal hasil yang cukup menarik, tetapi mereka juga bisa bangkrut; faktanya, beberapa sudah mengalami masalah signifikan di area ini karena mereka belum menguasai manajemen likuiditas yang diperlukan untuk menjalankan strategi overcommitment semacam itu. Ada bukti anekdot bahwa dana investasi telah berjuang dengan masalah ini, karena strategi overcommitment mereka tidak berjalan dengan baik. Tingkat ketidakpastian yang tinggi mengenai waktu aliran kas membuat investasi dana dan manajemen likuiditas menjadi sangat menantang.
11.2.4 Tindakan dan Implementasi
Langkah selanjutnya dalam proses investasi yaitu implementasi keputusan manajemen portofolio. Manajemen aktif terhambat karena aset PE bersifat jangka panjang dan illiquid, serta hanya memberikan peluang terbatas (dari segi kualitas dan waktu) untuk meningkatkan investasi atau untuk menjual. Investasi primer, ch, di mana penekanan diberikan pada penyaringan semua peluang investasi di pasar PE yang ditargetkan dan memilih manajer dana yang dianggap terbaik. Pendekatan dari atas ke bawah menganalisis kondisi makroekonomi yang mengelilingi pasar PE yang ditargetkan dan kemudian menentukan bobot dan kombinasi sektor industri, negara, gaya dana, dan seterusnya yang terbaik untuk memenuhi tujuan program PE berdasarkan skenario yang mungkin.
Meskipun tampak berlawanan, pendekatan dari bawah ke atas dan dari atas ke bawah saling melengkapi dan biasanya digunakan secara bersamaan. Metode ini, yang disebut pendekatan campuran, baik dimulai dengan strategi dari bawah ke atas, di mana optimasi dari atas ke bawah ditambahkan, atau dimulai sebagai siklus proses pendek yang iteratif, di mana penyaringan dari bawah ke atas diikuti oleh analisis dari atas ke bawah dan kemudian oleh penyaringan dari bawah ke atas.
Akhirnya, investor yang mengklaim memiliki pendekatan dari atas ke bawah, dari bawah ke atas, atau pendekatan campuran semuanya menekankan pentingnya mengambil pendekatan proaktif dalam sumber pengadaan. Teks yang akan diterjemahkan yaitu sebagai berikut:
"er, dan kemudian merundingkan penyusunan perjanjian kekorban pembunuhan an terbatas serta termasuknya ketentuan mengenai pemantauan pascapenyerahan, yang mengarah pada keputusan investasi dana akhir. Pendekatan dari bawah ke atas memiliki beberapa fitur menarik. Karena hanya bergantung pada peringkat, pendekatan ini sederhana, mudah dipahami, dan kuat. Ini meningkatkan kinerja yang diharapkan dengan memfokuskan portofolio pada dana-dana dengan alpha tertinggi (yaitu, dana dengan kinerja yang diharapkan tertinggi yang tidak berkorelasi dengan pasar), sambil mengendalikan risiko dengan mendiversifikasikan ke beberapa dana. Namun, pendekatan dari bawah ke atas tidak tanpa masalah. Karena sangat oportunistik, ini dapat menyebabkan portofolio yang tidak seimbang (misalnya, portofolio yang terlalu terkonsentrasi di sektor atau geografi tertentu) yang membawa risiko jauh lebih tinggi."
Silakan beri tahu saya jika Anda memerlukan bantuan lebih lanjut! Pasar r telah menerima ekuitas swasta sebagai bentuk pembiayaan dan investasi, serta sejauh mana lingkungan mendukung aktivitas kewirausahaan. Dalam konteks ini, investor mempertimbangkan berbagai faktor yang mempengaruhi kemampuan untuk berinvestasi, seperti standar due diligence, masalah akuntansi dan pajak, serta penegakan hak hukum (masalah terakhir ini sangat relevan dalam kasus banyak pasar yang sedang berkembang). Terakhir, ketersediaan baik peluang investasi yang menarik maupun peluang keluar untuk investasi juga dipertimbangkan. Dalam pengertian yang paling luas, keputusan untuk mengalokasikan komitmen ke tahun vintaj juga dapat dianggap sebagai bagian dari pendekatan top-down. Setelah menetapkan alokasi aset strategis, investor umum menentukan sumber daya apa yang akan... berindikasi bahkan lebih sedikit tentang masa depan. Bahkan tanpa bersikap terlalu kaku atau kuantitatif, pendekatan top-down dapat digunakan untuk menghasilkan alpha (dengan mencoba menemukan sesuatu yang besar berikutnya) atau memberikan pemeriksaan kewarasan yang membantu menghindari tren sementara. Dengan mengandalkan kriteria penyaringan awal yang diturunkan dari alokasi tingkat tinggi ini, para investor dapat membatasi waktu yang mereka habiskan untuk menganalisis proposal investasi individu.
Selain pertanyaan yang terkait dengan menentukan bobot sub-portofolio, kekurangan utama dari pendekatan top-down yaitu bahwa, dalam kenyataannya, alokasi yang ketat tidak mungkin dilakukan. Dalam praktiknya, mungkin sulit untuk menemukan dan mendapatkan akses ke sejumlah manajer unggul yang cukup untuk memenuhi setiap alokasi subclass yang telah ditentukan. Sebenarnya, sering kali hanya ada satu atau dua manajer unggul yang beroperasi di sektor tertentu, dan masing-masing hanya mengumpulkan modal setiap tiga hingga empat tahun. Di sisi lain, beberapa manajer unggul mungkin beroperasi di segmen pasar tanpa alokasi, sehingga kehilangan beberapa kesempatan. Inilah terjemahan teks ke dalam bahasa :
nt strategi dari dana di mana mereka berinvestasi. Shearburn dan Griffiths (2002) menggambarkan modus operandi yang dapat dianggap representatif dari yang diikuti oleh banyak dana ekuitas swasta (PE fund of funds). Mereka berinvestasi secara eksklusif di pasar PE yang mapan, seperti Amerika Serikat, Inggris, dan ekonomi Eropa terpilih; menargetkan liga utama dana PE di Eropa dan Amerika Serikat; serta melakukan diversifikasi berdasarkan tahap, fokus, geografi, dan tahun vintage. Tujuannya yaitu untuk menciptakan portofolio yang terdiversifikasi sesuai dengan strategi investasi yang ditentukan.
300 BAGIAN 2: EKUITAS SWASTA
Pendekatan
Top-Down
Alokasi
Daftar Keinginan
Tim Daftar Keinginan dan
Alokasi yang Menghasilkan
Menentukan
Mengidentifikasi
Memilih Risiko
Risiko Alokasi
Struktur
Portofolio
Mengawasi
Mengawasi
Risiko Pemantauan
Pendekatan
Bottom-Up
PAMERAN 11.6 Pendekatan Campuran
atau dimensi. Dalam portofolio ini, semua strategi atau dimensi memiliki bobot yang sama. Lebih spesifiknya, para penulis ini menggambarkan pendekatan yang "terdiri dari". Pandangan.
Akhirnya, ada evolusi dalam adopsi berbagai pendekatan. Untuk tahap awal dari program investasi, salah satu tujuan utama yaitu untuk segera menginvestasikan modal dengan dana terbaik yang tersedia untuk meminimalkan penurunan kinerja yang diakibatkan oleh likuiditas yang tidak terpakai. Program yang masih muda sering kali tidak dapat mengandalkan hubungan yang sudah mapan, sehingga universum peluang investasi yang tersedia kemungkinan terbatas pada sejumlah dana daftar keinginan yang dapat diakses. Hal ini membuat pendekatan dari atas ke bawah sulit untuk diterapkan, karena target alokasi tidak akan memiliki makna yang jelas. Namun, setelah portofolio yang cukup besar dibangun, pendekatan dari atas ke bawah menjadi cara yang lebih tepat untuk mengidentifikasi konsentrasi (misalnya, dalam sektor atau dalam tim).
11.4 PENGELOLAAN RISIKO-PENGEMBALIAN
Tujuan dari desain portofolio yaitu untuk menggabungkan aset yang berperilaku secara fundamental berbeda untuk mencapai profil risiko dan pengembalian yang ditargetkan. Karena banyak pendekatan analitis tradisional Portofolio dalam bentuk investasi yang dikelola secara aktif dan memiliki biaya lebih tinggi. Inti berkaitan dengan alokasi aset strategis seorang investor, sementara komponen satelit yaitu upaya untuk menambah alpha melalui alokasi aset taktis.
Lebih spesifik, dalam konteks PE, pendekatan inti-satelit dapat dijelaskan sebagai berikut:
- Portofolio inti biasanya bertujuan untuk memanfaatkan hubungan yang telah terjalin, dengan manajer dana berkualitas institusional yang mengumpulkan dana yang diharapkan dapat menghasilkan pengembalian dasar yang dapat diprediksi. Jika tidak ada perubahan dalam lingkungan saat ini, dana arus utama semacam itu dianggap sebagai taruhan yang aman. Inti yang solid dari hubungan berkualitas tinggi memungkinkan LP (Limited Partners) untuk tetap berada dalam permainan cukup lama untuk menangkap peluang emas, tetapi ketergantungan yang eksklusif pada inti akan membuat mereka rentan terhadap penurunan jangka panjang.
- Portofolio satelit dapat diartikan sebagai taruhan pada perubahan radikal, yang bertujuan untuk mengeksplorasi hubungan baru (atau peluang). Biasanya, alokasi... untuk institusi yang ingin mendiversifikasi portofolio mereka tanpa mengorbankan potensi untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi yang dihasilkan oleh strategi manajemen aktif yang dipilih. Keuntungan lain yaitu fleksibilitas untuk menyesuaikan portofolio agar memenuhi tujuan investasi dan preferensi spesifik. Pendekatan inti-satelit juga menyediakan kerangka kerja untuk menargetkan dan mengendalikan area di mana investor percaya mereka dapat lebih baik mengontrol risiko atau sekadar bersedia mengambil lebih banyak risiko. Apa yang dianggap sebagai inti versus satelit tergantung pada fokus dan keahlian investor. Beberapa melihat modal ventura sebagai satelit, sementara yang lain memandang portofolio inti sebagai seimbang antara dana buyout dan dana VC. Manfaat lain dari pendekatan ini yaitu bahwa itu memfasilitasi konsentrasi lebih banyak upaya pada satelit. Lingkungan, eksplorasi dapat dikurangi hingga minimum.
Portofolio berlapis seperti yang disarankan oleh keuangan perilaku yaitu cara yang masuk akal, jika tidak sempurna, sesuai dengan pandangan ibnu owitz, untuk mengalokasikan aset portofolio dalam ekuitas swasta. Pendekatan inti-satelit memberikan kerangka kerja untuk menargetkan dan mengendalikan area di mana investor percaya mereka dapat lebih baik mengendalikan risiko atau bersedia mengambil lebih banyak risiko. Ini mungkin merupakan strategi yang efektif bagi institusi yang ingin mendiversifikasi portofolio mereka dalam investasi dengan biaya lebih rendah tanpa mengorbankan potensi kinerja lebih yang ditawarkan oleh strategi manajemen aktif terpilih.
Diversifikasi yaitu area lain di mana LP berusaha mengelola hubungan risiko-return dalam dana PE. Diversifikasi harus meningkat selama manfaat marginal dari menambahkan aset baru ke dalam portofolio (yaitu, kontribusi marginal dari aset ini terhadap optimisasi risiko-return portofolio) melebihi marginal... Dibandingkan dengan distribusi normal, distribusi pengembalian PE yang sebenarnya cenderung menunjukkan probabilitas yang lebih tinggi untuk kerugian kecil dan probabilitas yang lebih tinggi untuk hasil positif yang sangat besar. Ini berarti bahwa distribusi ini memiliki kemiringan positif yang besar (lihat Pameran 11.8). Situasi ini muncul karena banyak strategi investasi PE melibatkan investasi yang relatif kecil, dengan hanya beberapa yang memiliki potensi untuk menghasilkan pengembalian yang spektakuler. Satu-satunya pengecualian terhadap hal ini yaitu strategi leveraged buyout (LBO), yang dapat melibatkan beberapa investasi yang relatif besar, dan meskipun sebagian besar investasi LBO dibiayai dengan utang, bagian ekuitasnya dapat relatif besar dibandingkan dengan investasi VC.
Diversifikasi memiliki dua dampak penting pada portofolio PE: (1) Ini menurunkan risiko selama pengembalian aset tidak berkorelasi sempurna, dan (2) karena hukum besar. Sumber daya yang signifikan diperlukan untuk mengelola dan memantau portofolio besar yang pasti mengandung banyak kerugian. Tidak ada jawaban formulaik untuk pertanyaan diversifikasi, tetapi penelitian menunjukkan bahwa untuk sebagian besar aset, diversifikasi yang memadai dicapai dengan sekitar 20 posisi dalam apa pun yang sedang dicari untuk didiversifikasi. Eksibisi 11.9 menggambarkan situasi untuk portofolio dana VC AS, tetapi kesimpulannya serupa untuk dana buyout dan di Eropa:
- Sekitar 80% dari deviasi standar terdiversifikasi dengan portofolio 20 hingga 30 dana.
- Skewness berkurang lebih kurang pada laju yang sama dengan deviasi standar.
- Lebih dari 80% kurtosis terdiversifikasi dengan portofolio lima dana.
Simulasi yang dilakukan di Eksibisi 11.9 menunjukkan bahwa tidak ada keuntungan dari perspektif diversifikasi dengan memiliki lebih dari 20 hingga 30 dana dalam portofolio. Dalam fakta, ketika investor mencari diversifikasi yang tidak akan menghilangkan skewness dan kurtosis yang diinginkan, itu tidak membuat... y
lebih banyak tim berkualitas tinggi. Akhirnya, gagasan-gagasan ini hanya berlaku untuk saham kekorban pembunuhan an terbatas biasa dalam dana. Kekorban pembunuhan an yang lebih kompleks memberikan manfaat tambahan bagi para investornya, seperti opsi untuk ikut berinvestasi dan mendapatkan akses ke talenta industri. Dalam kasus-kasus ini, tingkat diversifikasi yang lebih tinggi mungkin dapat dibenarkan.
11.4.3 Diversifikasi Naif
Lhabitant dan Learned (2002) berpendapat bahwa MPT jarang diterapkan secara penuh, dan bahwa diversifikasi naif (juga disebut heuristik 1/N) dalam praktiknya biasanya menghasilkan portofolio yang cukup terdiversifikasi yang agak mengejutkan dekat dengan frontier efisien. Sebenarnya, diversifikasi naif yaitu strategi optimal ketika tidak ada informasi yang memungkinkan diferensiasi antar aset. Namun, pendekatan diversifikasi naif dapat disempurnakan. Brands dan Gallagher (2003) menemukan bahwa untuk dana ekuitas swasta dari dana-dana, pendekatan alokasi yang memastikan alokasi yang kira-kira setara di seluruh gaya investasi. Dana ini berasal dari kelompok tahun vintaj yang sama atau diinvestasikan di perusahaan dengan paparan yang serupa (misalnya, dari industri yang sama).
Ada juga diseconomia skala. Jumlah investasi, bukan jumlah yang diinvestasikan, yang menentukan basis biaya (termasuk biaya hukum, uji tuntas, dan upaya pemantauan) dari sebuah portofolio dana. Selain itu, semakin sulit untuk mengidentifikasi dan mendapatkan akses ke dana yang sesuai, karena jumlah peluang berkualitas terbatas. Akibatnya, untuk portofolio dana PE, diversifikasi dapat menambah biaya dalam pengelolaan risiko versus imbal hasil. Di sisi lain, memiliki paparan meskipun kecil ke banyak GP secara efektif berfungsi sebagai opsi panggilan untuk dana lanjutan dalam kasus di mana manajer investasi yang solid dapat diidentifikasi di awal.
11.4.4 Pendekatan Rata-Rata Biaya dan Penentuan Waktu Pasar
Metode yang terbukti untuk mencapai tingkat diversifikasi tahun vintaj yang konsisten yaitu dengan menginvestasikan jumlah uang tetap sepanjang semua tahun. prospek yang lebih baik dan lebih sedikit dalam tahun dengan prospek yang lebih rendah. Ketika menggunakan pendekatan ini, bisa berbahaya untuk mengasumsikan bahwa apa yang berhasil dengan baik di masa lalu akan terus berlanjut; bias perilaku ini, yang disebut sebagai bias keberadaan, yaitu kecenderungan untuk berpikir bahwa tren dan pola yang kita amati di masa lalu baru-baru ini akan berlanjut di masa depan. Juga, pasar PE sering bereaksi berlebihan dan mengalami gangguan dalam tren. Selama kenaikan pasar, penting untuk fokus pada kualitas dan menjadi lebih ketat dibandingkan investor rata-rata; namun, selama kondisi pasar yang tertekan, bisa masuk akal untuk lebih fleksibel, karena sangat sering kualitas keseluruhan tahun vintage dapat terbukti menarik. Penting untuk tetap berpegang pada alokasi anggaran yang telah ditentukan, karena peluang baru untuk berinvestasi dalam dana VC atau buyout cenderung bertepatan dengan naik turunnya imbal hasil dari masing-masing strategi. Investor yang sukses sering kali menghindari godaan untuk memberikan bobot berlebih pada komitmen terhadap strategi panas saat itu; sebaliknya, mereka e. Ini berarti bahwa pengembalian dari tahun vintase sebelumnya tidak dapat digunakan untuk memperkirakan sifat dari tahun vintase mendatang. Selain itu, kinerja dana PE sangat dipengaruhi oleh keterampilan GP. Mengingat durasi waktu antara mulai dan keluar untuk setiap kekorban pembunuhan an kemungkinan akan sekitar enam hingga delapan tahun selama masa aktifnya, akan ada data terbatas untuk setiap manajer.
Semua keterbatasan ini berarti bahwa investor PE harus menggunakan metode yang cukup sederhana dan terkadang ad hoc untuk membangun portofolio mereka, yang kemungkinan besar akan menyimpang secara signifikan dari portofolio optimal yang dapat dibangun menggunakan alat teori portofolio modern. Meski begitu, beberapa pelajaran dasar dari MPT masih bisa diterapkan. Misalnya, kita tahu bahwa manfaat diversifikasi dimaksimalkan ketika pengembalian aset tidak sangat berkorelasi. Dalam konteks ini, investor seharusnya berusaha untuk menggabungkan dana PE yang tidak memiliki atribut umum yang terkait dengan. keinginan akan kekayaan. Beberapa
investor mengisi lapisan paling atas dengan beberapa saham dari portofolio yang tidak terdiversifikasi seperti
individu pribadi membeli tiket lotere. Tidak ada pembelian lotere maupun portofolio yang tidak terdiversifikasi
yang konsisten dengan teori portofolio rata-rata-varian, tetapi keduanya konsisten dengan teori portofolio perilaku.
8. Kita lebih mungkin menemui distribusi imbal hasil yang simetris di mana ada keseimbangan
antara penawaran dan permintaan serta banyak partisipan pasar mendorong harga ke salah satu arah. Oleh karena itu, tidak mengejutkan bahwa untuk distribusi imbal hasil PE yaitu
asimetris.
9. Lihat Flag Venture Management (2001), Weidig dan haunted graves (2004), serta Meyer dan
haunted graves (2005).
10. Lihat Lhabitant dan Learned (2002): “Sangat sedikit investor yang secara efektif mempertimbangkan korelasi (yaitu, non-linieritas risiko) ketika membuat keputusan portofolio yang kompleks.
Sebaliknya, mereka lebih suka mengalokasikan aset menggunakan aturan yang lebih sederhana, seperti membagi alokasi secara merata di antara & Company. 2015. Laporan Ekuitas Investasi Pribadi Global 2015. Boston: Bain & Company.
Brands, S., dan D. Gallagher. 2003. “Pemilihan Portofolio, Diversifikasi, dan Dana-Dana Portofolio.”
Sekolah Perbankan dan Keuangan, planet New South Wales, Sydney, Australia.
Cambridge Associates. 2014a. “Indeks Ekuitas Pribadi Global tanpa AS & Ekuitas Ventur dan Statistik Tolok Ukur Terpilih, 31 Desember 2014.”
———. 2014b. “Indeks Ekuitas Pribadi Global tanpa AS dan Statistik Tolok Ukur Ekuitas Ventur Terpilih, 31 Desember 2014.”
———. 2014c. “Indeks Ekuitas Ventur AS dan Statistik Tolok Ukur Ekuitas Ventur Terpilih, 31 Desember 2014.”
Cornelius, P. 2011. Investasi Internasional dalam Ekuitas Pribadi. Burlington, MA: Academic Press.
Erturk, E., L. Cheung, dan W. Fong. 2001. Dana Portofolio Ekuitas Pribadi: Tinjauan dan Kriteria Penilaian. New York: Standard & Poor’s Research.
EVCA (Asosiasi Ekuitas Pribadi dan Modal Ventura Eropa). 2014. “Studi Tolok Ukur Kinerja Ekuitas Pribadi Pan-Eropa 2013.” Investasi Alternatif 5 (3): 23–49.
haunted graves , P., dan T. Meyer. 2007. Eksposur J-Curve: Mengelola Portofolio Modal Ventura dan Dana Ekuitas Swasta. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons.
Meyer, T., dan P. haunted graves . 2005. Melampaui J-Curve: Mengelola Portofolio Modal Ventura dan Dana Ekuitas Swasta. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons.
Shearburn, J., dan B. Griffiths. 2002. “Blok Bangunan Ekuitas Swasta.” Pension Week bekerja sama dengan Goldman Sachs, April.
Statman, M. 2002. “Seberapa Banyak Diversifikasi yang Cukup?” Leavey School of Business, planet Santa Clara, September.
Swensen, D. 2000. Pengelolaan Portofolio Perintis: Pendekatan Tidak Konvensional untuk Investasi Institusional. New York: Free Press.
Weidig, T., dan P. haunted graves . 2004. “Profil Risiko Ekuitas Swasta.” EVCA, Brussels, Januari.
BAB 12
Mengukur Risiko Ekuitas Swasta
Pengukuran risiko untuk ekuitas swasta masih dalam tahap awal, dan seperti yang ditemukan oleh Bongaerts dan Charlier (2006), akademis Investor harus menyadari risiko yang memainkan peran jauh lebih penting dalam kinerja investasi ekuitas swasta. Bab ini membahas risiko paling signifikan dalam ekuitas swasta dan mengkaji alat manajemen risiko yang kemungkinan paling efektif dalam mengelola risiko-risiko ini. Risiko yang paling signifikan dalam kelas aset ini yaitu risiko pasar, risiko likuiditas, risiko komitmen atau pendanaan, dan risiko modal atau realisasi (EVCA 2013).
1. Risiko pasar: Risiko pasar yaitu ketidakpastian ekonomi terkait dengan estimasi dan penetapan harga untuk aset yang tidak likuid. Sebagai kelas aset yang tidak likuid, perlakuan terhadap risiko pasar dalam ekuitas swasta menghadapi tantangan konseptual. Ada dua metode utama untuk menilai suatu aset. Yang pertama yaitu penilaian pasar saat ini (yaitu, harga), atau perkiraan dari apa yang mungkin menjadi harga ini . Yang kedua yaitu nilai sekarang dari arus kas masa depan yang diperkirakan dari aset ini . Untuk aset yang diperdagangkan secara publik, berbeda dengan ekuitas swasta, di mana tidak ada... Para korban pembunuhan kemudian harus memenuhi komitmen mereka dalam periode pemberitahuan singkat yang tetap. Karena komitmen ini terikat secara kontrak, seorang korban pembunuhan terbatas yang tidak dapat memenuhi kewajibannya dipaksa untuk gagal memenuhi pembayaran dan kehilangan sebagian besar sahamnya dalam kekorban pembunuhan an. Risiko pendanaan pada dasarnya tidak ada dalam ekuitas publik, karena investasi saat ini tidak menciptakan kewajiban untuk melakukan alokasi masa depan ke dalam ekuitas.
4. Risiko modal atau realisasi: Selain risiko kehilangan modal yang diinvestasikan akibat batasan likuiditas, investor ekuitas swasta menghadapi risiko jangka panjang untuk tidak mendapatkan kembali nilai modal yang diinvestasikan saat realisasi. Risiko modal jangka panjang ini dapat dipengaruhi oleh sejumlah faktor, yaitu (1) kemampuan manajer untuk menciptakan nilai dan mengekstrak kas dari perusahaan yang diinvestasikan, dan (2) tingkat pasar ekuitas pada saat keluar. Namun, manajer memiliki kebebasan penuh mengenai waktu divestasi dari perusahaan yang diinvestasikan selama masa hidup investasi. Terjemahan teks ini ke dalam bahasa yaitu sebagai berikut:
untuk diatasi: teknik-teknik ada dan diterima sepenuhnya oleh investor dan regulator. Untuk tujuan diskusi ini, risiko keuangan ekuitas swasta dianggap terdiri terutama dari risiko pasar, yaitu risiko kerugian yang disebabkan oleh pergerakan harga pasar yang merugikan, dan risiko likuiditas. Likuiditas (yaitu, kemudahan dan kecepatan di mana suatu aset dapat dijual dengan harga yang wajar) yaitu faktor penting dalam keputusan alokasi dan, sebagai konsekuensinya, membatasi alokasi ke aset-aset yang tidak likuid.
Bab ini bukan tentang penghindaran risiko atau risiko operasional. Tentu saja, ada saling ketergantungan antara semua risiko ini, tetapi risiko keuangan ada bahkan jika segala sesuatunya sudah di tangan secara operasional. Selain itu, risiko operasional dalam derajat besar yaitu independen antara berbagai perusahaan ekuitas swasta dan karenanya dapat dengan efisien didiversifikasi dengan berinvestasi dalam portofolio dana. Justru, risiko keuangan yang mendorong hasil ekstrem (terutama sisi positif) dari ekuitas swasta. y
perlu diberikan lebih banyak waktu untuk diakuisisi atau dijual, tetapi seharusnya mengikuti perkembangan nilai yang sama dan terpengaruh oleh pengaruh pasar yang sama seperti perusahaan yang tercatat.
Ini tidak berlaku selama pelaksanaan rencana penciptaan nilai di bawah modus operandi beli untuk dijual, di mana perusahaan direstrukturisasi dalam kerangka yang tidak terikat pada seperangkat persyaratan pelaporan dan regulasi yang sama seperti sebelumnya. Berdasarkan asumsi ini, dapat dipertanyakan apakah ada nilai pasar untuk perusahaan yang didukung ekuitas swasta secara terpisah sementara rencana penciptaan nilai diimplementasikan. Di sini, model risiko perlu mempertimbangkan investasi oleh firma ekuitas swasta, yang (setidaknya selama tahap awal proses intervensi) tidak dapat dipisahkan dari perusahaan portofolio. Hanya setelah restrukturisasi selesai, perusahaan portofolio dapat dilihat sebagai entitas independen yang terpapar risiko pasar lagi.
12.2.2 Ekuitas Swasta sebagai Struktur ini dibentuk sebagai kekorban pembunuhan an terbatas sebagai perantara keuangan utama. Fitur-fitur dari struktur ini sangat penting untuk mendapatkan premi risiko likuiditas yang ditawarkan oleh ekuitas swasta kepada para investor. Sebenarnya, karena alasan ini, dana secara struktural tidak likuid: berbeda dengan kelas aset yang mungkin menjadi tidak likuid akibat gejolak keuangan dan peningkatan ketidakberanian terhadap risiko, korban pembunuhan terbatas sudah sadar sebelumnya tentang risiko yang mereka ambil.
Namun, tidak semua investor dapat memanfaatkan premi risiko ini. Sebagai prinsip, hanya investor jangka panjang yang dapat melakukannya, karena profil kewajiban mereka memungkinkan mereka mengunci modal untuk periode yang lama, biasanya 10 tahun atau bahkan lebih.
12.2.3 Seberapa Berisiko Ekuitas Swasta?
Pasar dipandang sebagai krusial untuk manajemen risiko, karena secara teori, mereka menyediakan likuiditas kepada investor yang dapat mengoreksi kesalahan investasi dengan menjual aset ini kembali ke pasar. Dapat dikatakan, untuk aset yang dapat diperdagangkan, risiko pasar yaitu yang dominan. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa :
Risiko (dan sampai sejauh mana suatu dana dalam pengaturannya dan fokusnya selaras dengan praktik standar (terkait dengan risiko modal). Terkadang, para investor gagal untuk memodelkan dan mengelola likuiditas mereka dengan baik, dan, karena penjualan paksa yang terlalu dini di pasar sekunder, mereka menderita kerugian yang jauh melampaui sekadar pengembalian investasi negatif, memberikan kesan keseluruhan bahwa ekuitas swasta yaitu kelas aset yang sangat berisiko.
Namun, dengan asumsi bahwa seorang investor tetap berkomitmen sepanjang masa hidup dana, risiko modal dari portofolio dana yang terdiversifikasi jauh lebih rendah daripada yang dipersepsikan secara luas. Jelas, diversifikasi itu penting. Penelitian yang dilakukan oleh Weidig dan haunted graves (2004) menunjukkan bahwa untuk portofolio yang terdiri dari 15 hingga 20 dana, terdapat efek diversifikasi positif yang cukup kuat.
Dengan cara apa perusahaan yang dibeli untuk dijual sebenarnya terpapar pada pasar keuangan? Sebenarnya, bisa dikatakan bahwa para pendukung ekuitas swasta sedang melindungi perusahaan portofolio yang baru muncul dalam Apakah kita dapat mendefinisikan nilai investasi PE dan menentukan bagaimana fluktuasi pasar memengaruhi nilai ini ? Ada dua metode utama untuk menilai suatu aset. Yang pertama yaitu penilaian pasar saat ini yang dibuktikan oleh harga yang diamati dalam transaksi terbaru, atau perkiraan tentang berapa harga ini bisa jadi. Yang kedua yaitu nilai sekarang (PV) dari perkiraan aliran kas masa depan dari aset ini . Biasanya, likuiditas dan arbitrase di pasar memaksa kedua metode penilaian alternatif ini untuk berada dalam keselarasan yang dekat, tetapi kurangnya likuiditas dan disfungsi pasar lainnya dapat menyebabkan kedua pendekatan ini menyimpang, terkadang secara tajam. Keunikan investasi PE dan bahkan pemilihan perusahaan portofolio yaitu alasan utama mengapa kekuatan pasar mungkin tidak membawa harga mendekati nilai intrinsik dari aset (PV dari aliran kas). Banyak kebingungan mengenai penilaian dalam ekuitas swasta berasal dari cara nilai dan harga seringkali dicampuradukkan dalam diskusi. Penilaian yaitu subjektif Here is
Dalam periode ini , hal ini jarang menghasilkan keluar dan dengan demikian pengembalian modal kepada LP.
Perubahan valuasi pada tingkat portofolio dan aliran kas yang dihasilkan menuju dan dari LP hanya berhubungan secara tidak langsung, dengan probabilitas terjadinya aliran kas bergantung pada tahap siklus hidup dana.
Dari sudut pandang manajer risiko, kenyataan bahwa LP biasanya berkomitmen pada dana buta menyebabkan sakit kepala besar lainnya. Pada awalnya, dana tidak memiliki aset yang dapat diukur, dan portofolio yang akan tercermin dalam NAV akan terbentuk seiring waktu. Namun, LP segera terpapar pada risiko likuiditas, yang mendekati maksimum pada hari pertama, ketika dana akan memanggil modal untuk biaya manajemen dan juga untuk investasi pertama.
12.3.2 Dampak Komitmen yang Belum Ditarik
Ketika melihat dana kekorban pembunuhan an terbatas, pertanyaan krusial berhubungan dengan komitmen yang belum ditarik: Apakah mereka menjadi milik dana dan dengan demikian menjadi bagian dari alokasi untuk ekuitas swasta? Meskipun sering dianggap tidak relevan, Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa :
juga bisa tidak disadari; misalnya, perubahan nilai tukar dapat berdampak buruk pada sumber daya yang tersedia untuk menanggapi permintaan modal. Jika tidak, kekurangan yang berasal dari dana yang tidak membayar modal tepat waktu akan berdampak buruk pada penilaian dana lain yang permintaan modalnya tidak dapat ditanggapi oleh LP. LP dengan kekuatan finansial biasanya menganggap komitmen yang belum ditarik tidak relevan dari sudut pandang likuiditas, mengingat alokasi mereka yang relatif kecil untuk kekorban pembunuhan an illikuid dibandingkan dengan kepemilikan mereka di ekuitas publik dan obligasi. Investor juga percaya bahwa mereka dapat menghindari risiko komitmen hanya dengan tidak berkomitmen berlebihan dan dengan mempertahankan likuiditas dalam instrumen yang bebas risiko dan sangat likuid, seperti surat utang negara. Memegang aset yang belum ditarik dalam ekuitas publik dapat mengurangi kemampuan LP untuk mendanai permintaan modal selama penurunan pasar. Pertanyaannya yaitu apakah ada biaya peluang yang terkait dengan komitmen yang belum ditarik yang terkurung dalam likuid. modal yang belum ditarik kembali ke LP. Meskipun ini mungkin tampak tidak intuitif, pendekatan ini didorong oleh pengamatan bahwa sebenarnya GP yang memegang kekuasaan atas penggunaan komitmen yang belum ditarik. Seperti pada pinjaman biasa, GP dapat merestrukturisasi hubungan dengan LP jika yang terakhir gagal bayar. Dalam situasi ini, LP mungkin kehilangan modal yang telah dibayarkan atau mengalami sanksi lainnya, sementara GP memegang modal yang telah dibayarkan sebagai jaminan. Terdapat pula periode waktu yang ditentukan dengan jelas selama mana modal perlu dibayarkan oleh LP (yaitu, periode investasi).
Perlu dicatat bahwa dari perspektif baru ini, nilai suatu dana pada saat komitmen akan menjadi ukuran komitmen, dan akan dibiayai oleh utang (yaitu, komitmen yang belum ditarik yang dipinjamkan kepada LP). Di sini, GP yaitu pemilik modal yang belum ditarik, dan seharusnya tidak menjadi masalah kepada siapa GP meminjamkan modal ini . Sementara LP dengan senang hati, tetapi mungkin keliru, menerima imbal hasil T treasury untuk modal yang belum ditarik yang mereka... analisis tren dan pergerakan harga historis.
12.4.1 Masalah dan Keterbatasan
Dalam keuangan, volatilitas umumnya dipandang sebagai ukuran utama untuk risiko, yang mendasari konsep VaR. Dalam ekuitas swasta, pendekatan yang diterima luas, meskipun bermasalah, untuk menghitung risiko investasi dana yaitu dengan melihat volatilitas NAV. Pada prinsipnya, ini dilakukan dengan melihat perubahan nilai dalam serangkaian waktu NAV suatu portofolio, biasanya secara triwulanan. Volatilitas diestimasi dengan mengukur hasil yang dilaporkan pada interval waktu yang berbeda berdasarkan indeks yang dikutip atau tolok ukur lain yang tersedia di pasar. Dapat dikatakan, volatilitas yang dihitung dengan cara ini terutama relevan untuk modus operandi beli-untuk-disimpan dari investasi ekuitas swasta. Namun, ini bukan ukuran risiko yang berarti untuk aset beli-untuk-dijual yang mengikuti siklus hidup, seperti kurva J, dan dana dengan periode investasi dan divestasi yang berbeda. Pendekatan serangkaian waktu NAV mencoba untuk memproyeksikan perkembangan masa depan berdasarkan sebuah... s.11
12.5 PERHITUNGAN VAR BERDASARKAN CASH FLOW AT RISK
Institusi keuangan menggunakan VaR sebagai dasar untuk kecukupan modal dan mengukur risiko yang diperdagangkan, tetapi perusahaan non-keuangan menemukan bahwa konsep ini sulit diterapkan dalam manajemen risiko mereka karena nilai di sini terutama mengambil bentuk investasi nyata dalam aset tetap yang tidak bisa dimonetisasi dengan mudah. Perusahaan industri cenderung melihat cash flow at risk (CFaR) sebagai ukuran yang lebih relevan untuk paparan risiko mereka. Cash flow at risk yaitu deviasi maksimum antara arus kas aktual dan tingkat yang ditentukan (misalnya, angka anggaran) akibat perubahan faktor risiko yang mendasari dalam periode waktu tertentu untuk tingkat kepercayaan yang diberikan.
Sementara dalam kasus aset yang dapat diperdagangkan, VaR biasanya dihitung untuk Pada suatu seri pengembalian, ide dasarnya yaitu mengambil sebutan penyebaran kekayaan terminal sebagai titik acuan untuk mengukur risiko, yang secara langsung berkaitan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan dan volatilitas. Karena penilaian pasar tidak tersedia secara teratur untuk dana, periode waktu yang relevan untuk penilaian risiko yaitu seluruh masa kehidupan portofolio dana. Mengingat sejarah statistik yang terbatas untuk dana ini dan sifat jangka panjangnya, menggabungkan data hanya untuk dana yang telah sepenuhnya dilikuidasi akan meninggalkan kita dengan terlalu sedikit titik data. Sebagai gantinya, para praktisi juga menyertakan dana matang yang masih aktif tetapi melebihi ambang batas yang ditetapkan untuk usia minimum dalam sampel data dasar. Menghitung aliran kas masuk dan keluar mereka, sambil mencerminkan NAV terakhir yang dilaporkan, menghasilkan perhitungan rasio total nilai terhadap jumlah yang dibayarkan (TVPI). Berdasarkan hasil untuk TVPI untuk setiap dana, fungsi kerapatan probabilitas untuk kekayaan terminal. Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam bahasa :
yaitu
dilakukan dengan melakukan simulasi Monte Carlo dan secara acak menarik dari basis data
pengembalian untuk dana yang sudah matang yang mencerminkan karakteristik portofolio yang akan dimodelkan.
Ada delapan langkah:
1. Semakin banyak jumlah percobaan untuk simulasi Monte Carlo, semakin stabil
hasilnya.
2. Untuk setiap dana dalam portofolio korban pembunuhan terbatas, sebuah skenario arus kas spesifik
yang konsisten dengan kisaran yang diproyeksikan untuk TVPI dan umur dana dihasilkan.
3. Untuk memproyeksikan arus kas dalam setiap percobaan simulasi, satu set baru parameter yang diambil secara acak dihasilkan sebagai masukan untuk model dana.
4. Korelasi tercermin dengan membatasi pengambilan acak ke subseksi basis data (misalnya, tahun vintage tertentu atau strategi tertentu).
5. Semua skenario dana individual digabungkan, menghasilkan skenario untuk keseluruhan
arus kas portofolio dana.
6. Tingkat diskonto yang sesuai diterapkan untuk menentukan PV untuk skenario portofolio ini.
7. Hasil PV dari setiap simulasi 0
Hasil dari
Skenario
Spesifik
Rentang Proyeksi
Skenario
PAMERAN 12.2 Menghitung Kembali Pendapatan Akhir Secara Tahunan
12.5.2 Perhitungan Pertumbuhan Dana
Dalam perhitungan pertumbuhan dana, kami mulai dengan menghitung nilai wajarnya pada waktu t = 0 berdasarkan m simulasi seri arus kas selama seluruh umur (n periode) dari dana ini. Untuk setiap skenario, pertumbuhan garis lurus selama seluruh umur dan hasil keuntungan atau kerugian per periode waktu dihitung. VaR untuk periode waktu tertentu diambil dari proyeksi keuntungan dan kerugian di bawah semua skenario yang dimulai dari nilai wajar dana pada t = 0.
Di sini, kami tidak hanya melihat satu tetapi sejumlah jalur simulasi untuk setiap dana selama sisa umurnya. Selain itu, VaR dihitung berdasarkan selisih antara nilai saat ini dari setiap simulasi dan nilai saat ini.
Melalui skenario tambahan, ketidakpastian yang lebih tinggi yang secara implisit termasuk dalam pendekatan ini juga seharusnya memiliki pengaruh pada Skenario ditentukan dengan menghubungkan perbedaan antara nilai wajar dana dengan periode waktu (tergantung pada apakah VaR kuartalan atau tahunan yang sedang dihitung). Pendekatan linier ini menghilangkan kurva J dana atau distorsi lain yang dipicu oleh siklus hidup dana:
KEUNTUNGAN/KEHILANGAN =
Rata-rata (PV) − PVi
n
(12.2)
5. Berdasarkan hasil ini, fungsi kepadatan dari keuntungan dan kerugian kuartalan atau tahunan dapat dihitung. Ini memungkinkan kita untuk menghitung VaR portofolio selama periode yang dibutuhkan untuk tingkat kepercayaan yang ditentukan.
Untuk memahami pendekatan ini, pertimbangkan contoh sederhana berikut. Mari kita anggap kita ingin menentukan VaR untuk akhir tahun (yaitu, setelah satu tahun) dan untuk hanya satu dana.
Untuk satu dana ini, kita menjalankan tiga skenario arus kas dengan tingkat diskonto tertentu, memberikan tiga PV (lihat Pameran 12.3):
Skenario 1: Sisa masa hidup yang diharapkan dari dana yaitu 11 tahun.
Skenario 2: Sisa masa hidup yang diharapkan dari dana yaitu 12,5 tahun.
Skenario 3: Sisa masa hidup yang diharapkan dari dana yaitu .3EUR + 7.7EUR = 61.0EUR.
3. Jika skenario 3 terwujud, setelah satu tahun dana ini akan bernilai
53.3EUR − 16.4EUR = 36.9 EUR.
Dengan penilaian ini, risiko kehilangan modal hingga tahun depan dapat
dinilai. Berdasarkan hasil ini, kita dapat menentukan histogram dan fungsi kerapatan
untuk banyak skenario penilaian dana di masa depan. Ini menjadi
dasar untuk menentukan VaR selama periode proyeksi yang diperlukan (misalnya, tahunan atau kuartalan).
12.6 KESIMPULAN
Konsep VaR telah menjadi kontroversial sejak muncul ke permukaan publik pada pertengahan tahun 1990-an.
Ini umumnya telah dikritik karena berbagai alasan, dan para akademisi
melihat banyak masalah konseptual dengannya. Banyak literatur berfokus pada kegagalan VaR
untuk sepenuhnya memenuhi aksioma yang telah diidentifikasi oleh para akademisi sebagai
yang diperlukan agar suatu metrik menjadi koheren.16
Untuk sebagian besar manajer risiko, di sisi lain, kelemahan VaR jarang menjadi masalah
yang relevan dalam praktik, karena manajer seharusnya lebih Here is
volatilitas aliran kas untuk menghitung VaR dalam kasus-kasus ini .
CATATAN
1. Lihat EVCA (2013) dan Cornelius et al. (2013).
2. Sejauh menyangkut Basel III, modal regulasi dihitung untuk tiga komponen utama risiko yang dihadapi bank: risiko kredit, risiko operasional, dan risiko pasar. Risiko lain tidak dianggap sepenuhnya dapat dihitung pada tahap ini. Solvency II mempertimbangkan risiko pasar, kredit, likuiditas, asuransi, dan operasional, dan AIFMD melihat risiko pasar, kredit, dan likuiditas sebagai risiko keuangan.
3. Lihat Plender (2014).
4. Lihat Weidig dan haunted graves (2004).
5. Lihat EVCA (2013) dan diskusi mendalam dalam Meyer dan haunted graves (2005).
6. Cornelius et al. (2013) menyebutkan sejumlah contoh, seperti Harvard Management Corporation, yang mengelola dana abadi planet Harvard, dan CalPERS, dana pensiun terbesar di AS.
7. Dari perspektif LP, kepentingan dalam dana tidak dapat dipecah menjadi perusahaan portofolio individu selama mereka berada di dalam Perdebatan terkenal tahun 1997 antara Nassim Taleb dan Philippe Jorion menguraikan beberapa poin utama yang diperdebatkan. Lihat Jorion dan Taleb (1997).
REFERENSI
Bongaerts, D., dan E. Charlier. 2006. “Manajemen Risiko untuk LBO di Portofolio Buy-and-Hold.” 27 Agustus. Tersedia di www.greta.it/credit/credit2006/poster/2_bongaerts_charlier.pdf.
Cornelius, P., C. Diller, D. Guennoc, dan T. Meyer. 2013. Menguasai Illiquidity: Manajemen Risiko untuk Portofolio Dana Kekorban pembunuhan an Terbatas. Chichester, Inggris: John Wiley & Sons.
Damodaran, A. N.d. “Value at Risk (VaR).” http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/VAR.pdf.
Diller, C., dan I. Herger. 2008. “Ekuitas Swasta—Apakah Anda Bersedia Mengambil Risiko?” Private Equity International, Mei, 106–9.
322 BAGIAN 2: EKUITAS PRIBADI
EVCA. 2013. Pedoman Pengukuran Risiko 2013. Asosiasi Ekuitas Swasta dan Modal Ventura Eropa, Januari. www.evca.eu/uploadedfiles/EVCA_Risk_Measurement_Guidelines_January_2013.pdf.
Fraser-Sampson, G. 2013. Cerdas 5482.
Yan, M., M. J. B. Hall, dan P. Turner. 2011. “Mengestimasi Risiko Likuiditas Menggunakan Pendekatan Cash-Flow-at-Risk Berbasis Eksposur: Sebuah Aplikasi di Sektor Perbankan Inggris.” Kertas Kerja 2011-06, planet Loughborough, Sekolah Bisnis dan Ekonomi.
BAB 13
Manajemen Likuiditas
Investasi di dana ekuitas swasta (PE) telah terbukti berisiko karena sejumlah alasan, tetapi terutama karena durasi eksposur yang panjang dan kurangnya likuiditas. Bab ini berfokus pada risiko ilikuiditas yang terkait dengan investasi dalam ekuitas swasta. Seperti yang dibahas dalam bab-bab sebelumnya, ekuitas swasta memiliki fitur yang cukup unik dan menghadapi sejumlah risiko, dengan ilikuiditas menjadi salah satu yang penting. Seperti yang dicatat, ekuitas swasta yaitu investasi ekuitas dalam perusahaan yang tidak terdaftar. Karena perusahaan-perusahaan ini tidak diperdagangkan di pasar sekunder seperti saham perusahaan publik yang terdaftar, tidak ada harga pasar yang tersedia secara reguler. Hanya jika perusahaan ini dijual... Semua modal telah dibayarkan ke dalam dana. Banyak manajer dana memiliki aturan ketat dalam perjanjian kekorban pembunuhan an terbatas mereka dalam kasus investor yang gagal bayar. Biasanya, investor akan kehilangan seluruh investasi; dalam beberapa kasus, investor masih memegang kewajiban. Mekanisme ketat ini penting bagi manajer dana, karena mereka perlu memiliki keamanan maksimum untuk mendanai investasi yang ingin mereka akuisisi. Selain risiko tidak dapat memenuhi komitmen yang belum ditarik, setiap investor dapat terkena dampak negatif akibat kegagalan pembayaran dari investor lain. Oleh karena itu, risiko likuiditas dan pendanaan yang muncul dari komitmen yang tidak didanai yaitu elemen penting dan perlu tercermin dalam sistem manajemen risiko yang canggih.
Bagian 2: EKUITAS SWASTA
13.1.1 Empat Keuntungan Memodelkan Arus Kas Ekuitas Swasta
Memodelkan arus kas dari investasi ekuitas swasta yaitu bagian penting dari proses manajemen likuiditas dan berpotensi… Derajat likuiditas (lihat Exhibit 13.1). Forum Ekonomi Dunia (2011) membahas argumen untuk investasi jangka panjang dan, dalam konteks ini , menyajikan berbagai kelas aset sesuai dengan derajat likuiditas mereka dan jangka waktu yang relevan bagi para investor mereka.
Hanya Strategi Investasi Jangka Pendek yang Digunakan
Aset Kurang Likuid
Alternatif Likuid
Komoditas
Aset Lebih Likuid
Obligasi jangka pendek
Saham Publik
Jangka Waktu Jangka Pendek
Strategi Harus Digunakan
Ekuitas Swasta Langsung
Real Estat Langsung
Infrastruktur
Modal Ventura Langsung
Hedge Funds
Dana Ekuitas Swasta
Dana Modal Ventura
REITs
Obligasi Jangka Panjang
Jangka Waktu Lebih Lama
Investasi Jangka Panjang hingga Menengah
Strategi Investasi Jangka Panjang Harus Digunakan
EXHIBIT 13.1 Likuiditas Kelas Aset versus Jangka Waktu
Manajemen Likuiditas 325
Ekuitas swasta dan aset riil yaitu investasi yang secara struktural tidak likuid. Ketidaklikuidan struktural yaitu ketidaklikuidan yang melekat dalam syarat-syarat suatu investasi. Here is
Jika pemodal memiliki informasi yang lebih baik daripada yang dimiliki pembeli, pembeli dapat mengharapkan untuk melihat aset berkualitas di bawah rata-rata yang ditawarkan untuk dijual. Akibatnya, mereka akan enggan untuk membeli aset ini , yang mengarah pada tingkat likuiditas yang lebih rendah di pasar. Karena tingkat seleksi yang merugikan diperkirakan akan lebih tinggi selama periode tekanan keuangan, likuiditas cenderung lebih rendah selama periode ini .
13.1.3 Risiko Pendanaan sebagai Sumber Risiko Likuiditas yang Buruk
Ada dua sumber risiko likuiditas yang buruk bagi investor ekuitas swasta: risiko pendanaan dan risiko keluar. Risiko pendanaan, yang juga disebut sebagai risiko gagal bayar dalam industri ekuitas swasta, yaitu risiko bahwa seorang investor tidak akan dapat memenuhi komitmen modalnya kepada dana ekuitas swasta sesuai dengan syarat kewajiban ini . Jika risiko ini terwujud, seorang investor dapat kehilangan seluruh investasi, termasuk semua modal yang telah disetor, itulah sebabnya sangat penting bagi investor untuk mengelola arus kas mereka untuk memenuhi kewajiban mereka. telah menjalankan portofolio ekuitas swasta selama beberapa tahun dan biasanya menggunakan distribusi dari dana ekuitas swasta yang matang untuk membiayai permintaan modal dari dana-dana yang lebih muda. Tergantung pada kedewasaan portofolio yang ada, program ekuitas swasta dapat dibentuk dan dikelola sedemikian rupa sehingga permintaan modal dan distribusi berada dalam kondisi yang stabil dan dapat disesuaikan dengan tepat. Oleh karena itu, tidak perlu ada modal tambahan yang dimasukkan ke dalam program ekuitas swasta, karena program ini dapat membiayai dirinya sendiri dalam kondisi pasar normal. Sebenarnya, yaitu hal yang umum bagi portofolio dana PE yang matang untuk menghadapi masalah bagaimana memastikan bahwa tingkat eksposur yang diinginkan tetap terjaga, karena tingkat distribusi melebihi tingkat komitmen baru yang ditarik, sehingga tingkat eksposur keseluruhan terhadap ekuitas swasta menurun. Namun, jika distorsi pasar tiba-tiba terjadi dan distribusi hilang karena aktivitas keluar dari perusahaan-perusahaan yang mendasarinya menurun, para investor mungkin menghadapi masalah, karena Dalam dana PE lainnya. Risiko pendanaan dapat diukur melalui uji pendanaan atau melalui model arus kas yang mempertimbangkan kasus-kasus ekstrem. Uji pendanaan mengaitkan komitmen yang belum ditarik dengan sumber daya yang tersedia untuk komitmen. Sebagai alternatif, model arus kas memberikan simulasi kepada investor tentang panggilan modal yang diharapkan dan distribusi di masa depan. Investor dapat mengurangi risiko pendanaan dengan menilai rencana komitmen mereka di masa depan menggunakan simulasi arus kas dan perencanaan yang hati-hati. Investor yang memiliki modal eksternal terbatas atau alokasi besar ke aset yang tidak likuid harus lebih berhati-hati terhadap risiko overcommitment dan/atau strategi pendanaan sendiri. Namun, saat memutuskan strategi semacam itu, investor harus menyadari kemungkinan skenario ekstrem dan berapa banyak kas yang diperlukan, serta bagaimana hal ini bisa diperoleh dari sumber lain. Rencana strategis untuk kasus ekstrem ini serta rencana konstruksi portofolio yaitu elemen kunci. the translation of your text
Lingkungan yang tertekan sering kali harus menerima diskon terhadap nilai aset bersih yang dilaporkan (NAV). Risiko likuiditas dalam ekuitas swasta sulit diukur. Sementara pasar sekunder bisa sangat aktif di lingkungan pasar yang normal dan selama fase booming, tingkat aktivitas ini jauh dari apa yang bisa dilihat bahkan di pasar yang paling tidak likuid sekalipun. Selain itu, pasar sekunder hampir ditutup selama krisis keuangan 2008–2009 dengan volume perdagangan obat terlarang yang sangat rendah. Oleh karena itu, risiko likuiditas bagi investor dalam ekuitas swasta tampaknya tinggi karena pasar sekunder yang tidak efisien. Risiko likuiditas dalam ekuitas swasta sulit untuk dikurangi, meskipun lebih mudah untuk ditangani bagi investor dalam model alokasi aset secara keseluruhan. Jika seorang investor hanya fokus pada aset ekuitas swasta dan perlu menjual di waktu pasar yang sulit, investor tidak dapat menghindari risiko likuiditas ini . Namun, jika ekuitas swasta hanyalah bagian kecil dari sebuah... Terjadi di semua pasar yang terpengaruh oleh informasi asimetris. Di pasar aset, di mana terdapat keraguan tentang kualitas aset, keluarnya penjual dengan kualitas tertinggi menyebabkan penurunan harga pasar. Keluarnya penjual ini memicu gelombang keluarnya penjual lain dengan aset yang kualitasnya sedikit lebih rendah, yang mengakibatkan penurunan lebih lanjut dalam harga pasar. Investor yang bukan LP dalam dana kekorban pembunuhan an terbatas menghadapi masalah lemon, karena mereka memiliki informasi yang lebih sedikit tentang kualitas dana ini . Kurangnya informasi ini membuat mereka kurang bersedia membayar apa yang mungkin sebenarnya yaitu harga yang adil untuk satu saham dana, dan dalam kondisi tertentu, mereka mungkin tidak bersedia membayar untuk satu saham sama sekali. Beberapa peserta pasar yang spesialis menjaga basis data kepemilikan dengan intelijen terperinci tentang dana dan secara proaktif berusaha untuk mencari kesepakatan. Dalam beberapa kasus, pembeli ini bahkan mungkin memiliki informasi yang lebih baik tentang sebuah dana atau portofolio dana yang ingin dijual oleh seorang LP.
13.2 EKUITI SWASTA Tahun yang dimaksud yaitu tahun 2013, dan dianggap sebagai dana vintage tahun 2013 dengan periode investasi selama tiga tahun yang dinyatakan. Seorang investor tertentu menandatangani komitmen sebesar $10 juta untuk dana ini . korban pembunuhan umum setuju untuk menarik dana, yang berarti meminta uang tunai dari korban pembunuhan terbatas hanya setelah mengidentifikasi peluang investasi yang sesuai atau untuk menutupi biaya manajemen atau pengeluaran. Akibatnya, manajer menarik $2 juta pada tahun 2013, $3 juta pada tahun 2014, $2 juta pada tahun 2015, dan hingga tambahan $3 juta sebelum akhir masa dana. Ukuran dan waktu penarikan dana ini ditentukan secara eksklusif oleh korban pembunuhan umum, selama jumlahnya tidak melebihi ukuran komitmen korban pembunuhan terbatas. Bukti yang tersedia menunjukkan bahwa untuk dana modal ventura (VC) di AS dan Eropa, sebagian besar modal dipanggil antara tahun pertama dan tahun kelima masa hidup dana. Perlu dicatat bahwa terdapat variasi substansial dalam kecepatan panggilan modal. investasi. Periode panen dari sebuah investasi terjadi di tahun-tahun akhir dari dana, setelah investasi ini matang dan berubah nilai, dan menandai waktu ketika dana berusaha untuk keluar dari investasinya. Nilai investasi terkait dengan pertumbuhan perusahaan, nilai tambah yang diberikan oleh manajer dana, dan lingkungan pasar pada saat keluar. Hasil empiris cenderung menunjukkan bahwa keluaran cukup bervariasi, dengan sebagian besar distribusi dari dana ventura terjadi setelah tahun ke-6.
Agar seorang investor dapat mempertahankan alokasi rata-rata 10% untuk ekuitas swasta, perlu untuk memperkirakan kecepatan dan ukuran penarikan serta ukuran dan waktu keluaran. Mengingat bahwa tahun vintage dan strategi memiliki pengalaman yang sangat berbeda, investor perlu mendiversifikasi alokasi ekuitas swasta mereka di beberapa tahun vintage dan bersiap untuk memiliki rentang alokasi, daripada target yang tepat, untuk ukuran alokasi mereka terhadap ekuitas swasta. Here is
"mencerminkan faktor-faktor seperti jumlah dan waktu kebutuhan kas yang diharapkan, syarat pinjaman, leverage, layanan lain yang ditawarkan, dan mungkin peringkat penyedia likuiditas.
2. Investasi treasury yang akan jatuh tempo. Meskipun menggoda untuk mempertahankan modal yang belum ditarik dalam instrumen jangka pendek, kebijakan semacam itu kemungkinan besar akan berdampak negatif pada total imbal
.jpg)
